2023年朗坤环境分析报告：“生态园”模式首创者，引领酶法生物柴油发展

国内领先的有机固废生物科技企业

朗坤环境成立于 2001 年，起家于环境工程项目。成长发展可以分为四个阶段，1）初 创阶段（2001-2006 年）：致力于研发环境工程技术，积累项目经验，以 EPC 及专业分包 模式承接了深圳市西丽填埋场修复等大型生活垃圾处理相关项目；2）深耕有机固废处理 阶段（2007-2012 年）：伴随着我国有机固废处理行业发展，正式启动有机固废系统研究 和技术开发，开始研发 LCJ 厌氧微生物处理技术等，逐步以 BOT/BOO 方式开展有机固废 项目；3）中标投运核心项目阶段（2013-2018 年）：2013 年以 BOO 模式中标龙岗项目， 并于 2015 年投运，逐步推广“有机固废+生活垃圾”环境园模式，餐厨垃圾与生物柴油协 同处理，实现深度资源化；4）依托标杆项目，发力资源化产品阶段（2019 年至今）：全 国最大的城市有机固废综合处理项目——广州生态园正式投运，投产首年即实现满产并持 续稳定运行，资源化产品技术持续提升，公司资源化产品 2019-2022 年营收复合增速达 110%。展望未来公司在锚定资源化产品的同时，布局合成生物学发展，在生物科技赛道 行稳致远。

公司主要通过 BOT、BOO 等特许经营方式从事有机固废、生活垃圾焚烧发电项目的 投资、建设和运营。1）为政府客户提供有机固废和生活垃圾无害化处理和资源化利用的 整体解决方案，实现多种有机固废、生活垃圾的协同循环处理；2）将处理后的资源化产 品，包括生物柴油、电力等销售给下游工业企业及电网公司等客户；3）同时公司也通过 EPC、工程分包等方式为业主或总承包单位提供管网及道路环境修复、垃圾填埋场修复等 环境工程服务。

首创有机固废生态环境园模式，建成投运国内最大的城市有机固废综合处理项目。生 态园模式的特点在于资源利用率高，实现对餐饮垃圾、厨余垃圾、动物固废、粪污四类有 机固废的协同循环处理。2020 年 6 月，公司投资、建设、运营的最大的城市有机固废综 合处理项目——广州生态环境园正式全面实现满产运营，项目设计产能 74.5 万吨/年，其 中厨余垃圾 600 吨/日、餐饮垃圾 400 吨/日、粪污 1000 吨/日、动物固废 40 吨/日，同时 配套沼气净化与利用系统 10 万立方/日，生物柴油制备系统 400 吨/日，目前项目整体年收 入超 9 亿元。该项目是广州市开展生活垃圾分类处理最重要的处理设施之一，也是我国生 活垃圾分类后端处理的示范项目。

深耕全国，在手项目覆盖 10 个省市，大型有机固废处理项目经验全国第一。国内有 机固废处理行业实行行政许可制度，大型项目具有固定资产投资大、建设周期长、处理工 艺复杂、投资回收期长等特点，因此项目业主在招标过程中会优先考虑具有大型项目经验 和较高等级资质的企业。公司目前投运的单日处理 1000 吨的有机固废项目有 5 个，大项 目经验全国第一。凭借领先的技术和运营管理优势，根据公司公告，公司目前已签约特许 经营项目超 30 个，覆盖 10 个省市，在一线城市的市场占有率排名第一。

股权结构稳定，董事长系公司核心技术人员。截至 2023 年 2 季度，公司实控人为陈 建湘和张丽音夫妇，二人通过直接或间接持股 25.04%，陈建湘博士自朗坤有限（朗坤环 境前身）设立以来，一直公司担任董事长，是公司核心技术人员，拥有专利超百项，被评 为 2018 中国环保行业科技创新年度人物、2018 年度循环经济行业先进个人，产业经验丰 富，技术实力雄厚。

营收净利呈现快速增长趋势，公司 2018-2022 年营收、归母净利年均复合增长率分别 达 35.9%、82.4%。伴随着有机固废项目陆续建成投运，资源化产品逐渐放量，公司营收 净利快速增长，展现优秀的成长能力。2023 年上半年生物营收净利下降主要系在建项目 数量减少以及资源化产品柴油价格下降。展望未来，随着广州、龙岗项目扩规提质，以及 北京通州项目的建设，公司营收净利有望实现快速增长。

资源化产品营收高增，投运项目稳定盈利。2020 年 6 月公司的标杆项目广州生态环 境园正式全面实现满产运营，有机固废项目稳定运行的同时生物柴油车间陆续投运，生物 柴油产能大幅扩张，叠加生物柴油价格持续上涨，公司 2021、2022 年资源化产品分别实 现营收 6.96、11.07 亿元，分别同比增长 384%和 59%。从营收占比看，公司资源化产品 收入占比逐渐提高，2022 年占到总收入的 61%，投运项目收入稳定在 20%左右。

盈利能力稳定，费用管控能力良好。近年来公司毛利率、净利率分别稳定在 25%和 14%左右，均优于从事生活垃圾、污水、固废处理和环境修复的其他上市公司。从费用端 来看，近年来公司持续加大研发投入，2022 年研发费用率为 3.21%，处于同类企业领先 水平。整体来看，公司费用管控能力良好，短期费用率有所上升系公司积极开拓国内市场， 布局大型优质项目。展望未来，在营收端放量背景下，规模效应显现有望带来费用率整体 优化。

全酶法降本增效，生物柴油业务未来可期

碳中和政策加码，出口欧洲市场空间广阔

生物柴油环保性能突出、燃料性能好，应用范围广泛。生物柴油是指以植物油、废弃 油脂或微生物油脂为主要原料生产的可再生燃料，具有十六烷值高、几乎不含硫、无芳烃 等特点，热值为 37～38 兆焦/千克，与石化柴油相当，一般与石化柴油以一定比例混合后 使用。因为其本身含氧量较高，对于改善传统柴油车尾气中烃类、一氧化碳和黑烟排放效 果明显。在减排方面，根据卓越新能招股说明书的测算，每使用 1 吨生物柴油，可实现 2.83 吨的碳减排。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有环保性能好、燃料性能好，原料来源 广泛、可再生等特性。用途方面，生物柴油主要作为交通运输燃料，少部分作为环保增塑 剂、表面活性剂、工业溶剂及工业润滑剂的原料。

政策和法规推动下，全球生物柴油使用量稳定增长，欧盟是全球最大的生物柴油消费 地区。由于成本较石化柴油更高，需求驱动主要来自于国政府为满足双碳目标，积极推进 能源结构转型，相继出台生物柴油强制添加政策，要求在石化柴油使用过程中必须添加一 定比例的生物柴油。2023 年欧盟修订的《可再生能源指令 III》中明确了至 2030 年交通运 输中可再生能源消耗最低需达 14.5%；马来西亚和印度尼将生物柴油的远期添加比例目标 调整为 20%至 40%。根据美国农业部（USDA）的数据，2021 年全球生物柴油消费量约 为 4027 万吨，预计 2027 年消费量增长至 5619 万吨，年复合增长率约为 5.7%。从消费 量来看，欧盟是全球最大的生物柴油消费地区，2022 年消费的生物柴油占全球的 35%， 其次为美国和印尼，分别占全球的 21%和 17%。

生物柴油原料端：欧盟废弃油使用占比逐年提升，逐步替代粮食作物油。按照制作生 物柴油的原料，欧盟将生物柴油划分为传统生物柴油和先进生物柴油，其中来自粮食基原 料，如菜籽油、大豆油、棕榈油等植物油制取的生物柴油被称为传统生物柴油；来自非粮 食基原料制取的生物柴油被称为先进生物柴油，享受双倍碳减排，包括 Part A 和 Part B 两类，其中 Part A 主要以各种农作物的非食用部分为原料，包含棕榈果空壳、稻壳和种籽 壳、玉米棒、地沟油等；Part B 主要以废油脂、动物脂肪作为原料。根据美国农业部（USDA） 的数据，从应用趋势看，由于双倍碳减排的优势，欧盟废弃油使用占比逐年提升，2022 年占比已达到 29%，仅次于菜籽油，相比 2018 年提升 10%。

我国餐厨垃圾处理政策逐步完善，行业企业紧抓先进生物柴油出口良机。由于饮食习 惯和人口基数原因，我国是全球最大的食用油消费国，根据国家粮油数据中心，2020 年 我国食用油消费量占全球约 20%，2021 年我国食用油消费量达 4255 万吨，废弃油脂达 1276 万吨。废弃油脂构成复杂、杂质含量高、色泽深，而生物柴油对原料废弃油脂指标 要求较低，几乎覆盖所有废弃油脂品种，是废弃油脂处理的最佳归宿。随着我国餐厨垃圾 处理政策的完善，以及持续加强“地沟油”收储运体系建设和监管，生物柴油企业原料供 应逐渐稳定。由于国内并没有出台强制添加的政策，根据中国海关的数据，我国生产的生 物柴油 90%以上用于出口，在行业企业的扩产下，我国生物柴油出口量呈现持续增长趋势， 2022 年出口量达到 179 万吨，同比增长 39%，2018-2022 年 CAGR 达 55%。

我们测算欧盟先进生物柴油需求 2030 年将达 1358 万吨，供需缺口超 500 万吨，国 内企业长期出口空间大。结合欧盟于 2023 年新修订的《可再生能源指令 III》，我们作如下 关键假设：1）交通领域生物柴油添加比例将在 2030 年达到 14.5%，交通领域生物柴油消 费量占总消费量比例达 95%；2）生物柴油消费中，进传统生物柴油消费量占比逐渐降低， 2030 年达到 3.8%，先进生物柴油占比达到 6.7%，其中 Part A 占比达 5%，Part B 占比 1.7%；3）2013-2022 年欧盟本土生物柴油产量年均复合增速为 1.6%，假设未来将维持这 一增速。我们预计 2025 年欧盟生物柴油供需缺口将达 264 万吨，对应 2022-2025 年 CAGR 为 16.6%；预计 2030 年供需缺口将达 531 万吨，对应 2022-2025 年 CAGR 为 15.6%。

行业困境反转在即，中期国内政策和碳关税密集催化，千亿市场逐渐打开

ISCC 原料审查和欧盟反规避调查压制交投氛围，国内部分生物柴油制造企业停产。 2022 年四季度欧洲部分政府和行业组织呼吁对来自中国的生物柴油进口货物进行必要的 限制，根据 USDA 发布的 2022 欧盟生物燃料年报，我国生产的生物柴油相比于欧盟是主 要进口国具有成本优势，包括阿根廷、印尼、马来西亚等国家，亦对于欧盟本土以菜籽油 为原料生产生物柴油具有一定成本优势，且在碳减排计算方面享受双倍计数。2023 年 4 月欧盟启动 ISCC 调查，对被列入 Part A 部分的棕榈油基原料展开溯源工作，并对中国部 分企业进行了突击诚信审计。2023 年 8 月欧盟启动反规避调查，所有棕榈油加工厂和精 炼厂都要获得单独认证，收集点必须在每次审计前提供原产地清单。短期来看，由于欧盟 的调查，海外采购商对中国生物柴油采购处于谨慎，行业交投氛围低迷，中国生物柴油与 NESTE 价格持续拉阔，根据 Argus 国内部分生物柴油生产企业已经停产。

原料审查和反规避调查预计将在明年上半年结束，行业竞争格局有望逐步优化。ISCC 原料审查和反规避调查分别自 2023 年 4 月和 8 月开始，其中反规避调查公布的调查时间 为 9 个月，因此原料审查和反规避调查预计将在明年上半年结束，届时将对国内生物柴油 出口形成支撑。从行业竞争格局来看，此次反规避调查主要影响两类企业，1）不合规企 业，从印尼进口棕榈油基生物柴油出口欧洲，规避欧盟对印尼的关税；2）中小生物柴油 生产制造商，本身不具备设备和生产工艺优势，得率较低，在生物柴油价格持续低迷情况 下，面临停产压力。对于国内产能规模较大、原料供应规范的龙头企业来说，一方面将受 益于行业竞争格局逐渐优化，另一方面也通过布局海外渠道，打造“国际化”平台，进一 步拓展欧洲生物能源市场。

国家能源局首次组织生物柴油推广试点，“十四五”以来我国不断推动生物柴油发展。 2023 年 9 月 26-27 日，国家能源局在上海组织召开生物柴油推广应用试点工作现场会， 调研上海市有关经验做法，提出将有序开展生物柴油推广应用试点，逐步形成示范效应和 规模效应。“十四五”以来我国生物柴油政策频出，2023 年 7 月，工信部、发改委等部门 发布《轻工业稳增长工作方案（2023—2024 年）》，其中提到扩大生物质能源应用，组织 实施一批节能降碳技术改造项目，开展节能降碳技术示范应用，提高行业节能降碳水平。 我们认为随着政策密集出台，生物柴油的使用范围将逐渐扩大，在减少对石油资源依赖的 同时，能有效降低碳排放和其他废弃物排放量。

我国废弃油脂利用率不足 30%，有较大提升空间。废弃油脂存在“点多面散”的特点， 国家层面集中收集较为困难，当前只有部分大中型城市建立了较完善的废弃油脂收集体系。 根据国家粮油数据中心的数据，2021 年我国潜在废弃油脂可利用量达 1276 万吨。根据丰 倍生物招股说明书，我国推进的 86 个餐厨废弃物资源利用化和无害化处理试点每年废弃 物收集总量约为 260-270 万吨，结合目前我国生物柴油出口数据，我们预计我国废弃油脂 利用率不足 30%。随着生物柴油政策及餐厨处理行业法规逐渐完善，产业链的运营模式将 逐渐成熟，行业内技术领先、资源优势明显的企业发展空间大。

中长期看，我国生物柴油千亿级市场逐渐打开。2023 年 2 月，上海市绿化和市容管 理局等 8 部门联合发布《上海市减污降碳协同增效实施方案》，方案中明确“加大 B5 生物 柴油的推广应用力度，研究 B10 餐厨废弃油脂制生物柴油应用可行性，鼓励 B10 餐厨废 弃油脂制生物柴油混合燃料在内河船舶上使用”。根据上海市绿化和市容管理局数据，2018 年至 2023 年 2 月，上海市已累计销售 B5 生物柴油 190 万吨，折合生物柴油约 9.5 万吨。 根据中国能源统计年鉴的数据，2022 年我国生物柴油消费量达 17451 万吨，假设 B5 标 准推广至全国，将产生 870 万吨的生物柴油需求，若 B10 标准推广至全国，将产生 1745 万吨的生物柴油需求，按照目前生物柴油 8000 元每吨的价格计算，将带来约 1400 亿元的 市场规模。

欧盟“碳关税”政策将于 2026 年正式实施，利好生物柴油的应用推广。欧盟碳边境 调节机制（CBAM）法规于 2023 年 10 月 1 日起开始实施，2023-2025 年为过渡期，2026 年开始逐步全面实施。按照新规，欧盟进口商需要从现在开始报告相关商品生产过程中的 温室气体排放量，2026 年 1 月 1 日起，进口商从境外进口的钢铁、铝、水泥和化肥等产 品则需购买排放证书。就出口业务而言，钢铁行业 2022 年 27 家上市公司平均销售净利率 仅为 1.2%，假设碳价为每吨 20 欧元，则碳排成本与出口额的比重仍超过 2%，对向欧盟出口钢铁的企业盈利水平形成压力。生物柴油具有良好的减排效果，“碳关税”政策落地 将直接利好生物柴油的应用推广。

生物航煤是航空领域减排的重要手段，长期发展空间广阔。由于航空燃料产生的温室 气体基本排放在平流层，对气候变化影响更大。欧盟 2021 年发布的《关于确保可持续航 空运输的公平竞争环境》中明确要求生物航煤占航空燃料的比重 2025 年需达 2%、2040 年需达 32%。根据 IEA 数据，2023 年欧洲航空燃料使用量约为 7400 万吨，按 2040 年 32%的添加量测算，对应的生物航煤需求超 2300 万吨。生物航煤（第二代生物柴油）是 通过加氢工艺脱除油脂中的氧和部分碳生成的烃类，其组成和结构与石化柴油完全相同， 各项指标均优于石化柴油，但工艺和设备要求高，9 月生物航煤的现货价格为生物柴油价 格的两倍以上，长期发展空间广阔。

全酶法降本增效，上中游一体化布局优势明显

生物柴油产业链上游主要为个体商贩，原材料渠道保供能力是生物柴油生产企业制胜 关键。从产业链视角看，生物柴油行业上游主要为油脂原料供应商，我国《粮食加工业发展规划（2011-2020 年）》中，明确严格控制以粮食为原料的生物质能源加工业发展，因此 我国主要的生物质燃料原材料主要为废油脂，参与方以个体商贩为主，此外还包括餐饮处 理企业及油脂化工企业，个体商贩收集过程主要从餐饮企业的下水道或隔油池进行，劳动 强度大，工作环境恶劣。因此对于中游生物柴油制造企业，如何以低成本获得原料，以及 保证原料持续稳定供应是制胜的关键。 朗坤环境上中游一体化布局，成本领先于同行。朗坤环境独创“生态园”模式，深度 资源化利用，实现多种有机固废协同处理，资源共享，现已成为国内规模最大的餐厨处理 企业之一，根据公司公告，公司有机固废处理规模在广深等区域市占率第一。公司是上游 餐厨处理企业中，唯一布局中游生物柴油制造的企业，凭借自有产能和资源共享优势，毛 利率高于同行。依托在广州、深圳、中山等大中城市生产基地的废弃油脂收运、处置特许 经营权，公司生物柴油制备具有稳定的原料来源。

生物柴油产业链中游主要为生物柴油生产制造企业，以产品得率为衡量标准的技术优 势助力领先。当前国内生物柴油供应商生产的生物柴油主要出口欧盟，在满足欧盟出口标 准的前提下，如何提高原料到生物柴油的转化率，进而降低成本成为各家企业竞争的关键。 从技术端来看，国内企业几乎全部使用“酸碱两步法”，将油脂与甲醇在酸、碱催化剂混 合发生酯化反应得到脂肪酸甲酯，技术成熟，经济性较好。除酸碱两步法外，朗坤环境独 创全酶法生产工艺，绿色环保的同时，将产品得率提高至 94%，领先于行业内其他公司。 生物酶法工艺的壁垒在于保证脂肪酶的活性，朗坤环境已实现大规模稳定运行。脂肪 酶能够在常温常压下高效地催化转酯化反应和酯化反应，但原料甲醇及副产品甘油会抑制 脂肪酶的活性，因此如何稳定长时间运行成为了技术降本增效的关键。朗坤环境通过对脂 肪酶改性，实现酶法工艺突破，完全解除甲醇和甘油对脂肪酶的抑制，单次酶耗大幅降低，成为国内率先使用生物酶法制备生物柴油的企业。相比于采用酸碱两步法的企业，朗坤环 境的优势主要在于：1）得率高，公司酶法生物柴油技术已实现稳定规模化应用，公司测 算采用生物酶法比酸碱两步法得率提升 4%，现在产品得率已达到 94%；2）效率高，公 司采用酶法工艺对广州生态园进行设备改造，同等条件下，整体产能规模增长 50%；3） 安全可靠，反应条件温和，常温常压，能耗低；4）绿色环保，生产工程中不适用强酸强 碱，基本无废弃物排放。我们认为，生物酶法的技术优势与上游原料一体化布局，构成了 公司的核心竞争力。

我国生物柴油行业产能集中度较低，龙头企业产能利用率高。根据 USDA 的统计数据， 2022 年我国生物柴油生产企业约为 46 家，名义产能约为 414 万吨，以此我们估算国内生 物柴油行业 CR10 约为 45%，产能集中度较低。从产量端来看。根据 USDA 数据，2022 年我国生物柴油实际产量为 180 万吨，产能利用率仅为 43%，而以卓越新能、朗坤环境为 代表的龙头企业产能利用率接近 90%。我们认为，中小型企业相对于龙头企业资金优势弱， 上游供应端保障性差，在技术端产品得率较低，设备无法稳定运行达产，在 2022 年生物 柴油行业景气度较高背景下，产能利用率仍然较低。展望未来，随着龙头企业规模扩产， 国内中小生物柴油企业有望逐渐出清。

凭借上中游一体化布局，朗坤环境盈利能力行业领先，未来技术优势下盈利能力将进 一步提高。对比行业内产能规模较大的上市生物柴油企业，2022 年朗坤环境毛利率为 19.02%，比行业内其他上市企业的平均值高 10%。由于上游原料主要采购于个人供应商， 享受增值税即征即退，该项税收计入其他收益，若将这一影响加回毛利，我们测算朗坤环 境 2022 年单吨毛利为 2494 元，仍远高于同行。由于朗坤环境全酶法技术改造于 2023 年 上半年完成，技术优势在 2022 年的单位毛利中并未体现，未来技术优势下盈利能力将进 一步提高。

商业模式领先，在手项目支撑快速成长

独创“生态园”模式，深度资源化利用

多种有机固废协同处理，资源共享，深度资源化利用。公司首创有机固废生态环境园 模式，实现了餐饮垃圾、厨余垃圾、城市粪污、动物固废和生活垃圾的协同处理，相较于 传统的单项固体废弃物处理项目，1）解决选址难的问题，节约城市土地资源，实现集中 布局，改变了环卫设施以往的分散布局；2）资源共享，实现各种物料间优势互补，增强项目经济效益，①联合厌氧发酵产生的沼气，生产绿色电力，用于生态环境园电力需求； ②沼气和绿电作为能量源满足动物固废无害化处理以及生物柴油制备的加热需求等；③餐 厨垃圾无害化处理过程中，分离出废弃油脂，作为生物柴油加工的原材料；3）深度资源 化，将废弃油脂和粗油脂高效率的转化为高品质的生物柴油。

自研四大核心技术，构筑高企竞争壁垒。公司技术储备丰富，坐拥 LHP 超高压分离、 LCJ 厌氧微生物处理、LBD 生物柴油生产、LRT 高温灭菌脱水技术在内的四大核心技术， 其中 LHP 技术应用于厨余垃圾的预处理阶段，可最大化提取有机质，提取率在 90%以上； LCJ 技术应用于有机固废处理环节，实现多种废弃物联合厌氧协同处理。国内目前应用厌 氧发酵技术大多针对单一物料，且普遍存在占地较大、降解效率低、厌氧系统受油脂干扰大等问题，根据公司公告，公司采用产甲烷菌的扩培技术，实现协同处理的同时，提高处 理效率约 30%、产气量约 25%；LRT 技术应用于动物固废的无害化处理环节，适用于多 种不同种类动物固废物料和来料处理间歇性特征。得益于四大核心技术的积累，公司首创 “生态园”模式，形成了国内领先的有机固废综合处理能力。公司重视技术研发，2022 年研发费用率为 3.21%，处于同行前列。截至 2023 年 4 月，公司在研项目 21 个，正在 申请发明专利 26 项。

餐厨垃圾处理率提升空间大，公司有机固废主业三维成长。根据 E20 环境平台的数据， 2020 年我国餐厨垃圾处理率仅为 15.4%，距离发达国家 60%的平均水平相距甚远，《住房 和城乡建设部等部门关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》规定 到 2022 年，地级以上的每个城市至少应有一个区的所有家庭垃圾被分类，到 2025 年应该 有垃圾分类和处理系统，有机固废处理市场未来发展潜力大。对于公司自身而言，后续将 享受三维成长，1）运营类项目数量增加，公司目前在手项目超 30 个，在运营项目为 20 个，运营数量增加将同比例带动运营和资源化产品收入增加；2）单个项目处理费单价定 期调整，特许经营协议一般每三年进行一次调价，以龙岗项目为例，该项目初始运营时的 餐厨垃圾处理收运费用合计为 190 元/吨，经过两次调价，目前餐厨垃圾处理收运费用合计 为 447 元，平均提价幅度超 50%；3）单个项目垃圾处理量增长，依托核心技术优势，公 司广州项目在建成一年内即实现了满产运行，创造了同类项目全面满产的最快记录，且具 备持续扩规提质的能力，根据深圳市生态环境局披露的《龙岗中心城环卫综合处理厂垃圾 分类处理项目（餐厨垃圾收运处理）扩容工程》，公司龙岗生态园垃圾处理规模将从 200 吨/日扩充至 550 吨/日，产能实现 175%增长，我们认为应重视单个项目处理费用和处理 量增长的能力，单次调整将给公司单次项目运营收入带来 50%以上的增长。

广州项目扩规提质，新建北京项目支撑未来两年快速增长

展望未来，我们预计广州项目规模扩张达产后将边际增加 1 亿元净利润，单项目将支 撑未来两年净利润 20%以上增长。假设广州项目有机固废处理量在现有基础上扩大一倍， 则运营处理收入将从现在的 2.12 亿元每年增长至 3.23 亿元每年。此外，由于酶法生物柴 油改造项目现已完成，产能规模将从现在的 10 万吨增加至 15 万吨，同时由于生物酶法得 率更高，预计毛利率将提升 5%左右。按照现有生物柴油价格以及公司中报披露的毛利率 水平，我们测算广州项目在规模扩张前的净利润约为 0.93 亿元，假设生物柴油价格保持不 变，规模扩张之后广州项目的净利润将达到 1.93 亿元，将边际增加 1 亿元净利润，单项 目将支撑未来两年净利润 20%以上增长。

中标北京市最大有机固废处理项目，评标得分远高于同行。北京市通州区有机固废处 理项目是目前北京市规模最大的处理项目，有机废弃物处理总规模为 2100t/d，其中包括 餐厨废弃物处理规模 400t/d；厨余废弃物处理规模 700t/d；粪污处理规模 700t/d；废弃食 用油脂 300t/d，项目用地面积约 14.75 公顷，合作经营期限为 30 年。公司采用“生态园” 模式协同处理多种有机固废，凭借众多大型项目经验，在此次评标中得分 91.52，比第二 名高出近 50%，侧面应证了公司领先的技术实力。

打开北方市场，再造一个广州项目，支撑公司快速成长。北京通州项目的中标意味着 公司成功进入北方市场，是公司继在深圳、广州、中山等地之后落地的又一重大标杆项目， 标志着朗坤环境在一线城市的有机废弃物处理市场占有率达到全国第一。从规模体量上来 看，北京通州项目与广州项目接近，项目总投资额达 16.7 亿元，其中施工总承包费用为 13.4 亿元，建设期内将支撑公司工程业务收入，建成后营收净利规模将达到广州项目水平。 且与有机固废处理配套建设的生物柴油项目，在相应特许经营区域范围不得再另行新建生 物柴油项目，考虑到北京市餐饮企业多，公司生物柴油原料来源更有保障。

依托自身技术资源优势，积极布局合成生物学

PHA：最具前景的生物可降解材料。PHAs（聚羟基脂肪酸酯）是一种利用合成生物 学技术发酵而成的天然高分子生物材料，可被动物及人体完全消化吸收、无副作用的可降 解塑料，是兼具自然降解（无需堆肥降解）、海洋降解属性以及良好加工性能的材料，可 应用在一次性餐具、吸管、食品包装材料、抗菌纤维等领域。相较于改性淀粉、PBAT（热 塑性生物降解塑料）、PLA（聚乳酸）等可降解材料，PHA 拥有更好的综合性能，且应用 场景广泛，还可以通过与不同结构的 PHA 及其他可降解材料的共混，实现更好的物理机 械性能。

2025 年 PHA 市场规模有望达到 629 亿元。根据普华永道的预测，在未来 3-5 年的短 期市场内，PHA 主要应用于不便于回收的强需求场景，如塑料袋、农用地膜、一次性餐饮 具等，以每吨 35000 元的价格测算，2025 年全球 PHA 市场规模有望达到 629 亿元，届 时全球需求量约为 180 万吨。

与中科院深圳先进院合作，布局 PHA 产能。公司 2021 年开始布局 PHA 材料，依托 自厌氧发酵核心技术，同中科院深圳先进院合作实现技术落地。与蓝晶微生物和微构工厂 相比，公司可以依托于生态环境园的电力和资源优势，生产成本更低的 PHA 材料。

HMOs 正式获批，国内供应链正在“重构。HMOs（母乳低聚糖）是一类结构多样的 低聚糖，约占母乳总碳水化合物含量的 20%，是仅次于乳糖和脂肪的第三大固体成分，具 有调节免疫，帮助婴幼儿和成人的大脑发育及调节肠道菌群等功能。目前，科学研究已经 分离和鉴别出 200 多种 HMOs，每种 HMOs 的大小、结构以及其在母乳中的含量都各不 相同，在婴幼儿的生长发育中起重要作用。全球研究比较充分且商业化地 HMOs 主要是 2'-FL、3-岩藻糖基乳糖（3-FL）、乳糖-N-四糖（LNT）、3'-唾液酸乳糖（3‘-SL）和 6'-唾液 酸乳（6‘-SL）。根据朗坤环境的数据，2021 年全球 HMOs 市场规模为 3.8 亿美元，随着 在婴幼儿配方奶粉、功能食品和饮料、营养补充剂等领域的渗透率不断提升，在保守/中性 /乐观三种情景下，预计 2027 年全球 HMOs 市场规模分别达 9.57/13.60/18.38 亿美元，对 应 2022-2027 年 CAGR 分别 14.1%/22.4%/30.0%。2023 年 10 月 7 日，国家卫健委官宣 HMOs 作为食品添加剂，国内市场正在悄然打开，在 HMOs 原料端已经具有积累的企业将 率先受益。

与中科院大连化物所合作，错位竞争重点布局新四糖，布局百吨级产能。在母乳低聚 糖领域，公司重点布局四糖和新四糖。相较于海外企业，本土企业的优势在于基于本土人 群特征、饮食文化、基因差异等开发适合国人的 HMOs，随着技术工艺和企业研发的不断 迭代，未来 HMOs 国产替代会成为主流趋势。2023 年 10 月 18 日，公司成立全资子公司 珠海市朗健生物科技有限公司，注册资本 4000 万元，主要经营幼儿配方乳粉及其他婴幼 儿配方食品销售，紧抓国内机遇，争取在新一轮的竞争中掌握主动权。

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