2023年江海股份分析报告：国内铝电解电容龙头，新业务打开增长空间

国内铝电解电容领跑者，上下游延伸+多品类拓展

基本概况：深耕铝电解电容，经营历史悠久，横向拓展薄膜及超级电容

国内电容器领跑者，产品包含铝电解电容器、薄膜电容与超级电容三大电容。江海股 份是国内铝电解电容龙头企业，也是全球少数几家能同时在铝电解电容器、薄膜电容器与 超级电容器三大领域进行研发、制造和销售的企业之一。 江海股份于 1970 年进入铝电解电容器生产领域，2010 年公司在深圳证券交易所中小 板挂牌上市，上市后逐渐开始布局薄膜电容与超级电容产品；2011 年设立全资子公司南 通新江海动力电子有限公司开始薄膜电容的生产；2015 年投资设立南通江海储能技术有 限公司开始超级电容的生产；2018 年与 KEMET（基美）公司合资成立“南通海美电子 有限公司”，进军车载薄膜电容领域；2020 年公司收购日立化成电容器业务，成功开拓海 外生产基地。

公司铝电解电容、薄膜电容和超级电容三线布局，产品品类齐全。公司产品品种齐全、 下游应用广泛，在消费电子、工业控制、机器人、5G 通讯设备、智能电网、新能源与轨 道交通等领域均有广泛应用。公司主要客户包括华为、施耐德、ABB、阳光电源、西门子 等行业龙头。公司的三大类产品中，铝电解电容器是基本盘业务，并作为国内头部铝电解 电容厂商，以性能、品质和服务铸就的“jianghai”、“江海”是中国驰名商标，具有较高的 知名度和客户满意度及一定的议价能力。公司上市后逐步拓展了薄膜电容及超级电容产品， 其中薄膜电容比铝电解电容寿命更长，耐压值更好且能耗因数低，在智能电网与逆变器中 的应用更多，并且随着近年来新能源产业的高速发展，市场对于薄膜电容的需求激增。通 过近年来在产品宽度的持续拓展，公司的超级电容逐渐获得国内外的认可，在港口机械、 采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域已进入批量供货阶段。未来随着薄膜电容 和超级电容的持续拓展与深化，我们预计公司的超级电容业务也将迎来高速增长。

股权结构：管理层经验丰富，股权结构稳定

管理层经验丰富，股权结构常年稳定。截至 2023 年 6 月 30 日，亿威投资有限公司 为公司第一大股东与实际控制人，持股比例为 29.03%，朱祥持股 7.18%，董事长陈卫东 持股 2.29%，陆军持股 1.46%。亿威投资有限公司与朱祥分别在上市前采用增资与以股抵 债的方式入股，公司股权结构常年保持稳定，管理层与公司利益高度一致。陈卫东先生拥 有硕士学历，1981 年进入公司，当前为公司董事长，其余高管大都拥有专业的技术背景、 较长的工作经历与丰富管理经验，有助于做出正确的经营决策，推动公司持续稳步发展。

财务分析：受益业务拓展收入稳步提升，费用率稳定下降

受益于下游应用领域高景气度，公司营收稳定增长。2012~2022 年，公司营业收入从 9.66 亿元增长到 45.2 亿元，年复合增速为 16.69%，归母净利润从 0.98 亿元增长到 6.61 亿元，年复合增速为 21.03%，整体盈利能力稳中有升。近十年来，公司业务保持稳 定增长，2019 年由于行业需求下滑、下游客户去库存与销价下降等因素造成营收增速减 慢，2020 年公司重新回归高速增长，主要是由于整体行业需求回暖+公司持续拓展新产能 与新业务。 2023 年 前三季度公司实现营收 37.78 亿元，同比增+15.98%，归母净利润 5.48 亿 元，同比增长 12.70%。中长期来看，新能源与工控等下游领域市场仍有较大空间，公司 产品成长性与确定性较强。

近 10 年营收水平稳步提升，受益于原材料自供，预计公司毛利率仍有改善空间。铝 电解电容器是公司的起家业务，2022 年营收占比 79.24%，公司铝电解电容器产品发展 成熟，毛利率常年维持在 29%左右，2022 年由于原材料成本以及电价大幅上涨，毛利率 下滑到 27.87%。公司的薄膜电容与超级电容业务仍处于快速发展阶段，出货量较小，毛 利率较低，2022 年毛利率分别为 20.55%与 23.14%。未来，随着原材料自供率的提高、 电价优惠落地以及出货量提升带来的规模效应，公司三大电容器产品毛利率均有望进一步 改善。

公司高度重视研发投入，不断优化研发团队结构。2016-2023H1 公司费用率控制 得当，管理费用率和销售费用率保持下降趋势。公司研发投入持续增长，研发费率常 年保持在 5%以上，研发投入从 2014 年的 0.51 亿元提升到 2022 年的 2.19 亿元， 年复合增长率为 19.98%。截至 2022 年底，公司研发人员占员工总人数的 13.94%。 已打造一支长期稳定、经验丰富、成果累累的创新和管理团队。同时公司设有国家博 士后科研工作站和江苏省电容器工程技术研究中心，建成了电容器及材料、专用设备、 检测试验、应用等研发平台。得益于在电容器领域的深厚积累，2022 年底公司累计 已获得授权专利 307 件，其中发明专利授权 73 件，获得“江苏制造突出贡献奖”优 秀企业、“江苏省创新型领军企业”、“国家知识产权示范企业”等荣誉。

行业概览：高功率市场引领需求，应用领域广泛

电容器占被动元件总市场的 60%以上，其应用领域广泛、市场空间广阔。被动元件是 电子元器件的细分品类，工作时内部没有任何形式的电源，因此也叫做无源器件。常见的 被动元件包括电容、电感、电阻等，在消费电子、汽车电子、工业、输变电、航空航天和新能源等诸多领域均有广泛应用。其中，电容器的功能包括储存电荷、通交阻直、滤波、 提供调谐及振荡、抑制干扰信号等；相比于电感和电阻，电容的市场空间更大，占被动元 件总市场的 60%以上。根据使用材料和结构，电容器主要可分陶瓷电容、铝电解电容、钽 电解电容、薄膜电容等。根据中国电子元件行业协会数据，陶瓷电容器因其适用领域广、 性价比较高，2019 年占全球电容器市场比例超过 50%，其次为铝电解电容（占比超过 30%）， 薄膜电容器、钽电解电容器占比均低于 10%。

铝电解电容：高功率场景拉动新兴需求

市场空间：全球及中国市场容量大而稳，细分领域应用带来增长空间

铝电解电容器全球市场空间广阔，中国市场是最大的需求市场。铝电解电容器市场需 求量维持在较高水平。中国电子元件行业协会估算，2020 年全球市场需求逾 1320 亿只， 疫情影响减退后，且预计到 2025 年可达 1730 亿只；2020 年对应全球市场规模约 451 亿 元，且预计 2025 年将达 486 亿元。

考虑下游领域前景，铝电解电容器市场空间或将进一步扩大。其主要增量来源于工业、 ICT（与消费电子、通讯领域相关）、汽车。具体来看：在工业领域，计算机集成制造、太 阳能发电、风力发电等新兴行业需使用大量铝电解电容器。在汽车领域，汽车电气化、智 能化趋势日益明显，尤其是新能源汽车与充电桩对铝电解电容器需求更大。在 ICT 领域， 5G 基站、数据中心等建设需要大量铝电解电容器。工信部数据统计，2022 年我国新建 5G 基站超 88 万站，且预计 2023 年将新建 5G 基站超 60 万个，对应铝电解电容器广阔的需 求增量空间。

竞争格局：高集中度格局出现松动，中国本土企业市场地位有望提升

全球行业龙头为四大日本企业。铝电解电容器传统龙头供应商为Nippon Chemi-con、 Nchicon、Rubycon 和 Panasonic 四家日本厂商。根据 Paumanok Publication 数据，2013 年，CR4 全为日本龙头厂商，市场份额占比 56%，中国大陆并无企业入围 CR8。近年来， 日本企业由于生产成本过高，无法与中国大陆、中国台湾地区以及韩国企业的低价产品竞 争，逐渐退出中低端市场，专注于高技术门槛的高端市场。 中国头部企业全球地位提升。铝电解电容中端市场需求量最大、技术难度适中，规模 效应最为明显。中国企业背靠大陆市场，凭借更低的成本与价格、更大的生产规模取得优 势，市占率不断提升。根据 Paumanok Publication 数据，到 2020 年，中国大陆头部企业 江海股份、艾华集团市占率分别上升至 7%、6%，市占率分别位居第 3、第 5。2020 年， 中国大陆企业在全球市场中合计占比约 40%，与日本制造商仅相差 2%。

中国是铝电解电容器最大消费市场，头部本土企业尚未取得明显竞争优势。根据中国 电子元件行业协会数据（转引自前瞻产业研究院），2021 年中国在主要消费国家市场规模 中以 76%排名第一。与之相对的是，当前国内市场的自供水平仍相对低，根据前瞻产业研 究院数据，2020 年中国市场中主要本土企业仅占 25%市场份额，其中头部企业艾华集团、 江海股份均只占约 8%。

中国市场呈现出中低端出口与高端进口并存的现象。本土企业未能满足市场对高端产 品的需求，高端产品尚依赖进口。从海关数据来看，进口电容单价显著高于出口电容，出 口电容数量远大于进口电容。其中，日本是我国最主要的铝电解电容器进口国。2020 年 我国向日本进口的铝电解电容器达到 37.65 亿元，占比高达 34%。

国产替代为中国企业的市场地位提升提供机遇。2021 年以来，随着国内下游终端客 户自主可控意识加强，中高端铝电解电容国产替代有望加速。海关数据显示，2021 年起， 铝电解电容进口金额与数量双双逐年下降。在国产替代背景下，中国企业有机会弥补高端 产品空缺，提升市场地位。

头部中国企业在部分高端领域打破垄断，产品结构逐步升级，向高端市场四大日本企 业靠拢。例如江海股份固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，已 实现向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统 供货；艾华集团工业用铝电解电容器是目前国内唯一一家通过国家电网认证的智能电表用 电容器合格供应商，打破了该行业该领域长期由日本厂商垄断的格局。艾华集团电源/电子、 工控、新能源等毛利占比增加，成为主要毛利来源，传统照明类业务比例大幅降低。将市 占率第一的 NIPPON CHEMI-CON 公司和中国头部企业艾华集团进行对比，可以发现，艾 华集团的细分市场毛利结构向 NCC 公司靠拢，以电源电子、工控、新能源产品作为主攻 领域，产品结构逐步中高端化。

薄膜电容：高压场景表现优异，新能源时代成长空间广阔

薄膜电容属于被动元件领域最为受益新能源需求的核心细分赛道，因其耐高温、耐高 压、可靠性好、寿命长等优点，广泛应用于消费电子、工业、新能源等领域。根据下文我 们测算 2022 年全球薄膜电容需求约 241 亿元，新能源需求爆发为薄膜电容行业注入成长新动能，我们预计 2025 年需求空间有望扩张至约 391 亿元，对应 2022~2025 年 CAGR 约 18%。竞争格局方面，薄膜电容不同细分赛道层次分明，其中泛消费类场景份额相对分 散，包含新能源在内的泛工业市场，目前由松下、法拉电子、TDK、江海股份、鹰峰电子 等厂商占据主导地位。 与其他电容器相比，薄膜电容器由于耐高温耐高压性能优异、可靠性好、寿命长、具 有过压自愈能力等优点，在新能源领域（风光储和电动车）存在可观的增量需求，属于被 动元件领域最为受益新能源需求的核心细分赛道。

薄膜电容器种类较多，目前广泛应用于模拟电路和高温高压场景。薄膜电容器是以金 属箔当电极，将其与聚酯、聚丙烯等塑料薄膜从两端重叠后，通过卷绕或叠层工艺构造制 成。金属箔和薄膜的不同排列可以衍生出多种不同的薄膜电容结构。薄膜电容器具有无极 性、耐温性好、绝缘阻抗高、频率响应广、介质损失小、使用寿命长等特点，被大量用于 模拟电路上来降低信号传输的失真，同时在新能源和工控等高温高压工作场景的领域也得 到大量应用。

在新能源场景下，薄膜电容可实现直流支撑、AC 滤波和 IGBT 吸收等功能。在电动 车及风光储的应用场景下，电容器是能源控制、电源管理、电源逆变以及直流交流变换等 系统中的核心元器件之一，可以起到稳压、变频、减少纹波电流等关键作用，其寿命也决 定了新能源逆变器/变流器等元件的寿命，目前主要应用薄膜电容和铝电解电容，其中薄膜电容凭借耐高压特性逐步成为主流应用。薄膜电容凭借其突出的耐温耐压性能，在新能源 场景下可实现直流支撑（DC-Link）、AC 滤波和 IGBT 吸收等功能，以 DC-Link 为例，光 伏逆变器中直流电作为输入电源通过直流母线与逆变器连接，这种方式被称为直流支撑 （DC-Link）；逆变器在从 DC-Link 得到有效值和峰值很高的脉冲电流的同时，会产生很高 的脉冲电压，因此选择使用 DC-Link 电容器来吸收从 DC-Link 端接收的高脉冲电流，并且 避免电压过冲和瞬时过电压的影响。

新能源趋势下，PP 膜成为基膜主流，超薄化和耐高温是其发展方向。过去，在家电、 照明、通讯等领域中，由于对薄膜电容的性能要求不高，多使用价格低廉、体积较小的 PET 膜作为通用材料。近年来，随着新能源、工控等高频、大电流、高电压应用场景的拓展， 具有良好高频特性（低 ESR）的 PP 膜已成为薄膜电容应用较为广泛的基膜种类。相较于 PET 膜，PP 膜目前仍体积较大、耐温性有所不足。在保证可靠性的前提下，电容器厂商 倾向于使用更薄的电子薄膜以实现缩小体积和降低成本的目标，因此超薄化和提高耐温性 一直是薄膜电容基膜材料的技术发展方向。

市场空间：新能源重塑增长动能，2025 年全球市场空间有望增至 300+亿元

我们测算 2022 年薄膜电容器全球市场空间约 230 亿元，新能源需求驱动下 5 年有望 翻倍。薄膜电容目前广泛应用于家电、通讯、照明、工业控制、轨道交通、电动车、风光 储和柔性直流输电等下游场景。2010 年前后，薄膜电容传统应用场景如家电、照明等行 业需求放缓，此后行业出现新旧动能转化，近年来新能源需求爆发，为行业注入成长新动 能。根据中信证券研究部电子组 2022 年 8 月 6 日发布的《法拉电子（600563.SH）投资 价值分析报告—国产薄膜电容龙头，持续受益新能源需求》测算，2022 年全球薄膜电容 市场空间约 241 亿元，且预测在新能源需求驱动下 2025 年空间有望扩张至约 391 亿元， 对应 3 年 CAGR 约 17%。下文我们对薄膜电容在电动车和风光储两大下游领域的应用进 一步展开分析。

1、电动车：测算单车价值量约 400~500 元，预测 2025 年全球市场空间超 100 亿元

高压趋势下，电动车的电控及 OBC 场景均广泛使用薄膜电容产品，我们测算平均单 车价值量约 400~500 元。在汽车电动化的过程中，汽车电路系统的电压和输出功率都有显 著提升。在此背景下，具有较强耐压特性的薄膜电容逐步替代铝电解电容成为电控和 OBC 场景下的主力电容器：1）在电控中，逆变器将电池的直流电通过转换器转换成变动较小 的电压，再通过 IGBT 开关元件转换成近似于交流电的矩形波，由此产生的浪涌电压很大，需要采用薄膜电容器来缓冲 IGBT 开关时产生的高脉冲电压，并滤除高频纹波；2）在 OBC 中，薄膜电容可实现直流支撑、输出滤波、EMI 滤波（消除电磁干扰）等功能。早期电动 车都是采用价格较低、容量较大的铝电解电容作为直流支撑电容，随着电动车电压平台的 提升，对电容器的耐压性能要求提升，薄膜电容成为更佳的选择，目前电动车领域已大量 应用薄膜电容（尤其是电控部位）。根据产业调研，根据中信证券研究部电子组 2022 年 8 月 6 日发布的《法拉电子（600563.SH）投资价值分析报告—国产薄膜电容龙头，持续受 益新能源需求》测算，目前电动车上薄膜电容单车价值量约 400~500 元，其中双电驱车型 的价值高于单电驱车型。

电动车渗透率持续提升带动薄膜电容需求高增长，预计 2023 年全球车用薄膜电容市 场空间达 47 亿元，中长期看 2025 年有望突破 100 亿元。未来，随着智能化、电动化的 推进，电动车产品力持续提升，消费者开始享受技术红利，当前新能源汽车产业进入市场 驱动、稳定成长阶段。同时，在全球碳达峰及碳中和目标背景下，电动车政策环境持续趋 好，为行业高景气度延续加码助力。根据中汽协、Marklines 数据，2022 年全球电动车销 量为 1050 万台，我们判断未来 3 年内电动车行业维持稳定增长趋势，预计到 2025 年全 球电动车销量将超 2300 万台，对应 3 年 CAGR 约 30%。全球电动车的加快渗透将带动薄 膜电容器需求持续放量，根据中信证券研究部电子组 2022 年 8 月 6 日发布的《法拉电子 （600563.SH）投资价值分析报告—国产薄膜电容龙头，持续受益新能源需求》，按照单 车价值量*销量测算，我们测算 2022 年全球电动车行业薄膜电容器市场规模将达 47 亿元， 到 2025 年增长至 108 亿元，对应 2022~2025 年 CAGR 约 32%。

2、风光储：我们测算单位成本约 500 万元/GW，预计 2025 年全球市场空间超 30 亿元

在光伏逆变器中，薄膜电容可起到滤波、缓冲、抑制干扰等作用，我们测算单位成本 为 500 万元/GW。逆变器是光伏发电系统的关键零部件之一，其功能是将太阳能电池组件 产生的直流电，通过电力电子变换技术转化为交流电并入电网；同时逆变器内部存在很多 高频开关组件，这些组件的频繁关断会对电路造成巨大干扰。在逆变器中，薄膜电容可以 吸收高脉冲电流，使得逆变器电压维持在一个稳定的范围之内，同时其滤波、抑制干扰等 功能可以提高电路整体的稳定性。根据中信证券研究部电子组 2022 年 8 月 6 日发布的《法 拉电子（600563.SH）投资价值分析报告—国产薄膜电容龙头，持续受益新能源需求》测 算，目前光伏逆变器上的薄膜电容器产品单位成本接近 500 万元/GW。

风光储装机量保持较快增长趋势，预计 2023 年全球风光储薄膜电容市场空间达 40 亿元，中长期看 2025 年有望达 65 亿元。根据 IEA 数据，风光储行业 2021 年稳步发展， 其中光伏全年新增装机规模达 150GW，风电全年新增装机规模达 90GW。2022 年下半年 光伏行业供应链压力有望逐步缓解，行业将回归降本增效主干道，逐步进入平价上网阶段。 同时，结合海外电力市场价格上涨背景，全球各国在再电气化推进和双碳目标驱动下，光 伏、风电发挥性价比优势，将推动清洁能源加速替代，根据中信证券研究部电子组 2022 年 8 月 6 日发布的《法拉电子（600563.SH）投资价值分析报告—国产薄膜电容龙头，持续受益新能源需求》，按照单 GWh 价值量*装机量测算，2023 年全球风光储相关薄膜电容 器市场规模达 40 亿元，到 2025 年增长至 65 亿元，对应 2021~2025 年 CAGR 为 39%。

竞争格局：整体相对分散，头部厂商转向新能源细分赛道

薄膜电容市场整体相对分散，头部厂商在新能源场景中份额领先。薄膜电容目前广泛 应用于家电、通讯、照明、工业控制、轨道交通、电动车、风光储和柔性直流输电等下游 场景，不同细分赛道层次分明，其中泛工业市场对产品性能（耐高压、可靠性等）要求更 高，且客户导入壁垒也更高（传统家电照明领域认证周期在 1 年以内，泛工业认证周期为 2~3 年，电动车认证周期通常在 3 年以上）。 根据 Paumanok 数据，全球范围内薄膜电容头部厂商包括松下（日本）、法拉电子（中 国）、TDK（日本）、Kemet（已被国巨收购）、Nichicon（日本）等。在家电照明等泛消费 场景，由于进入壁垒低，大、中、小各类生产厂商并存，格局相对分散；在包含电动车、 风光储的泛工业场景，进入壁垒更高，目前由松下、法拉电子、TDK 等头部厂商占据主导 地位。

超级电容：高能量密度电容，扩容高端储能市场

超级电容器是介于传统电容器和二次电池之间的一种新型储能器件的总称，一般指双 电层电容（Electrostatic double-layer capacitor）和电化学赝电容器（Pseudo capacitor） 或混合电容，是拥有高能量密度的电化学电容器，比传统的电解电容容量高上数百倍至千 倍不等，其容量和性能介于电解电容和蓄电池之间。 双电层电容器：一般使用碳电极或其衍生物吸附实现储能，电容值大大高于电化学赝 电容以及传统电容，且由于构成材料中没有使用重金属元素，整体环节较为友好。 电化学赝电容器：一般以金属氧化物或导电聚合物为电极，在双层电容外还有大量的 电化学赝电容。赝电容通过法拉第电子电荷转移，配合氧化还原反应、嵌入或电吸附实现。 混合电容：如锂离子电容使用有两种不同特性的电极：其一主要表现为电静力电容， 另一个表现为电化学电容，进一步提高了比能。

市场空间：高端需求稳定增长，2025 年全球市场空间有望增至 200+亿元

随着超级电容技术的不断发展，应用领域不断拓展，中国和全球市场规模持续扩大。 超级电容器与新能源等下游应用密切相关，不同规格产品所面向的应用场景有所差距，具 体来看：大容量超级电容器主要作为储能电源应用于新能源汽车和新能源领域，具体包括： 风电变桨、新能源汽车、轨道交通、安全节能电梯、自动导引运输车等作业机械、军用领 域等，起主电源作用；而中小容量超级电容器主要是作为元器件应用于 ETC、车载 DVR、 数据处理中心备份电源和记忆电子电路中，起备份电源作用。随着新能源车、智能穿戴设 备的普及与发展，未来全球及中国超级电容器市场规模有望进一步扩张：智研咨询统计， 2022 年全球/中国超级电容器市场规模分别为 18.2 亿美元及 30.9 亿元，且预计至 2025 年将分别达到 28.1 亿美元和 59.9 亿元，对应 CAGR~16%/25%。

大容量超级电容器主要作为储能电源应用于新能源汽车和新能源领域，包括：风电变 桨、新能源汽车、轨道交通、安全节能电梯、自动导引运输车等作业机械、军用领域等， 起主电源作用；中小容量超级电容器主要是作为元器件应用于 ETC、车载 DVR、数据处 理中心备份电源和记忆电子电路中，起备份电源作用。

公司布局：三大电容齐发力，MLPC 打开新空间

铝电解电容：一体化产业链持续延伸，降本增效进行时

公司于 1970 年开始研制铝电解电容器，技术与生产积累丰厚，2021 年工业类电容器 比重超过 75%。下游应用中，新能源、工业控制等领域需求增长最为强劲，根据公司公告， 全球光伏逆变器前 10 大厂商中已有 7 家成为了公司用户，该细分市场用量达到营业收入 的 15%。公司存量市场内占有率稳定提高，新兴市场和用户亦不断涌现，按销售收入排名 的前十大用户占总营收的 35.2%，市场、用户结构更加优化。 公司 2022 年营收中 79.24%来自于第一大业务铝电解电容，其主要原材料包括电解 液、电解纸和电极箔。电极箔分为阳极箔和阴极箔两种，其中阴极箔只起到简单引出电极 的作用，仅部分需要化成，技术含量要求低于阳极箔，根据公司公告，电极箔（腐蚀箔、 化成箔）占成本比重最大，一般可达成本的 60-70%，且化成箔制造费用中电费占比约为 40%。

在此背景下，公司双管齐下，向一体化延伸产业链。2022 年，公司化成箔的生产量 为 2127 万平方米，同比分别增长 13%。整体电极箔自供率已达 75%-80%，在实现原材 料供应可控的基础上，进一步提升了成本端的竞争优势。

MLPC：深耕服务器 CPU/GPU 应用，MLPC 业务打开新空间

MLPC（贴片式聚合物叠层铝电容）为高端铝电解电容产品，相比于传统固态电容和 液态铝电解电容的卷绕式结构，MLPC 在结构上采用叠层设计，将多片沉积有导电聚合物 的电容电极并联焊接在一起，之后用树脂和碳浆银浆封装好做成方形结构的固态铝电容器。 与其他电容相比，MLPC 的主要优势在于低 ESR 和小型化，可以降低纹波电压能力强， 允许通过更大纹波电流，同时在安全性方面也高于传统电容，适合用于包括手机、笔记本 电脑、数字 AV 设备、服务器、基站等领域。

服务器替代需求强烈，MLPC 适配度高。服务器电源的特点是低电压大电流，对纹波 电流稳定性要求特别高，MLPC 的特性决定了其优势（低电压大容量）在服务器领域将得 以发挥。

未来对于大型数据中心来说，随着算力的大幅提升，电流也在迅速增长。目前为了追 求电流的稳定性，我们预计 MLPC 用量占比将逐步提升。

国产替代需要强劲，已实现批量供应。公司已给多家服务器生产商批量提供电源部分 用电容器，CPU、GPU 周边关键的 MLPC 产品已获技术性能重大突破，正在相关用户进 行测试、认定。

薄膜电容：新能源需求强劲，薄膜电容注入成长新动能

公司通过三大实体布局薄膜电容。公司 2011 年成立新江海动力，开始布局薄膜电容 业务，2016 年收购优普电子，消费电子端产品能力进一步增强，2018 年与全球第二的薄 膜电容厂商 Kemet 合作成立海美电子。

——新江海动力电子以直流支撑和吸收薄膜电容器为发展重点，自产金属化膜的规格、 良品率近年来均有增加，2021 年产出提高了 50%，新建的分布式光伏用盒式薄膜电容器 产线也已量产，大规模应用的前期工作顺利推进。

——优普电子以安规薄膜和交流电容器为主要产品，目前公司正从基础管理入手，以大客户、项目化为抓手，稳步推进成本控制、品质管控。海美电子电动汽车驱动用薄膜电 容器的技术性能和市场开拓取得可喜进步，已中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目。

——高压大容量薄膜电容器扩产项目进度提速。2016 年公司通过非公开发行股票募 集资金，计划投资 4 亿元用“高压大容量薄膜电容器扩产项目”，新增 10 条高压薄膜电容 器生产线、4 条金属化镀膜、分切生产线，形成高压大容量薄膜电容器 100 万只的年产能、 超薄金属化膜 1800 吨的年产能。 截至其 2023 年中报，公司薄膜电容器项目投资进度 78.43%，公司新增产能释放有望 与薄膜电容需求增长相匹配，薄膜电容业务进入加速增长期。

超级电容：合作头部企业，打开成长空间

公司自 2013 年起研究在超级电容器方面与中科院上海硅酸盐所、澳大利亚莫纳仕大 学合作研制了包括 LIC 在内的多种超级电容器电极，目前公司锂离子超级电容器能量密度 是 40-60WH/KG。截至 2023 年中报，公司超级电容器产业化项目投资进度 75.98%。 公司的超级电容器目前已经获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪 器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长， 在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，更多应用领域前景可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）