2022年江海股份研究报告 新能源产业带来江海股份电容器业绩确定性的增长

1.行业估值低位与新能源市场开拓驱动江海股份估值上涨

公司隶属于被动元件行业，考虑到被动元件估值目前处于市场低点，公司作为国内铝电解电容领军企业，随着行业估值的上涨或将带来公司估值确定性的上涨。公司产品目前已经进军光伏产业，光伏行业高估值或将进一步推动公司估值上涨。

创新是科技公司发展的活力源泉，作为国内电解电容器龙头企业，不断坚持技术创新与产学结合，完成“铝电解电容器+薄膜电容器+超级电容器”布局，入选2021年中国电子元件企业经济指标综合排名27。

光伏发电、新能源汽车与风力发电的快速发展带为电容产业带来广阔的市场空间，公司作为电容行业的中游将直接受益于新增市场的扩张，叠加传统工控业务的扩张于消费电子的复苏，公司营收能力将保持较快的增长速度。

1.1.行业低估值带来公司估值确定性的上涨

公司电容器产品属于被动元件，据申万行业指数，目前被动元件市盈率在30左右，参考历史最高点173.97与历史最低点22.27，行业估值处于历史低点将带来估值确定性的增长。

1.2.技术创新带来产品品类扩张与市场认可

公司十分注重技术创新，坚持以开放包容、鼓励创新、容忍失败的胸襟和优厚的激励措施，招贤纳才、激发活力，走出产学研用开发之路，为公司发展提供了不竭的动能。公司以国家博士后科研工作站为依托建成了电容器及其材料、专用设备、检测试验、应用等研发平台，并长期与南京大学、中南大学、南京航空航天大学、上海硅酸盐研究所等国内各大知名院校合作，致力于新技术、新产品的研发升级，走产学研用开发之路。江海股份目前所拥有的江苏省电容器工程技术研究中心，准确定位，大力加强应用性研究，针对电容器行业发展现状开展电子、新材料、机械、化工等相关的工程技术研究，建成了电子级化工材料开发、新型电容器开发、专用生产设备设计、电容器应用及检测试验等五大平台。公司秉持“诚信、包容、创新、共赢”的价值观，几十年来开展了广泛的国际合作，与众多国内外前沿机构和高校建立了战略联盟，并取得了丰硕成果，为公司快速提升技术水平，占领更高端市场创造了难得的机遇。

公司主要产品为铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器，作为国内铝电解电容器领先企业，铝电解电容器业绩稳步递增，2021年铝电解电容器营收占公司总营收的80.21%，薄膜电容器与超级电容器占比分别为6.75%与6.31%。据华经产业研究院，中国铝电解电容器行业依据企业排名以及铝电容的产能、产销量等划分，可分为3个竞争梯队，其中江海股份有限公司处于第一梯队。据中国电子元件协会，2021年中国电子元件企业经济指标综合排序，8家铝电解电容器、薄膜电容器与超级电容器厂商入选，其中南通江海电容器股份有限公司排名最高，为第27名。

1.3.光伏发电、新能源汽车与风力发电需求旺盛带来电容市场的高景气

随着我国消费电子、工业控制、光伏发电、新能源汽车与风力发电等电容器下游应用行业的快速发展，电容器产品需求将进一步提升，产品应用范围也将不断扩大。根据华经产业研究院数据统计，2011年中国电容器行业市场规模为664亿元，到2020年中国电容器行业市场规模增长至1157亿元，复合增长率达6.36%。

考虑到工业控制、新能源汽车、光伏发电市场景区与消费电子回暖，驱动铝电解电容向小型化、片式化和中高压大容量化方向发展，需求量愈发旺盛，未来将会更广阔的发展空间和更快的增长速度。据前瞻产业研究院测算，2020年我国铝电解电容器的市场规模约293亿元，随着行业向中高端市场转移，未来市场规模将保持较快的增长速度，预计到2026年，我国铝电解电容器的市场规模将会达到470亿元。

薄膜电容器具有良好的电工性能和高可靠性，在电网建设、电气化铁路建设、节能照明、混合动力汽车与消费电子等方面领域具有较大的应用空间，薄膜电容器的市场将迎来快速增长期。据立鼎产业研究院测算，2020年全球新能源汽车用薄膜电容器市场规模约13.0亿元，预计2025年将达到76.7亿元，未来五年CAGR约42.5%。

超级电容器具有功率密度大、充放电时间短、使用寿命长、温度特性好、节能环保等特点，电网、轨道交通、消费电子等下游应用领域对超级电容具有较大的需求，随着中国重视的提升，超级电容器的市场将继续保持高速增长态势。

据中商产业研究院报告，2012年至2020年间，中国超级电容器市场规模从16.3亿元快速增长至154.9亿元，预计到2026年中国超级电容器市场规模有望达到333.4亿元。

2.新能源产业带来江海股份业绩确定性的增长

电容器是一种能够储藏电荷的元件，是最常用的电子元件之一。公司处于电容行业产业链的中游，上游主要是组成电容器原材料的细分行业，下游行业主要应用于军用市场、民用工业类市场、民用消费市场。

陶瓷电容器具有稳定性高、体积小、价格便宜和适合自动化贴片的特点，铝电解电容器具有电容量大、价格便宜的特点，在国内市场占有率最高，这两类的电容器的市场的显著增长带动了电容器市场的扩张。根据华经产业研究院数据统计，2020年中国陶瓷电容器市场占比为53.2%，铝电解电容器市场占比为26.4%。

南通江海电容器股份有限公司所属行业为电子元器件制造业，目前已成为国内唯一、全球少数几家在铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器同时研发、生产、销售的公司，而且是品种最齐全、产业链最完整的企业。铝电解电容器：从下游应用看，新能源、工业控制等领域需求增长最为强劲，全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户，存量市场占有率稳定提高，新兴市场和用户纷纷涌现，市场、用户结构更加优化。固态叠层高分子电容器（MLPC）经过产线的反复调整、材料工艺的不断优化及市场、用户的持续拓展，产品技术性能、工业化等指标达到预期目标铝电解电容器用化成箔和腐蚀箔：2021年，公司化成箔和腐蚀箔的生产量分别为1453万平方米和954万平方米，同比分别增长23%和3%。薄膜电容器：新能源、电动汽车等行业发展带来薄膜电容器的旺盛需求。新建的分布式光伏用盒式薄膜电容器产线也已量产，海美电子电动汽车驱动用薄膜电容器中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目。超级电容器：超级电容器巩固和提升了其在智能电表、轨道交通、电网等成熟市场的应用，已在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域已先行先试。（报告来源：未来智库）

2.1.光伏发电带来铝电解电容器与薄膜电容器的高速增长

近年来，国家政策出台的一系列关于光伏发电的鼓励和支持政策，极大促进了包括光伏逆变器等在内的各类光伏产业链企业的发展壮大，国内光伏逆变器进入高质量发展阶段。

我国逆变器企业技术路线以户用、组串式逆变器为主，华为、阳光电源连续多年位居全球出货量榜首全球逆变器市场集中度不断提升，国内厂商出货量不断提升，华为、阳光电源共占据32%的份额。

光伏逆变器是光伏发电系统主要部件之一，连接光伏方阵和电网，是确保光伏电站长期可靠运行和提升项目投资回报的关键，目前光伏逆变器分为三类，分别为集中式逆变器、组串式逆变器与微型逆变器。组串式逆变器：功率密度高，安装维护简单，可满足户内、户外等不同的应用环境要求，广泛应用于停车场、商业屋顶、农场等中小型光伏发电系统，也可应用于地形复杂的大型地面电站。

集中式逆变器：产品转换效率高，电网友好性强，安全可靠，经济性好，能适应高寒、低温、高海拔等多种环境,广泛应用于荒漠、高原、商业屋顶等大、中型光伏发电系统。微型逆变器:微型逆变器能够在组件级实现最大功率点跟踪（MPPT），这样可以通过对各模块的输出功率进行优化，使得整体的输出功率最大化。

目前国内光伏逆变器市场主要是由组串式逆变器与集中式逆变器为主，微型逆变器占比较小。

考虑到光伏逆变器所采用电容器主要由铝电解电容与薄膜电容组成，公司电容产品目前已进入国内大部门逆变器供应商，包括但不限于华为与阳光能力。随着光伏发电的快速增长或进而激发铝电解电容与薄膜电容空间。

2.2.新能源汽车驱动三大电容业务增长

全面推进产业低碳发展，实现碳达峰、碳中和的目标，构建以新能源汽车产业为中心的新型产业生态，推动中国新能源汽车的高速发展，新能源汽车产业已经发展到不可逆的态势，2022年6月，全国疫情防控形势逐渐好转，中央及各地方政府宏观调控措施已见成效，6月国内汽车市场有明显回暖迹象。据中国汽车工业协会，新能源汽车销量为59.6万辆，同比均增长1.3倍。

为了满足电动汽车的安全充电需求，国家发展改革委等10个部门联合印发关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，明确表示到“十四五”末，中国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万台电动企业充电需求。据中国电动汽车基础设施促进联盟，截至2022年6月，充电桩保有量为152.79万辆，艾媒咨询预测2025年充电桩数量将达654.3万台，未来有三倍的增长空间。

薄膜电容器在新能源汽车上广泛应用于电池管理系统（BMS）、电控系统、DC-DC开关电源、车载充电器（OBC）、48V变频器、48VDC-DC开关电源以及无线充电系统中。新能源汽车上薄膜电容器的功能包括直流支撑（DC-Link）、EMI滤波、功率因数校正（PassivePFC）、缓冲/谐振（Snubber/Resonant）。

在新能源领域应用上，一般铝电解电容器和薄膜电容器都有应用，铝电解电容器上应用在充电桩。将超级电容模组用于公交车的储能与动力系统，可实现提高能源利用率，降低有害气体排放，减少噪音的效果，超级电容需求总量上升，行业规模将会持续扩大，未来前景广阔。

2.3.风电业务带来稳定的盈利收入

公司的电容器产品直接受益于风电变流器市场扩。风电变流器是风电机组不可缺少的能量变换单元，其解决了在风机转速变化的情况下发电机恒频输出的问题，我国风电装机容量的快速增长为我国风电变流器产业的发展提供了强大动力据前瞻产业研究院报告，2019年，全球风电新增装机容量约60.4GW;中国(不包括中国台湾地区)新增装机容量为2574万千瓦，新增装机容量在全球比重为42.62%。从全球所占比重来看，我国的新增装机容量在世界前茅，也显示了我国对风电行业发展的大力支持和重视。根据GWEC的数据，在2020-2025年，中国新增风电装机将呈小幅度震荡。在2025年，中国新增风电装机容量将达到25GW左右。

风电变流器普遍中间直流环节需要大量的电容器滤波以得到稳定的直流电压，目前使用最为广泛的直流支撑电容类型为铝电解电容或金属薄膜电容，风电机组变桨对超级电容的需求，风电装机的增长将为公司三大业务带来稳定增长空间。

3.江海股份是国内电容器领先企业，电容器业务稳步增长

公司聚焦于铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器及其定制模组和应用系统，连续二十六年主要指标在全国电容器行业名列前茅，持续提升公司技术水平，以满足下游领域客户的需求并为全球相关行业的发展做出积极贡献。公司是中国电子元件行业副理事长单位、中国超级电容器标准工作副组长单位、高分子固体电容器国家标准主要起草单位，是中国电子元器件行业拥有自主知识产权、自有品牌，通过自己的渠道真正进入国际高端主流市场的民族品牌之一，是江苏省名牌产品，中国驰名商标。江海股份将依托深耕电容器行业近半个世纪的底蕴和在人才、技术、渠道、品牌等资源积累的良好基础，依靠全体员工的不懈努力和锐意进取，以高效管理和丰富的产品门类在全球电子行业特别是电力电子行业做强做大，实现“成为全球最具竞争力的电容器和储能元器件的综合方案提供商”这一宏伟目标。

董事长陈卫东先生等多个管理层均持有公司股票，股权结构稳固，经营理念稳定。截至2021年12月31日，董事长陈卫东持股2.25%，总裁陆军持股1.52%，总工程丁继师持股0.30%。

受益于下游市场景气与市场开拓，公司收入与净利润保持稳步增长。2021年营收与归母净利润分别为35.50、4.34亿元，同比增长分别为34.7%、16.66%。2022Q1营收与归母净利润分别为9.81、1.17亿元，同比增长为31.20%、42.23%。

主营业务稳步增长，盈利能力或再次提升。公司主要产品为电容器，铝电解电容、超级电容和薄膜电容保持稳定增长，2021年营收同比增长38.73%、47.33%与15.33%。由于原材料与电价双重上升，2021年公司毛利率与净利润有所回落，随着原材料与电价调价，公司盈利能力或将再次提升。

公司销售费用、管理费用与财务费用相对稳定，研发费用保持稳步增长。2018年到2021年对应的研发费分别为1.01、1.25、1.54、1.97亿元，复合增长率为24.80%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）