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江海股份研究报告：传统电容稳健发展，AI赋能迎第二增长曲线。国内铝电解电容行业龙头，数据中心产品放量将带动业绩高增。公司已 形成铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大产品线，同时布局化成箔、 腐蚀箔上游材料，降低产品成本、提升产品质量，产品广泛应用于工业、 新能源、汽车、数据中心等领域，客户涵盖世界知名电子制造商如三星、 LG、西门子、华为等。2024 年营收 48.08 亿元，同比下降 0.76%，归母 净利润 6.55 亿元，同比下降 7.41%，数据中心领域产品正式放量将推动 公司高速发展。

铝电解电容器：传统产品保持稳定，MLPC、固液混合等新产品带来增 量。根据智研咨询，2023 年我国铝电解电容器市场规模 288 亿元，2016- 2023 年 CAGR 为 9.4%。行业整体竞争较充分，工业领域需求逐渐趋稳， 新能源、汽车领域等新兴领域快速增长。公司该产品线 2024 年营收占 比 82%，客户含华为、三星等优质企业。公司 MLPC 年产能 8.4 亿只， 适用服务器领域，未来有望充分受益于下游服务器需求高景气；固液混 合电容年产能 5.8 亿只，2024 年在汽车领域突破，有望增长 50%以上。

薄膜电容器：新能源受行业去库存周期影响增速放缓，车载薄膜或将带 来新增量。薄膜电容器因耐压、寿命长特性适用于光伏、车载等领域， 根据观研天下，预计 2028 年国内薄膜电容市场规模达 249 亿元，2013- 2028 年 CAGR 为 17%，松下、基美等厂商占据主要份额。江海股份通 过产能建设（高压大容量年产 50 万只、新能源车用年产 48 万只等）、 并购优普电子、与基美合资，拓展薄膜电容产品线，公司与基美的合作 有望进一步提高车载薄膜市占率。

超级电容：EDLC 与 LIC 技术并行，AI 领域放量有望迎来第二增长曲 线。超级电容具备容量高、充放电快的特点，适用数据中心一级备电。 根据智研咨询，2023 年国内超容市场规模 38.25 亿元，2017-2023 年 CAGR 为 23.9%。超级电容分为双电层（EDLC）和锂离子混合超容 （LIC），LIC 结合锂电与 EDLC 特性，目前成为数据中心主要方案， 英伟达 GB300 系列将采用武藏与 Flex 合作的锂离子超容系统（CESS）， 将于 25Q3 开始批量供应。江海股份是国内超容龙头，布局 EDLC 与 LIC 产品，锂离子电容技术源自 2013 年购买日本 ACT 相关知识产权， 目前产品达国际标准，锂离子超容产能 32.4 万 wh/a，在 AI 领域与多个 客户进展良好，有望带来第二成长曲线。