2023年岱勒新材研究报告：产能释放带动业绩反转，细线化+薄片化支撑金刚线火热需求

1. 深耕金刚石线领域，公司业绩持续改善

1.1 专注金刚线领域多年，技术经验积累丰厚

深耕金刚线领域多年，国内老牌金刚石线制造商。公司成立于 2009 年，是国内首家掌 握金刚石线核心技术并大规模投入生产金刚石线制造商；2013 年公司金刚石线研制获得 《国家创新基金重点创新项目》支持，“岱勒金刚石线”被认定为国家重点新产品和长沙 市名牌产品；2015 年公司作为第一起草单位参与制定《超硬磨料制品电镀金刚石线》标 准；2017 年 9 月公司于深交所正式上市。

专注于晶体硅、蓝宝石、集成电路芯片等硬脆材料切割加工耗材领域研发，产品实现硬 脆材料切割耗材全覆盖。公司产品规格覆盖 27μm-450μm，且根据产品切割对象与工 艺的不同分为环形线，晶体硅开方线，晶体硅切片线，蓝宝石切片线。其中环形线规格 在 450μm 以上，普遍用于贵重石材切割、半导体切割、晶硅截断；晶体硅开方线规格 在 300μm-450μm 之间，主要用于单晶、多晶硅的开方及截断；蓝宝石切片线规格在 120μm-250μm 之间，用于蓝宝石、磁性材料切片；晶体硅切片线规格在 28μm-70μ m 之间，主要用于单晶、多晶硅、半导体切片，近年来随着光伏厂商对硅料利用率、单 位切割成本的要求越来越高，使用切片线的线径逐年下降，截至到今年上半年，主流切 片线产品规格主要在 33/34μm。

1.2 股权激励彰显经营信心，公司股权结构稳定

定增提升实控人控股比例，公司股权结构稳定。2023 年 4 月 3 日，公司 3.42 亿定增获 证监会通过，认购方为公司实际控制人段志明先生控制企业诚熙颐科技。定增后，公司 总股本达 27875.26 万股，董事长段志明先生直接持有公司股份 4534.02 万股，占公司 总股本的 16.27%；通过诚熙颐科技间接持有公司股份 5380.2 万股，占公司总股本的 19.3%，段志明先生直接和间接持股比例达 35.57%。实控人持股比例的增加有助于维 持公司股权结构稳定，促进公司平稳发展。

实控人深耕材料领域多年，股权激励彰显经营信心。公司董事长段志明先生拥有材料工 程硕士学历，深耕材料领域多年，2015 年 5 月被聘为中国机床工具工业协会超硬材料 分会第五届管理专家委员会委员，2018 年被聘为全国磨料磨具标准化技术委员会超硬 材料及制品分技术委员会委员。2023 年 6 月 26 日，公司发布股权激励草案公告，拟授 予 228 万股权期权，行权价格为 16.57 元/股，激励对象不超过 34 人，包含中层管理人 员及技术骨干和董事会认为需要激励的其他人员（不包括独立董事、监事）。此次激励行 权考核条件为：1）2023 年净利润达到 2.6 亿元或 2023 年营业收入较2022 年增长100%； 2）2024 年净利润达到 5 亿元或 2024 年营业收入较 2022 年增长 250%。高考核标准彰 显了公司对未来的经营信心，此次股权激励已于 7 月 17 日正式完成。

1.3 公司业绩改善，盈利能力提升较大

公司业绩改善，2022 年归母净利润扭亏为盈。2022 年，公司实现营收 6.43 亿元，同 比增长 137.42%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 216.43%。公司实现业绩扭亏 转盈主要系：1）2022 年公司产能提升显著，销量快速增长。公司产能从 2022 年 1 月的 80 万公里/月增加至 12 月的 300 万公里/月，产能提升幅度将近 4 倍。此外 2022 年全年公司金刚线销量达 1310.19 万公里，同比增长 290.31%；2）“20 线机”全面推 广，降本增效显著。公司“20 线机”于 2022 年 7 月开始投入生产，且 2022 年新增 产能大部分采用了“20 线机”设备。新设备的投入使用大幅提升了公司人机效率和生 产效率。2023 年 H1，公司实现营收 4.3 亿元，同比增长 55.8%；实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 112.51%。

光伏领域产品占比不断提升，硅切割用金刚线业务大幅增长。随着国内光伏行业的快速 发展，公司光伏领域应用产品占比不断提升，硅切割用金刚石线的收入占比从 2018 年 的 58.79%跃升至 2022 年的 86.63%。2022 年公司硅切割用金刚线收入达 5.57 亿元， 同比增长 216.48%。

盈利能力改善显著，内部管理持续优化。2022 年公司持续改善内部管理模式，2022 全 年财务费用率和管理费用率下降显著，其中管理费用率从 2021 年的11.07%下降至2022年的 6.22%；财务费用率从 2021 年的 5.9%下降至 2022 年的 1.56%，带动整体期间费 用率从 2021 年的 26.2%下降至 2022 年的 18.2%。公司整体毛利率与净利率改善明显， 其中毛利率从2021 年的13.82%提升至至2022 年的35.34%；净利率从2021 年的-29.52% 上升至 14.03%，公司 2021 年盈利能力下降主要系设备减值、存货跌价以及坏账计提。

2．大尺寸、薄片化带动金刚线需求高增

2.1 金刚线：硅片制造环节中的重要耗材

金刚线是硅片生产环节中的重要切割耗材。金刚石线是通过一定的方法，将金刚石微粉 颗粒以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成。通过金刚石线切割机，与 物件间进行高速磨削运动，从而实现切割的目的。作为硅片生产的重要切割耗材，金刚 石线应用于晶硅的开方、截断以及切片。当下主流的电镀金刚石线主要由母线、金属镍 层、金刚石颗粒三部分构成，以母线作为承载基体，金刚石颗粒作为磨粒刀具，金属镀 层作为结合剂将金刚石颗粒固结在母线上。

金刚线切割已实现对游离磨料砂浆切割的替代。纵观整个光伏行业发展历程，硅片切割 方法经历了内圆锯切割、游离磨料砂浆切割和金刚石线切割三个阶段。其中，内圆锯切 割切缝较大且切割时锯缝损耗较高，硅料利用率低，此外该技术对硅片尺寸有一定要求， 硅片尺寸越大，切割损耗也越大；游离磨料砂浆切割技术一定程度上降低了生产成本， 但仍存在切割易断线、磨料环境污染大等问题。相较于上述两种技术，金刚线切割具有 下列优势：1）提高切割速度，大幅提升切片效率（较砂浆切割提高 2-3 倍）；2）大幅降 低线耗成本，提升单位硅片产出（提升幅度达 20%左右）；3）摒弃碳化硅等砂浆材料， 更加环保。

2.2 硅片大尺寸、薄片化趋势加速，金刚线细线化助力光伏行业降本增效

硅片大尺寸化可进一步降低组件成本。硅片尺寸的增加，可以提升电池及组件生产线的 产出量，降低生产成本，同时能直接提升组件功率，助力光伏组件进入 500W 及 600 时 代，是降低度电成本的有效途径。随着硅片尺寸的扩大，大尺寸新型组件可带来硅片、 电池、组件、BOS 等多环节成本下降，进而提升大尺寸组件的产品竞争力。根据德国弗 劳恩霍夫太阳能研究所针对天合光能 210（G12）、182（M10）和 166（M6）系列组件 的度电成本的测算，使用大尺寸组件产品的光伏系统度电成本均有一定下降，其中 210-665W 组件较 166-450W 组件度电成本下降幅度达 8.32%。

硅片薄片化加速金刚线细线化发展。2021 年以来硅料价格不断攀升，硅片薄片化、大尺 寸化的成本优势进一步凸显，通过降低硅片厚度，减少单位硅料消耗从而降低生产成本。 自 2021 年下半年以来，硅片大尺寸及薄片化进程开始加速，根据 CPIA 的数据，2022 年 182mm 和 210mm 尺寸的硅片占比从 2021 年的 45%提升至 82.8%；2022 年行业主 流 P 型硅片厚度从 2021 年的 170μm 减少至 155μm。

金刚线细线化是光伏行业“降本增效”重要一环，未来金刚线将朝着细线化、省线化以 及高良率切割发展。金刚线母线直径及研磨介质粒度同硅片切割质量及切削损耗量相关， 参考公式：出片数=方棒每公斤长度/槽距（注：槽距=硅片厚度+母线线径+砂径），较 小的线径和介质粒度有利于降低切削损耗、提升单位体积的硅料出片数从而减少生产成 本。但与此同时，较小的线径也对母线强度提出了更高的要求，未来金刚线将朝着细线 化、省线化、低线痕/低 TTV 切割、高良率切割、高速度切割和高强化发展。

2.3 金刚线行业呈现“一超多强”格局，潜在市场空间广阔

金刚线生产已基本实现国产替代。金刚线国产替代发展历程大致可分为下列三个阶段： 1）日本公司垄断大部分市场份额（2014 年以前）：得益于技术先发优势，早期金刚石 线技术被日本企业垄断，日本企业垄断当时大部分市场份额，代表性企业有旭金刚石工 业株式会社、中村超硬株式会社、瑞德株式会社、联合材料株式会社等。 2）国内厂商技术突破，国产替代开启（2015-2016 年）：在全球光伏产业链逐步转移 至我国的大背景下，以随着美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材等为代表的国内 金刚石线生产企业，通过自主研发、与日本厂商开展技术合作等方式，相继突破电镀金 刚石线技术，产品规格降至 80 线及以下，成功打破了日本企业多年来的技术垄断。 3）国内厂商技术不断成熟，凭借成本优势快速抢占国内市场份额（2017 年-至今）：随 着金刚线切割技术的日趋成熟以及下游金刚线切割设备、耗材供应商技术水平的快速发 展，金刚线切割成本快速下降。国内厂商凭借价格优势逐步抢占市场份额，日本进口金 刚石线开始退出中国市场。随着国内厂商产能不断扩大，国内已基本实现金刚线国产替 代。 金刚线呈现“一超多强”格局，行业集中度较高。我国金刚线行业市场份额主要集中在 以美畅股份、高测股份、聚成科技、岱勒新材、原轼新材、三超新材代表的主流厂商。 2022 年美畅股份金刚线出货量高达 9615.6 万公里，大幅领先其他主流厂商。整体来看， 金刚线行业集中度较高，呈现一超多强的格局。

金刚线成本在硅片生产环节中占比小，行业整体毛利润维持较高水平。根据 solarzoom 的数据，2022 年整个硅片生产成本环节中硅料占比约为 86%，金刚线仅占 2%，下游客 户对金刚线价格变动的敏感性相对较小。2019-2022 年，金刚线行业平均毛利率维持在 35%上下，整体上保持较高水平。其中，美畅股份凭借规模和一体化优势一方面提升了 生产效率，另一方面降低了原材料采购成本，其 2022 年毛利率达到了 53%，高出行业 平均 14.82pct，龙头地位牢固。

硅片产能扩产加速，我国硅片产量在全球占据主导地位。根据 CPIA 的数据，2022 年， 我国硅片产量达357GW，同比增长57.5%，占全球产量的97.4%；硅片产能达650.3GW， 同比增长 59.7%。自 2019 年以来，我国硅片产量全球占比维持在 95%以上，我国在全 球硅片供应中占据主导地位。2022 年以来，以隆基、TCL 中环为首的主流硅片厂商加速 扩产，进入 2023 年，垂直一体化企业以及新入局者也纷纷加速扩产，据不完全统计， 2023 上半年硅片行业扩产规模达 402GW，硅片产能扩张进一步加速。

2026 年全球光伏新增装机有望超过 370GW，潜在硅片需求超过 480GW。随着光伏 技术的更新迭代，发电成本有望进一步下降，“平价上网”拐点的到来将进一步提升光伏 在新能源体系中的地位。根据 IEA 的预测，2026 年全球光伏新增装机有望达到 374.2GW， 若按照1.3 硅片用量容配比进行推算，到2026 年全球光伏潜在需求有望达到486.46GW。

光伏技术迭代加速，细线化+薄片化趋势下金刚线线耗也有所增加。随着细线化、薄片 化趋势的加速，金刚线线耗也相应会有所提升，我们按照下列假设进行测算：1）砂径假 设为 13μm；2）采用美畅股份公告披露的数据，38μm 金刚线切割厚度为 160μm 的 182mm 硅片单位线耗为 4.2 米/片；3）根据美畅股份招股说明书的数据，线径每下降 10%， 线耗也相应增加 10%。以常规 182 尺寸硅片为样本测算后可得出：1）同尺寸下硅片厚度每 下降 5μm，线径消耗增长约 2.43%；2）同尺寸下线径每下降 1μm，线径消耗增长约 3.12%。

2026 年全球光伏金刚线潜在需求有望超过 41100 万公里，对应市场规模超过 135 亿 元。考虑到光伏经济性优势进一步凸显，未来光伏市场有望维持高增态势，我们预计 2023-2026 年全球光伏新增装机有望达到 346.1、381.1、419.2 和 461.1GW。假设硅片 容配比为 1：1.3；2023-2026 金刚线线耗随着薄片化和细线化趋势加速每年增长 5.64% （硅片厚度每年减少 5μm、线径每年减少 1μm），每 GW 线耗对应分别为 60、63.38、 66.95 和 70.73 万公里；在不考虑钨丝线渗透率情况下，当前碳钢线线径已接近极限， 未来细化空间很小，我们假设金刚线单价每年减少 1 元/公里。经测算，2023-2026 年全 球金刚线市场规模分别为 94.57、106.75、120.39 和 135.66 亿元。

3. 技术积累+产能释放，产品围绕光氢领域延伸

3.1 设备技改推动降本增效，公司产能快速释放

上砂为金刚线制造核心环节，直接影响金刚线质量和生产速度。金刚石线生产工艺主要 为母线拉拔、金刚石裸粉处理以及金刚石线制线，其中上砂是核心环节，主要指通过一 定方法将金刚石微粉和母线基体相结合，实现金刚石微粉在母线表面均匀分布的过程。 “上砂量”直接决定了金刚线的切割力且上砂过程中金刚石微粉颗粒在母线上分布的均 匀性直接影响金刚线的质量一致性，此外上砂的效率（速度）也直接影响金刚线的生产 速度。根据技术原理的不同，上砂可分为干法上砂和复合镀上砂，其中干法上砂出刃率 更高对应的切割力更强；复合镀上砂金刚石微分均匀度更高，不易划伤硅片。

设备技改助力降本增效，生产成本有望进一步降低。公司重视生产设备的自主研发，通 过自主研发的设备技术改造，金刚石线产品生产设备工艺持续提升。行业领先的“20 线 机”于 2022 年 7 月开始投入生产，且 2022 年新增 200 万公里/月的产能投入主要为“20 线机”设备，实现了行业领先的“20 线机”设备全面推广应用。公司设备技改 所带来的降本增效成效显著，公司单位生产成本已从 2021 年的 60.58 元/千米下降至 2022 年的 27.92 元/千米，但受制于新产能尚未完成投产和自制母线比例较低，公司生 产成本相较行业内领先企业仍具有优化空间。考虑到复合镀上砂速度具有一定局限性（需 平衡上砂速度和上砂均匀度），“20 线机”的投入大幅提升了原材料的利用率和生产效 率，有效分摊了原材料成本，未来随着公司产能的提升和自制母线比例的升高，公司单 位生产成本有望进一步下降。

产能快速释放，生产规模挤进第一梯队。随着下游硅片厂商的产能扩张，公司为满足客 户需求积极扩产。2021 年以来，公司开始对现有生产设备进行技改，2022 年 4 月，公 司发布扩产公告，采用“20 线机”替代现有产能，产能扩产规模达 200 万公里/月；2022 年 11 月，公司发布公告拟投资 1.5 亿元用于扩建 300 万公里/月产线，预计 2023 年上 半年实现投产。截至 2022 年年底，公司已有产能 3600 万公里/年，预计到 2023 年年底 产能有望达到 7200 万公里/年，此外公司于 2023 年 8 月 17 日发布简易定增公告，拟投 资 5862.08 万元用于单线机技改改造，项目完成后，现有单线机将升级为“20 线机”， 届时公司产能规模有望进一步提升。根据主要金刚线厂商发布的扩产公告，2023 年底， 公司金刚线产能有望接近高测股份，生产规模挤进第一梯队。

下游客户加速扩产，金刚线需求有望提升。2022 年公司金刚线销量达 1310.19 万公里， 同比增长 290.31%，产销率高达 90.5%，在主流厂商中位居前列。近年来公司持续开拓 下游客户，目前主要客户包括保利协鑫、晶科、通威、隆基、京运通和无锡上机。根据 CPIA 的数据，2022 年我国硅片 CR5 产量占比高达 69.53%，公司主要客户占据其中三 席。考虑到下游主要硅片厂商扩产加速，叠加硅片新势力的入局，未来公司市场份额有 望进一步提升。

3.2 细线化产品应用走在行业前沿，钨丝金刚线逐步放量

专精特精“小巨人”，公司重视细线化研发。2019 年以来，公司研发费用率始终维持在 6%上下，此外公司于 2023 年 7 月发布公告入选国家级第五批专精特新“小巨人”企业 公示名单。近年来，金刚线行业整体呈现细线化趋势，行业平均线径已从 2017 年的 65 μm 细化到 2022 的 38μm。公司细线化研发走在行业前沿，产品线径始终低于行业平 均水平，2022 年行业主流产品线径为 40、38μm，而公司主要碳钢丝线产品线径以 35、 38μm 为主，其中35μm 占比已经提升到了 60%，此外 33μm 产品也开始小批量供货。

高碳钢丝细线化已接近量产极限。目前行业内基本采用 92c 或 100c 高碳钢丝作为载体 用于制备不同规格金刚石线锯。对于 35μm 和 36μm 的电镀金刚线产品，其破断力要 求为≥5.3N 和 5.8N,主要是为保证切割所需的张力以及切割过程中的张力波动余量，当 下行业主流母线线径已基本接近量产极限，碳钢丝产品进一步细线化困难。

钨丝具有高强度、耐腐蚀、易加工的特点。相较于高碳钢丝，钨丝在强度、耐腐蚀以及 加工方面均有一定优势： 1）与同规格碳钢相比，钨丝破断拉力使其 1.2-1.3 倍；高扭转值是其 10 倍以上，合金 钨丝杨氏模量约为钢丝的 1.7 倍、拉伸率仅为碳钢的约 60％； 2）经过掺杂改性后的合金钨丝属于微晶结构，晶粒尺寸约 100nm，使其组织均匀，内 部无夹杂颗粒，其纯度高达 99.95％，有利于超细钨丝拉拔； 3）合金钨丝的电阻率为 5.4×10～6ω/cm，仅为碳钢的 55.7％，可以承载高一倍的电流，镍镀层沉积更均匀致密； 4）高耐腐蚀性，有效避免生产过程酸的腐蚀导致母线的缺陷断丝。

公司钨丝产品已逐步放量，30-32μm 钨丝产品已实现规模供应。当下高碳钢丝量产线 径已接近极限，公司积极开拓钨丝金刚线产品。截至 2023 年上半年，公司 30-32μm 钨 丝金刚线已实现规模供应，最细规格的 27μm 产品也已开始小批量供应。

3.3 收购氢能、高纯石英砂公司，提前布局光、氢领域

相继收购氢能、高纯石英砂公司，围绕氢、光上游延伸布局。公司于 9 月 26 日发布了 《关于签署股权收购协议的公告》，拟使用 2.45 亿元收购湖南黎辉新材料科技有限公司 70%的股权；8 月 7 日，公司发布公告，拟受让重塑能源、音税贸易合计持有的 35%翌 上新能源股权。黎辉新材主要从事石英坩埚用高纯石英砂领域，是《半导体单晶硅生长 用石英坩埚》（T/CEMIA 023—2021）和《半导体单晶硅生长用石英坩埚生产规范》 （T/CEMIA 024—2021）两项团体标准的主要起草单位，目前已与欧晶科技、宝斯达、 圣宝鸿、常州裕能等下游客户建立了合作关系，黎辉新材 2022 年度、2023H1 分别实现 营业收入 2,869.99 万元、2,582.85 万元，目前拥有年产 5000 吨高纯石英砂产能，具备 了中外层砂的批量生产能力，收购完成后计划将产能提升至 2-3 万吨/年；翌上新能源主 要从事先进碳基复合材料领域，目前已开发具备产业化条件的产品为氢燃料电池用高性 能碳基复合双极板。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）