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金刚线行业研究报告：钨丝解密，经济性是替代光伏切割丝母线的主要推手。金刚线主要用于光伏硅料切割环节，重要性强，盈利水平高。金刚线可用于 硅棒截断、硅锭开方和硅片切割，其切割效果直接影响硅片的质量及光伏组 件的光电转换性能，对光伏降本影响重大。2021 年金刚线行业平均毛利率 35%，盈利水平在光伏全产业链排名第二，仅次于硅料环节。尤其龙头企业 以及一体化向上游母线延伸的企业毛利率高达 50%以上。

受益光伏行业风起，至 2025 年复合增速 47%。细线化和薄片化趋势不断发 展，金刚线单耗由 30 万公里/GW 提升至 50~52 万公里/GW，并呈现持续增 长态势。我们保守假设 2022 年和 2025 年的金刚线单耗分别为 40 万公里 /GW 和 65 万公里/GW，对应全球需求分别为 1.24 亿和 3.92 亿公里，年复 合增速 47%，高于光伏行业的装机增速。

钨基金刚线或成为行业必选，节省成本是主要推动力。钨基金刚线的主要优 势是更细，在切割硅片时，硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传 统母线的价差。同时 “大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主要发展方向， 这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。薄片化与大尺 寸是金刚线母线向钨丝转换的催化剂。

由于钨基金钢线的经济性同时受到钨丝线径、钨丝价格、硅料价格、切割每 GW 硅片的线耗等多重因素影响，我们按照积极、乐观、中性三种情境对钨 基金钢线的经济性进行敏感性分析，结果发现： 1) 积极情境：按照当前硅片市场价格，钨丝线径 32μm，售价 45 元/km 以下即可为硅片企业节省成本； 2) 悲观情境：硅料价格回归成本线附近，硅片价格较当前下降一半，当钨 丝线径做到 30μm，钨丝售价 35 元/km 时，采用钨基金钢线即可为下 游企业节省成本； 3) 中性情境：硅料价格回归成本线附近，同时钨基金钢线的单耗由 50 万 公里下降至 40 万公里。当钨丝线径做到 32μm，售价 41 元/km 时，钨 基金钢线可为下游企业节省成本。