2022年岱勒新材研究报告 专注金刚石线，业绩扭亏为盈

1. 岱勒新材：专注金刚石线，业绩扭亏为盈

公司成立于 2009 年，是一家主营金刚石线研发、生产、销售和服务的高新技术企 业，是国内首家实现金刚石线产业化的企业。公司为晶体硅、蓝宝石、半导体、磁性材 料、新型陶瓷等硬脆材料提供切割耗材及技术应用整体解决方案，线径范围在 28μm 到 450μm 之间，目前产品应用领域包括太阳能、消费电子、半导体、精密光学仪器、国防 军工等行业，覆盖全球多家光伏、蓝宝石加工企业。

1.1. 深耕金刚线产品，扎根技术研发

公司注重技术创新。岱勒新材 2009 年成立，2010 年更名为长沙岱勒新材料科技有 限公司。公司自成立以来，坚持技术研发与创新，拥有自主知识产权，于 2012 年获得 “高新技术企业资质”，2013 年“岱勒金刚石线”被认定为国家重点新产品和长沙市名 牌产品，2014 年获得有色金属工业科技技术发明一等奖。2015 年公司作为第一起草单 位制定并颁布了《超硬磨料制品电镀金刚石线》标准。2017 年，岱勒新材于深交所上市， 2018 年成立株洲岱勒子公司。

1.2. 股权结构稳定集中，产业链布局完整

公司实际控制人为段志明先生。截止 2022 年 Q3，董事长段志明（创始股东）持股 20.40%，成为公司实际控制人与第一大股东。杨辉煌作为公司第二大股东持股 10.9%。 此外，前十大股东合计持股 44.9%，公司股权较为稳定集中。

1.3. 公司业绩回升，硅切割用金刚线产品收入增加

业绩回升，盈利能力改善。2017 年，下游市场中光伏行业与蓝宝石加工行业景气， 公司的营收实现成倍增长。之后，受到国家对光伏政策的宏观调控以及新冠疫情的影响， 公司营收逐年下降。由于订单饱满，产能顺利释放。公司营收触底反弹，2022 年 Q1 开 始公司实现扭亏， Q1-3 营收 4.42 亿元，同比增长 142%，Q1-3 归母净利润 0.72 亿元， 同比增长 525%。在盈利能力方面，经过近几年的波动，净利率与毛利率也有所上升， 2022 年 Q1-3 销售净利率为 16.3%，销售毛利率为 34.1%。

公司自主研发的 20 线机已经于今年 7 月份进入生产线，新投入线机均为 20 线机， 成功提升了生产效率并且降低了公共摊销，有效提升了公司毛利率与净利率。目前 20 线 机为行业内单机线机数最多的设备，未来也将不断优化原有线机，提升生产效率。

硅切割用金刚线产品收入增加。从产品来看，公司营收主要集中在切割用金刚石线； 从销售市场来看，公司产品主要销往我国，也出口至俄罗斯、韩国、日本等国家。2013 年-2019 年中，境内营收占比不断增加，近两年稍有回落。

公司产品各种规格型号产品丰富，可以满足市场的需求，同时公司也不断进行技术 创新，不断针对当前市场需求研发新的金刚线产品，公司产品具有部分定制的特点。2020 年至今，硅切割用金刚线产品收入不断增加，2022Q1 硅切割用金刚线收入已达到金刚 线收入的 81.1%。

2. 金刚石线：光伏装机景气高增，钨丝母线空间广阔

2.1. 金刚线：光伏重要辅料，切割硅片重要产品

金刚线是金刚石切割线的简称，是一种超硬材料的线性切割工具，目前应用于晶体 硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割，主要应用于光伏行业的上游环节，可用于硅 棒截断、硅锭开方、硅片切割，其切割性能直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换 性能。

金刚石线切割工艺相较上一代游离磨料砂浆切割工艺具有巨大优势。金刚石线是将 金刚石微粉颗粒以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成的。金刚石线切 割机通过其金刚石线与物件间进行高速磨削运动，从而达到切割目的。目前，主要的单、 多晶硅片生产厂商已全面采用金刚石线切割工艺。

2.2. 硅片薄片化拉动金刚线细线化，需求景气高增

随着全球光伏装机快速增长，硅片需求预计将不断上涨，对金刚线的需求也将不断 上升。预计我国、全球光伏行业新增装机数保持快速增长。金刚线最开始应用于蓝宝石 切割，应用于光伏硅片切割始于 2010 年。目前光伏硅片的金刚线使用量最大，占总需 求量的比例近 90%。

2021 年底，全球硅片总产能约为 415.1GW，同比增长 67.8%，产量约为 232.9GW， 同比增长 38.9%。2021 年底中国大陆企业硅片产能约为 407.2GW，占全球的 98.1%。从 产品类型看，2021 年主要增量来自于单晶硅的产能扩张，其产能超过 339GW，同比增 长约 69.7%。

由于硅片价格较高， “大尺寸”和“薄片化”方向仍是主流发展主流。持续推进硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向发展将会成为未来持续降本增效的重要措施，这也推动了金 刚线的细线化。我国光伏硅片产量由 2011 年的 20GW 增长至 2021 年的 227GW，年复 合增长率达 24.71%。受制于硅料的价格，硅片正在向薄片化发展，硅片厚度不断下降， 硅片切割使用的高碳钢丝金刚线的线径逐渐细化。

金刚线线径越细，切割料损越少、硅片质量越高。硅片切割过程中使用的金刚线越 细，切割产生的锯缝硅料损失越少，相同质量硅棒下硅片出片数量越多。同时，相同工 艺下较小的线径和介质颗粒在切割过程中对硅片表面损伤更小，因此目前随着硅片的薄 片化发展趋势，金刚线母线直径也正在逐步降低。

金刚线的直径受制于金刚线切割力度。硅片越薄，需要金刚线越细，但是细线化后，金刚线破断张力下降，且切割力度下降，所需线耗上升。目前市场上常用的 38 线切割 165μm 或 160μm 厚度的硅片，平均 4 米左右的单片线耗，单 GW 耗线已达 55 万公里以 上。

2.3. 钨丝金刚线：线径更细强度更高，切割效果更经济

硅片大尺寸、薄片化的发展趋势对金刚线的切割力与抗拉力要求提升。随着碳钢金 刚线细线化水平的提高，金刚线母线直径不断下降，逐渐接近物理极限。碳钢为母线的 金刚线直径如果低于一定水平容易发生断线，细线化发展对母线材料的要求也随之提升。

钨丝凭借具备耐磨损、高强度、断线率低等优势，具备更大的细线化空间，理论上 可下降至 30以下。碳钢丝金刚线切割 210mm 硅片存在断线率高、切割效率低等问 题。由于 210mm 硅片面积变大，下游硅片企业在切割时通过施加更强拉力来提升切割 效率。当金刚线两端负载较高时，高碳钢丝作为母线的抗拉强度不够，若要求金刚线承 载更大的拉力，母线需加粗 3-4，所以高碳钢丝难以跟随光伏的大尺寸趋势。钨丝作 为金刚线的新材料，能够进一步扩大细线化空间，同时钨丝较碳钢材质抗拉性、切割能力更高。

2.4. 钨丝金刚线渗透率有望快速提高

根据岱勒新材公告，碳钢母线价格在 7-10 元/公里，我们假设碳钢丝成本为 8 元/公 里，钨丝成本为碳钢丝成本的 4-5 倍，则假设其成本为 32 元/公里。以市场上最为常见 的 182 组件进行计算，在硅料价格 260 元/kg 的高位下，假设钨丝金刚线毛利率 30%测 算，则使用 30钨丝母线因细线径可节省 0.03 元/W 的硅料成本。 我们预计国内 2025 年光伏行业金刚石线总需求量 3.9 亿公里，4 年 CAGR 高达金刚 石线需求复合增速 56%；其中考虑钨丝金刚线细线化应用逐步推进，渗透率由 2021 年 1% 提升至 25 年的 35%，则钨丝金刚线 2025 年需求量高达 1.37 亿公里，4 年 CAGR 超过 200%。 （1）容配比：根据光伏发电相关规范，2021 年按照 1.15 的容配比进行测算。在一 定范围内适当提高容配比，可以提高其他设备的利用率，摊薄投资成本，降低造价和发 电成本，因此之后每年基于技术更迭和能效提升，容配比有小幅增加。 （2）硅片线损及线耗：在金刚线细线化趋势下，金刚石线线损将逐年增多，硅片型 号不同和线损大小而不同。我们此处假设 2025 年金刚线单耗有望提升至 65 万公里/gw。 （3）钨丝金刚线渗透率：考虑钨丝母线在线径极限以及良品率的表现上均优于碳 钢母线，且行业研发和扩产投入力度较大，钨丝母线的综合经济性将超过碳钢母线；因 此我们假设钨丝金刚线渗透率快速提升，2025 年钨丝金刚线渗透率有望达到 35%。2022- 2025 年钨丝金刚线需求 CAGR 高达 125%。

3. 公司扩产速度快，盈利能力快速提升

3.1. 硅片、蓝宝石切割线均有布局

岱勒新材提供 28 微米到 450 微米线径的金刚石切割线及技术应用整体解决方案， 根据产品切割对象与工艺的不同分为环形线，晶体硅开方线，晶体硅切片线，蓝宝石切 片线。金刚石线切割晶体硅、贵重石材、蓝宝石、磁性或新型陶瓷等硬脆材料的技术应 用领域涵盖光伏、LED、消费电子、精密光学仪器等行业。 金刚石线多线切割速度快、 加工精度高、切割损耗低、效率高、节能环保，切割速度是传统切割方式的 3 倍，实现 同样的产能所需要的固定投资将减少一半以上，总运营成本降低 30%以上。

3.2. 产能利用率提升，规模效应体现

公司产能利用率不断上升，目前产能消化情况良好。受益于下游光伏行业持续快速 的发展趋势，金刚石线的需求快速增加，当前公司订单饱满，但受限于产能，影响了接 单能力。

当前，公司处于产能迅速扩张阶段。根据公告，公司目前已基本完成 2022 年 4 月 公布的《关于公司金刚石线扩产计划的公告》，产能达到 300 万公里/月产能；2022 年 11 月公司公告，拟新增金刚石线产能 3,600 万公里/年，本次扩产后公司总产能将达到 7,200 万公里/年，投资估算金额为 1.5 亿元左右。预计 2023 年上半年完成产能提升。

公司规模化优势凸显的背后得益于：公司对于技术的大力投入，20 线机已经于今年 7 月份进入生产线；公司在国内市场采取直销模式，在国际市场采取直销和代理销售相 结合的销售模式，通过点对点服务及时解决客户问题，增强客户信任度，与客户建立长 久稳定的合作关系；公司 “以销定产” 的生产模式，一方面保证了客户个性化的需求， 另一方面有利于促使生产能力能更快的适应市场需要的发展变化。

3.3. 专注技术研发，20 线机投入生产线

公司受下游行业公司要求半定制化生产产品（如金刚石线），与下游行业具有较强 的关联性。金刚石线作为切割硬脆材料的材料，客户对产品的线径偏差、破断力、金刚 石分布密度和均匀性等指标有严格的要求。未来将着力发展金刚石线径细线化，金刚石 微粉配置精细化，稳定金刚石线镀覆工艺，金刚石线镀覆工艺环保化。

金刚线切割能力、抗疲劳性要求高。金刚石线作为硬脆材料切割的耗材，直接决定 了切片的质量和成本。切割过程中金刚石线要承受高频率的往复运动和很大的张力，固金刚石分布密度和固结强度、金刚石切割能力、钢线的抗疲劳性能要求很高。目前，金 刚石线行业内技术研究主要集中在金刚石金属化处理、细直径高强度钢丝、电镀工艺、 设备和流程控制等环节，体现在产品的线径偏差、破断力、金刚石分布密度和均匀性等 指标。下游客户使用金刚石线时，主要是对切割线速度、耗线量、切割张力、主切速度、 切割时间、出片率等指标有严格的要求。 公司自主研发的 20 线机已经于今年 7 月投入生产线。岱靳新材产品具有自主知识 产权，是中国电镀金刚石线行业标准《超硬磨料制品电镀金刚石线》（JB/T 12543-2015） 的牵头起草单位。公司管理层和核心技术人员掌握与本行业有关的材料、化学、机械、 自动化控制等多个领域的核心技术公司，通过自主研发已获得授权专利 40 项，如生产 线由原来的单机 8 线提升到了 15 线，并且 20 线机已成功得到验证，为后续的持续扩产 提供了更为先进的机型。20 线机的投入有效提升了公司的生产效率，并未后续的扩产计 划提供了足够的技术保障。

公司为了满足市场的需求，也在不断研发更细规格产品。公司在技术研发方面不断 地加大了投入，22 年 6 月半年报报告期研发投入金额 1252 万元，较上年同期增长了 48.59%。未来的技术发展：1. 金刚石线径细线化，岱靳硅片切割用金刚石线量产产品已 达到 33规格，同时研发中最细的为 28；2. 金刚石微粉配置日趋精细化；3. 金刚 石线镀覆工艺日趋稳定和成熟，镀覆工艺的稳定性是影响金刚石线质量的重要因素，行 业内企业通过采用化学气相沉积（CVD）表面金属化方法使镀覆工艺日趋稳定和成熟。 4. 金刚石线镀覆工艺日趋环保，行业内企业陆续研发出全封闭、内循环无污染的金刚石 线生产线。

3.4. 优质客户资源，客户信任度高

公司采取订单驱动式的方式进行生产，受资金和规模经济限制，下游市场集中度高。 与下游行业具有较强的关联性，金刚石线下游行业太阳能光伏行业和蓝宝石行业的发展 直接影响本行业的需求。目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统，其他如隆基系统、 宇泽、通威、上机、京运通等。公司在 2019/2020/2021/2022H1 对前五大客户的销售占 比分别为 49.91%、51.00%、47.22%和 63.87%。

3.5. 毛利率提升速度快，盈利水平明显改善

公司单位成本有所降低，公司的毛利率得到了大幅提升。2022 年 Q1-3 主营业务毛 利率提升至 34.54%，较上年同期增加 20.27 个百分点，盈利水平明显改善。公司毛利率 的提升主要来源于公司产销规模的不断提升。随着公司产能的扩大呈现逐季上升趋势， 公司从三季度以来投入的设备均是最新的 20 线机型，有效提升了单机效率，也成功降 低了在人工、公共摊销的成本，若产品以及主要原材料市场价格继续维持在现有的价格 水平不出现大的波动的前提下，为在四季度扩产全部完成并达产的正常生产情况下，毛 利率较前期应该会继续有提升。 为了尽可能防止原材料价格波动对公司成本的影响，公司将进一步深化与供应商的 合作，重点材料通过战略采购或形成战略合作来对冲平抑价格的波动。同时，公司将加 快自制材料的供应规模和进度，保障供应安全并降低供应成本。

目前公司已全面掌握钨丝金刚线生产技术，产品在客户端的应用表现也取得了客户 的认可，目前实验室研发出最细的是 28，规模化应用主要在 30、32规格。钨丝金 刚线产销量主要受制于原料供应，供应钨丝的主要是中钨和厦钨，其总体供应的量目前 还是有限，公司正在和上游供应商积极沟通协调争取更多的供应量，待供应量得到提升 后，公司的钨丝金刚线产销量也将得到提升。

4. 致力细线化，钨丝金刚线推进加快

4.1. 碳钢丝细线：已开发最细 33μm 产品

行业内细线化趋势不断加强，公司碳钢细线产品发展加快。当前金刚线主要将高碳 钢丝作为母线，大部分用于硅料切割，金刚线母线的直径影响到硅片切割的质量以及切 削损耗量，从而影响到生产成本，同时当前硅料价格上涨影响进一步推动碳钢细线产品 发展。行业内金刚线母线直径在 2011 年平均为 120；经过不断地研发，到 2016 年下降了约 1/3，为 80；到 2021 年，母线平均直径在 40-47，下降接近 1/2；2022 年 主流产品规格降至 35-40。 公司硅片切割用金刚石线量产产品的规模在 2018 年为 80，2021 年可生产规格 已经达到 36-40，其中直径 38金刚线为主销产品，34与 36规格产品占比逐 渐提升，同时公司正在研发更细规格产品，产品的推进受下游客户对于细线化的需求， 公司目前开发出最细规格产品为 33，已有批量供货，但是占比不高。公司金刚线规 格总体水平优于行业平均水平，体现了其较高的生产工艺和生产技术水平。

4.2. 钨丝金刚线：最细至 28μm，领先行业

公司逐步布局钨丝金刚线产品，形成规模化生产与销售。在 2021 年下半年，公司 成功研发以钨丝替代碳钢丝作为母线的金刚线产品，同时批量供应于客户，公司主要的 下游客户为协鑫和晶科。目前，规模化应用钨丝金刚线的规格主要为 30、32，开 发出最细规格的钨丝线产品为 28，月销售量有不同程度增加。 钨丝线产品进一步推广一方面受制于成本和供应方，公司钨丝主要向中钨高新进行 购买。技术上面，金刚线成材率有待提升，技术上更高的要求导致钨丝线的价格较高， 在细线化程度上要至少低于碳钢丝 5钨丝材更具有性价比；另一方面，钨丝供应商主 要是中钨和厦钨，原料供应量的有限给公司扩大钨丝规模带来阻碍。当前，公司计划继 续加大产能规模扩张，以本年度产能提升至 300 万公里/月为目标；同时，为进一步实 现产品工艺水平的提升与产线设备改进，继续扩大技术投入，减少钨丝金刚线产品规模 化生产和销售的技术阻碍，提升产品的品质与稳定性。2022 年上半年共发生研发费用 1252 万元，较上年同期增长了 48.59%， 投入自行研发的 15 线机与 20 线机，通过提高 人机效率降低生产成本，同时进一步优化钨丝金刚线生产条件。在供应问题上，公司正 在寻求与钨丝供应商协调沟通以进一步获得更多供应量，满足生产规模化要求。未来，随着技术进步与客户需求的增加，钨丝在金刚石线方面将会有比较好的应用 前景。

5. 对大股东定增，彰显经营信心

定价发行，看好公司发展。公司拟采用定价发行方式，以 11.43 元/股发行股票，由 公司实际控制人段志明及其配偶杨丽分别持股 80%和 20%的湖南诚熙颐科技有限公司， 以现金认购不超过 365.76 百万元。诚熙颐科技认购资金来源于自有资金及借款、 段志 明提供资金支持等；按照预案公告日的股票价格 15.20 元计算，段志明持有公司股份市 值 3.77 亿元。 诚熙颐科技法定代表人为公司董事长段志明，段志明在新材料领域从业数十年，看 好新能源、新材料相关行业的发展，后续拟进军新能源、其他新材料行业。在此背景下， 段志明与其配偶投资成立了诚熙颐科技，拟作为投融资平台以及其他产业的孵化平台。 通过法人持有发行人股票，未来资本市场融资可以增加可交换债券等品种，进一步降低 实际控制人融资成本。 股权控制稳定，抗风险能力增强。发行完成后，公司实际控制人段志明控制的发行 人股份数量大幅增加、质押比率大幅下降，同时，本次发行募集资金将用于补充流动资 金和偿还有息负债，有助于夯实公司资金实力，积极把握行业发展机遇，提升公司抗风 险能力，进一步降低股票强制平仓风险，对发行人控制权的稳定具有积极影响。

本次发行完成后，段志明实际控制的股票将占公司股份总数的 36.11%；公司第二大 股东杨辉煌持有公司 9.26%股份。假定极端情况下，本次认购所质押股份数量及追加的 股票质押保证金均被强制平仓，该类股票占段志明实际控制股票数量的 50.00%，占公司 总股份数量的 18.06%。强制平仓后，段志明仍合计控制公司 18.06%股份，远高于公司 第二大股东所持股份比例，且第二大股东已出具了不谋求控制权的承诺函，因此，即使出现极端情形导致所质押股票被强制平仓，仍不会影响公司控制权的稳定。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）