2022年岱勒新材研究报告 专注硬脆材料切割领域，领先的金刚石线制造商

1.深耕硬脆材料切割领域，2022H1 业绩明显改善

1.1.公司深耕硬脆材料切割领域，实现产品全覆盖

公司深耕硬脆材料切割领域。公司成立于 2009 年，于 2017 年 9 月在 深交所上市，是一家从事金刚石线研发、制造和服务的高新技术企业。公司 是国内领先的金刚石线制造商，提供 28μm 到 450μm 线径的金刚石切割 线及技术应用整体解决方案，主营产品包括硅切割用金刚石线和蓝宝石切 割用金刚石线。公司切割的硅片主要应用于太阳能路灯、光伏电站；切割的 蓝宝石主要应用于 LED 照明设备衬底、电子产品摄像头、跑车车灯等。

董事长为公司实际控制人。截至 2022Q1，董事长段志明持有公司股份 2478.9 万股，占公司总股本的 20.4%，为公司控股股东、实际控制人；杨辉 煌和中国国际金融股份有限公司分别为第二、第三大股东。段志明与杨辉煌 均为公司创始股东，杨辉煌于 2021 年 12 月 16 日辞去公司董事职务。

公司已实现硬脆材料切割全覆盖。金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石、 磁性材料等硬脆材料的切割，属于固结磨料式切割，相较于传统的游离磨料 式切割方式，金刚石线切割具有环保、高效、稳定、经济等诸多优势。根据 切割对象的不同，公司金刚石线产品主要分为三类，第一类切割对象为硅锭、 硅棒；第二类切割对象为单晶硅片、多晶硅片；第三类切割对象为蓝宝石、 磁性材料，目前公司已实现硬脆材料切割全覆盖。

公司产品覆盖头部光伏、蓝宝石加工企业，客户资源优质。公司客户覆 盖隆基股份、通威股份、保利协鑫、上机数控、京运通等头部光伏、蓝宝石 加工企业。2022 年以来硅片企业持续公布扩产计划，根据公司公告，隆基 股份/上机数控分别计划扩产硅片 45GW/40GW，落地后将分别达到 150GW/70GW 的产能，CPIA 预测 2022 年国内硅片预计新增产能将超过 130GW。公司凭借高质量产品获得下游龙头企业认可，有望充分受益于客 户扩产，为公司业绩增长提供保障。

1.2.近年业绩波动较大，2022H1 增速拐点出现

2022H1 业绩拐点已现。从近 5 年数据看，受国家光伏政策宏观调控、 市场竞争逐渐激烈以及新冠疫情等因素的影响，公司收入、利润均呈现较大 波动。2021 年，公司实现营收 2.7 亿元，同比增长 11.5%，实现归母净利润 -7812 万元，出现亏损。主要原因包含以下几点：1）客户需求变化导致产品规格转化加速，部分产品/原材料跌价准备计提增加；2）对原有部分生产设 备技改，导致设备减值计提增加；3）应收账款坏账准备计提增加等。历经 2021 年的低谷后，2022 上半年公司业绩触底回升。2022Q1，公司实现营收 1.2 亿元，同比增长 175.8%，归母净利润 1351 万元，扭亏为盈；2022H1， 预计实现归母净利润 3950~4350 万元。公司 2022H1 业绩较上年同期有较大 幅度增长，主要得益于订单饱满、产能稳定顺利释放、主要产品销量大幅提 升，同时随着规模效益的逐步显现，盈利能力有所增强。

硅切割用金刚石线产品占收入比例较大。公司的核心产品为金刚石线， 主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。分产品来看，2021 年，公司 用于硅切割的金刚石线产品实现收入 1.8 亿元，占比 65.9%，用于蓝宝石切 割的产品实现收入 0.9 亿元，占比 32.3%，其他业务占比仅 1.7%；2022Q1， 由于硅切割用产品增长较快，占比达到 81.1%。分地域来看，2021 年，公司 主要产品均销往中国大陆地区，占比 96.8%。

2022Q1 毛利率大幅回升。近几年，公司在业绩没有显著提升的情况下， 仍然在技术研发、设备改造等方面持续加大人力、固定资产等投入，然而产 能没有随之得到有效释放，导致了毛利率、净利率水平出现较大波动。 2022Q1 数据明显好转，毛利率、净利率分别提升至 28.1%、10.9%。主要得 益于自 2021 下半年开始，公司产品品质得到客户全面认可，大规模供货能 力得到保障，产能迅速得到释放，产品成本迅速下降；同时公司还在内部管 理、生产过程控制方面加大力度，通过内部挖潜来不断提升产品的盈利能力。 随着产能的持续释放，我们认为公司的盈利能力有望进一步提升。

2.硅片需求高速增长，带来行业新增量

2.1.金刚石线的主要应用领域在光伏

金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割，2021 年光伏晶硅切片占总需求量的 90%以上。金刚石线是将金刚石微粉颗粒以 一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成的。金刚石线切割机 通过其金刚石线与物件间进行高速磨削运动，从而达到切割目的。金刚石线 主要用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割。按应用领域划分， 光伏晶硅切片的金刚石线用量最大，占当前金刚石线总需求量的比例超过90%。因此，金刚石线的市场需求主要受下游光伏行业的发展情况影响。 金刚石线可用于光伏硅棒截断、硅锭开方、硅片切割环节。光伏产业链 主要包括硅料、硅片、晶硅电池片、光伏组件、光伏发电系统 5 个环节。上 游为硅料的采集、硅片的生产环节；中游为晶硅电池片、光伏组件的生产环 节；下游为光伏发电系统的集成与运营环节。其中，硅片切割是切片生产环 节的主要工序，金刚石线可用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割，其切割性 能直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能。在截断和切方环节，为 保证切割速度和切割效率，使用的金刚石线线径较粗，一般达到 250~350μ m；在切片环节，由于厂家对原材料利用率、单位切割成本的要求更高，一 般会采用线径较细的金刚石线，当前以 38~42μm 的线径占比较高。

金刚石线切割降本提效，已成为晶硅切片的主流工艺。从晶体硅切割 技术的发展历程来看，硅片切割方法经历了内圆锯切割、游离磨料砂浆切割、 金刚石线切割的技术升级路线，其中每一步改进都带来了原材料利用率、切 割效率的提升和硅片单位切割成本的降低。相比之下，金刚石线切割工艺优 势显著，主要体现在：提高切割速度，大幅提升切片效率；大幅降低线耗成 本；摒弃游离磨料砂浆切割所使用的昂贵且不环保的碳化硅等砂浆材料。目前，主要的单、多晶硅片生产厂商已全面采用金刚石线切割工艺。

2.2.2021 年行业集中度提升明显

行业集中度提升明显，2021 年行业 CR5 为 92%。中国金刚石线行业在经历外资垄断后，凭借国内厂商在技术和研发方面的追赶以及国家政策 支持，如今已基本实现全面国产化。目前行业的主要企业包括旭金刚石（日 企）、美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材、东尼电子、恒星科技等。 近年来金刚石线价格下降加速出清小企业，行业集中度提升明显，2020 年2021 年，行业 CR5 从 66%跃升至 92%。

岱勒新材在行业中是品种类别齐全、应用领域最宽的代表。国产金刚 石线品牌发展不平衡，岱勒新材凭借金刚石线研发和生产成果产业化应用 的先发优势，以及自主研发核心技术和关键设备的成本优势，成为国内较早 崛起的金刚石线生产企业。同时岱勒新材生产的金刚石线产品已实现了硬 脆材料切割的全覆盖，在行业中是品种类别齐全、应用领域最宽的代表。

2.3.光伏产业进入到超级景气周期

光伏产业进入到超级景气周期。光伏作为代表性新能源，随技术发展和 生产规模扩张，度电成本已与传统化石燃料相接近。在成本下降、政策扶持 等驱动因素作用下，光伏在能源低碳转型中发挥重要作用。从全球范围来看， 在俄乌冲突下，为防止俄罗斯完全停止向欧洲输送天然气，欧洲需要为能源 危机做好充足准备，欧洲市场大力发展可再生能源已经迫在眉睫，光伏行业 的高景气大概率将得以延续。从中国来看，光伏产业作为战略性新兴产业， 在国家持续多年的政策鼓励下，已发展成为国内为数不多的具有全球竞争 力的行业，中国也成为全球光伏大国，同时中国提出了 2030 年实现“碳达 峰”和 2060 年实现“碳中和”的目标，国内光伏发电产业规模持续扩大， 行业进入到超级景气周期。 预计全球/中国光伏新增装机将保持快速增长。2021 年，全球光伏新增 装机规模达 170GW，创下历史新高，同比增长 26.9%；其中，中国光伏新 增装机规模达 54.9GW，同比增长 13.7%，中国已成为全球最大的光伏应用 市场。根据 CPIA 预测，在光伏发电成本下降和全球绿色复苏等有利因素的 推动下，光伏新增装机仍将快速增长，预计 2022-2025 年，全球光伏年均新 增装机将达到 232-286GW；中国光伏年均新增装机量将达到 83-99GW。

硅片产量继续保持高增长态势。从硅片产能来看，全球的硅片产能布局 相 对 集 中 ， 主 要 集 中 在 中 国 ， 2021 年全球 /中 国 硅 片 产 量 分 别 为 232.9GW/227GW，分别同比增长 38.9%/40.5%。2022H1 中国硅片产量为 152.8GW，同比增长 45.5%，国内硅片产量继续保持高增长态势，根据 CPIA 预测，随着头部企业加速扩张，预计 2022 年中国硅片产量将超过 293GW。

2.4.原材料价格上涨推动硅片薄片化，进而推动金刚石 线细线化进程加快

当前硅料价格处于高位，硅片薄片化动力持续加强。2021 年以来，受 下游需求旺盛的影响，硅料供给偏紧，价格呈现持续上涨态势。国内硅料价 格自 2021 年 1 月至 2022 年 7 月涨幅高达 228.9%。由于硅片减薄可以在面 积不变的前提下节省用料，直接降低单 GW 硅耗，因此硅料价格的上涨加 速了硅片薄片化的进程。根据 CPIA 数据，行业主流尺寸硅片的标准厚度从 2021 年初的 175μm 下降至年中的 170μm，又在年末进一步下降至 165μ m，2022 年有望达到 160μm。此外，作为下一代电池片衬底的 N 型硅片， 少子寿命更长、更适合薄片化，当前已经实现了 150μm 厚度的量产，远期 有望降至 120μm 以下。

薄片化推动金刚石线细线化，切割线耗材将加速增长。硅片虽然可以 通过薄片化降低硅耗，但碎片率也随之提升，金刚石线的细线化可以减少加 工时对硅片的损伤、提高产品良率，所以更薄的硅片意味着更细的金刚石线 线径。但细线化会导致破断力下降、切割能力不足，使得切割相同数量的硅 片线耗数量增加。目前行业主流产品直径在 38μm~42μm 之间，并逐步向 更细的线径渗透。因此，基于硅片的薄片化趋势，预计未来金刚石线的需求有望在光伏装机增长的基础上进一步加速，金刚石线的需求增速将大于光 伏装机的增速。 细线化导致破断力下降，金刚石线线径逐渐接近极限。破断力是金刚 石线在拉伸工程中所能承受的拉力上限，其计算公式为F0 = K ′ ·R0·D2 1000 （0— —钢丝绳最小破断力，单位为 kN；D——钢丝绳线径，单位为 mm；0—— 钢丝绳抗拉强度，单位为 MPa；K ′——特定结构钢丝绳的最小破断拉力系 数）。根据公式可以看出，破断力与线径和抗拉强度成正比，所以随着线径 下降，金刚石线破断力也会相应下降。为保证切割所需的张力以及切割过程 中的张力波动余量，可用于光伏硅片切割的常规高碳钢丝极限线径约 35µm， 而目前用于切割的钢线已经接近 35µm，进一步细线化困难。

钨丝替代碳钢丝可以解决“细线化”问题，并且不会对现存工艺流程造 成影响。钨丝具有较高的破断力，其抗拉强度更高，且破断拉力系数是同规 格碳钢丝的 1.2-1.3 倍，所以钨丝金刚石线具有抗拉强度高、韧性佳、破断 力高、耐疲劳、耐腐蚀、耐高温和寿命长等特点，钨丝替代碳钢丝可以解决 “细线化”问题，提高出片率降成本，推进硅片薄片化。此外，钨丝主要是替 代母线材料中的高碳钢丝，对金刚石线的整体工艺并不造成影响，只涉及简 单工艺流程的调整，因此不需要对金刚石线现存生产流程进行大规模升级 改造，在工艺上节约了行业转换成本。

钨丝仍具有成本问题，上游厂商产能提升或能有效降低钨丝成本。当 前钨丝替代碳钢丝仍存在制约因素，主要是钨丝成本较高，钨丝金刚石线的 价格基本是碳钢丝金刚石线的 2-3 倍左右，目前还不具有经济性。在薄片化 进程加速的背景下，钨丝成本的控制是影响钨丝金刚石线未来发展的关键 因素。钨丝供应商目前主要为中钨高新和厦门钨业，其中厦门钨业现产能约 为 10 亿米/月，中钨高新现产能约为 1 亿米/月，且均已开始布局新产能， 钨丝厂商产能提升或能降低成本，有效推动钨丝替代碳钢丝的发展进程。

2022 年金刚石线需求有望达到 1.4 亿公里，2025 年有望达到 2.5 亿公 里。1）根据 CPIA 数据，取全球光伏新增装机量在乐观与保守情况下的平 均值作为新增装机量预测，考虑到容配比与折损，我们测算 2022 年全球硅 片需求为 275GW，至 2025 年达到 379GW。2）同时薄片化推动金刚石线细 线化，金刚石线线耗将增加，我们认为 2022-2025 年切割线线耗将从 50 万 公里/GW 逐步增长至65万公里/GW。结合硅片需求量及金刚石线线耗数据， 我们测算 2022-2025 年全球金刚石线需求分别为 1.4/1.7/2.1/2.5 亿公里，分 别同比增长 25.2%/20.1%/19.3%。

3.产能扩张推动盈利能力改善，技术研发大幅提升生产效率

3.1.产能大规模扩张，规模效应显现

订单饱满，产能大规模扩张。受益于下游光伏行业持续快速的发展趋 势，金刚石线的需求快速增加，当前公司订单饱满，但受限于产能，影响了 接单能力。当前，公司处于产能迅速扩张阶段。根据公告，公司 2022 年 6 月产能已达到 120 万公里/月，7 月产能预计可达 140 万公里/月；随着下半年新设备的陆续到位，年底将完成 300 万公里/月产能的设备投入，预计实 际的产能释放将在 200 万公里/月以上，或可在 2023Q1 全部释放。此外， 现有厂房的剩余空间叠加技改仍可支持 200 万公里/月的扩产能力，合计产 能可达 500 万公里/月。公司产能大规模扩张为业绩高速增长奠定基础。

公司于 2022 年 7 月将 20 线机投入生产。根据公司公告，为进一步提 升设备生产效率并降低成本，公司在 2021 年下半年完成了对部分生产设备 的技术改造和升级，如生产线主流机型由 6 线机升级到 8 线机。2022 年公 司 15 线机已投入生产，并于 6 月完成了 20 线机的验证，将在 7 月采购 20 线机新设备投入生产。增加单机线数一方面能够降低投资成本，另外一方面 能通过降低综合能耗、提高人机效率、降低产品材料消耗等来减少产品制造 成本，助力公司盈利水平的提升。 规模效应显现，毛利率提升明显。随着公司产能逐步提升，在价格相对 稳定的情况下，公司产品的材料单耗成本下降、人机效率和品质稳步提升， 规模效益逐步显现。同时公司通过与供应商早期进行价格锁价或通过提高 核心原材料自制比例降低了原材料成本，提升了公司盈利能力。公司 2022Q1 毛利率为 28.06%，2021Q1 为 13.13%（同比上升 15pct），我们认为 Q2 在 产能得到进一步释放，消化原材料价格上涨因素后，毛利率较 Q1 仍有较大 幅度的提升，后续通过设备提升、内部控制管理及更高比例的自制母线，公 司产品毛利率还有提升空间。

3.2.强化技术研发，积极布局细线化产品技术

公司金刚石线产品细线化速度高于行业平均水平。行业内金刚石线基 本以每年 0-15μm 的速度在细线化，公司上市之初，金刚石线产品主要为 70μm 级别，2017-2021 年，公司产品线径以每年 5-10μm 的速度减小，2022 年公司量产产品最小线径已做到 36μm，这不仅体现了公司在金刚石 线产品细线化过程中的领先技术，同时也为公司进一步实施产品升级奠定 了坚实的基础。公司未来产品规格的转换升级主要取决于：母线生产技术水 平及性能保障、产品生产工艺及设备保障、下游的加工水平以及客户对细线 化的经济效益追求等要素。公司除了为下游客户提供高品质产品以及稳定 供货保障外，未来也将会紧密贴近客户的需求做好产品升级。 迎合下游需求变化，积极布局细线化产品技术。2021 年，根据市场对 产品“细线化”的要求，公司 38μm 级切片线产品已成功开发并大规模用 于市场；2021 年下半年，公司成功研发 35μm 级金刚石线产品。根据公司 公告，目前公司 38μm/36μm/40μm 产品占比分别约 50%/20%/20%，公司 生产的金刚石线产品切割速度快、加工精度高、表面损伤层浅、切割缝窄、 切割损耗低、切片产能高，实现了硬脆材料切割的全覆盖。同时公司从 2021 年开始研发生产钨丝金刚石线，已熟练掌握了钨丝金钢线生产技术，目前产 品已在主要客户端批量销售应用。受原材料供应影响，钨丝金刚线当前销售 规模还较小，针对下游行业“细线化”要求，公司将加快推进以钨丝替代碳 钢丝母线的规模化供应进程，未来或在行业发展趋势中充分受益。

3.3.积极布局新业务，培育增长点

公司新产品研发推广进行顺利。在新产品研发方面，公司继续围绕为下 游行业即光伏、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料加工进行研发，2021 年公司环形金刚石线、磁性材料加工用金刚石线、钨丝绳、研磨抛材料等新 产品在市场上推广应用，并部分实现了规模化销售。目前公司已具备钨丝绳 产能投资基础，并对部分客户实现规模化供应；在研磨抛材料方面也已有客 户在小规模供货。未来随着新产品逐步落地，预计将为公司带来业绩新增量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）