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高测股份（688556）研究报告：高硬材料切割整体方案龙头，代工业务发展可期。公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，产品 主要应用于光伏行业硅片制造环节。公司是市场上唯一一家既能 提供切割工具又能提供切割装备的供应商，产品全面覆盖光伏、 半导体、蓝宝石、磁材等切割设备及工具。2016-2020年公司营收 和归母净利润复合增长率分别达到 50.09%和 77.08%。2021 年公 司实现营收和归母净利润分别为 15.67 亿元和 1.73 亿元，分别同 比高增 109.97%和 193.38%。

光伏行业景气度高，切割设备及金刚线需求旺盛

1）2021年，我国光伏行业各环节产业规模快速增长，硅片和电池 片产量分别达到 227GW 和 198GW， 同 比 增长近 40.6%和 46.9%。光伏切割设备和耗材应用于光伏产业链上游的硅片制造， 根据我们的测算，保守情况下， 2025 年切割设备和金刚线市场规 模分别约为 23 亿元和 46 亿元；乐观情况下，2025 年切割设备和 金刚线市场规模分别约为 28 亿元和 56 亿元 。

2）在光伏行业降本增效背景下，细线化和薄片化成为趋势，具备 身后技术底蕴的公司或率先受益。

切片技术行业领先，持续研发投入驱动成长

1）光伏切割设备：行业领先，订单高增。公司目前是切片机龙头 企业，在光伏切割设备市场占有较高的市场份额。公司 2020 年推 出的第五代金刚线晶硅切片机 GC700X，顺应硅片大尺寸和薄片 化切割趋势，在市场上处于领先地位，切割设备的收入规模由 2017 年的 2.65 亿元上升至 2021 年的 9.80 亿元，期间复合增长率 达到近 40%。公司与晶澳、晶科等光伏传统企业以及高景、通合 等硅片环节新进入者均签订了大额设备销售订单，截至 2021 年年 底，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 8.47 亿元（含 税），同比增长 132.40%。

2）金刚线耗材：产能持续扩张，技术储备充足。公司金刚线产品 市占率目前行业第二，仅次于美畅股份。2022 年 7 月公司公告 “壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目”扩产计划，预计 2023 年投产。根据公司公告，2022 年全年金刚线产能预计可达 2500 万千米以上，规模优势明显。公司已经实现线径 40μm、 38μm 及 36μm 线型金刚线批量销售，并积极开展 35μm 及以下线 型的研发测试，同时储备更细线径金刚线及钨丝金刚线技术，推 动行业切割工艺持续进步。

3）切片代工服务：依托底层研发能力，打开全新市场。公司 2021 年布局切割代工业务，依托自身技术壁垒提升代工收益，实现与客户双赢的代工模式。目前公司已公布 47GW 切片代工产 能。由于公司代工业务产能处于产能爬坡期，22H1 单 GW 利润略 超 2000 万元。硅片代工业务盈利能力与硅片价格、代工费、加工 难度等有较大关联，实际情况下考虑到公司各个项目正处于爬坡 阶段，各项成本前置，产能爬坡阶段单 GW 利润低于稳定状态下 的理论计算。假设硅片价格下降至 5.5 元/片，公司结余比例降至 4%，代工费 0.40 元/片，在稳定状态下，公司单 GW 营收仍可达 到 0.65 亿元，利润仍可达到 0.12 亿元。

4）拓展创新业务，布局蓝宝石、半导体及磁材等领域。自 2018 年至今，公司开始将金刚线切割技术向半导体硅材料、蓝宝石材 料 、 磁 性 材 料 等其他 高硬 脆材料 加工 领域 拓展。 公司 GCSADW6670蓝宝石切片机及 GC-MADW1660磁材多线切割机持续 保持技术领先地位；GC-SCDW6500 碳化硅金刚线切片专机作为 国内首款高线速碳化硅金刚线切片专机，可以获得和砂浆切割相 同的晶片质量，同时大幅提升切割效率和出片率，显著降低生产 成本，目前已实现小批量销售，未来有望成为公司新的增长点。