2023年岱勒新材研究报告 金刚石线起家，深耕硬脆材料切割领域

投资思考

硅料价格下行，利好需求释放

站在当前时点我们如何看待金刚线需求及供给格局？ 需求端：光伏硅片切割为金刚线下游主要的应用领域，金刚线行业需求与光伏装机需 求高度相关。考虑到 2023 年硅料产能释放进度加快，紧缺情况逐步翻转，硅料价格预计 也将进入下行通道，光伏产业链降本可期，下游需求有望迎来加速释放，在此背景下金刚 线行业需求预计维持较高景气，根据我们预测，2025 年全球金刚线市场规模有望达到 129 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 达 30.4%。

技术趋势：硅料成本始终是硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成，薄片化、细线 化始终是降低成本的有效手段（尤其对于 HJT 等技术路线而言）也是行业内多数企业的共 同追求，因此我们预计即使随着硅料产能释放，硅料价格下行，硅片薄片化、金刚线细线 化趋势不可逆。但硅料价格下行预计将对钨丝线的渗透速度产生影响，目前钨丝金刚线尚 不具备经济性，后续若硅料价格大幅下降，或导致钨丝线渗透率提升放缓。

供给端：由于需求高景气，各厂家纷纷扩建产能，根据各公司已披露数据计算，2023 年行业总产能将远超 3 亿公里，而根据我们测算 2023 年行业需求在 2 亿公里左右，预计 2023 年行业整体产能较为充裕。面对行业竞争加剧，我们认为两类企业更具经营优势和 投资价值：1）具备产业链一体化优势及规模效应的龙头企业，凭借成本优势和客户资源， 综合竞争力突出，经营韧性及业绩确定性强；2）产能落地速度快、扩产规划清晰，下游 积极拥抱大客户的二线企业，随着规模效应提升，业绩具备较大弹性。

公司概况：金刚石线起家，深耕硬脆材料切割领域

公司专注金刚线的研发生产，实现硬脆材料切割领域全覆盖。公司主要从事金刚线的 研发、生产以及销售，深耕硬脆材料切割领域，基本实现全应用场景覆盖。公司产品根据 金刚线母线线径分类，可以分为 250μm 以上、80μm 以下 以及 100-250μm 的产品， 其中 250μm 以上的金刚线主要用于硅锭、硅棒的切割，100-250μm 的产品则聚焦蓝宝 石及磁性材料切割，80μm 以下的产品用于硅切片，也是目前增长最快的细分场景。

公司发展根据规模情况可概括为三个阶段：1）初创阶段（2009-2010）：率先实现金 刚石线产业化，成为金刚线制造技术的领跑者；2）成长期（2011-2021）：引入战略合作 者并于 2017 年挂牌深交所创业板，年产能逼近百亿米；3）爆发期（2021-至今）：双碳顶 层设计叠加光伏发电平价上网时代的到来，光伏装机量激增，公司乘光伏发展东风，定增 募资补充流动性，加速扩建产能，在建及规划项目全部达产后预计公司年产能将达到 720 亿米。

定增落地后，董事长持股比例有望增加。截至 2022 年 10 月 31 日，公司董事长段志 明先生持有公司股份 2478.9 万股，持股占比 20.4%，为公司的第一大股东。段志明先生 为材料学硕士出身，2013 年被选举为湖南省新材料产业协会理事，2015 被聘为中国机床 工具工业协会超硬材料分会管理专家委员会委员，具备较强的专业能力以及对于行业精准 且前瞻的洞察力。近期公司拟定增募集 3.4 亿元用于产能扩建，认购方为湖南诚熙颐科技 有限公司（下称“诚熙颐科技”，段志明持股 80%），认购资金主要来源于其对外借款及段 志明资金支持。若本次发行顺利完成，按拟认购股数上限计算，段志明先生合计控制36.11% 股份。

出台股票激励计划，进一步增强员工凝聚力。2021 年 12 月，公司公告第一期限制性 股票激励计划，对包括公司董事、高管以及公司其他核心员工不超过 29 人拟授予限制性 股票数量 1070 万股，其中首次授予 870 万股，预留授予 200 万股，授予价格为 11.36 元 /股。首次授予部分的限制性股票归属对应的考核年度为 2022 年-2024 年三个会计年度， 每个会计年度考核一次，归属条件为：以 2021 年为基准，2022/2023/2024 年净利润达到 3000/6000/10000 万元或营业收入增长达到 30%/60%/100%。股票激励计划的出台有望显 著增强员工凝聚力，有利于公司长期发展。

硅切割用金刚石线收入占据主要份额。公司的主要产品为金刚石线，主要用于硅片、 蓝宝石等硬脆材料的切割。2018-2019 年受光伏“531”新政影响，国内新增光伏发电装 机量阶段性急剧下降，并向电池、硅片环节传导，导致硅片等光伏产品价格大幅下跌，公 司下游客户扩产计划取消或延后，公司硅切割用金刚线收入断崖式下滑。近年来，受益于 双碳顶层设计以及光伏平价上网，光伏装机重回高景气，硅切割用金刚石线需求迎来高爆 发，占比逐年提升，由 2018 年的 58.9%提升至 2022H1 的 82%。

业务调整阵痛已过，经营拐点已现。收入端来看，2017-2019 年 CAGR 达-22%，主 要受光伏“531”政策补贴退坡影响以及下游需求景气度回落，从而导致公司营收持续下 滑。2020 年以来，技术进步推动光伏发电成本持续下降，双碳顶层设计下光伏产业迎来 历史性发展机遇，下游硅片加工企业产能投资持续加大，公司营收企稳回升，2022Q1-3 实现营收 4.4 亿元，同比+141.9%。

利润端，2021 年公司归母净利润亏损 0.78 亿元，主 要系产品规格需求结构加速变化，公司对存货及设备等资产加码计提减值所致；2022Q1-3 实现归母净利润 0.72 亿元，利润端亦迎来拐点，相较 2021 年实现大幅扭亏，主要受益于 产能释放、订单充沛带来的规模效应提升以及部分母线自制带来的成功优化。 展望未来，光伏行业装机预计将在较长时间内维持超高景气状态，下游硅片加工的旺 盛需求有望带动金刚线行业需求高企，随着公司产能的逐步落地，我们预计公司业绩将迎 来爆发期，具备较强业绩弹性。

盈利能力显著修复。前期受制于行业需求低迷，公司收入端承压，产能利用率低，规 模效应较弱，同时公司为顺应产品规格的变动，持续加大设备的改造与升级，由此造成公 司毛利率持续承压，由 2017 年的 48.6%降低至 2021 年的 13.8%，2022 年随着行业景气 复苏，公司新增产能顺利爬坡，产能利用率高企，规模效应凸显，产品单耗下降，核心原 材料自制比例提升，毛利率显著修复，2022Q1-3 实现毛利率 34.1%，我们预计后续随着 新增产能的有序落地叠加母线自制比例的进一步提升，公司毛利率仍有提升空间。

费用率方面，公司管控效率亦有加强。管理费用率由 2021 年的 11.1%降低至 2022Q1-3 的 4.9%，主要系公司收入快速增长带来的费用率下降。财务费用由 2021 年的 6.1%降低至 2022Q1-3 的 3.3%，除收入端增长稀释分母外，亦由于可转债转股赎回导致 利息支付减少所致。营运能力方面，公司存货周转率逐步增加，由 2021 年的 1.9 提升至 2022Q1-3 的 2.3，存货管理能力及营运效率显著改善。综合来看，成本管控是金刚线行业 的核心竞争要素，公司细线化布局引领行业，同时前瞻布局钨丝线的研发与生产，与行业 大客户合作紧密，订单充沛，我们预计后续产销有望保持旺盛，规模效应增强，盈利能力 稳步提升。

金刚线需求高企，细线化大势所趋

光伏行业高景气，金刚线行业乘风起

金刚线主要用于晶体硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料切割。金刚线指通过工序将金 刚石微粉固结在高强度母线上形成的线锯。金刚线与被切割物间形成相对高速磨削运动， 达到切割的目的。目前金刚线根据母线材料的不同可以分为碳钢基金刚线和钨基金刚线， 二者母线制备流程存在差异，在拉拔阶段，钨丝母线主要由钨杆高温拉伸形成，碳钢丝则 由钢丝常温冷拉而成。从下游市场来看，金刚线主要用于晶体硅切割和蓝宝石切割，其中 晶体硅切割包括开方、截断以及硅片切割，开方和截断环节使用较粗的金刚线（250μm 以 上），硅片切割则采用较细的金刚线，目前主流产品规格迭代至 33-38μm；蓝宝石切割对 金刚线线径要求居中，通常采用 100-250μm 的规格。根据我们进行的产业调研数据显示， 目前硅片切割市场需求占金刚线总需求的 90%以上。

金刚线效率高，逐步替代传统游离磨料砂浆切割。硅切割在金刚线出现之前，还经历 了内圆锯切割和游离式砂浆切割的升级。相较于传统游离磨料砂浆切割，金刚线切割优势 明显：1）金刚线切割硅料损耗低，单位产出较高；2）金刚线切割速度快，切片效率高； 3）金刚线切割采用水基切割液作为辅料，环保且价格低廉，游离式砂浆切割则采用 PEG 悬浮液，昂贵且较难处理。凭借突出的性能优势，金刚线切割实现对游离式砂浆切割的替 代，成为硅切片主流工艺。近年来，国内厂商实现技术突破，打破日本垄断，并凭借价格 优势快速抢占日本厂商份额，成功实现国产替代。

金刚线硅片切割主要包含布线和切割两大流程。布线流程指将金刚线（一般 80-200km） 由放线辊放入切割区域，均匀精密地缠绕在切割区域内的 2 根带有细密凹槽的主辊上，从 而形成规则排布的金刚线线网；硅片切割流程中，硅棒固定在切割设备向下缓慢移动，金 刚线网通过高速运动达到切割效果，目前进线最高线速已经超过 2400m/min。

光伏装机高景气，金刚线耗材市场需求激增。双碳顶层设计叠加光伏发电平价上网时 代的到来，光伏装机量激增。根据 IEA 数据，2021 年全球光伏新增装机量 175 GW，同 比+26%。结合全球各地区可再生能源发展规划，我们预计 2025 年全球光伏新增装机量有 望达到 520GW，对应 2021-2025 年 CAGR 达 44%。下游装机高增带动全球硅片产量快 速增加。根据中国可再生能源行业协会（简称“可再生能源协会”），2021 年全球硅片产 量达 233 GW，同比+39%；中国硅片产量达 227 GW，占全球总产量的 97%。硅片产业 的繁荣为国内上游金刚线耗材企业的崛起提供了良好需求基础。

格局一超多强，市场份额向头部集中。从格局来看，金刚线行业呈现一超多强的态势， 美畅股份背靠隆基，销售量领跑行业，2021 年金刚线销量超过 4500 万公里；销售量市场 份额接近 50%。除美畅股份外，原轼新材、聚成科技、高测股份、恒星科技、岱勒新材、 三超新材、东尼电子紧随其后，同时各家扩产积极，龙头规模优势明显，市场份额向头部 集中。根据我们测算，2021 年 CR8 市占率超 90%。

行业厂家扩产积极，紧抓行业发展趋势。光伏装机高景气背景下，金刚线需求迎来爆 发式增长，头部企业紧抓行业趋势，积极扩张自身产能。以美畅股份为例，公司预计 2022 年底年化产能将达到 1400 万公里/月，2023 年 Q1 将达到 1500 万公里/月。考虑到行业扩 产周期较短，固定资产投资较低，行业产能充足，我们预计后续具备规模化效应的头部企 业能够凭借成本优势持续保持领先，成本的比拼也将成为行业竞争的核心要素。

薄片化、细线化不可逆，金刚线线耗增加

N 型硅片渗透率提升，硅片薄片化趋势明显。近年来，硅料价格高企，硅片薄片化能 够有效降低硅耗从而降低硅片成本。根据 CPIA 数据，多晶硅片平均厚度在 170μm 左右， 由于逐步被单晶硅片替代，后续减薄倾向较弱；单晶硅片渗透率不断提升，随着下游 TOPCon（平均硅片厚度 165μm）以及 HJT（平均硅片厚度 150μm）电池技术兴起，N 型硅片占比有望增加（CPIA 预计 2030 年 N 型单晶硅片占比接近 50%），在此过程中硅片 薄片化成为降低成本最重要的途径之一，我们预计硅片薄片化趋势将延续。

硅料价格下行不改硅片薄片化趋势。融资环境改善叠加高盈利驱动下，近年来国内多 晶硅行业进入扩产高峰期。根据有色金属协会硅业分会统计，并结合主要厂商扩产节奏， 2023 年行业产能释放进度加快，年化有效产能或达 150 万吨左右，我们测算对应可满足 约 450GW 装机上限。硅料紧缺情况逐步反转，硅料价格预计也将进入下行通道。考虑到 硅料成本始终是硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成，薄片化始终是降低成本的有效 手段（尤其对于 HJT 等技术路线而言）也是行业内多数企业的共同追求，因此即使随着硅料产能释放，硅料价格下行，我们预计硅片薄片化趋势不可逆。与此同时，随着硅料供给 瓶颈消除，产业链降本可期，下游光伏装机需求有望打开空间，刺激金刚线需求加速释放。

硅片薄片化对线径提出更高要求。随着硅片薄片化，其碎片率也越来越高，对金刚线 的线径和韧度提出了更高的要求。在过去几年中，为减少硅耗损失并降低硅片碎片率，金 刚线母线直径呈现逐年下降趋势。根据 CPIA 数据，用于单晶硅片切割的金刚线母线平均直径由 2016 年接近 80μm，逐步降低至 2021 年的 43μm，同时 CPIA 预计 2030 年有望 降低至接近 30μm。随着硅片薄片化以及金刚线母线线径的降低，硅料利用率增加，每公 斤方棒/方锭的出片量（出片量=每公斤方棒的长度/槽距（硅片厚度+母线线径+砂径））随 之增加，显著降低硅片生产成本。

钨丝性能优，经济性受硅料价格及成材率影响

钨丝性能优，有望成为下一代金刚线母线基材。与高碳钢丝相比，钨丝金刚线性能更 优：1）钨基金刚线抗拉强度更高，相同线径下破断拉力更大，根据破断拉力公式 F = ( ′ × 2 × )⁄1000，其中，R 为抗拉强度，D 为母线线径， ′为最小破断拉力系数，金 刚线母线线径越细，破断拉力越小。碳钢丝在现有技术下最新一代主流线径约为 36-38μm， 而钨基金刚线凭借更高的抗拉强度能够打破细线化瓶颈，现有技术下主流线径约为 30-35μm；2）钨基金刚线使用寿命更长，耐腐蚀性更强，扭矩值是同规格碳钢 10 倍以上。

钨丝金刚线价格较高，良率提升有望显著降本。目前钨丝成材率仍处于相对较低的水 平，根据我们进行的产业调研，仅为 50%左右，据此我们测算钨基金刚线含税价超过 80 元/公里，约为碳钢基金刚线的两倍。预计后续随着成材率的增加，钨基金刚线降本空间较 大，根据我们测算，仅考虑成材率的变动，当钨丝成材率由 50%提升至 80%，对应钨基 金刚线销售均价由 81.5 元/公里降低至 59.9 元/公里。叠加考虑废料回收及钨行业供给增加 价格回落，预计后续钨基金刚线销售价格将逐步下降。

上游钨丝厂商积极扩产，产业有望逐步成熟。上游钨丝厂纷纷加码硅片切割用细钨丝 产能，钨丝供给有望迎来快速上量。其中，厦门钨业、中钨高新分别规划细钨丝产能 888/100 亿米，根据产能释放节奏，我们预计 2024 年行业细钨丝供给有望超过 1000 亿米。与此同 时，下游金刚线厂家（美畅股份、岱勒新材、高测股份、原轼新材等）也纷纷开展钨基金 刚线的研发与客户认证。我们预计随着上游钨丝产能的释放以及钨基金刚线成材率的提升， 钨丝金刚线产业有望逐步成熟。

目前钨丝成材率仍较低，尚不具备经济性。我们对钨基金刚线进行经济性测算，以 182mm 硅片为例，结合我们进行的产业调研及 CPIA 数据，我们做出如下假设：1）碳钢 基金刚线单位线耗参考前文对金刚线单位线耗与硅片厚度与母线线径所做的敏感性分析， 钨基金刚线考虑到破断拉力要更强，根据我们进行的产业调研，我们判断与同线径碳钢基 金刚线相比线耗降低 10%左右；2）钨基金刚线价格参考前文对不同成材率的钨基金刚线 价格测算；3）槽距=硅片厚度+母线线径+砂径，硅片厚度 160μm，砂径及其他损耗假设 20μm；4）多晶硅价格假设 25 万元/吨，硅片单片功率 7.59W/片。根据上述假设，我们 测算对于 32μm 的钨基金刚线而言，当前 50%的成材率在 25 万元/吨的硅料价格下尚不 具备经济性，若成材率能够提升至 70%，则钨基金刚线经济性开始逐步体现。

钨基金刚线渗透速度或受硅料价格影响。钨基金刚线的经济价值主要源于能够打破细 线化瓶颈，从而降低硅耗，提升单位硅棒出片量。若硅料价格超预期下降，可能导致节约 的硅耗成本无法冲抵钨丝线价格提升带来的辅材成本，从而影响钨丝线的经济性，扰动钨 丝线渗透速度。对此我们进行了如下敏感性分析，80%成材率背景下，不考虑钨丝线其他 降本途径，当硅料价格下降至 14 万元/吨时，钨丝金刚线难以体现出明显的经济性。因此 后续若硅料价格超预期下降，且钨丝进一步降本不及预期，有可能导致钨丝线经济性受到 影响，从而扰动钨丝渗透率提升速度。

预计2025年金刚线市场近130亿元，对应5年CAGR约35%

我们预测 2025 年金刚线全球市场规模有望达到 129 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 达 35.0%。核心假设如下：1）硅片厚度参考 CPIA 预测，每年降低约 5μm；2）考虑到 钨丝厂商积极扩产，产能逐步落地，良率改善可期，结合前文我们对钨丝厂产能扩建的不 完全统计，2023/2024 年行业细钨丝供给有望超过 388/1000 亿米，考虑到硅料价格进入 下行通道，据此我们预计 2022-2025 年钨丝渗透率分别为 5%/10%/20%/30%；

3）碳钢丝 线径参考 CPIA 预测，逐步由 43μm 降低至 36μm，钨丝金刚线线径参考产业调研，由 34μm 每年降低 2μm 至 28μm；4）碳钢丝金刚线单价根据过往降价幅度，假设每年降 低 10%；钨丝金刚线结合良率提升和降本预期，我们预计每年价格降低 20%；5）碳钢丝 金刚线线耗参考前文对金刚线单位线耗与硅片厚度与母线线径所做的敏感性分析；钨基金 刚线考虑到破断拉力要更强，根据我们进行的产业调研，我们判断与同线径碳钢基金刚线 相比线耗降低 10%左右。

公司亮点：细线化引领行业，产能释放赋能高成长

业务多元布局，产品细线化迭代业内领先

公司为国内领先金刚石线专业制造企业，产品线径齐全、应用广泛。公司是国内最早 从事金刚石线的研发、生产和销售的企业之一、并为中国电镀金刚石线行业标准《超硬磨 料制品电镀金刚石线》（JB/T12543-2015）的牵头起草单位。公司生产的金刚石线则已实 现了硬脆材料切割的全覆盖，产品广泛应用于太阳能、LED、半导体、精密光学仪器、国 防军工等行业，覆盖全球 100 多家知名光伏、蓝宝石加工企业，客户包括：保利协鑫、隆 基股份、晶龙集团、伯恩光学、蓝思科技、英利能源、台湾友达、俄罗斯 Monocrystal、 日本京瓷等。

公司产品细线化迭代速度领跑行业。在硅切片环节，使用线径较细的金刚石线有利于 提高单位硅片出片量和薄片化，2022 年行业硅切片用产品规格已迭代至 35-40μm。公司 产品线径基本以每年 5-10μm 的速度迭代，目前已实现主流规格产品的批量化生产。根据 公 司 公 告 ， 公 司 目 前 产 品 出 货 结 构 中 ， 38 μ m/35μ m/40μ m 产 品 分 别 占 比 约 50%/20%/20%，碳钢丝产品最细规格达到 33μm，已有批量供货，细线化迭代速度领跑 行业。 前瞻布局钨基线，有望享受钨丝渗透红利。在持续优化碳钢丝线的同时，公司前瞻布 局钨基金刚线的研发与生产。目前公司研发的钨丝线最细规格达 28μm，并已在 30、32 μm 规格实现规模化应用，出货量逐月提升。公司在新产品开发上保持行业前沿，未来有 望率先受益钨丝替代。

“单机多线”带来生产效率跃升。“单机多线”生产工艺即单条生产线可同时对多条 钢线进行电镀，从而实现生产效率和产能的提升。单机线数越多，单位时间产出越高，从 而摊薄金刚石线生产的单位人工成本及单位制造费用。据岱勒新材公告，15 线机较 8 线机 整体采购成本增加幅度在 10%左右，但生产效率提升 87.5%，经济性凸显。 公司金刚石线生产设备工艺先进。公司通过自主研发和设备技术改造，金刚石线产品 生产设备工艺持续提升，最新生产线设备已投入 15 线机，且 20 线机已得到验证并于 7 月投入生产，新设备的投入可进一步提高生产效率、降低成本，从而提高公司产品竞争力。 根据各公司公告，美畅股份最新设备工艺为单机 15 线，三超新材年产 1800 万千米硅切片 项目拟配置 16 线机生产线，恒星科技新项目均使用 16 线机，公司生产设备工艺水平位居 行业前列。

多元布局，蓝宝石切割业务份额领先。蓝宝石薄片主要用作 LED 照明设备衬底、各 类消费电子产品和高档手表屏幕、智能穿戴设备防护屏、高端军工设备显示屏等，如苹果 iphone 手机的 home 键、摄像头屏幕和 iwatch 手表。随着蓝宝石应用市场的快速增长和 技术升级更新的变化，金刚石线切割技术以其切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效 率高且环保等综合优点，已成为蓝宝石切割领域的主流技术。蓝宝石切割用金刚线市场集 中度较高，国内企业占据领先地位，公司蓝宝石切割用金刚线产品 2016 年全球销量份额 达 42%，排名第一。公司蓝宝石切割业务主要客户包括蓝晶科技、伯恩光学等 LED 及消 费电子行业龙头，与优质客户合作紧密，已形成较强客户粘性。蓝宝石切割用金刚线单价 显著高于硅切割用金刚线，且具有更高的毛利率。公司作为该领域龙头，未来有望率先受 益 VR/AR 等新兴产业带动下消费电子领域新成长催生的蓝宝石切割线需求。

布局后向一体化，保供应降成本。近年来，受国内外经济形势、行业竞争等诸多不确 定因素的影响，相关基础原材料价格均出现了不同程度的波动，如金属材料、化工原料、 能源等，公司所需的主要材料如金刚石、胚线、镍已在不断涨价，原料价格的上涨对公司 的产品成本带来较大影响。在此背景下，公司积极深化与供应商的合作，重点材料通过战 略采购或形成战略合作来对冲平抑价格波动。此外，公司开始进行母线自制研究，目前已 实现部分母线自制。随着未来公司自制母线占比提高，盈利能力有望持续提升。

原材料采购价格较低，有望构筑成本优势。公司上游原材料采购成本在头部企业中处 于较低水平，但单位耗用原材料成本较高，或与此前产能水平小，规模效应弱以及蓝宝石 用金刚线单价较高有关。我们预计随着后续扩建产能释放，规模效应增强，单位耗用原材 料成本将逐步降低，公司在原材料采购端的低价优势将凸显，从而在价格竞争中占据有利 地位。

产能利用率高位，积极扩产赋能高成长

产能快速扩张，支撑强劲需求。受益下游光伏产业高景气，金刚线需求高企。公司积 极进行产能扩张，于 2022 年 4 月份公告新增 200 万公里/月的扩产计划。由于 20 线机验 证成功并于 2022 年 7 月投入使用，扩产计划提前于 2022 年 11 月份完成，实现月产能 300 万公里。2022 年 11 月份公告新增 300 万公里/月的扩产计划，我们预计 2023 年上半年完 成产能提升，投产后产能可达到 600 万公里/月。

产能利用率高位叠加在手订单充沛，新增产能去化可期。受益于光伏行业高景气，下 游需求高企，公司近年来产能利用率快速攀升，2022Q1-3 公司产能利用率高达 94.7%， 较 2021 年提升 22.4 pcts。在此过程中，公司客户圈不断扩大，与国内知名光伏或消费电 子企业建立了长期稳定的合作关系，目前在手订单充沛，已签订框架合同最远至 2026 年， 在全球光伏产业持续爆发增长的大背景下，公司新增产能顺利去化可期。

积极拥抱下游大客户，享受光伏行业高成长红利。公司积极拥抱等下游大客户， 2022H1 前五大客户占比提升至 64%，基本覆盖主流硅片厂商（协鑫科技、隆基绿能、通 威股份、晶科能源、TCL 中环等）。此外，公司下游客户还包括蓝宝石等其他领域知名企 业（蓝思科技、华灿光电等），领域更为多元。上游采购方面，公司上游采购集中度较低， 前五供应商采购额仅 30%左右，不存在供应商依赖风险。

规模效应初显，盈利能力提升。公司于 2022 年 4 月份开始宣布扩产，从 6 月份第一 批 15 线机投产到 7 月份 20 线机投入使用，新设备的投入大幅提升人机效率、生产效率和 公共能耗。由于单位成本降低，毛利率大幅提升，2022 年 1-9 月主营业务毛利率为 34.54%， 较 2021 年增加 20.3 pcts，盈利水平显著改善。公司在 2021 年及以前产品均价较高但毛 利率低于美畅股份，或与生产规模较小条件下成品率低、原材料损耗高有关。金刚线行业 规模效应较为明显，随着公司产能快速扩张，规模优势显现，生产效率提高将带来单位成 本的下降，进一步提升盈利能力。

单位成本显著下降，仍有较大提升空间。随着产能扩张和单机生产线数不断提升，公 司生产效率提高，单位成本已从 2017 年的 0.092 元/米下降至 2021 年的 0.061 元/米。行 业龙头公司美畅新材通过向上游广泛布局实现了单位材料成本的大幅降低，并依靠规模效 应实现较低的单位制造费用，最终实现单位成本 0.014 元/米，相比之下公司单位成本仍有 较大提升空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）