美畅股份（300861）研究报告：产业链一体化布局，金刚线龙头优势强化.pdf

美畅股份概况：金刚线行业龙头，产业链一体化布局。公司深耕金刚线的研发、生 产以及销售，近年来实现快速崛起，跻身行业龙头，同时积极向上游延伸一体 化布局，成本控制行业领先。2019 年受光伏“531”政策补贴退坡影响，下游 需求景气度回落，公司经营承压，收入和利润分别同比-45%/-64%。2020 年以 来光伏产业迎来历史性发展机遇，下游硅片加工的旺盛需求带动金刚线需求高 企，公司业绩逐步回暖，2021 年金刚线销量突破 4500 万公里，同比+83%； 2022Q1-3 销量达 6400 万公里，超 2021 全年销量，收入和利润分别同比+94% /+87%，创历史新高。我们预计后续随着公司扩建产能的落地以及自身产业链一 体化的成本优势，有望充分享受行业红利。

光伏行业高景气，金刚线乘风起。双碳顶层设计叠加光伏发电平价上网时代的 到来，带动光伏装机量激增。根据 IEA 数据，2021 年全球光伏新增装机量 175 GW，同比+26%。结合全球各地区可再生能源发展规划，我们预计 2025 年全 球光伏新增装机量有望达到 520 GW，2021-2025 年 CAGR 达 44%。下游装机 高增带动全球硅片产量快速增加，根据可再生能源协会数据，2021 年全球硅片 产量 233 GW，同比+39%，中国硅片产量 227 GW，占全球总产量的 97%，硅 片产业的繁荣为国内上游金刚线耗材企业的崛起提供了良好需求基础。根据我 们测算，预计 2025 年全球金刚线市场规模达 129 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 35.0%。

薄片化、细线化大势所趋。为减少硅耗损失并降低硅片碎片率，金刚线母线直 径呈现逐年下降趋势。根据 CPIA 数据，用于单晶硅片切割的金刚线母线平均直 径已由 2016 年接近 80μm 降低至 2021 年的 43μm。考虑到硅料成本始终是 硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成，我们认为薄片化、细线化等降低硅 耗的技术发展依然是大势所趋，不会受到硅料价格扰动而终止。当前新一代主 流高碳钢丝母线线径约 36-38μm，为突破细线化瓶颈，钨丝金刚线凭借更高的 抗拉强度，受到产业广泛关注。当前钨丝价格较高、成材率偏低，尚不具备经 济性，但中长期来看钨丝凭借优秀的性能依然为新一代母线基材的首选。