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美畅股份（300861）研究报告：技术、规模领先，金刚线龙头优势渐显。技术、规模领先，高市占、高盈利的金刚线龙头。美畅股份是市场份额最大 的金刚线生产企业，2017 年起出货量稳定第一，按行业需求测算 2021 年市 场份额超过一半，同时通过技术及成本优势与其他企业维持 15%以上的毛利 率差距，龙头 优势显著。2022Q1 公司营 收/归母净 利分别同比 高增 83.62%/80.64%至 6.66/2.68 亿元，毛利率常年维持在 54%以上。

细线化提升耗量，晶硅切割用金刚线需求快增长。金刚线是应用于光伏硅片 切割的耗材，平价背景下光伏行业持续高景气，我们预计 2022-2024 年全球 光伏新增装机 CARG 达 34.4%，在此带动下硅片环节大规模扩产，同时细 线化推进提升金刚线耗量，我们预计 2022-2024 年光伏晶硅切割用金刚线需 求分别达到 1.45/2.06/2.65 亿公里，CARG 达 45.5%，保持高速增长。

一体化布局持续降本，快速扩产巩固龙头地位。公司龙头优势显著，垄断格 局较难颠覆：1）成本：金刚线产能建设周期短、单位投资额较低，近年行 业供给快速增加，供给过剩背景下降本能力成为核心竞争要素。公司于 4 月 底完成“单机十二线”改造，全面提升生产效率、摊薄成本，降本效果预计 于二季度全面体现；同时布局黄丝、母线、金刚石微粉等多个上游环节，一 体化布局提供原材料降本空间。2）规模：公司积极扩产，预计 2022Q2 单 季度有效产能达 2600 万公里，2022 年底产能将超过 1.2 亿公里；同时凭借 定制化产品提升客户粘性，与主要硅片企业稳定合作，预计 2022-2024 年市 占率提升至 60%左右，金刚线产品收入增速达 76%/28%/17%。3）技术： 行业薄片化、细线化快速推进有望放大公司技术优势，目前公司细线化进程 领先行业一代，一季度 38μm 及更细产品占比超 60%，享受差异化溢价。