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美畅股份（300861）研究报告：薄片化和细线化迭代，金刚线龙头尽享成长。深耕硅片切割领域，全球金刚线龙头：公司成立于 2015 年，从国产替 代起步，持续深耕硅片切割，创新研发并扩大产能，目前已成为全球生 产规模最大、盈利能力最强的金刚线生产企业。到 2021 年底公司金刚 线产能 7000 公里，市占率 61%，2021 年公司综合毛利率 55.2%，销售 净利率 41.3%，期间费用率低于行业平均水平，盈利能力强劲。公司低 资产负债率、高加权净资产收益率，尽享成长属性。

金刚线细线化及硅片薄片化，推动金刚线需求增速高于光伏行业：金刚 线是切割环节的耗材，约占硅片非硅成本的 7%，线径和品质对单位硅 耗和薄片化起决定性作用。1）随硅料价格高企及 N 型技术拓展，金刚 线线径加速减细，36+38 线占比由 21 年的 20%提升至 22Q1 的 65%； 2）硅片薄片化进程加速，主流厚度从 21 年的 175μm 降至 22 年的 165 μm，后续 N 型硅片将进一步推动减薄。细线化和硅片薄片化都对金刚 线切割力要求提升，带来金刚线用量的大幅增加，单 GW 耗量从 21 年 的 33 万公里提升至 50 万公里+，我们预计 2022、2025 年金刚线需求分 别为 1.42 亿、4.06 亿公里，年复合增长率约 42%，行业增量空间广阔。

市场份额独占鳌头，技术革新行业拔群：从行业格局来看，因前期价格 竞争激烈，二线企业逐步出清，公司大规模扩产，稳坐龙头地位，2021 年市占率 61%。“单机十二线”技改完成后公司产能将达到 1.2 亿公里， 我们预计公司长期市占率可达 70%。同时公司注重研发投入，创新能力 强，量产金刚线线径屡屡突破行业记录，加速整个行业的细线化进程。 同时公司的金刚线稳定性好，切割良率高，饱受硅片厂商青睐。

多重优势叠加，盈利能力明显：优势主要来自：1）公司向上游供应链 拓展，黄丝 100%自供宝美升用于母线生产，目前母线自供率为 30%左 右，自供可降本 15%左右，后续持续加码；2）扩产速度大幅领先同业， “单机十二线”技改后将降本 1 元/公里左右，规模优势愈发凸显；3） 绑定隆基等硅片龙头，客户结构优质，集中度高；为客户提供定制化金 刚线方案，不断满足客户降本增效需求，客户黏性高。因而我们预计公 司金刚线高毛利率有持续性，将维持在 50%以上，业绩确定性较强。