2023年三棵树研究报告：产新时期，行业新机遇，公司新目标

一、国内涂料龙头企业，树立天地，绿满世界

1.1 立足涂料二十年，取法自然，涂刷出色未来

精益生产，绿色智造，致力于打造高品牌知名度、强研发实力和大产能规模的国内涂料龙 头企业。公司前身为福建三棵树涂料有限公司设立于 2003 年，于 2007 年进行股份制改 革，成立三棵树涂料股份有限公司。2016 年 6 月，公司于上交所 A 股主板上市，成为“中 国民营涂料第一股”。公司专注于建筑涂料领域多年，推进品牌高端化升级，着力建设全 渠道营销网络，致力于为消费者提供以环保、健康墙面涂料为核心的“产品一站式”服务， 为地产商和工程项目建设方提供“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化的 绿色建筑解决方案。公司坚守“健康、自然、绿色”的品牌理念，2022 年位居全球建筑 装饰涂料排名第 8 位，位居中国工程涂料品牌首位。 公司主要从事建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温 一体化板、基辅材的研发、生产和销售。上市以来，公司不断丰富产品线、完善产品服务 体系，由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。

回溯公司的发展历程，大致可划分为三个发展阶段：

第一阶段：坚持绿色理念，专注健康环保涂料领域（2003-2006）

2002 年，三棵树品牌诞生，其文化哲学取自中国老子《道德经》思想，并以代表健康、 绿色、生命力的树作为企业图腾，建立了“让家更健康、让城市更美丽、让生活更美好” 的企业使命与“树立天地，绿满世界”的企业愿景。2003 年，公司正式成立，原“三江 化学”改称“三棵树”，成为率先倡导“健康漆”概念并全力推广的涂料品牌。2005 年 1 月，占地 10 万平方米、年产 10 万吨的三棵树涂料工业园奠基。2006 年 10 月，公司新 厂成功试产，首批 5 吨乳胶漆顺利下线。

第二阶段：股份制改革，打造中国民族品牌（2007-2015）

2005 年，公司荣获“中国名牌”称号，10 月，成为神舟六号飞船搭载的唯一涂料，迅速 在行业中提升了品牌知名度与影响力，在消费者心中树立起绿色健康、高科技、高品质的 品牌形象。2007 年公司进行股份制改革，三棵树涂料股份有限公司成立。同年 9 月，“三棵树”品牌被认定为“中国驰名商标”。2008 年公司开始布局工程市场，2012 年成立专 业化的工程品牌，工程涂料随之进入高速增长期。历经十年高速发展与品牌沉淀，三棵树 工程以“全产品、全渠道、全服务”三大核心竞争力，形成了“屋面、外墙、内墙、钢结 构、地坪、地下”6 大应用场景产品体系。2015 年 7 月，公司新 LOGO 发布，官网及电 商平台全面升级。

第三阶段：成功上市，拓展产品体系，主动转型（2016-至今）

2016 年 5 月，公司首创“健康+”五项新标准，推出“健康+”系列产品；6 月，公司在 主板上市，成为民用涂料第一股。2019 年 1 月 2 日，公司成功并购广州大禹防漏公司， 成为旗下专业防水子公司。2020 年，公司成为中国涂料行业市值第一、全球涂料行业市 值前十的企业，并一直保持至今。2021 年 3 月，公司并购廊坊富达新型建材有限公司、 江苏麦格美节能科技有限公司，正式进入绿色建材节能保温材料领域。

1.2 股权结构高度集中，激励计划彰显发展信心

股权结构高度集中且稳定，实控人持续增持充满信心。2022 年年报披露，公司股票主要 由自然人及机构持有，公司创始人兼董事长洪杰（67.02%）为公司第一大股东、实际控 制人，拥有对公司的绝对控制权。洪杰福建化工学校毕业，在清华五道口金融学院获得 EMBA 工商管理硕士，具有专业背景知识和经营管理经验。上市以来创始人多次增资，分 别于 2018 年 6 月、2018 年 12 月、2020 年 10 月增持 52.65、7.31、818.83 万股，增持 比例分别为 0.40%、0.05%、3.14%。同时，洪杰、徐荔芳、林丽忠等大股东承诺，自 2016 年 6 月 3 日起，持有股份锁定期满之后，若仍担任公司董事、监事或高级管理人员，在公 司任职期间，每年转让的股份不超过所持有公司股份总数的 25%；离职后半年内，不转让 所持有的公司股份。在申报离任六个月后的十二个月内，通过证券交易所挂牌交易出售的 公司股票数量占其所持有股票总数的比例不超过百分之五十。本承诺长期有效且不因其职 务变更、离职等原因而放弃履行上述承诺。大股东的持续增持和减持相关承诺彰显其对公 司发展的信心。

公司旗下拥有三棵树材料、三江包装、禾三投资、上海三棵树等 27 家全资子公司，大禹 防漏、富达新材、麦格美等 6 家控股公司，以及华通银行 1 家参股公司。其中，全资子公 司涉及产品研发、生产、包装、销售及仓储多个领域，帮助公司构建“多、快、好、省”的 智能生态供应链，提高服务品质。

实施股权激励、员工持股计划，绑定利益、激发活力。公司于 2017 年发布公告实行限制 性股票激励计划，授予 236 名激励对象限制性股票 218.12 万股，占公司当期股本总额的 2.17%，授予价格为 29.75 元/股；2018 年，公司向 56 名激励对象授予 40.60 万股预留限 制性股票，占当期总股本的 0.31%，授予价格为 21.74 元/股。激励计划设定了 2017-2019 年考核目标，以 2016 年为基准，2017、2018、2019 年净利润增长率不低于 30%、69%、 120%。从完成情况看，公司于 2017、2018、2019 年分别实现净利润 1.76 亿元、2.22 亿元、4.24 亿元，净利润相对 2016 年增长率分别为 31.66%、66.46%、217.21%，基本 完成目标。股权激励充分调动了核心骨干员工的积极性和创造性。

同时，公司通过员工持股计划关联员工利益与企业利益，以进一步提升员工工作效率与活力。 2018 年以来，公司先后开展了五期员工持股计划，参与认购的管理层、核心员工数量以及持 股计划规模逐期增加，2021 年实施的第五期员工持股计划覆盖约 5000 名核心员工，占公司总 员工人数的 48.4%，深度绑定核心骨干员工，持续提升团队凝聚力。另外，公司控股股东、实 际控制人洪杰先生为本次参与员工持股计划的员工资金提供托底保证。根据可分配给员工的最 终金额所计算出的员工自有（自筹）资金年化收益率如低于 10%，则由洪杰先生对员工自有 资金本金兜底补足，且为员工自有（自筹）资金提供年化利率 10%（单利）的补偿，更好地 实现了公司与员工的共创共享，强化对核心员工的长期激励效果。

1.3 业绩稳健增长，盈利能力开始修复

经营质量优质，收入快速增长。得益于健康绿色品牌形象、卓越的研发能力、全渠道营销 网络建设以及智能生态供应链等优势，2017-2022 年公司营收从 26.19 亿元提升至 113.38 亿元，复合增长率+34.05%，2022 年公司收入同比-0.79%主要是受地产行业下行和疫情 影响，但得益于持续加强数字化营销、优化升级渠道和完善产能布局，公司营收降幅远低 于地产行业降幅（2022 年商品房销售面积同比下降 24.30%，竣工面积同比下降 14.98%）。 2023 年上半年营收 57.36 亿元（同比+21.86%），重回快速增长通道。 利润端，2017-2020 年公司归母净利润从 1.76 亿元增长至 5.02 亿元，年复合增长率 +41.80%。2021 年原材料价格大幅上涨叠加计提信用减值损失 8.14 亿元，公司归母净利 润-4.17 亿元。随着渠道结构化转型效果凸显、原材料价格下降以及坏账计提减少，2022 年公司实现归母净利润 3.30 亿元，2023 年上半年实现归母净利润 3.31 亿元（同比 +223.95%）。

盈利能力逐渐恢复，经营质量逐渐提升。早期公司以做大规模为主要目标，收入快速增长 的同时毛利率承压，净利率随之缓慢下滑。随着收入于 2021 年迈过百亿大关，公司于上 下游产业链中的话语权逐渐增强，并已基本形成覆盖全国的工厂及销售渠道，盈利能力开 始逐步改善，叠加公司通过调整渠道结构，逐步减少集采业务，大力发展工程代理和零售 渠道，现款现货业务占比逐渐增加，现金管理能力也开始触底回升。

二、涂料应用领域广阔，重涂对冲新增需求增速下滑

2.1 涂料应用广泛，建涂约占一半

涂料作为一种用于涂装在物体表面形成涂膜的材料，广泛运用于各行各业，由于其可以提 高金属结构、设备、桥梁、建筑物、交通工具等产品的外观美观度，延长产品使用寿命， 且具有使用安全性以及其他特殊作用（如电绝缘、防污、减阻、隔热、耐辐射、导电、导 磁等），是国民经济配套的重要工程材料。 受益于城市化建设快速推进，城镇化率持续提升，我国涂料市场仍处于增量需求为主的阶 段。据中国涂料工业协会统计，2014 年至今，我国涂料产量整体保持增长态势，仅 2017 年与 2022 年出现下滑。2022 年，全涂料行业企业总产量约 3488 万吨，较去年同比下滑 8.5%，对应收入 4525 亿元。

从具体下游应用领域来看，根据《中国涂料行业经济运行情况及趋势分析》，2021 年中国 涂料行业细分领域占比与全球涂料细分领域占比并无太大差异，建筑涂料占比最大，其次 是防护涂料。不同的是，中国建筑涂料占比 52%，比全球涂料占比高出 10 个百分点，但 在工业涂料、木器涂料、汽车原厂漆、运输涂料等领域，中国占比普遍小于全球。

由此得出，一方面，建筑涂料市场现阶段仍为涂料企业的主战场，2022 年中国涂料产量及行业营收的下滑主要便受地产调整的影响。但我们认为，基于地产政策的持续发力以及 城镇化率的稳步提升，2022 年的房地产行业已具备较强的安全边际，再次大幅下探的概 率较小，2023 年或为新周期起点，地产行业未来有望呈现缓慢增长态势，为涂料行业产 量及营收重回增长通道奠定基础。

另一方面，工业涂料占据半壁江山，且受益于国内经济长期向好的基本面及我国在全球制 造业链条中扮演重要角色，以及“碳中和”大战略背景下水性涂料、高固体分涂料、紫外光固化涂料、粉末涂料、无溶剂型涂料等逐步替代油性漆，叠加目前国内大量细分工业涂 料市场被外企垄断（国内企业纷纷加大投入力度积极研发、新建产能以实现国产替代）， 工业涂料市场孕育巨大发展机遇。

2.2 重涂对冲新增需求增速下滑，2030年后或迎来需求快速增长

1998 年房改开启了中国房地产波澜壮阔的 20 年，商品房新开工面积由 1999 年 2.16 亿平 方米增长至 2019 年最高点 22.72 亿平方米，复合增速 12.48%，显著带动涂料需求。随 后在“房住不炒”政策调控以及新冠疫情影响下，商品房新开工面积降至 2022 年的 12.06 亿平方米，预计 2023 年下滑至 10 亿平方米以下，为国内建筑涂料需求带来压力。我们 认为， 2023 年商品房新开工面积已经基本反映了房地产市场的真实需求和地产开发商的 悲观情绪，城镇化托底，未来新房建设带来的建筑涂料需求预计呈稳定态势，但这并不意 味着整个建筑涂料市场的持续萎缩，重涂市场或扮演更重要角色。

以美国为例，2000 年以来新屋开工套数持续走高，至 2005 年达到最高点 206.8 万套，随 后受次贷危机影响迅速下滑至 2009 年的 55.4 万套（2005 年的 26.8%），并缓慢恢复至 2022 年的 155.3 万套（2005 年的 75.1%）。建筑涂料产量走势前期与房屋新开工走势基 本一致，于 2000-2004 年持续增长，随后下滑直至 2009 年，触底后一路攀升，至 2016 年产量已超过 2004 年高点，即便 2021-2022 年所有下滑，但仍维持了较高景气度。

这一现象背后的原因在于前期新建建筑的内外墙对涂料产生需求，但随着城镇化到达较高 水平，大量土地被开发，存量建筑逐渐成为主角且随着房龄的不断增加，对涂料再次产生 需求。据宣伟统计，2022 年美国新建住宅贡献的涂料需求仅占建筑涂料总需求的 10%-15%，约 30%-35%来自工程重涂（如政府主导的美丽家园工程，医院、交通枢纽、 办公楼等建筑的翻新），约 35%-40%来自零售重涂（如业主更换家庭墙面色彩、在出租或 出售房产前重新涂刷外墙），约 10%-15%来自物业管理，约 5%-10%来自商业建筑。同时， 相较于其它消费建材（防水涂料、石膏板、管材、五金、瓷砖等），涂料的重复使用频率 更高，并非受制于产品本身使用寿命，而是涂料具有更强的装饰性，是帮助建筑物焕然一 新的首选建材；叠加涂料色彩丰富，功能多样，可以满足各类消费者的不同诉求以及激发 消费者的更新意愿。

美国之所以重涂比例高达 80%，一方面由于城镇化进程较早，1960 年城镇化率已达 70%， 存量建筑体量大且楼龄长，从而催生出大量重涂需求；另一方面，美国住宅多为木质结构， 木制结构房屋更容易受外部环境影响，出现腐蚀、虫灾、火灾、老化等问题，需要定时维 护和保养，而建筑涂料则承担着防腐、防虫、防火和抗老化的功能，因此重涂频率更高， 从而创造更大建筑涂料市场空间。 相较于美国，中国城镇化推进较晚，于 1978 年开始加速至今仍不足 66%，目前建筑涂料 需求仍以新建房为主。但可以看到，若保守估计按照重涂周期 20 年假设，2021-2025 年间 30.43 亿平方米房屋需要重涂（即 2002-2006 年间的新开工面积），2026-2030 年间 66.93 亿平方米房屋需要重涂，为 5 年前的 2.20 倍，2031-2035 年间 87.95 亿平方米房屋 需要重涂，为 10 年前的 2.89 倍，因此，2030 年后重涂市场有望迎来快速扩容。

三、新时期，新机遇，新目标

3.1 由单一涂料企业逐渐迈向建材集成服务商

墙面涂料为公司的核心产品。2017-2022 年，公司涂料销量呈持续增长态势，其中家装墙 面漆销量由 10.15 万吨增长至 42.09 万吨，工程墙面漆销量由 38.33 万吨增长至 96.43 万 吨，带动墙面漆营收由 20.36 亿元增长至 68.35 亿元。 从收入绝对值来看，2012 年公司家装墙面漆实现收入 2.76 亿元，工程墙面漆 1.68 亿元； 2022 年公司家装墙面漆实现收入 25.65 亿元，工程墙面漆 42.69 亿元。从变化趋势来看， 2012-2020 年工程墙面漆收入增速较快（复合增速达 46.73%，同期家装墙面漆收入复合 增速为 18.45%），2021-2022 年，家装墙面漆收入增速超过工程墙面漆。两类墙面漆收入 增速的变化源于公司结合外部环境和自身所处的阶段而做出的战略变化。2012 年，公司 收入规模较小，此时第一要务为扩大收入规模以实现扩产从而产生规模效应，因此依赖快 速扩张的地产企业提供的集采订单为较优选择。至 2021 年，公司墙面漆产销量显著提升， 且考虑到部分房企风险敞口不断变大，公司开始将重心转移至盈利能力更强、需求更为稳 定的家装墙面漆。

品类集成是公司做大做强的合理选择。纵观国外建材龙头的发展史，纵使下游市场不断变 化，仍获得长足发展，重要原因之一便是普遍走上了拓品类的道路。当企业通过主营产品完成一定规模积累后，完全可以沿相同原材料、相同施工主体、相同终端客户等路径延伸 以突破原有市场空间。尽管各细分行业龙头在拓品类过程中可能会形成正面竞争，但当市 场处于较为分散阶段即头部企业市占率较低时，外来者争夺的更多是小厂、白牌的市场份额。

一方面，依托同一工种各施工环节的连续性（油漆工主要负责室内墙面，不仅包括底漆和 面漆的涂刷，还包括墙面处理、墙面找平、各层之间的加固等），公司配套生产销售基辅 材等产品（基材产品主要有轻质抹灰石膏、瓷砖胶、360 清味白胶、全冠墙面加固胶、360 强力胶、优易施环氧干挂胶、鲜呼吸耐水腻子等系列产品，辅材为辅助施工所需的耗材或 工具类）（2018-2022 年，基辅材收入占比由 9.27%提升至 15.16%），另一方面，受益于 终端客户的高度重合，公司积极利用自身成熟渠道（包括大 B（集采），小 B（工程经销）， C（零售经销），其中小 B 和 C 更容易协助新产品推广，于经销商而言相同客户数情况下 便可以大幅提升收入，增加利润）孵化防水（2019 年收购广州大禹防漏技术开发有限公 司进军防水领域）、保温（2021 年收购江苏麦格美节能科技有限公司、廊坊富达新型建材 有限公司各 70%股权，进入保温领域）、胶黏剂等产品。2018-2022 年间，公司墙面漆收 入占比由 71.31%降至 60.28%，占比的下滑并非主营产品收入的下降，而是其他品类近几 年更快速的增长。

此外，外墙“涂保防”一体化趋势的衍化以及工业涂料产业园的建立有望助力公司未来多 元化发展。2023 年防水新规《建筑与市政工程防水通用规范》落地，自 2023 年 4 月 1 日起实施，新增建筑外立面防水要求。外立面处理是一项系统性工程，当前防水、保温、 涂料产品及配套服务多由不同主体提供，增加了甲方管理难度且易产生各工序间的不匹配， 当企业可同时提供涂料、保温、防水产品且具备规模优势及渠道优势时，“涂保防”一体 化便也顺理成章，于甲方而言在不增加成本的前提下提高了外立面整体质量、缩短了工期、 降低了管理难度，于公司而言则在不增加期间费用的前提下增厚了收入。 同时，借助过去高景气度建涂市场成为中国涂料行业龙头后，公司也开始积极布局工业涂 料新赛道，构筑企业长期发展竞争优势。2020 年 11 月，公司与杭萧钢构集团万郡绿建平 台签署了工业涂料品类战略合作协议，开始涉足工业涂料业务。2022 年 9 月，公司发布 福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期二阶段）环境影响报告书， 新项目涵盖油性工业漆 1 万吨/年及水性工业漆 3 万吨/年产线，这是公司首次计划建设工 业涂料生产线项目。

3.2 工程市场成就第一品牌，零售市场进军一二线城市

3.2.1 大B渠道求稳，小B渠道突围

公司工程零售渠道双轮驱动。工程端通过“补短板、优赛道、提效能”，持续围绕“以用 户为中心”的核心价值观，推广精装美好生活体系。渠道上一方面重视集采业务（大 B）， 积极同央国企、城投、稳健民企合作，聚焦优质开发商。大 B 市场公司与立邦的优势愈发 明显，500 强房企首选涂料供应商首选率遥遥领先。

另一方面公司积极招募工程经销商（小 B），广泛对接旧改、城市更新、公建、学校、医 院及厂房等非房地产项目，不仅一定程度上减少了对房地产行业的依赖，同时改善了现金 流（集采业务需接受账期，隐含坏账风险，工程代理业务现款现货），提高了公司经营质 量。相较于大 B 业务，小 B 业务难在前期渠道网络的搭建和后期对工程代理商的赋能， 但同理，一旦与工程代理商建立起较为紧密的联系后，也成为竞争对手难以跨越的护城河。 得益于重视程度更高、发力更早、准备更充分（前期储备了大量销售人员）、授信力度更 大，相较于立邦，公司在小 B 渠道取得了明显优势，并借此于 2023 超越立邦，成为国内 建筑涂料工程市场第一品牌1（《涂界》，2023 中国工程建筑涂料品牌 TOP 25）。

3.2.2 高端零售转型，农村包围城市

相较于工程市场高度依赖商品房新开工面积，即易受房地产行业景气度影响，零售市场则 更为稳定，因为消费群体不仅包括新房业主，还包括二手房业主和有重涂需求的业主。且 不同于工程市场涂料企业间以拼价格为主，鉴于涂料是一种具有较强装饰性和功能性的建 材产品，可以满足消费者不同诉求，除了价格，产品的多样性、品牌力、服务能力、渠道 效率等都对企业于零售市场的发展起到至关重要的作用。也正因如此零售业务更难做，但 同样成熟后也能为企业贡献更丰厚的利润。 从市场空间来看，参考西部证券地产团队《护城河高筑，龙头强者恒强—贝壳（BEKE.N） 首次覆盖报告》的测算，2023 年我国住房总需求 15.16 亿平方米，其中二手房成交面积 3.61 亿平方米，新房成交面积 11.55 亿平方米。假设成交的二手房中 80%选择重涂、新 房精装修比例为 30%、旧房重涂周期为 20 年、户均面积 100 平方米，则今年有 1577 万 套住宅有涂刷需求。我们以三棵树中档价格产品“抗甲醛五合一”为例，550 元含 2 桶面 漆+1 桶底漆，可涂刷 60-70 平方米墙面，则户均价为 1692 元（墙地比约 2:1），对应 2023 年 1577 万套住宅市场空间约 268 亿元。展望未来 5 年，新房及二手房贡献的市场增量有 限，但随着有重涂需求的旧房数量的增加，预计 2027 年市场空间增至 355 亿元。

事实上家装涂料市场体量远不止如此，农村自建房、高端别墅/叠拼等场景，艺术漆等新 品、配套基辅材以及相应的施工服务，预计均带来显著增量。

类似，公司于零售市场也是两条腿走路，一方面大力发展经销商客户，持续推进全渠道营 销网络建设。面对立邦、多乐士等品牌的先发优势，公司为避免直接竞争，率先切入头部 企业较为薄弱的广大三四线城市市场以及中西部市场（以立邦为例，高能级城市及华东区 域网点占比较高），同时采取让利于经销商的模式（据草根调研得知，立邦给经销商制定 的是薄利多销策略；三棵树则给经销商预留了更多利润空间 ），实现了渠道和品牌的突围， 快速缩小和头部企业的差距。截至 2023 年 9 月，公司专卖店数扩张至 11046 家，据草根 调研了解，除了官网统计在内的 1 万余家外，公司还拥有 1-2 万家销售网点（同时销售多 个品牌、品类产品），合计 2-3 万家零售网点，但相较于立邦的 5.29 万家（截至 2023.09.23） 仍存在差距。

另一方面依靠产品升级和服务升级实现立体化渠道布局。据草根调研得知，立邦要求其经 销商同时代理传统经销业务（低毛利高周转，以中低档流通品为主）与高附加值业务（如立邦刷新服务，立邦魔术漆，立邦别墅之星），借此实现高市占率与高利润率。于立邦的 经销商而言，传统经销业务压力较大（立邦对经销商的出货量有较高要求），需依赖高附 加值业务平衡盈利能力。三棵树则推陈出新，从保障经销商利益出发，允许经销商根据自 身实际情况代理公司一类或某几类业务，这为公司依靠马上住、艺术漆、美墅美装等高利 润率业务打开高能级城市家装涂料市场奠定了坚实的基础。 城市化进程后期，重涂将成为建筑涂料市场的最大细分市场。随着我国城镇化率的提升， 高能级城市房地产行业逐渐由增量市场向存量市场转变，重涂需求开始增加。立邦作为成 熟的外资品牌，率先意识到国内重涂市场的成熟，于 2011 年推出“刷新服务”并在上海 试运营，并于 2013 年正式成立刷新项目部，开始发力刷新服务。截至 2023 年 9 月，立 邦共在 92 个城市开通了刷新服务，11 年服务家庭超过 100 万家。

三棵树于 2015 年正式推出相对应的“马上住服务”，实现从单一涂料生产商向“涂料+服 务咨询+施工服务”的综合服务商转变。“马上住服务”包含的 8 大服务范围（墙面涂刷、 艺术漆、全屋美缝、外墙涂刷、阳台改造、木器涂刷、防水施工、瓷砖铺贴）满足家装定 制需求，9 大服务流程（在线预约、免费基检、方案制定、合同签订、遮蔽保护、全面施 工、进度反馈、完工验收、付款质保）确保翻新质量。2022 年，“马上住”2.0 全新升级， 聚焦“更便捷、更全面、更品质、更专业、更省心、更放心”六大维度，将服务时间具象 化，即收到改造需求 4 小时极速响应，客户经理沟通上门时间；旧房简刷最快 3 天完工、 旧房涂刷最快 7 天完工、新房涂刷最快 10 天完工；8 小时净味住新家。截至 2022 年底， 公司共有“马上住服务”授权网点 717 家，至今已经走进了近 25 万个家庭。

墙是建筑室内最重要的组成部分之一，墙面装饰也决定了家庭的整体装修风格。随着居民 生活质量的提升以及崇尚个性、潮流、时尚的 90 后甚至 00 后逐渐成为住宅装修主力，艺 术涂料逐渐得到更多消费者的认可。艺术涂料可涂刷出各种不同纹理，实现壁纸般的装饰 效果，一些特殊的艺术涂料还可以涂刷出立体效果，极大满足了消费者的个性化需求。公 司于 2018 年开始搭建艺术漆渠道，并推进金属丝绒艺术漆、肌理壁膜艺术漆等产品的研 发；2021 年新开设艺术漆体验店 325 家。相较于普通乳胶漆（如上文所 述，中档乳胶漆“抗甲醛五合一”户均价约 1692 元），艺术漆户均价约 3062 元（均仅考 虑底漆和面漆，未计算配套基辅材和施工价值）。

相较于发达国家，我国城镇化率处于较低水平，仍存在大量农村人口，农村市场不容忽视。 同时，中国农耕文化和宗族文化氛围下国人对土地和房屋有一种执着的热爱，大量居民即 便扎根城市也愿意在其发迹地（即老家）建造房屋，从而带动建材需求。公司 2015 年便 开始围绕农村市场打造美墅美装（主要为外墙涂刷，零售需求主要集中于农村）、美丽乡 村商业模式。2017 年底，乡村振兴战略提出，公司的相关业务也开始加速。据涂界2统计， 公司美丽乡村业务从 2015 年发展至 2022 年一直呈现高速增长趋势，八年营业收入复合 增长率超 60%，收入绝对值与增长率都处于行业领先。2022 年底，公司完成了对乡村别 墅领先者深圳市美置乡墅科技有限公司的战略投资（持股比例 7.14%），以强化与公司农 村业务间的协同。产品方面，作为“下乡”的代表性产品，公司推出的外墙环境友好型仿 石涂料“恒彩石”、“天彩石”等引领行业发展，据涂装新视野发布的“2023 年中国零售 仿石涂料 30 强”，三棵树和统艺在仿石涂料零售渠道收入并列第一。

3.3 产能持续扩张，规模优势逐渐显现

2018-2022 年公司收入由 35.84 亿元快速增长至 113.38 亿元，主要是产品销售量增加驱 动。随着产品品类及市场规模进一步扩大，公司持续推进产能扩张，并为了更好服务各区 域市场、降低运输费用，进行了全国化布局，已基本形成东、西、南、北、中五大区域性 综合工厂，且为了提升旺季柔性供应能力，公司共拥有联营厂 138 家（2022 年新增 55家）。目前，公司产能充足，为未来 5 年成为全球建筑涂料前三品牌，冲击全球建筑涂料 第一品牌奠定了基础。

在持续推进已投产工厂供应布局优化及对新建项目全面收尾并陆续实现产能爬坡下，公司 的规模优势也逐渐得到显现，各品类单位制造费用、单位直接人工费用、单位运费整体呈下降态势，有利于公司提升盈利能力、强化终端市场竞争力。

2023 年 10 月，公司公告拟在河南濮阳投资新建涂料生产及配套建设项目，预计项目总投 资 13.86 亿元，其中自有资金 4.18 亿元，银行贷款 9.67 亿元。项目建设期预计 4.5 年， 预计产能乳胶漆 15 万吨/年、真石质感漆 30 万吨/年、多彩漆 1.5 万吨/年、罩面漆 1 万吨 /年、防水辅料（防水粉料/液料、界面剂等）5 万吨/年、腻子粉（含瓷砖胶）30 万吨/年、 防水卷材 2500 万平方米/年、非固化沥青涂料 1.2 万吨/年、制罐 3000 万个/年。逆势扩张 彰显了公司对企业未来发展的信心及对行业的期待。

3.4 品牌价值快速提升

相较于其它建材，涂料具有更强的消费属性，品牌力是消费者选择产品时的重要参考因素。 公司以“健康、自然、绿色”为品牌理念，持续推进品牌建设，增强品牌曝光度，2018-2022 年间，公司广告宣传推广费整体呈增长态势，占收入比重高于多数头部建材企业。在品牌 拓展方面，公司准确把握消费者心智，积极开展各类主题活动，如与宝可梦 IP 合作推出 的联名款 BB 漆、结合故宫宫廷文化推出的“国石系列”、成为北京 2022 年冬奥会和冬残 奥会官方涂料独家供应商等，以提升品牌价值和知名度。

2023 年 6 月，世界品牌实验室（World Brand Lab）发布了 2023 年《中国 500 最具价值 品牌》分析报告，公司以 445.16 亿元的品牌价值，第 17 次荣登“中国 500 最具价值品 牌排行榜”，持续蝉联涂料榜单第一名。自上榜来，公司品牌价值由 13.02 亿元增长至 445.16 亿元，年复合增速达 24.70%。

3.5 数字化经营突破，文化助力企业高质量发展

公司在发展过程中积极推动财务数字化、营销数字化和供应链数字化，以更高交付效率和 更好的服务体验支撑企业高速高质量发展。面对零售市场流量碎片化和信息化技术的进步， 公司于 2013 年开始试水电商领域，2018 年成立新零售部门，现已搭建了线上全渠道覆盖 体系，深耕淘宝、京东等电商主流平台，并开拓了抖音，快手等新兴直播电商渠道。 文化是企业实现绿树长青的根基，资本让企业做大、品牌让企业做强、文化让企业做久。 三棵树是国内少有的持续打造企业文化的公司之一，2003 年公司成立之初便完成第一版 企业文化薄本白皮书，2007 年推出更加系统的道法自然生态企业文化体系，2017 年升级 企业文化体系并编制了新版《道法自然·生态企业文化》，2021 年再次升级新版企业文化 书籍，与时俱进丰富升级企业文化体系，引领公司向世界级企业迈进。

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