三棵树（603737）研究报告：建涂行业格局初定，公司处于高质量快速成长期.pdf

上传者：风****
时间：2023/04/13
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三棵树（603737）研究报告：建涂行业格局初定，公司处于高质量快速成长期。建筑涂料优质大赛道长期需求稳定，协同品类扩张推向万亿级市场。 2021 年建涂行业规模约 1300 亿元，重涂属性强决定其长期需求稳定。从海外经验来看，“适当多元化”是消费建材大企业必走之路，建涂企业可以基于协同做品类扩张，按照测算具备“建涂+辅材+保温+防水+地坪+施工”综合供应和服务能力的建涂公司，最终面对的将是一个万亿级的超大市场。

立邦和三棵树两者各擅胜场，未来将走向双龙头的集中。不管是从规模还是品牌力上，立邦和三棵树都已领先竞争对手较多，双龙头格局初步确立，再从核心竞争要素全面比较立邦和三棵树，两者各擅胜场。海外成熟市场往往最终形成单龙头或者双龙头的格局，因此，我们认为未来中国建涂格局将走向双龙头的集中。过去 10 年收入规模增幅超过 10 倍的背后，优秀企业家+优秀企业文化是三棵树长期制胜法宝，将继续引领三棵树持续成功。

未来 3 年在高质量快速成长期，更高经营质量的增长值得期待。第一，地产新开工度过中期底部，23 年是新周期复苏的起点，庞大存量房保障长期稳定的重涂需求，行业度过了最差时刻；第二，“小 B+C”渠道扩张，“六位一体”品类拓展，公司增长动能充足，具备强α，助力下一阶段迈向更高质量的经营；第三，规模效应将显现，公司的利润率拐点出现（费用率改善+原材料大幅回落+前期坏账风险释放充分）。