2023年基础化工行业分析：地产逐步修复背景下，化工产品有哪些投资机会

一、政策利好频繁落地，地产行业弱复苏

近期房地产利好政策频繁落地。2023 年 7 月以来，中央政治局会议定调，鉴于房地产市 场供求关系已发生重大变化，要适时调整优化房地产政策，为后续房地产调控利好政策埋 下伏笔。8 月以来，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，适应我国房地产市场供求关系 发生重大变化的新形势，促进房地产市场平稳健康发展，房地产行业利好政策密集出台。

与地产链链相关的化工品种主要位于竣工端，房子的装修依次会用到管道、玻璃、涂料、 冰箱冷柜、沙发等，在装修环节中辅以胶粘剂等辅料，因此对应的化工品分别为为 PVC、 纯碱、有机硅、胶黏剂、钛白粉、涂料、聚合 MDI 和 TDI 等。 根据卓创资讯数据，与地产链强相关的化工品有钛白粉、聚合 MDI、TDI、PVC、纯碱、有 机硅等品种，他们的下游需求领域中，地产相关的需求占比粗略统计分别为 60%、70%、 90%、61%、49%、34%。

二、地产复苏下，相关化工品需求将逐步修复

2.1 聚合 MDI

2.1.1 聚合 MDI 壁垒较高，仅有少数厂家可生产

聚合 MDI 由于具有良好的隔热性能及高黏结性，使得其在保温材料和胶粘剂上得到了广泛 的应用。聚合 MDI 在保温材料上的应用主要以硬泡为主，主要用于冰箱、冷柜、冷藏集装 箱、汽车、建筑、管道、热水器、冷库、胶黏剂、建筑、防盗门和彩钢板等行业。

聚合 MDI 的供给集中度很高，全球仅万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈等少数化工巨头能够 生产，2022 年国内产能 262 万吨，且未来几年没有明显新增产能，其价格弹性主要看厂 家装置的开工率和下游需求的修复情况。

2.1.2 近况更新：冰箱出口量抬升，MDI 需求有较强支撑

需求端：国内房地产竣工端增速回暖，美国新建住房需求较好，国内家用冰箱产量较去年 抬升，对聚合 MDI 的需求有一定支撑。

供给端：从月度数据看，MDI 产量整体稳定，1-8 月国内产量同比增长 3.6%，从价格来看， 5 月份以来聚合 MDI 价格有所抬升，我们认为，MDI 价格将在一段时间内保持震荡向上走 势。

2.2 TDI

2.2.1 欧洲产能或有收缩，未来新增产能集中在国内

TDI 全称甲苯二异氰酸酯，是全球广泛的重要有机化工材料，下游主要用于聚氨酯软泡、 涂料、弹性体、胶粘剂等，常见是实物包括家具、沙发、床垫、汽车座椅等，下游需求中 72%用于海绵及其制品，17%用于涂料，5%用于胶黏剂/密封剂，4%用于弹性体。

2022 年全球 TDI 产能共计 350 万吨，其中欧洲产能 93 万吨，占比约 26.6%，中国 TDI 产 能 150 万吨，占比约 42.9%，从供需看未来几年 TDI 属于平衡状态，但产品价格本身易受 突发性时间冲击而出现短期的暴涨暴跌现象，2022 年欧洲能源价格大涨，欧洲装置或有 开工不顺畅，从出口来看，我国 2021-2022 年出口有所提升。

2.2.2 近况更新

2022 年受欧洲能源价格影响，TDI 供给端受到影响，但是在需求偏弱背景下，价格呈现震 荡向上的走势，2023 年以来，TDI 表观消费量逐月提升，2023 年 1-7 月表观消费量同比 提升 13%， 1-7 月产量同比增长 11%，开工负荷方面自 22 年四季度起呈现上涨趋势。

2.3 钛白粉

2.3.1 钛白粉 60%需求集中于涂料，出口占比约 37%，且未来出口比例将进一步提升

钛白粉是一种白色无机颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨等工业，在整个产 业链中处于承上启下且偏终端的位置。钛白粉一般分锐钛型（简称 A 型）和金红石型（简 称 R 型），其主流生产工艺有两种：硫酸法和氯化法，当前国内主要以硫酸法为主，国外 以氯化法为主。从最终用途上，60%左右的钛白粉主要用于各类结构表面涂料、涂层、填 料，20%用于塑料行业，另有分别约 10%的钛白粉被应用于造纸及其他领域。

未来供给趋于过剩，需求端将逐步聚焦于出口。根据百川盈孚数据，2022 年国内钛白粉产 能 484 万吨，产量 370 万吨，出口量 140.6 万吨，2023 年以来以龙佰为代表的钛白粉企 业新增产能较多，合计有 119 万吨，考虑到今年钛白粉价格较为低迷，部分新产能投产进 度可能延后，为了消化新的产能，国内企业加大出口力度，根据 wind 数据，截至今年 7 月，钛白粉累计出口 97 万吨，同比增长 11%。

中期来看，钛白粉主要供给压力来自 2023-2024 年，内需偏弱背景下，钛白粉企业加大出 口，钛白粉目前的生产厂家有 56 家,从行业集中度来看，目前 CR5 集中度为 45%,其中龙 佰集团以 24%的国内市场份额位居第一。

2.3.2 近期跟踪：需求复苏背景下，预计价格震荡向上

需求端：钛白粉作为地产后周期产品，与竣工面积增速相关性更大。2023 年 1-7 月份，房 地产竣工面积累积增速 20.5%，国内需求逐步恢复，但新增供给端也较多，为消化过剩产 能，国内钛白粉企业加大出口力度，2023 年 1-7 月累计出口量同比增长 11%。

从库存端来看，进入 6 月以来，市场库存去化加速，当前市场库存 19 万吨，逐渐接近 2018、 2019 年水平。从价差来看，当前硫酸法钛白粉价差 8292 元/吨，处于 16%分位数,预计后 续随着价格的逐步企稳，钛白粉的价格将震荡向上，预计价差逐季提升。

2.4 纯碱

2.4.1 供需格局：供给端有新增产能投放，2023 年逐步转向供需过剩

在工业生产中，纯碱广泛应用于平板玻璃、无机盐、日用玻璃、洗涤剂和氧化铝等行业。 平板玻璃、光伏玻璃等主要消费重碱，日用玻璃、洗涤剂、氧化铝等行业则主要消费轻碱。 根据卓创资讯数据，2022 年纯碱消费量 2914 万吨，同比增长 2.4%。

从进出口来看，纯碱整体受到进出口影响较小。截至 22 年，纯碱产能 3243 万吨，产量 2915 万吨，出口量 205 万吨，进口量 11.38 万吨，出口占比仅仅 7%。

供给端：纯碱未来新增产能主要是远兴能源。从供需平衡角度看，随着远兴能源产能投放， 23 年纯碱会由供需偏紧逐步转向供给过剩。纯碱行业生产厂家有 40 家，行业集中度相对 分散，远兴能源投产后，预计行业集中度会进一步提升。

2.4.2 近期跟踪：库存处于较低位置，价格波动较大

需求端：伴随着房屋竣工面积增速回暖，平板玻璃需求随之回暖。截至 2023 年 7 月，中 国房屋竣工面积累计同比回升至 20.5%，平板玻璃产量累计同比也同步增长至 10.8%。

库存：纯碱库存位于低位。截至 2023 年 8 月底国内纯碱周度产量 57 万吨，开工率 81%， 社会库存 15 万吨，位于低位。价格方面，年初以来纯碱价格位于高位，随着 6 月以来远 兴能源投产消息，纯碱价格有所下滑，我们预计，未来着远兴能源纯碱的逐步投产，纯碱 价格将逐步进入下行阶段。

2.5 PVC

2.5.1 出口占比约 10%，行业集中度相对分散

PVC 是由氯乙烯单体聚合而成的热塑性合成树脂高聚物，PVC 粉主要用于生产管材/管件、 型材/门窗、板材、薄膜、电缆、片材等方面，其中管材占比最大，管材占到下游需求的 34%左右的水平，型材近几年占比略有下降，铺地制品、墙板占比在提升，而铺地制品目 前从需求流向来看主要是以出口为主，PVC 粉下游需求中 60%与房地产相关。

PVC 产能释放主要集中在 2022 年以及 2023 年，根据百川盈孚数据，PVC 在 2022 和 2023 年均有大量新增产能，但出于环保以及盈利压力，23 年新增产能或有放缓，短期内对价格 有一定支撑。2022 年，我国 PVC 生产厂家有 77 家，头部企业集中度不高。

2.5.2 近期跟踪:价格有所反弹，盈利有所修复

随着地产竣工端的逐月回暖，7 月以来 PVC 价格有所反弹，但仍位于历史较低位置，PVC 毛利逐月好转；库存方面，目前 PVC 华东库存 39.5 万吨，仍处于历史高位。

2.6 有机硅

2.6.1 有机硅下游三分之一用于地产，2022 年出口占比 26%

有机硅单体中，甲基氯硅烷（甲基单体）是应用最广的一类，占比在 90%以上，是整个有 机硅工业的基础和支柱，有机硅材料是一种具有特殊性能且不依赖石油资源的合成高分子 材料，具有耐高低温、耐气候老化，良好的电性能、生理相容性以及独特的表面性能等优 良性能，可以适应各行业不同的个性化需求，被广泛应用于航天、航空、汽车、建筑、电 子、电气、纺织、造纸、医疗卫生、食品、日用化学品等领域。

总体来看，我国有机硅行业的市场集中度较高，生产较为集中。根据百川盈孚数据，有机 硅国内生产厂家有 13 家，有机硅行业 CR5 集中度为 71%。

2022 年有机硅 DMC 新增产能 245 万吨，同比增长 31%，2023-2025 年国内还有 127 万吨产 能待投，供给将明显过剩。

2.6.2 近况更新：预计短期内，价格处于单边下行趋势

我们认为，在产能大幅扩张的背景下，未来有机硅价格将处于低位运行态势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）