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基础化工行业分析：地产逐步修复背景下，化工产品有哪些投资机会。房地产行业利好政策密集出台，在地产复苏的背景下，相关化学品盈利将有所修复。2023 年 7 月后，多地多部门密 集发文，适时调整优化房地产政策，更好满足居民刚性和改善性住房需求的同时，也将对扩大消费、拉动投资、稳定 经济增长产生有利影响。与地产链相关的化工品种主要位于竣工端，从房子的装修顺序上看，应该是管道、玻璃、涂 料、冰箱冷柜、沙发等，在装修环节中辅以胶粘剂等辅料，根据梳理，与地产链强相关的化工品有钛白粉、聚合 MDI、 TDI、PVC、纯碱、有机硅等品种，与地产相关的需求占比粗略统计分别为 60%、70%、90%、61%、49%、34%。

聚合 MDI：行业集中度较高，价格弹性主要看厂家开工率和下游需求复苏力度。聚合 MDI 的供给集中度很高，全球仅 万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈等少数化工巨头能够生产，2022 年国内产能 262 万吨，未来新增产能主要来自万华化 学，其价格弹性主要看海外装置的开工和下游需求的修复。2023 年以来，除了国内竣工端增速回升外，美国新建住房 需求旺盛，国内家用冰箱产量中枢较去年抬升，对聚合 MDI 的需求有一定支撑，我们预计聚合 MDI 价格处于 15000- 20000 元/吨区间震荡。

TDI：欧洲产能受到一定影响，利好 TDI 出口，短期价格较为坚挺。2022 年全球 TDI 产能共计 350 万吨，其中欧洲产 能 93 万吨，占比约 26.6%，中国 TDI 产能 150 万吨，占比约 42.9%，2022 年欧洲能源价格大涨，欧洲装置或有开工不 顺畅，从出口来看，我国 2021-2022 年出口有所提升，中长期来看，欧洲的产能或将因为成本高昂而逐步退出，中国 企业的产能占比将进一步提升。

钛白粉：新增产能集中在 2023-2024 年，行业出口将进一步增加。钛白粉作为地产后周期产品，与竣工面积增速相关 性更大，23 年 1-7 月份，房地产竣工面积累积增速 20.5%，钛白粉需求有所复苏，但在新增产能扩产的背景下，价格 持续低迷，为消化过剩产能，国内钛白粉企业加大出口力度，2023 年 1-7 月累计出口量同比增长 11%。

纯碱：产能 2023 年逐步转向过剩，短期价格存在较大波动。纯碱未来新增产能主要是远兴能源 630 万吨产能,我们预 计远兴能源投产之后，行业供需将逐步转向过剩。当前纯碱社会库存 15 万吨，位于低位，短期内价格波动剧烈，主 要受到多因素干扰，我们认为，伴随着远兴能源纯碱的逐步投产，纯碱价格将逐步进入下行阶段。

PVC：行业集中度比较分散，未来盈利有所修复。PVC 下游需求中 60%以上用于房地产相关。根据百川盈孚数据，PVC 在 2022 和 2023 年均有大量新增产能，但出于环保以及盈利压力，23 年新增产能或有放缓，短期内对价格有一定支 撑。随着地产竣工端的逐月回暖，7 月以来 PVC 价格有所反弹，毛利逐月好转。

有机硅：供给端压力较大，预计未来价格底部盘整。我国有机硅行业的市场集中度较高，生产较为集中。根据百川盈 孚数据，有机硅国内生产厂家有 13 家，目前有机硅产能（折合 DMC）268 万吨，行业 CR5 集中度为 71%，2023-2025 年 国内还有 127 万吨产能待投，供给将明显过剩，我们预计有机硅价格处于单边下行态势。