2023年H1电子行业总结：静待需求复苏，看好技术创新

1. 电子行业 23H1 回顾：整体业绩持续承压，静待需求回暖

受下游需求持续低迷影响，电子行业 23H1 业绩持续承压，23H1 SW 电子板块实现 营收 11736 亿元，同比-6.2%，归母净利润 345 亿元，同比-42.7%；整体毛利率 13.5%， 同比-1.7pct；归母净利率 2.9%，同比-2.2pct；存货周转天数 80 天，较 23Q1 下降 2 天。 分板块来看： SW 半导体板块：2023H1 板块营收 1287 亿元，同比-7.9%，归母净利润 75.1 亿元， 同比-56.8%；板块整体毛利率 22.7%，同比-5.8pct；归母净利率 5.8%，同比-7.5pct；存 货周转天数 155 天，较 23Q1 下降 6 天。

SW 元器件板块：2023 H1 板块营收 1021 亿元，同比-9.2%，归母净利润 75.6 亿元， 同比-26.3%；板块整体毛利率 20.1%，同比-1.5pct；归母净利率 7.4%，同比-2.2pct；存 货周转天数 84 天，较 23Q1 下降 5 天。 SW 光学光电子板块：2023 H1 板块营收 3130 亿元，同比-7.8%，归母净利润-29.8 亿元，同比-142%；板块整体毛利率 12.2%，同比-1.9 pct；归母净利率-1.2%，同比-2.8pct； 存货周转天数 71 天，较 23Q1 下降 4 天。

SW 消费电子板块：2023 H1 板块营收 5167 亿元，同比-1.9%，归母净利润 189.8 亿 元，同比-4.2%；板块整体毛利率 11.4%，同比+0.1pct；归母净利率 3.8%，同比持平； 存货周转天数 73 天，较 23Q1 持平。 SW 电子化学品板块：2023 H1 板块营收 182 亿元，同比-10.7%，归母净利润 14.9 亿元，同比-51.7%；板块整体毛利率 24.6%，同比-1.1pct；归母净利率 8.9%，同比-4.2pct； 存货周转天数 99 天，较 23Q1 下降 5 天。

从股价来看，2023 年以来截止 2023/9/1 申万一级电子行业上涨 4.1%，位于全行业 10 位，较其他 TMT 行业涨幅相对落后（通信+32.1%，传媒+29.2%，计算机+16.5%）。受盈利下滑影响，电子行业估值整体高于历史中枢水平，其中半导体、元件、消费 电子估值相对较低，有待修复。截至 2023/9/1，申万一级电子行业市盈率为 46.8 倍，处 于过去十年历史分位 53.4%。二级行业中，半导体、元件、消费电子市盈率分别为 61.1、 32.2、29.9 倍，处于过去十年历史分位 24.9%、23.3%、17.4%，估值修复空间较大。

23H1 公募基金电子行业市值占比微增，中芯国际为电子行业第一重仓股。 截至 2023H1，公募基金电子行业市值占比为 10.0%，较 23Q1 市值占比增加 0.1pct，小 幅微增，在所有申万一级行业中，电子行业配置市值为第 4 位。23H1 电子行业配置市 值第一的公司为中芯国际，相较 23Q1 上升了一位。较 23Q1，工业富联、传音控股和卓 胜微新进入到前十大持仓，而寒武纪-U、三安光电和圣邦股份跌出前十大持仓。

2. 半导体行业周期下行承压，三要素推动估值回升

2.1. H1 半导体业绩回顾：半导体设备板块大幅增长，其余板块业绩承压

受半导体行业周期下行影响，2023H1 半导体板块整体仍处于低谷，SW 半导体板 块：2023H1 板块营收 1287 亿元，同比-7.9%，归母净利润 75.1 亿元，同比-56.8%；板 块整体毛利率 22.7%，同比-5.8pct；归母净利率 5.8%，同比-7.5pct；存货周转天数 155 天，较 23Q1 下降 6 天。具体看，除了半导体设备板块受益于国产替代推进及晶圆厂扩 产，2023 年 H1 半导体设备板块收入和归母净利润大幅增长外，其他细分板块皆受到需 求下滑，竞争加剧影响，整体归母净利润下滑较大。

各版块具体情况如下： SW 半导体设备：23 年 H1 板块实现营收 115 亿元，同比+35.7%，归母净利润 20.8 亿元，同比+71.3%；整体毛利率 42.3%，同比减少 3pct；归母净利率 18.4%，同比+2.7pct； 存货周转天数 534 天，较 23Q1 增加 5 天。 SW 分立器件：23 年 H1 板块实现营收 425 亿元，同比+2.1%，归母净利润 24 亿元， 同比-48.5%；整体毛利率 20.5%，同比减少 11.7pct；归母净利率 5.6%，同比-11.6pct； 存货周转天数 90 天，较 23Q1 持平。

SW 半导体材料：23 年 H1 板块实现营收 120 亿元，同比-11.8%，归母净利润 7.6 亿 元，同比-38.7%；整体毛利率 16.6%，同比减少 1.2pct；归母净利率 6.1%，同比-3.4pct； 存货周转天数 106 天，较 23Q1 下降 1 天。 SW 数字芯片设计：23 年 H1 板块实现营收 275 亿元，同比-14.9%，归母净利润 15.9 亿元，同比-66.5%；整体毛利率27.2%，同比减少11.6pct；归母净利率5.6%，同比-13.5pct； 存货周转天数 251 天，较 23Q1 下降 24 天。 SW 模拟芯片设计：223 年 H1 板块实现营收 69 亿元，同比-14.7%，归母净利润 1.6 亿元，同比-93.8%；整体毛利率 40.2%，同比减少 7.8pct；归母净利率 2%，同比-20pct； 存货周转天数 254 天，较 23Q1 下降 58 天。

SW 集成电路封测：23 年 H1 板块实现营收 279 亿元，同比-13.6%，归母净利润 5.5 亿元，同比-79.5%；整体毛利率 11.8%，同比减少 3.8pct；归母净利率 2%，同比-4.4pct； 存货周转天数 70 天，较 23Q1 下降 4 天。

2.2. 需求复苏+技术创新+国产替代推动估值回升

2.2.1. 需求复苏：存储和射频行业将恢复增长态势，行业有望于 2023H2 复苏

美光在华销售产品审查落地，存储国产化进程有望加速。5 月 21 日晚，中国网信网 发布此前网络安全审查办公室对于美光公司在华销售的产品安全审查结果。审查发现， 美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大 安全风险，影响我国国家安全。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全 审查的结论。按照《网络安全法》等法律法规，我国内关键信息基础设施的运营者应停 止采购美光公司产品。存储行业为高度垄断行业，NAND 与 DRAM 市场主要由三星、 铠侠、海力士、西部数据与美光主导。美光为美国第一大与全球第三大存储巨头， 2022Q4DRAM 与 NAND 市场份额分别为 23%与 12%。根据美光 2022 年财报数据，美 光在中国地区营收达 33 亿美元，占总营收 11%。随着美光在华产品销售受到限制，短 期直接利好与美光直接对标的国际大厂三星、海力士以及在部分领域可与美光直接竞争 的国内存储芯片厂商，如车载领域的北京君正，已布局 DRAM 的兆易创新，以及国内 存储晶圆厂长鑫、长存等，与此同时，配套海外三星、海力士以及国内长鑫、长存的材 料、设备、封装测试等国内厂商，替代进程有望加速。

存储市场价格下跌情况逐步扭转，业内厂商有望恢复增长态势。长江存储正式宣布 5 月中旬 NANDFlash 涨价 3-5%。根据 TrendForce 报道，长江存储本轮提价是基于目前 存储市场存货过高、价格跌至底部，市场环境处于严重的供过于求的情况。同时，长江 存储提价能有效减少因存储价格跌底而产生的亏损。伴随存储市场供过于求与存储器价 格下跌情形逐步扭转，叠加人工智能提振存储产品销量，业内厂商业绩有望恢复增长态 势，美光表明二财季存货周转天数或已到达顶峰。

5G 新增频段，射频前端领域需求量增加。5G 手机普遍支持 5 个以上 5G 频段，最 多可支持 17 个 5G 频段。经统计发现，目前主流的初代 5G 手机，除都支持 n41/n78/n79三个频段外，n1/n3/n77 也覆盖较多，OPPO 高端机 FindX2pro 甚至支持 10 个 5G 频段。 目前主流的 4G 射频前端架构，多采用 TRX（接收通路+发射通路）+DRX（分集接收） 实现 1T2R 模式，且 TRX 和 DRX 通路都由集成模块实现。简单说就是按照频率高低， 将各频段集成入六到八个模组中，即 GSM/LB/MB/HBPAMID 模组和 GSM/LB/MB/HBDiversityFEM 模组。而 5G 时代，则至少需要新增 n78/n79 两个频段对 应的通路，在 NSA 标准下是 1T4R，在 SA 标准下是 2T4R。

射频领域国产进程加速，行业有望迎来增长。随着 5G 手机不断渗透和国产手机份 额提升，加之目前高集成度 PA 模组国产化率低，国产替代前景广阔，PA 模组需求增加， 价值量更高。唯捷创芯已经于 23Q2 自主研发 L-PAMID 并实现大规模量产，其产品具有 与海外主流产品相当的性能。卓胜微滤波器晶圆生产线进展顺利，集成自产的 SAW 滤 波器和高性能滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品出货量环比增长，分立滤波 器已在部分品牌客户验证通过，同时高价值量的 L-PAMiD 等 Sub3GHZ 主集模组年底有 望进入推广阶段。射频领域国产化进程加速，推动射频行业迎来高速增长。

行业有望在 2023H2 迎来需求回弹。受整体需求影响，全球半导体行业的销售额连 续 7 个月同比下滑，行业景气度筑底。半导体市场上一次负增长出现在 2020 年 1 月， 目前半导体市场规模经过 7 个月的下滑回到 2020 年 9 月的水平。伴随经济回暖及消费 复苏，行业龙头厂商如应材、泛林、东电等半导体设备大厂均预期市场会在 2023 年下 半年迎来复苏。

2.2.2. 技术创新持续进行，AI 推动行业加速增长

AI 趋势下对高算力芯片、存储芯片的增量需求拉动高制程晶圆需求。根据亿欧智 库测算，2025 年中国人工智能核心产业市场规模将达到 4000 亿元 2019-2025CAGR 预 计达 31.2%；中国 AI 芯片市场规模将达 1780 亿元，2019-2025CAGR 预计为 42.9%。AI 技术蓬勃发展和广泛应用，对高性能计算能力的需求空前旺盛。

AI 风潮席卷，芯片价值量有望提升。AI 技术的蓬勃发展和广泛应用，导致对高性 能计算能力的需求空前旺盛。AI 芯片作为行业的核心组件，其价格也随之攀升，成为 科 技产业的新增长点。随着 AI 模型复杂度的增加和参数量的指数级扩张，对计算能 力的 要求不断提高。例如预计在 2024 年底至 2025 年发布的 GPT-5，其参数量将是GPT-3 的 100 倍，所需算力为 GPT-3 的 200-400 倍。由于高性能 AI 芯片在满足这 种日益增长的 算力需求方面具有不可替代的作用，算力快速增长需求下，芯片供给的 不确定性有望提 升芯片价格提升。

GPU 占据 AI 芯片大类市场，全球应用最为广泛。AI 芯片在不同领域对于指标的 需求不同。训练过程中，GPU 由于具备并行计算高度适配神经网络，支持高速解决巨额 工作量；推理过程中仅稀疏结构支持一项便能带来 2 倍性能提升。由于 GPU 可兼容 训 练和推理，高度适配 AI 模型构建，在全球 AI 芯片中应用最为广泛。2021 年 H1 中国 AI 芯片市场中，GPU 占比达到 91.9%。据 IDC 数据，预计到 2025 年 GPU 仍 将占据 AI 芯 片 8 成市场份额。

CPU、GPU 是服务器最主要的部件，是衡量服务器性能的首要指标，需具有大数 据量的快速吞吐、超强的稳定性、长时间运行等能力，由算力芯片提供算力支持。根据 IC Insights 统计，2026 年预计全球 CPU 出货量达到 29 亿颗，市场规模达到 1336 亿 美 元。行业龙头集中效应显著，2022 年 Intel 占据服务器 CPU 市场 70%以上的份额， 国内 厂商与其技术差距较大，关注重点公司的技术突破进展。

2.2.3. 半导体行业集中度高，国产替代空间广阔

2018 年以来，美国政府试图限制中国集成电路产业的发展，并极具针对性地对中 国半导体产业上游的半导体设备、半导体材料、先进制造等薄弱环节展开技术封锁和围剿， 试图将中国集成电路产业孤立在全球供应链体系之外。近几年，我国在财税、投融资、研究开发、人才、知识产权等领域给予集成电路产 业诸多优惠政策。与此同时，国家成立集成电路产业基金进一步带动社会资本在集成电 路领域的投资；其中，大基金一期主要集中于设计、制造、封测等领域；大基金二期制 造环节占比依然最重，但将更加重视材料、设备等上游产业链中“卡脖子”的关键领域。

先进半导体设备技术主要由美欧日等国主导。美国的刻蚀设备、离子注入机、薄膜 沉积设备、测试设备、程序控制、CMP 等设备的制造技术位于世界前列；荷兰凭借 ASML 的高端光刻机在全球处于领先地位；日本在刻蚀设备、清洗设备、测试设备等方面具有 竞争优势。SEMI 报告数据显示，国内半导体设备国产化率从 2021 年的 21%提升至 2022 年的 35%。从设备类型来看，我国在去胶、清洗、热处理、刻蚀及 CMP 领域内国产替 代率较高，均高于 40%，但在价值量较高设备领域内国产化率较低，如光刻、离子注入 等领域国产化率合计不足 5%。当前北方华创、中微、盛美、拓荆等国内半导体设备厂 商的产品满足成熟工艺的标准，半导体设备国产化率有望不断提升。

我国半导体材料国产替代率较低，核心材料加速国产化日益迫切。半导体材料包括 晶圆制造材料和封装材料。其中晶圆制造材料包括硅片、掩模版、电子气体、光刻胶、 CMP 抛光材料、湿电子化学品、靶材等，封装材料包括封装基板、引线框架、键合丝、 包封材料、陶瓷基板、芯片粘结材料和其他封装材料。 细分来看，我国在壁垒较低的封装材料市占率相对较高，而在光刻胶、湿电子化学 品等晶圆制造材料市占率极低。封装材料中除芯片粘结材料不到 5%，其他材料的国产 化率不到 30%；而半导体材料中除掩模版、抛光材料、靶材的国产化率达到 20%，其 他 材料均不到 10%。考虑中美贸易摩擦、信越断供等外部冲击对于国内半导体产业链 的影 响，国内晶圆厂商给予本土半导体材料厂商更多验证机会，有望进一步催化国内 材料公 司实现“从 0 到 1”的突破。

总体而言，我们全面看好需求复苏+技术创新+国产替代趋势下的半导体产业投资机 遇，建议关注三条主线下的代表公司— 1、传统领域需求复苏，看好封测及 IC 设计环节迎估值修复契机：1） 存储材料供应商：雅克科技（三星、美光、海力士、铠侠、英特尔、中芯国际、 长江存储以及长鑫存储的光刻胶供应商）、彤程新材（I 线光刻胶和 KrF 光刻胶 批量供应于中芯国际、长江存储以及长鑫存储）、晶瑞电材（长鑫存储与长江存 储的长期光刻胶供应商） 2） IC 设计：兆易创新（存储）、北京君正（存储）、唯捷创芯（射频）、卓胜微（射 频）、韦尔股份（CIS）、中科蓝讯（SoC）等。 3） Chiplet 材料供应商：兴森科技、华正新材； 4） 封测厂商：长电科技、通富微电、晶方科技；

2、技术创新拉动长期需求空间，看好 AI 及新能源催化相关半导体产业链的投资机 遇及代表公司的技术突破进展： 1）AI 有望开辟新需求主线，高算力需求下相关硬件成长空间广阔，建议关注 AI 芯 片及产业链相关芯片厂商：海光信息（算力芯片）、澜起科技（内存接口芯片）、源 杰科技（光芯片）、国芯科技（云安全芯片）； 2）新能源领域需求强劲，建议关注功率半导体核心赛道：扬杰科技（300373）、东 微半导（688261）、斯达半导（603290）等。

3、自主可控大势所趋，建议关注具备代表意义的国产晶圆厂及半导体材料厂商： 1）晶圆制造环节建议关注国内先进制程唯一标的中芯国际，以及国产产线及细分 领域高确定性的标的燕东微； 2）前道材料：平台化公司（雅克科技），硅片（沪硅产业），特种气体（华特气体）， 掩膜版（清溢光电），光刻胶及配套材料（彤程新材），湿电子化学品（江化微），靶 材（江丰电子），CMP 抛光液（安集科技）与抛光垫（鼎龙股份）； 3）后道材料：封装基板（兴森科技），封装材料（德邦科技）。 4）洁净室设备：过滤设备（美埃科技）

3. 新能源及汽车电子：行业增长叠加国产替代推动成长

3.1. H1 业绩回顾：各领域出现分化

新能源及汽车电子标的分散于各个细分行业，我们选取各个领域代表性公司做为参 考总结，其中新能源电子领域包括电容行业江海股份、法拉电子等；电感&变压器行业 包括可立克、京泉华等；功率半导体行业包括斯达半导、东微半导扬杰科技等。汽车电 子领域按照核心驱动成长逻辑汽车电动化和汽车智能化趋势，分别选取受益汽车电动化 趋势的兴瑞科技、瑞可达、永贵电器等公司以及受益汽车智能化趋势的联创电子、蓝特 光学等公司。其中新能源电子领域电容、电感&变压器行业标的 2023H1 业绩同比保持 稳健增速。汽车电子领域标的由于国内新能源汽车销量增速放缓，下游车企成本压力下 挤压上游产业链利润空间，带动汽车电子产业链相关标的 2023H1 业绩增速下滑较多。

尽管 2023 年上半年新能源及汽车电子部分领域业绩有所承压，但中长期看，由于 下游需求的良性增长及国产渗透率的提升，我们依旧看好该领域的发展机会。

3.2. 行业增长叠加国产替代，本土厂商持续高增长

本土新能源终端厂商崛起，供应链国产化加速电力电子元器件国产替代。新能源汽 车领域，2022 年比亚迪摘得全球新能源汽车销冠，全年份额占比超 18%；充电桩领域， 国内充电模块供应商包括英可瑞、华为、英飞源、盛弘、优优绿能等众多厂商；光伏储 能领域，国内厂商华为、阳光电源已连续多年位列全球光伏逆变器市场份额第一、第二 名，古瑞瓦特、锦浪科技、固德威、上能电气也位列前十。未来，我国有望主导新能源 各领域发展，本土电力电子元器件本土厂商有望深度受益。

电容：铝电解电容、薄膜电容国产替代进程顺利。受益国内下游需求旺盛及成本优 势，国内电容企业快速成长。根据前瞻产业研究院、Paumanok 数据，江海股份、法拉电 子、艾华集团均已于 2020 年跻身主营业务领域全球前五，但是距离头部的日本企业， 仍有不小的份额差距。未来，伴随新能源领域需求高增长，铝电解电容、薄膜电容领域 国产替代进程有望进一步加速。

磁性元件：本土厂商在车用领域持续渗透，在光伏、充电桩领域主导市场。 1）车用领域：海外厂商仍主导全球车用市场，可立克等本土厂商快速崛起。欧美、 日本及中国台湾磁性元件厂商成立较早，主要厂商包括胜美达、TDK、太阳诱电、台达 电子等，因车用市场技术、客户壁垒较高，而海外厂商技术、品牌积累深厚，因此目前 车用磁性元件市场仍主要受日本、中国台湾企业主导。以可立克为代表的本土厂商已开 启在车用磁性元件市场的持续渗透，成功进入大众、奥迪、比亚迪、蔚小理等全球领先 车企供应链，目前已经实现了 0-1 突破，正在加速渗透。

2）光伏领域：受益光伏产业链集中于国内，光伏磁性元件基本实现国产化。中国 光伏逆变器厂商占据全球 70%市场份额，利好国内逆变器供应链，可立克（包括海光电 子）、京泉华、伊戈尔等厂商依托供应链就近配套优势，已经成为光伏逆变器厂商的核心 供应商。 3）充电桩领域：快充、超充功率提升，本土厂商积极布局。随着新能源车的快速 发展，可立克、京泉华等本土厂商成功进入英可瑞、英飞源、特锐德、华为、ABB 等国 内外一线客户供应链。

功率半导体：全球市场由欧美日企业主导，国产功率企业持续高增长。从全球功率 半导体供应来看，主要供应商集中在欧洲、日本及美国，各细分市场 CR5 均占据 50% 以上市场份额，国内厂商在规模、技术、产品品类等方面总体与国际巨头之间仍存在差 距，但随着最近几年国内厂商的加速追赶，目前已经国内厂商已经初步具备竞争实力， 坐拥新能源行业贝塔的同时，充分受益国产替代。根据汽车电子设计数据，2022 年国内 车载功率模块市场份额方面，已有斯达半导、BYD 半导、时代电气三家国内厂商跻身前 五，合计装机量占比超 50%，受益新能源领域需求高增长，叠加头部供应商产能紧张， 功率半导体国产替代进程加速。

汽车电子：电动化、智能化为汽车后续重点发展趋势，当前汽车电动化趋势确定竞 争逐步加剧，自动驾驶升级逐步成为车企抢占市场重点发力方向，据 ICV Tank 预测， L3 及以上高级别自动驾驶渗透率有望在 2027 年达到 28%；高级别自动驾驶车型提出激 光雷达、摄像头等多种传感器配置需求，有望为上游相关元器件厂商带来新的成长动力。

4. 消费电子持续创新，重点关注潜望式镜头及苹果 MR

4.1. H1 消费电子业绩回顾：收入维持稳定，利润出现下滑

2023 H1 板块营收 5167 亿元，同比-1.9%，归母净利润 189.8 亿元，同比-4.2%；板 块整体毛利率 11.4%，同比+0.1pct；归母净利率 3.8%，同比持平；存货周转天数 73 天， 较 23Q1 持平。从个股来看，和晶科技、蓝思科技、领益智造、金龙机电、信濠光电、 奋达科技、飞荣达等 23 年上半年保持较大幅度的业绩增长，主要在苹果产业链及可穿 戴行业，除此之外大部分消费电子板块公司同比业绩均出现一定幅度的下滑。

整体来看在下游手机、电脑、可穿戴产品等消费类电子产品销量同比下滑、产业链 持续去库存的背景之下，消费电子公司纷纷寻找新的业绩增长点，比如新能源汽车业务， 部分公司在上半年扭转了业绩的颓势。长期来看已经形成平台优势的消费电子龙头公司， 通过新业务拓展、成本优化、新产品的布局等以提升盈利能力及稳定性。从细分赛道方 向上看，潜望式摄像头、AR/VR、可穿戴、折叠屏等细分赛道依然有可观的增量空间， 同时消费电子平台型公司的横向拓展也为相关公司带来新的成长动力。

4.2. 潜望式镜头：苹果首次搭载有望重燃行业热度，核心增量厂商受益

苹果首次搭载潜望式镜头，有望引领行业风向标：智能手机摄像清晰度要求日益提 升，潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦，同时满足高变焦与轻薄化，是行业重要 发展方向，并由外变焦方案逐步发展为内变焦方案，未来可向双棱镜+双潜望模式发展。 2023 年下半年即将发布的 iPhone 15 系列中的 iPhone 15 Ultra 将首次采用潜望式长焦镜 头，带动摄像头模组缩小、减薄技术发展，有望凭借核心技术及供应链改革重燃潜望式 镜头热度。

全球潜望式摄像头市场前景广阔：换机周期持续拉长后摄像头技术创新不断创造换 机驱动因素，多摄方案渗透驱动潜望式摄像头应用范围扩大，同时伴随成本逐年降低潜 望式摄像头长期有望下沉至中低端机型，三者共同驱动潜望式摄像头市场快速发展，我 们预计 2025 年全球潜望式摄像头市场可达 44 亿美元，2019-2025 年 CAGR 为 26%。

核心增量环节厂商收益：（1）微棱镜对精度和公差控制高要求，对摄像头其他结构件具备一定影响，中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光学；（2）VCM 的推力、设计 力和精度进一步发展，价值量显著提升；（3）玻塑混合镜头突破性能瓶颈，技术门槛较 高，少数企业可实现量产；（4）CMOS 市场集中度高，CR5>90%，Frost & Sullivan 预计 2024 年手机 CMOS 图象传感器；（5）镜头模组工艺难度增加，一线厂商具备优势，Mordor Intelligence 预计 2026 年全球摄像头模组销售额达到 597 亿美元，2020-2026 年 CAGR 为 9.6%；（6）潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商，包 括赛腾股份、科瑞技术、博众精工、智立方等。苹果整个镜头供应链可能会因为潜望式 镜头的采用而进入成长期。

4.3. MR 技术：苹果 MR 搭载前沿技术，引领产业风向，开创空间计算新纪 元

光学、显示与交互核心技术集合，多维度功能创新：2023 年 6 月 6 日，苹果首款 MR 头显 Apple Vision Pro 如期发布，该款产品硬件层面规格拉满，搭载 M2 计算+R1 传 感双芯片，使用单眼 4k 分辨率硅基 OLED+3p pancake 显示方案以呈现最佳视觉体验， 同时通过 12 摄像头+5 传感器+6 麦克风、沉浸式声学系统、双向透视、虹膜识别、瞳距 调节等，仅依赖于语音、视觉、手感等即可高效实时交互。Vision Pro 头显可以实现眼球 与手部追踪技术的突破性系统级交互、VR/AR 模式平滑切换等创新功能。Vision Pro 聚 焦游戏、工作、交流，在工业、医疗、设计等多领域，有望成为增强生产力的工具，也 意味着正式进入空间计算时代。

双芯片设计带来超高性能，为探索技术边界打下基础：苹果坚定自研芯片策略，苹 果 MR 采用双芯片设计，终端用户体验度拉满，最大程度还原现实。苹果为首款头显设 备推出了全新 R1 芯片，该芯片专门负责处理传感器数据，能够同时处理 12 个摄像头、 5 个传感器和 6 个麦克风的数据，并且在 12 毫秒内将图像传输至显示屏，快于眨眼 速度 8 倍，实现 3D 映射和眼部追踪功能，最大程度为用户提供零延迟虚拟现实体验。 M2 芯片顶级配置创造完美虚拟现实体验，在图形处理、运算速度以及存储能力方面大 幅增强混合设备的性能，为终端用户开放更多功能。混合设备芯片长期由高通 XR 系列 垄断，苹果 MR 有望凭借其独特的生态链突出重围。

虚拟现实技术应用场景拓展，新产品拉动产业生态完善，有望提升设备渗透率：终 端设备品牌厂商大力推动应用场景拓展。XR 产业链上游的设备硬件以及中游的终端设 备厂商根据下游客户的应用需求推陈出新，下游客户分为 B 端（消费级应用市场）与 C 端（企业级应用市场）。苹果生态链中早已在视频、教育、娱乐、媒体和社交领域布局多 年，自下向上完整覆盖 XR 设备产业链。苹果 MR 的高成本高定价路线，定位高消费人 群，有望提升大众产品认知，产品的发布有望带动产业链及产业生态的丰富完善，实现 VR 产业硬件、内容和用户等环节的正向循环，游戏、文旅、工业生产、影视等应用领 域有望受益，引领新一轮产业周期。未来随着技术工艺迭代和良率提升，成本有望下降， 渗透率实现提升。MR 将二维扁平世界代入体验感更强的三维世界，并非取代传统的平 面工作形式，而是在三维领域创造新的刚需、提升生产工作效率。

行业前景广阔，品牌直接供应商与核心技术供应商或将有持续增长动能：随着苹果 MR 产品的发布，推动了市场对 VR/MR/AR 产业关注度的持续提升，整体来看，MR 产业链投资思路大概为：（1）品牌直接供应商维度，以长盈精密（结构件）、东山精密（FPC）、 高伟电子（摄像模组）、兆威机电（瞳距调节模块）、立讯精密（结构件/集成）、歌尔股 份（结构件）、领益智造（功能件）等为代表，业绩弹性主要源自于紧密配合大客户 MR 眼镜迭代并期待下一代产品性价比持续提升（降成本、生态完善）带来出货量的显著增 长；（2）核心技术供应商维度，Pancake 光学方案、MicroOLED 显示成为产业确定性技 术趋势，相关供应链核心公司长期受益，以三利谱（Pancake 贴合）、斯迪克（Pancake 贴 合、OCA 光学胶）、京东方 A（显示）、清越科技（MicroOLED 模组）、华兴源创（MicroOLED 检测）为代表。

5. 顺周期行业下行见底，需求有望逐季回暖

5.1. 面板：供给格局及库存持续优化，需求逐渐回暖

5.1.1. H1 业绩回顾：下行周期内板块整体出现亏损

2023H1 SW 面板板块实现营收 2528 亿元，同比-8.6%，归母净利润-8.6 亿元，板块 整体出现亏损。23H1 板块整体毛利率 10.6%，同比减少 2.4pct；归母净利润率-1.7%；存 货周转天数 63 天，较 23Q1 下降 2 天。二季度以来主流面板价格呈现上升趋势，库存持 续优化，行业供需关系正趋向健康，行业供需关系正趋向健康。

5.1.2. 面板最差时刻已过，龙头受益底部反转行情

FPDisplay 认为面板价格具有周期性特点，经过新一轮 18 个月的漫长降价之后，面 板价格总体已经开始反转向上。我们判断 23 年面板供给库存端趋于健康，产能及格局 持续优化，未来需求逐渐回暖，全球产业链龙头有望迎回份额提升与价格上行双重弹性。 TV 面板价格全面回暖。22 年 10 月 TV 面板价格连续小幅反弹，面板厂减产效果 已显，产业链整体库存水位健康，伴随终端品牌采购需求有望提升以保障整机供应， 22Q4 价格全面止跌；中小尺寸方面，液晶显示及笔电面板跌幅收敛。四季度监视器及 面板价格在供给端作用下实现止跌，静待需求回暖为其提供反弹空间。

国产化大势明确，大陆龙头受益底部反转行情。中国大陆面板厂扩产并提升高世代 线产能，下行周期仍保持份额提升趋势，数据显示 2022 年大陆 TV 面板厂商以 56%市 占率称冠全球，本轮行业磨底后向上突破阶段，龙头企业有望获得更多长期订单并扩大 份额，率先实现业绩修复。

上游偏光片加速国产化，液晶材料、玻璃基板替代空间较大。目前偏光片行业正在 实现加速国产化，Omdia 根据销售额统计，三利谱、深纺织（盛波光电）、杉杉股份（杉 金光电）三家国产偏光片厂商份额超 20%。除偏光片外，背光模组已经基本实现国产化， 但液晶材料、玻璃基板等上游环节仍由日韩企业主导，国产替代空间广阔。

5.2. 被动元器件：库存去化基本完成，景气度触底静待拐点出现

5.2.1. H1 业绩回顾：利润同比下滑，行业下行接近尾声

2023H1 SW 被动元器件板块实现营收 183 亿元，同比+8.8%，归母净利润 22.8 亿 元，同比-21.5%。23H1 板块整体毛利率 26%，同比减少 4.9pct；归母净利润率 12.8%， 同比减少 5.1pct；存货周转天数 110 天，较 23Q1 下降 8 天。经历了为期一年半的行业 下行周期，至 2023H1，被动元器件板块基本触底，后续随着需求回暖，我们预计行业利 润有望逐改善。

5.2.2. 库存去化基本完成，静待行业需求拐点

行业景气度触底，即将开启上升周期。从 A 股被动元件季度收入和台股被动元件月 度收入看，被动元件板块均处于下行周期，但出现边际企稳回升迹象。2023Q2 A 股被动 元件收入同比减少 18.6%，环比下降 7.5%；台股被动元件收入同比下降 10.35%，环比 改善 36.9%。

板块整体库存去化周期接近尾声。2018 年下半年始，被动元件板块受下游需求放缓 影响，产品价格开始下跌；2019Q4 以来受 5G 基站建设、汽车电子、消费电子等行业需 求快速发展等因素的影响，产品价格由跌转涨；2021 年以来，受终端需求疲软和行业库 存高企的影响被动元件产品量价齐跌，再次进入下行周期。2022 年以来，被动元件存货 增速边际放缓，在 2023Q1 开始出现同比下降，预计库存去化周期接近尾声，即将开启 新一轮被动元件产业周期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）