2023年天山铝业研究报告：电解铝成本优势突出，延长产业链+出海打开成长天花板

一、天山铝业：新疆一体化电解铝龙头企业

天山铝业主营业务涵盖铝土矿、氧化铝、阳极碳素、发电、电解铝、高纯铝、动力电池 铝箔、铝深加工等生产环节，是国内少数几家具有完整一体化铝产业链优势的综合性铝 生产、制造和销售的大型企业之一。 截至目前，天山铝业在新疆石河子国家级经济技术开发区已建成 120 万吨电解铝生产线、 6 万吨高纯铝生产线，在建 4 万吨高纯铝生产线和 30 万吨动力电池铝箔坯料生产线，配 套建有 6 台 350MW 发电机组和 30 万吨预焙阳极生产线；在新疆阿克苏地区阿拉尔市国 家级经济开发区已建成 30 万吨预焙阳极生产线；在广西靖西市已建成 250 万吨氧化铝生 产线；在江苏江阴市在建一期 20 万吨动力电池铝箔生产线和 2 万吨电池铝箔技改项目生 产线。

（一）发展历程：2010 年成立的新疆电解铝龙头企业

2010 年，新疆生产建设兵团第八师天山铝业有限公司注册成立，为支援新疆生产建设兵 团，进驻石河子经济技术开发区化工新材料产业园区。 2020 年 6 月 12 日，中国证监会核准新界泵业重大资产置换及发行股份购买资产暨关联 交易事项后，天山铝业成功“借壳”新界泵业上市，剥离新界泵业原水泵业务，成为具 有完整一体化铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业，主营业务变更为 原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售。上市公司名称 变更为天山铝业集团股份有限公司，证券简称由“新界泵业”变更为“天山铝业”。

（二）股权结构：一致行动人股权相对集中

天山铝业的股东中，锦隆能源、锦汇能源、曾超懿、曾超林为一致行动人，总体持股比 例约为 42.01%。此外，华融致诚持股 5%，芜湖信泽持股 3.13%，香港中央结算有限公司持股 2.97%。 天山铝业下设多家子公司，共同构建产业链一体化优势。其中，天瑞能源主要负责发电 业务，天山盈达与南疆碳素负责阳极碳素生产业务，靖西天桂铝业负责氧化铝生产业务， 天山铝业有限公司负责电解铝生产与销售，江阴新仁铝业为铝合金材料的生产和销售， 天展新材料科技的主营业务为高纯铝及铝制品的生产和销售。

（三）产业链梳理：铝产业链上下游一体化布局

公司目前生产的产品主要包括电解铝、高纯铝、电池铝箔、氧化铝、阳极碳素。其中， 电解铝产品主要为 A00 标准铝锭，高纯铝产品主要为 4N6 高纯铝，电池铝箔产品主要为 新能源电池用铝箔，氧化铝产品主要为冶金级三氧化二铝，阳极碳素产品主要用于生产 预焙阳极碳素，为电解铝生产的辅助原材料。 公司五大生产基地，战略选址资源能源优势，具有稳定的低成本优势。五大生产基地分 别为国内原材料氧化铝生产基地、电解铝生产基地、下游高纯铝新材料产品基地、下游 新能源电池铝箔加工基地以及海外铝土矿与氧化铝生产基地。

（1）原材料氧化铝基地：位于广西百色国家生态型铝产业示范基地。靖西天桂建有 250 万吨氧化铝生产线，并在百色地区配套铝土矿资源作为保障，可满足集团内氧化铝生产 的全部需要。目前，公司正在积极推进靖西天桂铝土矿探转采进度，稳定国内原料供应 渠道。

（2）电解铝生产基地：位于国家级石河子经济技术开发区。天铝有限建成 120 万吨电解 铝产能；并配套天瑞能源 6 台 350MW 自备发电机组，年发电量能满足电解铝生产 80%-90% 的电力需求；公司在石河子配套建成盈达碳素 30 万吨预焙阳极碳素产能，在南疆阿拉尔 配套建成 30 万吨预焙阳极碳素产能，两个碳素配套产能 60 万吨可以满足天铝有限全部 电解铝生产所需阳极碳素的需要。

（3）下游高纯铝新材料产品基地：位于国家级石河子经济技术开发区。目前已建成 6 万 吨高纯铝产能，另有 4 万吨产能正在建设中，未来总产能规模将达到 10 万吨，成为全球 领先的高纯铝生产企业。公司同时投入高纯铝合金大板锭生产线，用于向海外客户提供 可直接用于下游电子光箔轧制的高纯铝合金大板锭，进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值。

（4）下游新能源电池铝箔加工基地：为公司切入新能源电池铝箔领域的重要布局，目前 计划兴建年产 22 万吨动力电池铝箔一体化项目。项目内容主要包括在新疆石河子建设年 产能 30 万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴建设年产能 20 万吨电池铝箔精轧及分切 生产线，并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造，形成 2 万吨电池铝箔 产能，总产能规模达到 22 万吨。

（5）海外铝土矿和氧化铝生产基地：为公司海外布局铝产业链的重要基地。在铝土矿资 源方面，公司于 2023 年 2 月公告境外孙公司收购 PT Inti Tambang Makmur100%股份，从 而拟间接取得三家矿业子公司的控制权，对应三个铝土矿的采矿权。该等矿权位于印度 尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地面积合计约 3 万公顷，总勘探面积达 25.90 万 公顷，公司将聘任专业勘探机构对三个矿区进行详细勘探。 锁定印尼铝土矿资源后，公司将在当地进一步扩大全产业链规模，计划投资 15.56 亿美 元在园区中先行建设 200 万吨氧化铝生产线，其中一期计划投资 9.52 亿美元建设 100 万 吨氧化铝生产线，目前已经着手启动前期准备工作。公司致力于在印尼打造铝土矿、氧 化铝、电解铝、深加工和配套产业链的大型一体化铝工业园。

（四）经营业绩：以电解铝为基础，上延下扩拓展成长空间

公司近年来电解铝产量基本稳定，同时加速向上下游延伸拓展。上游产品中，原铝产能 120 万吨，产量基本保持平稳，2019-2022 年均在 115 万吨上下；氧化铝方面随着靖西天 桂投产和二期扩产，产量逐年上涨，2019-2022 年产量分别为 0、74.97 万吨、90.68 万吨、 154.03 万吨，目前靖西天桂 250 万吨氧化铝项目已经满负荷运行；预焙阳极方面，随着 南疆碳素 30 万吨产能在 2021 年逐步投产，2019-2022 年产量分别为 31.37 万吨、31.57 万吨、47.09 万吨、51.25 万吨，目前碳素产能 60 万吨，自给率达到 100%。

发力深加工产品，不断提高高纯铝产能，并快速切入电池铝箔领域。高纯铝是公司重点 发展的下游领域之一，目前公司已经建成 6 万吨高纯铝产能，计划 2023 年视下游需求， 推进另外 2 万吨高纯铝项目的建设进度，完成年内累计 6 万吨的产量目标。电池铝箔对 公司具有战略意义的发展方向，2023 年公司将着力推进江阴 20 万吨电池铝箔新建项目 以及 2 万吨技改项目的建设工作，并推动上游 30 万吨电池铝箔坯料项目建设，实现自给自足。

电池铝箔项目进展顺利。根据公司 2022 年年报，截至 2022 年末，公司在新疆石河子建 设的 30 万吨铝箔坯料项目已完成铸轧一车间厂房钢结构吊装，铸轧二车间厂房桩基施工， 冷轧车间厂房桩基和钢结构基础施工，完成了部分铸轧机、熔炼保护设备的基础浇筑。 江阴 2 万吨电池铝箔技改项目首台箔轧机于 2022 年 12 月实现带料调试，根据公司官方 公众号发布，已于 7 月如期投产；根据近期公司投资者回复，20 万吨新建项目现有 8 台 箔轧机正在安装，其中 3 台箔轧机已进入安装最后阶段并即将开始带料调试。预计到今 年底，新建项目将完成 16 台箔轧机的安装工作。行业认证方面，IATF16949 体系认证通 过了现场认证审核。

近三年公司主营产品 A00 铝锭价格整体呈波动上升趋势，自产铝锭营业成本随销量增长 逐渐增加。过去三年铝锭平均价格与公司相应平均成本均呈上涨趋势，毛利过去三年分 别为 5413.74 元/吨、9106.17 元/吨、6462.66 元/吨。

公司主营产品为自产铝锭，另有少量相关原材料和加工产品出售，高纯铝和电池铝箔占 比有望进一步扩大。2022 年公司总营收为 330.08 亿元，其中自产铝锭营收占比 61.28%， 是最主要的外售产品；另有 26%左右的营收来自外购铝锭，近年来其占比呈下降趋势； 随着高纯铝和电池箔产量的提升，预计 2023 年这两种深加工产品占比有望进一步提升。 除此以外还有少量氧化铝、预焙阳极和铝制品外售。

自产铝锭是主要的盈利来源，高纯铝毛利较高。2022 年公司实现毛利 50.46 亿元，自产 铝锭贡献毛利 46.40 亿元，占比约 92%；高纯铝虽然营收占比只有 3.11%，但毛利占比却 达到 6.92%，2020-2022 年毛利率分别为 48.24%、42.85%、34.04%，毛利率明显高于其 他产品。

2022 年由于原材料价格上涨以及铝价下跌，天山铝业受到成本拖累，归母净利润同比下 降 31%。2022 年受到煤价、油价上涨影响，公司电力和阳极碳素等成本有较大幅度上涨， 2022 年下半年铝价处于行业平均成本线上下波动，行业盈利水平进一步收窄。2022 年公 司归母净利润为 26.50 亿元，同比下降 30.85%，扣非归母净利润为 25.38 亿元，同比下 降 31.29%。

近年来公司资产负债率逐步改善。公司近年来业绩稳中向好，2020-2022 年公司资产负债 率分别为 61.85%、60.23%、59.73%，总体上呈现小幅下降趋势。资产总额在 2022 年达 到 567.2 亿元，负债总额为 338.8 亿元。 公司各项费用中财务费用占比最高，研发费用稳健增长。公司近年来高度重视创新研发， 2022 年公司研发人员数量达到 591 人，同比增长 34.76%，总体研发费用达到 2.42 亿元， 同比增长 51.28%，研发费用率为 0.73%。2022 年公司财务费用为 7.87 亿元，占营业收入 的 2.38%。

二、电解铝：经济复苏敏感性极强的行业

（一）供给端：国内产能受限，距离产能瓶颈一步之遥

2023 年 6 月后复产加速。根据阿拉丁统计，截至 2023 年 7 月底，中国电解铝运行产能 达到 4260 万吨，较年初增加 206 万吨，增幅 5.08%。其中主要增量为云南、广西、贵州、 四川等地的复产，以及少量贵州、内蒙、甘肃建成产能的投放。 2023 年是中国电解铝逐步接近产能瓶颈的一年。据百川统计，截止 2023 年 8 月 3 日， 2023 年剩余复产产能 50.8 万吨、已建成待投产产能 20 万吨（不含置换），假设复产产能 和待投产产能全部释放，那么中国电解铝的运行产能将达到 4330.8 万吨，届时，行业内 将没有待释放的新增产能。

2023 年 7 月底，电解铝开工率已上升至 95.5%，达到历史以来新高。我们根据各公司生 产情况，预计 2023 年中国电解铝产量为 4139 万吨，同比增长 3.40%。根据阿拉丁统计， 7 月底，中国现有开工产能 4260 万吨，总产能 4461 万吨，开工率达到 95.5%，创历史新 高。

海外电解铝产能复产极少。在 2022 年，SMM 统计海外减产的电解铝产能达到 146 万吨 以上，这其中很多产能有着较长的使用年限，已经生产经营几十年甚至上百年，设备陈旧，生产效率低，能耗高，2022 年的海外电解铝减产并不完全是电价因素，而更像是一 个导火索，加速了老旧产能的出清。因此目前即便欧洲天然气价格回到了 2021 年的水平， 这部分减产产能能够恢复生产的也寥寥无几，例如美铝的西班牙工厂计划 24 年复产，今 年没有贡献，我们预计复产的体量非常有限。 从 IAI 统计数据来看，西欧、中欧地区的电解铝日均产量在 2021 年底和 2022 年初有一 段大幅下降的阶段，而在 2022 年底，欧洲能源危机爆发一年之后，西欧和中欧的电解铝 日均产量仍然在进一步走低，不但没有因为能源价格回落而复产，甚至已经降到历史最 低。能源危机导致的减产可能是永久的产能出清。

（二）需求端：国内地产竣工走强，补库周期有望启动支撑铝价

电解铝主要应用于轻工业、电器行业、机械制造、电子行业、交通运输、冶金以及房产 建筑等行业，其中，建筑地产和交通运输需求占比最高，两者合计达 50%以上。新能源 的高速放量也贡献了较多需求增量。

2022 年年底至今，各项托底地产行业的政策持续落地：2022 年 11 月 8 日,交易商协会发 文支持民企债券融资；11 月 12 日，央行、银保监会共同推出“十六条”政策，大范围覆 盖了行业供需两端的多数问题，其中不乏稳定信托融资、延长贷款集中度管理等创新表 述，同时也开启了行业政策的全面转向；多家银行对外宣布与房企签订合作协议，授予 房企授信额度；证监会决定在股权融资层面进行五项优化措施，支持上市房企股权融资。 需求端，“因城施策”，对符合条件的城市，可由当地自主决定贷款利率下限；多个非核 心城市推出放松公积金贷款、住房补贴等政策。 2023 年地产竣工数据已经发生了积极转变。当前政府部门更加关注“保交楼”，今年以来， 证监会宣布启动不动产私募投资基金试点，以进一步支持不动产市场平稳健康发展。这 意味着无论地产企业经营状况如何，资金注入或有助于缓解资金紧张的问题，在建项目 有望得到更为顺畅的施工、竣工和销售。因此，我们认为 2023 年地产行业的竣工有望明 显拉动电解铝需求。地产竣工面积累计同比数据已经从 2022 年 7 月最低值-23.3%修复至 2023 年 6 月的 19.0%。

当新能源叠加经济复苏，新能源的高速放量将贡献较大的需求弹性，预计 2023 年新增新 能源（新能源车+光伏）需求 124 万吨。新能源车相较于燃油车需要消耗更多的铝材，包 括动力电池箔、电池壳、汽车铝板、一体化压铸、以及各类零部件等等，光伏项目也需 要用到更多的铝制框架。在宏观经济较弱的时候，由于新能源需求占比较小，难以起到 明显的作用，仍以宏观为主导，但是当经济复苏周期中，新能源贡献了一部分的高增速 增量，那么就有望放大需求的弹性。

当前库存处于历史低位。截止到 2023 年 8 月 10 日，国内电解铝社会库存降至 52.5 万吨， 上期所库存降至 11.28 万吨，均处于近几年的低位。

三、电池铝箔：铝加工行业中高增长的细分产品

铝箔下游应用领域广泛，主要用于绿色包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印刷、 化工、建材、装饰等行业。根据中国有色金属加工工业协会统计，其中包装及容器箔占 比最大，达到全部铝箔的 52%，其次是空调箔，占比 22%。

锂离子电池用铝箔分为：锂电池正极集流体用铝箔、锂电池外包装铝塑膜用铝箔、极耳 用铝箔。通常所说的电池铝箔，是指锂电池正极集流体用铝箔。电池正极箔一方面是集 流体电极，另一方面又是锂电池正极材料的载体，也就是锂电材料要涂布其上。 电池铝箔是锂电池生产的重要原材料。正极由正极极耳、高温胶带、正极集流体铝箔和 正极材料组成，正极集流体铝箔厚约 0.016mm。

（一）需求：动力+储能驱动，钠离子电池产业化提速

钠离子电池材料体系有所变化，负极集流体铝箔可以替代铜箔。在原理上，钠离子电池 体系仍是“摇椅模型”，与锂离子电池体系类似；但因为 Li+与 Na+的性质的异同导致钠 离子电池在材料体系选择存在一定异同。由于铝箔成本与质量优势明显，且铝和钠在负 极低电位不会发生合金化反应，钠电池正负极集流体全部使用铝箔。而同时考虑到负极 集流体需求量比正极略高且钠离子电池能量密度相对较低，钠离子电池铝箔需求量将是 锂电池的两倍以上。 电池铝箔有望受益钠离子电池产业化提速。2022 年 9 月 30 日，华阳股份首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线在山西阳泉正式投运，10 月 27 日传艺科技 200MWh 钠离子电池中试 线投产，中科海钠 2021 年已投运 1MWh 钠离子电池储能系统，此外规划 5GWh 钠离子 电池规模化产线，一期 1GWh 已投产。各电池厂纷纷加速布局钠离子电池，依据各公司 规划，2023 年众钠能源、维科技术、传艺科技等多家电池厂将建成新产能。

根据华创证券电新组 2023 年 3 月 7 日发布的《电池铝箔行业深度研究报告：龙头格局稳 定，受益钠电、涂碳增利》测算： 锂电池需求：未来几年新能源汽车和储能将是驱动电池需求增长的主要力量，预计 2025 年新能源汽车销量有望达 2426 万辆，对应动力电池需求 1750GWh；储能方面，随着储 能经济性提升以及商业模式改善，我们预计储能将维持高速增长态势，预计 25 年储能装 机电池有望达到 502GWh；加上消费、两轮车、电动工具等需求，我们预计 25 年电池总 需求将达 2442GWh。 钠离子电池需求：钠离子电池主要将在动力（主要是低端场景）、储能、两轮车应用，假 设 2025 年其在动力、储能、两轮车领域渗透率分别达到 2%、20%、10%，对应钠电池需求将达 140GWh。 铝箔需求：假设锂电池、钠电池铝箔单耗分别为 350、750 吨/GWh 不变，预计 2023-2025 年，全球电池铝箔需求量分别为 47.8、65.6、91.0 万吨，未来三年 CAGR 为 39.5%。

（二）供给：新增项目较多，23 年整体供应偏紧，下半年逐步缓解

电池铝箔行业整体呈一超多强格局。2022H1 鼎胜新材电池铝箔市场份额 49%，相比 2021 年提升 9pcts，龙头地位稳固。份额排名第二的华北铝业同为老牌电池箔制造厂商但扩产 较少，份额由 21 年 22%降至 2022H1 的 15%，永杰新材、南山铝业、常铝股份、万顺新 材等 2022H1 的份额 3%-7%不等。

行业扩产加速，大量铝加工企业宣布相关扩产规划。电动车行业持续高景气，未来电池 箔市场空间广阔，吸引一批铝加工企业入局。根据华创证券电新组不完全统计，17 家企 业新增电池箔项目，合计产能规划约 127.1 万吨。

23 年整体偏紧，供需缺口将在下半年开始逐步缓解。根据华创证券电新组的测算，按照 各企业现有产能规划，预计 2022-2025 年全球电池箔产能达 30.2、48.5、89.3、116.8 万 吨，供给需求差分别为-3.3、0.7、23.7、25.7 万吨，但考虑到 23 年行业内项目投产多集 中于下半年，预计 2023 年电池箔行业整体供需整体偏紧，供需缺口将从 23 年下半年开 始逐步缓解。

四、高纯铝：垄断竞争竞争格局明确，下游受益新能源

国际上通常将质量分数为 99.0~99.85%的原铝经过三层电解法或偏析法精炼的精铝称为 高纯铝。高纯铝分为低纯度高纯铝和高纯度高纯铝，纯度为 3N~4N（99.9%≤纯度＜ 99.999%）和 5N 以上（纯度＞99.999%）。公司目前生产的高纯铝产品主要为 4N6 高纯铝。 高纯铝具有良好的导电性、导热性、反光性、耐腐蚀性、较弱的导磁性以及优良的加工 成型能力，主要应用于制造电子产品、电子元器件、高低压电解电容器、高性能导线、 蓝宝石原料、集成电路等领域。

（一）供给：行业已经历多年整合，寡头格局逐步形成

高纯铝的主流生产工艺是三层液电解精炼法（简称三层法）和偏析法。 三层法：阳极合金中的铝在直流电作用下成为阳离子 Al3+进入电解液，在阴极放电形成 高纯铝，此过程使用的阴极电极、混合电解质、阳极电极皆为液体，这三种物质的密度 不同从而使液态物质分为三层，最上层为精炼后得到的液态金属铝液，中间层为电解质， 最下层为阳极合金。 三层液电解精炼法的优点是产量大、纯度高、质量好等，但是该过程的能耗较高，而且 单位产能投资大、工人劳动强度高，且由于所用电解质为氟化物，对环境有一定危害。 偏析法：根据各杂质元素在液相和固相中的溶解度不同来实现对铝的提纯。偏析法具有 省电、低能耗、环保等优势，不需要特别额外施加能源促进凝固和偏析过程，平均每吨 省电 6000 度，且生产过程不会产生有毒害物质。

在 2012 年之后，铝加工行业进入了长期的下行通道，国内早期的高纯铝生产商多有停产。 例如内蒙古新长江矿业投资有限公司的高纯铝产线于 2011 年建成投产，后迫于市场行情 不景气及资金和技术的压力，2013 年停产重组；后于 2017 年复产。霍煤鸿骏高精铝业 原有 1.2 万吨高纯铝产能，因技术问题致使产品质量不稳定，成品率低，生产成本高企， 市场上没有竞争优势，从 2015 年开始停产。宜都东阳光高纯铝有限公司于 2017 年 9 月 将其高纯铝产线出售，主因随着生产技术提升，市场上高纯铝供过于求，价格竞争加剧， 公司所产的高纯铝不具明显优势，但生产成本相对较高。 高纯铝行业是一个较为小众的细分领域，国内每年的需求量在 10 万吨上下，因此经过行 业 6-8 年的下行周期的产能出清，行业格局出现明显好转。 目前国内高纯铝生产集中度较高，主要生产商有新疆众和、包头铝业和天山铝业，其他 生产商产量均较少且产能利用率较低，市场竞争力有限。2022 年新疆众和生产高纯铝 7.64 万吨，天山铝业生产高纯铝 4.14 万吨，包头铝业现有 5 万吨产能，虽然生产信息未披露， 但仍是国内较大的高纯铝生产商。

2021 年国内共生产高纯铝 14.6 万吨，同比增长 9.8%，天山铝业市占率达到 11.23%。根 据观研天下《中国高纯铝市场供需与发展前景研究报告》，2016 年中国的高纯铝产量为 11.8 万吨，2021 年增至 14.6 万吨，共增长 23.7%。

（二）需求：主要应用于电子铝箔，近年来需求受新能源带动

高纯铝下游主要应用于电子铝箔行业，占比达到 78%。根据华经产业研究院数据，高纯 铝下游 78%用于电极箔的生产，另外还有照明需求 12%，硬盘需求占比 4%，其他需求 6%。

电子铝箔是一种铝材深加工产品，主要用于铝电解电容器，包括阴极箔和阳极箔。它是 一种在极性条件下工作的腐蚀材料，对箔的组织有较高的要求，所用铝箔有 3 种：厚 0.015-0.06mm 的阴极箔，厚 0.1-0.11mm 的高压阳极箔，厚 0.04-0.1mm 的低压阳极箔。 阳极箔用的是工业高纯铝，质量分数应大于等于 99.96%，而高压阳极用的铝的纯度宜大 于等于 4N。阴极箔则不要求高纯铝，常用 1 系-3 系铝合金制成。 电子铝箔是整个铝加工板块中体量较小、增速较高的子领域，2021 年产量共 11 万吨， 同比增长约 10%。中国有色金属加工协会统计了中国铝加工材的产量，2022 年中国铝箔 产量 502 万吨，包装箔占比接近一半，约 245 万吨，电子箔最少，约 11 万吨，与 2021 年持平。

受益于新能源发展，电极箔需求旺盛。铝电解电容器广泛应用于消费电子、工业控制、 汽车、通信等领域，其中，汽车智能化、电动化趋势明显，新能源车快速增长过程中， 铝电解电容器需求也受到明显拉动。据中商产业研究院，中国 2021 年铝电解电容器市场 规模达到 347 亿元，同比增长 17.23%；2021 年中国铝电解电容器产量达到 867 亿只，同 比增长 19.2%。 变频空调、变频冰箱、变频洗衣机以及各种机械设备都有变频的需求，且变频需求的渗 透率在持续提升。变频器主要用在电动机中以改变转速。以往电动机分为直流电动机和 交流电动机两种，直流电动机要改变转速是容易的，但必须用整流子和电刷，价格十分 昂贵且检修更难；交流电动机价格低廉，但根据电源频率就定下了转速，无法改变转速。

因此人们开发了变频器以实现变频的目的。铝电解电容器在变频器中的作用主要是滤波， 其在变频器中起着关键性作用。变频需求也在提升铝电解铝电容器的应用。

五、成本优势对比：新疆能源优势叠加一体化优势，公司极具竞争力

与同行业相比，天山铝业是 A、H 股成本最低的电解铝企业之一。我们选取了 A、H 股 的主要电解铝标的进行横向对比分析，2022 年天山铝业单吨成本仅为 13,436 元/吨，仅 次于神火股份，明显低于中国铝业、中国宏桥和云铝股份。看出近年来天山铝业基本都 是生产成本最低的企业之一。 受益于良好的区位资源能源布局，公司电解铝具有较强且稳定的低成本竞争优势。电解 铝最主要的竞争在于成本竞争，其三大成本要素为电力、氧化铝和预焙阳极。天山铝业 得益于良好的区位资源能源布局及其一体化优势，在三大成本要素中均具备较强竞争力。

（一）新疆能源成本优势

受益于新疆能源价格较低，新疆地区的电解铝具有电力成本优势。电价是电解铝成本中 最重要的影响因素之一，受益于新疆能源价格优势，新疆地区的电解铝成本位于全国最 低水平。根据同花顺数据，2022 年各省份的平均生产成本差异较大，最高的福建、河南 超过19700元/吨，而最低的新疆地区仅有15778元/吨，新疆地区是一个明显的成本洼地。 天山铝业地处新疆石河子经济技术开发区，2022 年的吨铝生产成本也低于新疆地区的平 均值，具有显著的竞争优势。

子公司天瑞能源自备 6 台 350MW 发电机组，年发电量能满足电解铝生产 80%-90%的电 力需求。一方面能够帮助公司抵御电力价格波动风险，另一方面得益于新疆煤炭价格优 势，能够以较低成本供应公司电解铝生产。

（二）一体化产业链优势

公司不断优化产业布局和资源配备，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，形成了从 铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电 厂和自备预焙阳极的完备的铝产业链布局。自产自用的生产模式使天山铝业极大节省了 生产成本。 公司氧化铝生产基地位于广西，广西地区丰富的铝土矿资源储量，为公司氧化铝生产提 供了较强的资源和成本优势。

公司氧化铝部分用于外销，部分由公司内部使用，为公司生产电解铝提供成本较低的氧 化铝原材料。公司氧化铝毛利率在过去三年分别为 16.13%、15.10%和 1.49%（由于氧化 铝产能过剩日趋明显，2022 年毛利率较低），公司氧化铝单吨成本明显低于全国市场平 均价，极大降低了公司原材料成本。

天山铝业现有 60 万吨预焙阳极产能。公司在石河子配套建成盈达碳素 30 万吨预焙阳极 碳素产能，在南疆阿拉尔配套建成 30 万吨预焙阳极碳素产能，两个碳素配套产能 60 万 吨可以满足天铝有限全部电解铝生产所需阳极碳素的需要。自 2021 年，公司开始外销部 分阳极碳块，过去两年毛利率分别为 19.79%和 18.78%，阳极碳块为公司带来利润的同时， 也意味着节约了原材料成本：2022年全年新疆预焙阳极平均价格为6414元/吨（不含税）， 而公司平均单吨生产成本仅为 4409 元/吨。

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