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电解铝行业分析：供需趋紧，行业利润回升。产能受政策严控，水电铝占比提升带来产量波动。1）产能方面，当前国内电解铝 行业产能存在天花板限制。随着《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》以及 《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动方案》等政策的陆续出台，国内对电 解铝新增产能的管控逐步趋严，新增产能多以产能置换方式落地。根据中国有色金 属工业协会表述，十四五期间国内电解铝布局调整将基本完成，产能形成天花板。 据惠誉测算，国内电解铝产能天花板预计在 4500 万吨左右。2）产量方面，伴随 国内水电铝占比的提升，电解铝行业开工率波动将更为明显。根据安泰科预测，截 止十四五末，国内的水电铝产能占比将达 19%。且近期云南地区持续干旱，1-4 月 云南省昆明市累计降雨 8.3mm，远低于 2022 年 103.20 mm，截至 2023 年 3 月， 当地电解铝开工率约为 68.05%。若近期云南来水持续不足，则云南当地铝企开工 率或难以回升。

需求持续复苏，长短期皆有增量。1）短期来看，2023 年 1-3 月国内电解铝表观消 费量分别同比提升约 7.4%、7.9%、4.5%。细分领域中，2023 年地产数据有所改 善，4 月竣工面积同比增速约为 18.8%，受益竣工端改善，地产用铝预期将有所增 长。2）长期来看，新能源汽车、光伏等新能源行业的发展将带动铝需求增长。新 能源汽车方面，2022 年国内新能源汽车销量达 688 万辆，同比增速达 95.6%。且 新能源车型的质量普遍高于传统燃油车，同车型整备质量提升 10%到 20%不等。 光伏方面，光伏成本构成中，铝边框为除电池片外最大成本来源，占比达到 9.0%。 铝边框和支架是光伏组件电解铝最主要的两个用途，光伏行业的发展有望带动光伏 组件需求的提升，拉动电解铝需求。

原料成本下行，电解铝利润回升。1）成本方面，根据 SMM 数据，截至 2023 年 5 月 19 日，国内电解铝总成本水平约 16361.23 元/吨，较上月环比下降 3.2%；其 中，电解铝成本下行主要由煤炭、氧化铝、阳极等成本下行带动，截至 2023 年 5 月 19 日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价约 965 元/吨，较去年同期下降约 19.9%；国内一级氧化铝平均价约为 3121 元/吨，较去年同期下降约 7.9%；华东 地区预焙阳极市场价约 6162.5 元/吨，较去年同期下降约 30.7%。相关原料产量当 前持续增长且伴随新产能逐步落地，电解铝行业原料价格预期持续下行。2）利润 方面，受益于能源、原材料等成本的逐步回落，截至 2023 年 5 月 19 日，国内电 解铝利润水平已回升至 2178.78 元/吨，较年初 525.48 元/吨有较大改善。