2023年润建股份研究报告：民营通信技术服务龙头，全面拥抱AI赋能三大业务线

一、公司概况：国内领先的数字化智能运维服务商， 三大业务线全面发展

1、润建股份是国内领先的数字化智能运维服务商

公司通过“线上数字化平台+线下技术服务”的基本业务模式，实现通信网络、 信息网络与能源网络的管理与运维。当前公司管维业务已涵盖通信网络、数字化、 IDC、新能源等多领域。公司发展历程大致可以分为以下三个阶段：

起步阶段（2003-2011 年）：深耕广西、广东区域，积累通信信息网络运维 经验。公司成立于 2003 年，前身为广西中人润建通信发展有限公司，为国 内较早进入通信技术服务领域的企业之一。公司成立初期作为区域通信网络 服务提供商，深耕广西与广东区域，提供有线、无线网络管维业务。2009 年，公司获得通信信息网络系统集成企业甲级资质。

业务积累阶段（2012-2018 年）：多省（市）业务实现突破，并于深交所完 成上市。2012 年公司进入第一个快速成长期，一方面公司完成股份制改革， 整体变更为广西润建通信股份有限公司，后续突破贵州、山东市场。2016 年，公司业务走向全国，突破浙江、江苏、河北、陕西等省（市）市场，覆 盖全国 21 个省、市、自治区。2018 年，公司于深交所上市。

业务全面拓展阶段（2019 年至今）：拓展信息网络、能源网络业务，全面 拥抱 AI 与数字技术。2019 年，公司正式拓展 AI 领域研发，投资五象云谷 云计算数据中心夯实 AI 发展基础底座。2020 年公司拓展行业数字化业务、 电力与新能源服务、IDC 运维业务等，三大业务线版图明晰。2021 年，公 司启动“曲尺”平台研发，构建视觉领域算法生产平台。2022 年，公司进 一步加强 AI 与现有业务的融合力度，投资 2 亿元建设智算中心并正式发布 “曲尺”平台，推进 AI 全面赋能现有业务线。

公司当前主要拥有通信网络管维、信息网络管维与能源网络管维三大业务线。

1）通信网络管维方面：公司是通信网络管维领域规模最大的民营企业，在数字 化平台的赋能之下，为三大运营商、中国铁塔等客户提供全生命周期一体化管维 服务，覆盖 5G 基站、核心网、传输网、接入网等通信基础设施服务及通信综合 能源管理服务。产品形式包含运维、咨询设计、优化、产品集成等 2）信息网络管维方面：公司主要聚焦数字化业务与 IDC 服务两方面。

数字化业务方面，公司通过自主研发的 12 个系列“Run+”数字化产品覆盖 智慧安防、智慧校园、社会社区、乡村振兴、电网数字化、融媒体、元宇宙 等 65 个细分应用场景。通过与运营商、设备商、互联网企业的生态合作渠 道及公司 1,200 个先去服务网络进行快速推广，助力合作伙伴的数字化业务 落地及客户的数字化转型实施。

IDC 业务方面，公司以通信运营商 IDC、算力网络管维需求为切入点，完成 IDC 服务业务全链条布局，涉及 IDC 咨询设计、建设、运维、节能改造与 运营、云咨询、云集成、云管理、云运维等增值服务。2023 年，公司投资 2 亿元拓展算力服务业务，全面拥抱 AI 发展热潮。

3）能源网络管维方面：公司紧抓能源革命契机，将传统自动化技术与 5G、AI、 物联网、大数据、云计算等现代技术相结合，打造“发电-输电-配电-储能-用电云服务”的全流程服务体系。在发电侧、用户侧两端持续发力。

发电侧方面，1）公司为新能源发电站（光伏、风力等）提供前期开发、建 设、运维的全生命周期服务，目前公司光伏运维业务已全场景覆盖户用、分 布式、大型地面、农光/渔光互补等电站。2）公司为电网提供智能监测巡检 管维业务，包含无人机巡检、电网地质灾害检测、变电站智能监测、刀闸闭 合视频 AI 监测等业务。

用户侧方面，1）公司为 IDC、通信基站、产业园区、商业楼宇等耗能用户 提供综合能源运维服务；2）公司全面拓展以基站光伏为代表的综合能源管 理业务，同时为铁塔综合能源、南方电网电动汽车服务有限公司等客户建设 和运维充电桩超过 20,000 台。

2、公司三大业务线皆与行业头部客户建立深度合作

通信网络业务方面：公司主要客户为国内运营商与设备商，包括中国移动、中国 电信、中国联通、中国铁塔、中国广电 、华为等。

信息网络业务方面：公司主要为行业客户提供各类数字化解决方案，客户包含佛 山市教育局、湖南工学院、南宁市公安局、交通运输局、阿里巴巴、北部湾港集 团、中国邮政、中国农村信用社、广州市教育信息中心等。

能源网络业务方面：公司主要客户为能源类企业，包含国家电网、南方电网、中 国能建、中国电建、华能集团、大唐集团、北部湾投资、华电集团、国电集团等。

2020-2022 年公司前五大客户销售收入占比逐年下降。2020-2022 年公司前五大 客户收入分别为 13.59 亿元/19.33 亿元/20.98 亿元，销售占比分别为 32.43%/29.27%/25.72%，2021/2022 年销售占比同比下降 3.16pct/3.55pct，其中中国移动广东有限公司与中国移动广西有限公司常年为公司前两大销售客户。

3、股权结构稳定，管理团队深耕通信服务技术行业

公司股权结构稳定，截至 2023Q1 实际控制人合计持股比例达 58.41%。截至 2023Q1，公司实控人李建国先生以及其配偶蒋鹂北女士直接持有公司 36.02% 的股份，并通过控制睢宁县弘泽天元企业管理合伙企业（有限合伙）间接持有公 司 22.40%的股份，合计持股比例达 58.41%，为公司第一大股东。公司股权结 构稳定，董事会及核心管理团队并未发生重大变化。

公司管理团队深耕通信服务技术行业多年，推动公司在技术研发领域持续取得突 破。公司董事长兼实际控制人李建国先生曾任广州军区第二通信总站军官，行业 背景深厚、项目管理经验丰富。公司副总经理周冠宇先生曾任中国电科第七研究 所移动通信网核心网设计工程师、广州杰赛科技股份有限公司通信规划设计院专 业总工程师、云计算中心副总工程师兼公司专家。公司管理团队具备丰富的通信 领域理论与技术经验，持续推动公司在信息通信网络技术领域取得突破，夯实公 司产品核心竞争力。

4、股权激励及融资情况

公司股票期权激励计划充分调动管理团队与技术人员积极性，奠定公司长期增长 动能。公司于 2020 年 10 月进行首次股票期权激励并于 11 月完成登记，向 185 名核心管理人员与技术骨干授予 2,111.80 万份股票期权。此轮股票期权激励完善 公司的绩效管理与激励制度，充分调动核心管理团队与技术人员的积极性与凝聚 力，彰显公司长期发展信心。

公司通过两轮融资夯实公司服务与研发能力，2023 年布局智算新项目拓展业务 边界。公司 2018 年、2020 年分别通过首次公开发行、发行可转债募资 12.56 亿元/10.80 亿元，用于研发中心、区域服务网络和培训中心、五象云谷云计算中 心建设。研发中心、区域服务网络与培训中心将围绕公司通信网络建设、通信网 络维护与优化等主营业务，开发前瞻性应用技术，提升公司核心竞争力。五象云 谷云计算中心是公司 IDC 数据网络管维的重要载体，有望强化公司数据网络管维 的综合能力。根据公司公告，2023 年 7 月，公司根据外部环境变化，在原有云 计算中心基础上，变更 2 亿元募集资金投入智能算力中心项目，全面拥抱 AI 发 展浪潮，满足客户算力服务需求。

二、财务分析：传统业务发展稳定，第二、三增长曲 线愈加清晰

1、营收与净利润保持稳健增长，信息&能源网络增速居前

2022 年公司营业收入、净利润实现稳定增长，第二、三增长曲线增长动能强。 2022 年公司实现营业收入 81.59 亿元，同比增长 23.58%，2017-2022 年 CAGR 达 19.65%；2022 年公司实现归母净利润 4.24 亿元，同比增长 20.16%。主要受 益于公司信息网络、能源网络业务增长迅速，第二、三增长曲线愈加清晰，带动 公司业绩提升。同时公司“线上数字化平台+线下技术服务”的业务模式帮助公 司全力克服疫情影响，实现业务的快速落地。2023Q1 公司实现营业收入 22.93 亿元，同比增长 34.67%，实现归母净利润 1.39 亿元，同比增长 36.14%，

一方面，公司基础通信业务连续中标重要项目，助力业务保持稳定发展；另一方 面信息网络与能源网络业务摆脱疫情影响并受益于数字经济与人工智能应用发 展，增长动力强劲。

分业务来看，公司通信网络业务保持稳定发展，成为其他业务板块持续快速发展 的重要基石，信息网络与能源网络业务则成为公司业绩增长的动力引擎。

2022 年公司通信网络业务收入为 43.76 亿元，同比增长 0.64%，占公司业 务比重为 53.63%，同比下降 12.22pct。2022 年公司主要客户国内三大运营 商、中国铁塔及设备商客户营业收入、净利润、运营开支等指标均呈现增长 态势，公司因此受益。未来公司有望持续提升在通信网络市场的市场份额， 整体发展前景向好。

2022 年公司信息网络业务收入为 26.41 亿元，同比增长 99.11%，占公司业 务比重为 32.37%，同比增长 12.29pct。其中数字化业务实现营收 24.15 亿 元，同比增长 101.52%，IDC 业务实现营收 2.25 亿元，同比增长 76.51%， 主要由于公司凭借高效灵活、贴地懂行的竞争优势，利用通信运营商、设备 商、互联网厂商形成的合作生态及全国 1,200 县区的本地化网点实现信息网络业务的快速推广。

2022 年公司能源网络业务收入为 11.41 亿元，同比增长 23.20%，占公司业 务比重为 13.99%，基本持平。2022 年公司积签订整县/整区风光储装机总 容量超过 2GW，服务和储备的光伏、风力、储能装机总容量超过 6GW， 为南网综合能源等重要客户在全国超过 15 个省份提供高标准智能化运维服 务。2023 年公司能源业务部分业务随着上游材料价格的下行，发展机遇良 好。

2022 年公司实现海外营收 0.43 亿元，同比增长 172%。2022 年公司努力克服 疫情影响，积极拓展海外业务，在海外市场开展通信网络业务、数字化业务、跨 境电商等，取得多项标杆项目。

2、2022 年毛利率短期承压，2023Q1 净利率企稳回升

2022 年公司毛利率、净利率短期承压，2023Q1 净利率企稳回升。2022 年公司 毛利率水平为 19.10%，同比下降 1.11pct；净利率水平为 4.95pct，同比下降 0.29pct，主要受 2022Q4 单季度疫情放开拖累，2022Q4 公司实现毛利率水平 18.58%，同比下降 4.49pct，净利率水平 2.85%，同比下降 1.36pct。同时 2022 年公司能源网络部分业务组件上游材料位居高位，导致公司毛利率短期承压。

2023Q1 公司实现毛利率水平 18.41%，同比下降 1.09pct，净利率水平 6.03%， 同比增长 0.26pct，净利率企稳回升。预计随着疫情影响消散、公司信息及能源 业务加速拓展、能源业务上游光伏组件价格回落，公司毛利率、净利率水平将会进一步修复。

分业务来看，2022 年公司通信网络业务毛利率水平为 20.53%，同比增长 0.19pct， 主要由于公司通信网络管维效率提升，带动毛利率小幅增长。2022 年公司信息 网络业务毛利率水平为 17.74%，同比降低 3.8pct。2022 年公司能源网络业务毛 利率水平为 16.75%，同比下降 0.97pct，主要由于部分业务组件受上游原材料价 格高位影响。

3、公司短期费用增长支撑业务发展，长期高研发投入筑稳 护城河

2022 年公司整体费用管控良好，2023Q1 公司短期费用增长以支撑业务拓展。 2022 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.44%/3.36%/0.65%， 同比-0.53pct/-0.18pct/+0.39pct，费用管控情况良好。2023Q1 公司销售费用/管 理费用/财务费用分别为 0.83/0.61/0.12 亿元，同比+1.92%/+2.74%/+49.54%， 主要由于 1）公司持续加大市场战略布局投入，推动新业务快速发展；2）2023Q1 公司营收规模快速增长，为保障年度业绩目标达成，配套管理储备增加；3）公 司业务量扩张，增加银行贷款以满足经营需求，银行贷款利息增加。

公司研发投入稳步增长，筑稳核心技术护城河。2017-2022 年公司研发投入逐年 提升，研发费用率在 3.2%-4.2%区间内，自主研发平台持续赋能公司各项业务。 2022 年公司研发投入为 2.83 亿元，同比增长 2.54%，2023Q1 公司研发费用达 0.69 亿元，同比增长 15.21%。当前，公司已在全球设立 6 个研发中心、15 个 研发基地，已获专利、软著等知识产权超 600 项。2022 年末，公司研发人员共 1,529 人，同比增长 6.11%，占公司总人数比例达 25.60%。

4、公司 ROE 水平保持稳健增长，现金流净额情况良好

公司 ROE 水平保持稳健增长，ROA 水平略有下滑。2022 年公司 ROE/ROA 水 平分别为 10.55%/3.53%，同比+0.14pct/-0.52pct，ROE 水平增长主要由于 2022 年公司资产负债率走高，同比增长 3.73pct。ROA 水平同比降低主要由于公司销 售净利率走低、资产负债率走高。

2022 年公司现金流净额情况良好，存货周转率呈现上升态势。2022 年公司经营 性现金流净额为 4.38 亿元，同比增长 13.86%，主要由于公司与三大运营商、中 国铁塔、通信设备商形成良好业务合作生态，销售回款顺畅。营运能力角度来看， 公司 2022 年总资产周转率 0.72 次，同比下降 7.66%；存货周转率 5.38 次，同 比上升 6.32%；应收账款周转率 2.21 次，同比下降 6.32%，主要受四季度疫情 放开影响。

5、营收规模位列民营通信技术服务企业第一

2022 年公司营收规模位列民营通信技术服务企业第一，营收增速和盈利能力位 列可比公司前位。公司 2022 年实现营收 81.59 亿元，同比增长 23.58%， 2018-2022 年 CAGR 达 26.05%，营收规模位列民营通信技术服务企业第一，营收增速位列可比公司前位。毛利率、净利率角度来看，2022 年公司毛利率水平 达 19.09%，高于可比公司平均水平 15.36%；净利率水平为 4.95%，高于可比 公司平均水平 2.88%。ROE 水平角度来看，2022 年公司 ROE 水平为 10.55%， 位列可比公司前位。公司各项指标均领先于行业平均水平，未来随着公司通信技 术服务业务份额持续提升、信息网络、能源网络业务加速推广，公司盈利能力有 望进一步增强，行业龙头地位有望进一步稳固。

三、运营商 OPEX 提升，市场份额向龙头集中

1、通信技术服务商围绕运营商、铁塔基础设施服务商与通 信设备制造商需求开展业务

通信技术服务业最终为通信运营商提供服务，与整体通信行业发展息息相关。通 信技术服务商主要负责网络规划、网络建设、网络维护与优化；通信运营商则负 责计费、客户关系维护、营销与销售、内容管理、品牌、应用开发与维护。通信 技术服务提供商业绩与运营商基站、核心网、传输网、接入网等通信基础设施存 量之间存在较强关联。

通信技术服务提供商围绕下游通信运营商、中国铁塔与通信设备制造商需求开展 各类业务。具体来看：

产业链上游为设备、物资、劳务供应商。主要包含电子仪器制造商、通信辅 材制造商、劳务供应商、车辆租赁商、工机具设备商等，市场发展成熟、市 场化程度高。随着行业竞争加剧、市场容量扩大及核心零部件的国产化发展， 相关服务、原材料及部件价格呈现下降趋势。

产业链中游为通信技术服务供应商。主要提供网络建设服务、网络运维服务、 网络优化服务、系统软件调试、其他增值服务等，我国通信技术服务行业格 局及供应商主要业务决定了其需要围绕下游通信运营商、中国铁塔和通信设 备制造商开展各类业务。

产业链下游为通信铁塔基础设施服务供应商、通信设备供应商、通信运营商 与终端客户。

2、三大运营商与中国铁塔 CAPEX 维稳，OPEX 增长

运营商资本开支与通信技术及设备创新强相关，具有较强周期性。新移动通信技 术从大规模建设至商业化普及应用一般需要 3-5 年，在通信技术生命周期前期， 运营商通信将进行大规模投资以用于采购设备、建设基站，资本开支呈现高峰。 而后随着该项技术普及成熟，通信运营商投资放缓，逐渐转向维护和提升现有网 络质量，最后伴随通信技术升级换代，通信产业进入新一轮投资建设周期。

3、公司驱动一：民营通信管维龙头强者恒强，市场份额日 趋向龙头企业集中

通信技术服务行业竞争格局多元，主要由三类主体参与竞争。1）以中通服（侧 重与服务中国电信、中国联通）、中移建设为代表的通信运营商下属通信技术服 务企业。此类企业脱胎于运营商原有维护、建设部门，多为国有企业或国有控股 企业，业务规模、市场份额领先；2）以华为、爱立信、中兴为代表的通信设备 制造商。此类企业针对自有品牌设备提供维护、网络优化与技术支持。3）第三 方通信技术服务企业。该类企业以民营企业为主，部分为服务全国的综合性行业 龙头，部分为服务于特定区域、专注于某项特定业务的区域性企业。

通信技术服务业三类主体竞争存在以下特点：1）本行业市场空间主要由运营商 网络建设与运维需求所致，各主体采购的所有通信技术服务最终都将服务于运营 商。2）中移建设、中通服为运营商原有网络建设、维护部门，此类企业承担网 络规划、项目总包的角色，后续会将具体工作外包至通信技术服务企业，该类企业往往占据较大份额，但不直接与其他通信技术服务企业竞争。3）通信设备商 对于自身网络设备理解深刻，在网络优化领域具备明显优势，可直接中标网络优 化服务的大部分份额，中标后再专业分包至通信技术服务企业，所以通信设备商 既是通信技术服务企业的竞争对手，也是通信技术服务企业的服务对象。

“服务一体化外包”、“集中采购”等推动市场份额向服务质量好、历史业绩突 出的龙头企业集中。 “专业化外包”模式下易出现服务商技术水平参差不齐、 履责不明等多重问题，因此当前运营商、通信设备商等倾向于采用“服务一体化 外包”，一方面降低运营商、通信设备商等的供应商筛选成本，另一方面通信技 术服务商可以整合生产环节所用资源，降低整体服务的运营成本。在此情境下， 具备资金、技术示例、全国部署、一体化综合服务能力的通信技术服务龙头将成 为下游客户的首选，规模较小的服务商将逐渐被淘汰，带动行业集中度不断提高。 同时，近年来运营商积极推动“集中采购”，例如中国移动规定 A 类供应商将适 用优先付款、免收履约保证金、突发需求份额优先分配、直接授予中选份额或在 采购评审中加分等优惠政策。2022 年中国移动网络综合代维服务 A 类供应商分 别为润建股份、嘉环科技、长实通信、中贝通信、中全通与海格怡创，未来市场份额将持续向这些 A 类企业集中。

市场份额方面，中通服占据市场半壁江山，民营企业中润建股份占据领先地位且 仍有较大增长空间。根据公司公开路演材料，2021 年中通服/中移铁通/中移建设 /设备商通信网络业务收入分别为 886 亿元/411 亿元/153 亿元/2599 亿元，分别 占通信技术服务市场的 13.85%/6.42%/2.39%/40.62%，除去能耗电费后，民营 通信技术服务企业市场空间约为 1317 亿元，2021 年润建股份通信网络业务收入 为 43.48 亿元，分别占通信技术服务市场/民营通信技术服务企业市场的 0.68%/3.32%，位列民营通信技术服务企业第一位，相较于第二位的嘉环科技， 占比分别高 0.26pct/1.24pct。考虑到 1）中通服、中移建设等企业虽然占据较大 份额，但不直接与其他通信技术服务企业竞争；2）“服务一体化外包”、“集 中采购”将加剧民营通信技术服务企业市场格局洗牌，规模较小的服务商将会加 速被淘汰。当前，润建股份作为民营通信技术服务企业龙头的市场份额仍然较小， 未来仍有较大增长空间。

4、公司驱动二：重点项目中标份额持续提升

润建股份近三年来重点项目中标份额持续提升，龙头地位不断稳固。根据公司公 告与采招网数据， 2020 年 -2023 年 7 月 公司 通 信 网 络 业 务 分 别 中 标 37.11/73.70/8.86/48.00 亿元，为公司业绩增长提供有力支撑。在重点项目“中 国移动网络综合代维服务采购项目”中，公司近三年中标份额稳步提升，根据公 司公告，2020、2021、2023 年中国移动网络综合代维服务采购项目中，公司中 标省份数分别为 4/12/19 个，2021/2023 年同比增长 200%/58%，其中中标份额 第一的省份数分别为 1/8/15 个，2021/2023 年同比增长 700%/88%。

四、“数字中国”+“东数西算”为信息化业务带来 新发展机遇

1、数字经济市场空间广阔，算力需求高增

“数字中国”东风起，产业数字化与数字化产业市场空间广阔。2023 年 2 月， 中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，要求按照“2522”整体 框架格局进行布局，数字中国建设向纵深发展。其中，《数字中国规划》要求“做 大做优数字经济，培育壮大数字经济核心产业，推动数字技术与实体经济深度融 合，在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域加快数字技术创 新应用”。根据中国信通院《中国数字经济发展研究报告（2023）》，2022 年 我国数字产业化规模达 9.2 万亿元，同比增长 10.3%，占数字经济比重达 18.3%； 互联网、大数据、人工智能等数字技术与实体经济融合走深向实，产业数字化对 于数字经济的主引擎作用更凸显，2022 年我国产业数字化规模达 41 万亿元，同 比增长 10.3%，占数字经济比重达 81.7%。

三大运营商产业数字化收入高增，2023 年资本开支着力向算力网络方向倾斜。 2022 年中国移动 DICT 业务、中国电信产业数字化业务、中国联通产业互联网 业务分别实现营收864亿元/1,178亿元/705亿元，同比增长38.8%/19.1%/28.6%。 同时，随着算力需求的持续提升，三大运营商明确将逐步加大算力网络投资额， 2023 年中国移动/中国电信/中国联通算力网络投资分别为 452 亿元/195 亿元 /149 亿元，同比增长 34.9%/39.3%/19.4%。

算力需求高增背景下，算力服务进入发展快车道。随着元宇宙、人工智能、虚拟 现实等新技术的高速发展、计算精度不断提升、数据量不断走高，近年来我国算 力规模持续增长。根据中国信通院数据，2022 年底我国算力总规模超 180EFLOPS，位居世界第二，预计 2023 年算力总规模将增长至 197EFLOPS， 同比提升 9.44%。同时，随着 ChatGPT 所带来的大模型军备竞赛愈演愈烈，算 力供需不对等的局面日渐凸显，在此情况下算力服务发展进入快车道，各类服务 形式日渐明晰。根据中国信通院《中国算力服务研究报告（2023）》，当前算力 资源服务类平台正通过整合社会算力资源，形成可持续扩张的算力资源池，以算 力编排、算力调度、算力交易等多种形式满足各个场景客户的算力需求。

2、“东数西算”进入全面建设阶段

“东数西算”工程从系统布局进入全面建设阶段，2022 年我国数据中心市场规 模达 1,900 亿元。根据中国信通院《中国第三方数据中心服务商分析报告（2023 年）》，2022 年我国数据中心市场规模达 1,900 亿元，同比提升 26.7%，近三 年复合增长率达 27.2%，截至 2022 年底，我国数据中心机柜总规模已超过 650万架标准机架，近五年平均增速超过 30%，2022 年京津冀等 8 个国家级算力枢 纽正式进入落实建设阶段，新开工数据中心项目超 60 个，新增数据中心标准机 架 130 万架，西部数据中心占比稳步提升，“东数西算”进入全面建设阶段。

IDC 基础业务需求逐年收缩，以 DCI、安全、运维为代表的增值服务需求旺盛。 根据中国通服数字基建产业研究院《中国数据中心产业发展白皮书（2023 年）》 数据，2020 年 IDC 产品结构中托管、带宽等基础业务需求占比下降至 80.9%， 与之相对的，DCI、安全、运维等增值服务占比提升至 22%，相较于 2015 年提 升 8pct，整体需求较为旺盛。

数据中心 PUE 要求日趋严格，多主体存量数据中心改造进度加快。2022 年随着 “东数西算”政策的持续推进，各大算力节点与枢纽地区接连推出地区性数据中 心建设要求，对于新建与存量改造数据中心 PUE 要求进一步细化，多主体存量 老旧数据中心改造进度加快。根据中国通服数字基建产业研究院测算数据， 2023-2025 年全国数据中心节能改造市场规模超 340 亿元，其中华东/华北/华南 /西南/华中区域市场规模分别为 99 亿元/89 亿元/82 亿元/34 亿元/21 亿元，占比 分别为 29%/26%/24%/10%/6%。分主体来看，运营商/第三方 IDC 服务商/金融 机构的改造规模分别为 270 亿元/50 亿元/20 亿元，其中运营商数据中心节能改 造主要面向大中型数据中心、综合枢纽楼、边缘及接入局所等场景，面向空调、 电源、机柜搬迁、机房整改等方向进行改造。

3、公司驱动一：公司数字化业务赋能多行业客户

数字化业务方面，公司在各应用场景的专业能力突出，可通过自主研发的 Run+ 系列数字化产品满足客户的定制化需求。公司数字化业务方面定位于“懂行贴地 服务的数字化解决方案提供商”，主要通过“客户-渠道-产品-样板复制”的业务 模式进行业务拓展。2022 年公司自主研发的 Run+系列数字化产品已覆盖 12 个 产品系列、65 个应用场景，利用与运营商、设备商、互联网企业等客户合作形 成的生态合作渠道及 1,200 个县区服务网点，进行业务的快速复制推广，满足各 行业客户的定制化需求、助力客户数字化转型实施。

分行业来看，数智金融方面，公司基于 RunDo 物联网平台与智能硬件，对 于银行低压用电场所的电气环境、电气线路、用电设备及末端用电行为进行 全面在线连接，主动发现不同层级的用电安全隐患。同时，公司通过加装物 联网设备，实现季节、温度、环境联动、分区与定时控制，已帮助中国民生 银行各网点实现每年预计节能率 15%。

智慧园区方面，公司充分利用 5G、AIOT、大数据、物联网等技术，为文昌 电厂构建可视、可管、可控的一体化园区，1）打通能源管理、物业管理、 智慧停车、智慧消防及智慧办公等场景，以软硬解耦的方式结合物联网平台 打通园区内各系统数据；2）通过感知设施统一接入，实现园区内的全面感 知、在线协同与数据呈现；3）管理数据可跨屏展示，满足客户不同各使用 场景及决策场景下的具体需求。

数字乡村方面，公司利用 RunVillage 数字城乡智慧农业管理平台构建有效 天空地一体化检测网络，1）政府端采用遥感、无人机、高清视频摄像头多 维度观测，实现农田的智能监管；2）农场端采用物联网监测与预警，实现 农产生产的信息化、数字化、智能化发展，打造智联数字化新粮仓。

4、公司驱动二： IDC 全链条布局，AIDC 带来业绩增量

IDC 业务方面，公司自建五象云谷云计算数据中心，为政府及企业客户提供机柜 出租、配套增值服务与网络接入服务等，目前已与部分客户签订协议。根据公司 公告，公司于 2019 年 8 月开始投资建设五象云谷数据中心，三期项目总计规划 建设 20,000 个机架，一期项目规划建设 2 栋数据中心楼，每栋规划建设 3,000 架机柜，项目建成后为政府及企业客户提供机柜出租、配套增值服务与网络接入 服务等，预计完全达产后年新增销售收入 5.4 亿元，年新增利润总额 2.99 亿元。 公司 2022 年年报披露，当前五象云谷云计算中心已与部分客户签订合作协议， 市场需求旺盛，整体业务拓展情况良好。

公司建设智算中心，满足公司 AI 发展需求并提供算力节点服务。2023 年 7 月， 公司公告将变更可转债募集资金，投入 2 亿元至“智能算力中心项目”中，其中 1.95 亿元用于购置智算中心算力设备（英伟达 H800、英伟达 Tesla T4、云存 储服务器），0.03 亿元用于智算中心建设、0.02 亿元用于项目预备费。建成后 可提供最高达 2533Pops（Int8）定点算力或 43PFlops（FP32）单精度浮点算 力及配套云存储，可为客户提供 AI 大模型训练、推理算力、图形渲染等算力服 务。预计项目达产后可实现营业收入 3.42 亿元，实现利润总额 2.57 亿元、净利 润2.18亿元。此次智算中心建设一方面可以满足公司人工智能发展战略的需要， 全面深化智能化管维发展模式，聚焦行业模型落地、提质增效，打开公司全新发 展空间，另一方面也可通过算力服务为公司打开全新增长点。

公司算力营收测算方法：1）服务器营收计算方法：参考阿里云服务器配单 张 T4 卡，收费约为 3.43 万元/年，本项目算力服务器均为 8 卡配置，单台 预估收费 27.44 万元/年，考虑国产化及市场竞争，单台服务器预估 25 万元 /年，即按照 0.024 万元/Tops/年与 0.39 万元/TFlops/年测算。2）云存储服 务器：参考阿里云服务器配置，云存储服务每 GB 配置收费 0.35 元/GB/月， 本项目配置云存储服务器单机总容量 324TB，单台收费预估 136.08 万/年， 云存储服务器打折按照 120 万元/年，即 0.00037 万元/GB/年测算。3）考虑 市场竞争力与算力普惠性，本项目按照低于市场价 10%进行测算。

费用测算方面：1）折旧摊销：假设设备无残值，按 5 年计提折旧（折旧摊 销完成后，设备仍继续使用）；2）修理费：按照设备投资总额 19,500 万元 的 0.5%计提；3）机柜成本（2023 年按照只租赁第四季度测算）：1,088 台服务器租用 283 个机柜（平均 6kW），单机柜租赁费用 9,545 元/月，每 年合计 3,241.63 万元；4）网络带宽费用：1,088 台服务器按照每台平均带 宽 100M 测算，每 MB 带宽费用预计 0.1 万元/月，每年合计 1,305.60 万元； 5）人工/管理/销售费用：按项目建设投资总额的 10%测算。

公司已完成 IDC 服务业务全链条布局，具备 IDC 咨询设计、建设运维、节能改 造、运营、算力服务全链条服务能力。公司以通信运营商 IDC、算力网络管维需 求为切入点，已完成 IDC 服务全链条布局，拥有多个数字化 SaaS 平台，可为 IDC 提供全生命周期一站式服务，如 IDC 咨询设计、建设运维、节能改造、运营及云 咨询、云集成、云管理、云运维等增值服务。随着公司智算中心项目的建设投产， 公司将进一步夯实 AI 大模型训练、推理算力、图形渲染等算力服务能力。根据 公司公告，2022 年公司中标“粤港澳大湾区智能算力中心项目”、“中国广电 甘肃 5G 核心网机房建设”、“湖南移动 2022-2024 年全省一级核心机楼及数 据中心维护”等多个典型项目。未来随着“东数西算”建设深入推进及算力需求 持续提升，公司 IDC 业务将会进一步放量。

五、能源业务高速发展，业务拓展打开新成长曲线

1、新型电力系统建设提速带动产业链细分市场扩容

新型电力系统构建“三步走”发展路径已经明晰，政策助力光伏、风能等新能源 装机持续增长。2023 年 6 月，国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》、 2023 年 7 月，中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型 电力系统的指导意见》，当前我国新型电力系统构建将以 2030 年、2045 年、 2060 年为重要时间节点，在电源侧、电网侧、用户侧、储能侧分步骤推进。未 来，我国能源供给结构将逐步向新能源方向倾斜，带动光伏、风能等新能源装机 持续增长。

2022 年我国光伏、风电装机规模再创新高，进一步催生运维等相关市场需求。 根据中电联数据，2022 年我国光伏累计装机容量/新增装机容量分别为 392.61GW/87.41GW，同比增长 28.07%/59.13%，光伏新增装机占当年能源新 增装机容量的 43.76%；2022 年我国风电累计装机容量/新增装机容量分别为 365.44GW/37.62GW，累计装机同比增长 11.25%，新增装机同比降低 20.92%， 主要受风电补贴到期影响，2020 年风电新增装机增长速度较快，2021、2022 年在高基数基础上有所回落。预计随着未来新型电力系统建设加速推进、风电产 业政策不断完善，风电装机规模有望持续增长。光伏、风力等新能源装机的快速 提升将带动产业链中零部件、运维等细分市场需求的释放。

上半年硅料价格不断下行，带动光伏组件中标价格不断下降，一方面刺激光伏装 机需求，另一方面助力光伏运维企业盈利能力修复。根据 Wind 数据，2023 年 6 月国产硅料市场价为 68 元/千克，同比下降 74.72%，环比下降 48.87%。受硅料 价格不断下行的影响，2023H1 各功率光伏组件中标价格也相应走低，根据北极 星太阳能光伏网数据，2023 年 1 月光伏组件投标均价为 1.8 元/W，6 月均价下 滑至 1.58 元/W，最低价已跌破 1.3 元/W。受益于上游光伏组件价格下跌，一方 面将刺激下游光伏装机需求，另一方面，光伏运维等产业链厂商成本降低，盈利 能力不断修复。

2022 年国内光伏运维市场规模为 193.79 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 21.96%。 根据中电联、艾瑞咨询数据，2022 年中国光伏应用市场中集中式光伏电站/分布 式光伏电站占比为 42%/58%。中国光伏行业协会《中国光伏产业发展路线图》 指出，2020 年分布式光伏系统运维成本为 0.054 元/W/年；集中式光伏系统运维 成本为 0.046/元/年，基本维持 2019 年水平，预计未来几年集中式/分布式光伏 系统运维成本继续维稳。由此，我们测算出 2022 年集中式光伏系统/分布式光伏 系统运维市场规模分别为 89.04 亿元/104.75 亿元，合计光伏运维市场总规模为 193.79 亿元。

《新型电力系统发展蓝皮书》要求积极培育电力源网荷储一体化、虚拟电厂等新 模式新业态，以解决地区新能源消纳难题。为解决以风、光为代表的波动性较强 的新能源电力大规模接入电网所带来的消纳难题，《新型电力系统发展蓝皮书》 要求积极培育电力源网荷储一体化、虚拟电厂等新模式新业态。虚拟电厂是指将 不同空间的可调节负荷、多元储能侧、电源侧等一种或多种资源聚合起来，参与 电力系统运行与交易的智慧能源管理系统，可通过实时响应协调技术、智能控制 平台、人工智能与大数据技术实现需求侧响应、电力辅助服务、调频服务等业务。 现阶段中国虚拟电厂主要通过聚合分布式用能单元、集成资源参与辅助服务市场 获利。根据头豹研究院数据，2022 年中国虚拟电厂市场规模约为 224 亿元，预 计至 2030 年增长至 1314 亿元，2022-2030 年 CAGR 约为 24.4%。

2、公司驱动一：光伏运维市场份额仍有较大提升空间，在 手订单丰富

当前光伏运维市场集中度较低，当前公司市场份额约为 5.89%，未来市场份额仍 有较大提升空间。根据艾瑞咨询数据，中国光伏电站 EPC 市场竞争格局较为分 散，行业集中度相对较低。根据 Wind 数据，公司与光伏运维可比公司天合光能、 林洋能源、晶科科技 2022 年光伏运维收入分别为 11.41 亿元、36.20 亿元、4.85 亿元、4.21 亿元，市场份额约为 5.89%/18.68%/2.50%/2.17%，未来公司光伏运维市场份额仍有较大提升空间。

3、公司驱动二：虚拟电厂等业务拓展迅速

2022 年公司累计签订整县/整区风光储装机总容量超过 2GW，虚拟电厂等新业 务快速拓展。2022 年公司新能源业务快速发展，与合山市人民政府、永福县人 民政府、南宁市良庆区人民政府、南宁高新技术产业开发区管理委员会等交易主 体签订整县/整区风光储装机总容量超过 2GW，服务和储备的光伏、风力、储能 装机总容量超过 6GW。虚拟电厂方面，公司 RunDoBidder 虚拟电厂数字调度平 台 V1.0 顺利通过南方电网科学研究院实验检测中心并网响应性能检测，获得深 圳市虚拟电厂并网交易资格，并中标深圳市精准响应，成为第一批参与深圳市精 准响应的“自控式”虚拟电厂。当前公司 RunDoBidder 虚拟电厂已接入充电站 21座、接入智能楼宇6座，累计接入容量91.7MVA、聚合最大可调节资源18.0MW， 业务拓展迅速。

六、公司优势：“线上数字化平台+线下技术服务” 筑稳根基，“曲尺”平台赋能三大业务线

1、下沉渠道入口叠加“线上数字化平台+线下技术服务”满 足客户的定制化需求

公司已形成“线上数字化平台+线下技术服务”的基本业务模式，全面满足客户 定制化需求并提升落地效率。

“线上数字化平台”方面，公司通过建立统一的综合管维体系，通过物联网 设备采集通信设备、电力设备、智能交换设备、IDC 设施等的运行数据，并 将数据归集到自主研发的“数字化服务平台”中，通过 AI 算法进行分析， 实现对于系统与设备的精准管控。当前公司已开发多个数字化 SaaS 平台， 在满足客户数字化转型需求的同时，实现对于服务网点、资源、人员的灵活 调度与配置，促进公司整体经营效率的提升。

“线下技术服务”方面，公司服务网点已覆盖超过 23 个重点省份、200 个 地市、1200 个县区，在各地形成“技术专家+解决方案专家+客户经理”的 服务铁三角，对于线上数字化平台的预警和调度及时响应，进行灵活高效的 业务拓展和管维服务。分布广泛的服务网点将有效提升客户粘性、拓展业务 种类，且线下服务网点优秀的业务拓展能力与高效的落地能力使得公司在各 地市场份额持续提升。

公司积极拓展海外市场，推进数字化产品与技术服务“出海”。一方面，公司先 后在德国、新加坡、印尼、菲律宾等国家及地区设立子公司，加强海外市场，特 别是东盟国家市场的开拓。当前公司已在菲律宾、越南、印尼等地成功落地园区 数据中心、企业数据中心升级等多个 IDC 项目，并在海外市场铸造“强交付”团 队，精准洞察客户痛点、迅速响应客户需求；另一方面，公司积极与现有客户中 的中资出海企业合作，形成润建生态伙伴圈。公司印尼分公司是 H3C 印尼国家 总代理，其综合服务能力持续受到市场认可。

2、基于开源大模型，自主开发“曲尺”人工智能平台

构建“算力、平台（算法）、数据”赋能场景的战略路径，全面重塑管维平台。 公司于 2021 年 5 月开始“曲尺”平台的研发，构建视觉领域算法生产平台，并 于 2022 年 7 月发布“曲尺”平台 1.0 版本。2023 年，以 ChatGPT 为代表的大 模型问世后，公司积极推进“曲尺”平台适应公司发展，将其纳入公司产品能力 底座之中，以“算力、平台（算法）、数据”赋能场景为战略实现路径，对于现 有工作流程、管理模式、生产方式、生产功能根据、营销模式、服务模式等进行 全面重塑，将 1）全面提升公司对于故障、业务量的预测能力；2）全面提升公 司项目管理、作业管理、售后服务管理的水平；3）全面提升公司工程质量、安 全监管、安全用电等的水平；4）全面提升公司能源网络业务中电力运维的自动 化水平。

3、依托海量管维样本数据，助推行业模型落地全面赋能公 司现有业务线

公司在 20 多年的业务过程中积累大量管维业务的样本数据，为 AI 算法开发提供 坚实的数据基础。通信网络方面，公司每年通信管维业务数据集数量超 1,000 万、 相关图片及视频超 2,000 万、通信管维质检类、安检类场景超 200 个。信息网络 方面，公司拥有超 3,000 万政企细分场景数据集、语言数据集 10TB、物联网数 据集 50TB、行业业务数据集 100TB。能源网络方面，公司拥有 50 余类、6,500 个能源节点及环境探针，时序数据的数据点超 50 亿。通过对于现有数据的沉淀、 分析与应用，公司所构建的垂类模型在实际应用场景中的表现将更为突出。

以“曲尺”平台为依托，全面赋能现有三大业务线。

AI+管维：“曲尺”平台可以为管维业务的目标加测、行为检测、视频优化、 环境风险、物联网设备状态、网规网优、物体识别等多个场景提供 AI 赋能。 具体来看，通信管维方面，公司可以通过自研物联网平台快速纳管管维对象， 实现统一框架下的数据采集与远程控制，同时通过运维数据标准模型，构建 运维数据资产地图，为上层管维应用场景提供标准化数据与流程支撑。光伏 管维方面，大语言模型与 AI 预测分析算法可提高电能产量、降低运营成本 与事故发生率，实现光伏电站的资产保值和增值。

AI 模型与算力服务：1）算法超市：算法超市是依托“曲尺”人工智能平台 所训练出的多行业、多场景模型汇集，由此，公司可以以模型服务化的方式 提供智能化服务。模型可以在云端调试使用、亦可下载到边缘设备进行部署， 方便各行业客户开发定制化解决方案。2）生态伙伴共创：在公司合作层面， 公司已与百度、阿里、中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领 先企业建立合作关系，先后在电力能源、交通、建筑等多领域开发多款 AI应用。3）算力服务：公司一阶段投入资金 2 亿元建设智算中心，为客户提 供 2,533Pops（Int8）定点算力或 43PFlops（FP32）单精度浮点算力的算 力服务。当前公司五象云谷云计算中心已完成一期 6,000 个平均 6kW 机柜 建设，最大可承载 6,000 台搭载英伟达 H800 SXM 卡的算力服务器、可承 载最大 3,216P（FP32）单精度浮点算力和 189,984P（Int8）定点算力输出。

AI+虚拟电厂：AI+虚拟电厂是公司 AI+场景中最为重要的应用之一，在虚拟 电厂场景中引入基于大语言模型的人工智能体，在调度和交易两个过程中实 现虚拟电厂的自生长和自趋优，将有助于公司虚拟电厂业务的快速拓展与盈 利能力的提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）