2023年科前生物分析报告：龙头地位稳固，研发助力业绩增长

1 公司概况：研发驱动的大型兽用生物制品公司

武汉科前生物股份有限公司成立于 2001 年，专注于兽用生物制品研发、生产、销售及 动物防疫技术服务，是国家发改委首批授予的“国家高新技术产业化示范工程”重点高新技 术企业，是上海证券交易所科创板上市企业。主要产品是非国家强制免疫猪用疫苗和禽用疫 苗。公司拥有国内领先水平的研发技术队伍，在动物疫病防控生物制品领域的产业化应用研 究中取得了较强的领先优势。目前公司可生产 49 个兽用生物制品类产品，是我国兽用生物 制品行业内产品种类最为丰富的企业之一。近年来公司不断拓展产业链布局，致力于开发和 生产高质量和高附加值的动物生物制品产品，并在禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂等领域完 成了产品布局。 公司主营业务结构：公司收入主要来自猪用疫苗，2022 年公司实现营业收入 10.0 亿元， 比去年同期下降 9.2%，其中猪用疫苗实现 9.4 亿元，占比达 93.7%，禽用疫苗及其他产品 占比 3.7%。猪用疫苗 2022 年实现毛利 7.1 亿元，占比为 95.8%，禽用疫苗及其他产品仅占 比 1.9%。公司营业收入主要来自于猪用疫苗收入。

公司业绩状况：2022 年公司实现营业收入 10.01 亿元，同比下降 9.2%，归母净利润为 3.2 亿元，同比减少 28.25%。2022 年生猪市场行情异于往年，行业步入亏损区间，受下游 需求低迷影响，公司存在一定的业绩下滑。2023Q1 公司实现营业收入 2.7 亿元，同比增长 37.92%，归母净利润为 1.3 亿，同比增长 49.33%，23Q1 业绩恢复明显。

2 行业分析：“需求+产品”双轮驱动，动保发展空间广阔

2.1 有效产能替代无效产能，养殖行业工字型演化

有效产能替代无效产能，养殖结构工字型演化。我国近几年养殖规模化进程飞速，受行 情和政策等多重利好推动，规模扩张以前所未有的速度推进。2007-2014 年，仅有规模最小 的年出栏 49 头以下的养殖场户数量持续大幅缩减，减少幅度达到 41.5%，规模在 50 头以上 的猪场数量都现增长态势，年出栏在 500-2999 头的小规模场发展最为迅猛，2007 年-2014 年，这一规模区间的猪场数量增长幅度达到了 112.4%。 2015-2018 年，仅年出栏量在 5 万头以上的大型猪场数量仍处于增长状态，其余规模的 猪场数量都出现下降，主要是因为低迷行情和环保政策。2014 年以来，政府出台了一系列 有关养殖的环保政策，其中包括要求养殖场、养殖小区周围应建设畜禽粪便处理设施，禁养 区划分细则，明确在饮用水水源保护区、自然保护区、风景名胜区、城镇居民区和文化教育 科学研究区等区域禁止建立畜禽养殖场。许多散户因无法满足绿色养殖条件而不得不离开市 场。

2019-2022 年非瘟后时代，规模养殖大幅扩张。2018 年 8 月开始，中国暴发非洲猪瘟， 众多规模化猪场受到冲击，我国生猪产能大幅下滑。2019 年，国务院办公厅发布《关于稳 定生猪生产促进转型升级的意见》提出，到 2022 年，产业转型升级取得重要进展，养殖规 模化率达到 58%左右，到 2025 年，养殖规模化率达到 65%以上。非洲猪瘟的常态化过程中， 加速产业转向由企业集团经营的大型规模化养猪场的格局。非洲猪瘟疫情常态化之下，中小 养殖户由于疫情防控能力和资金风险抵抗能力较弱，有逐步退出生猪养殖行业的趋势，大型 养殖集团产能虽然也受到非洲猪瘟疫情影响有所下降但下降幅度要小于中小养殖户，因此规 模养殖企业的生猪产能占比有快速增加趋势。

经过这一轮非瘟造成的价格波动最大、动物疫病风险影响最大的周期以及环保政策的不 断收紧，当前仍在行业内的养殖户成本管理水平及抗风险能力均较为优秀。非瘟以来，规模 养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大，导致规模养殖场养殖成绩难以超越非瘟之前 的养殖成绩。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。2023 以 来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，在未 来很长一段时期，小散养殖户在生猪养殖成本方面具有优势，调整灵活，具有顽强生命力， 将是我国生猪养殖业的重要组成部分，养殖结构向工字型演化，低成本，高效产能替代高成 本，低效产能。

养殖端产能持续去化接近底部反转，旺季在即猪价反弹可期。2021 年 7 月底，中国能 繁母猪存栏量达到本轮猪周期最高点，之后高位震荡，随着猪价下行、能繁母猪产能持续去 化，于 2022 年 4 月出现低点；随着 2022 年三、四季度养殖企业盈利改善，农户母猪补栏 积极性提高，能繁母猪存栏量于 12 月底迎来第二高点后开始下行。由于能繁母猪存栏指标 领先于生猪存栏指标约 10~12 个月，预计 2023 年下半年供应节奏加快，全年生猪供应仍较 为充足，随着较低猪价清退过剩产能，2023 年末双节居民需求增加，猪价届时有望迎来拐 点，猪周期出现上行机会。考虑到 2022 年猪价低位运行，种猪与外购猪苗价格同比较低，预计 2023 年出栏生猪综合成本同比下降，生猪养殖企业亏损幅度收窄或有望实现盈利，未 来生猪均价及板块盈利水平趋势向好。从行业周期性来看，下游畜禽养殖周期景气修复有利 于动保需求修复。

2.2 非瘟疫苗或有新进展，有望推动市场规模扩张

非洲猪瘟病毒于演变过程中毒性减弱、流行性增强。2018-2020 年全国共发生非洲猪瘟 99、63、19 起，共计扑杀生猪 63、39、1.4 万头，发生数量以及扑杀数量的减少主要是归 功于防疫力度以及重视程度的提升，但与毒株的演绎也有不可分割的关系。中国农业科学院 哈尔滨兽医研究所国家非洲猪瘟专业实验室表示，2020 年在对黑龙江、吉林、辽宁、山西、 内蒙古、河北和湖北等省的农场和屠宰场的为期 6 个月的检测中，收集到 3660 个样本，发 现并分离出 22 株流行毒株，由特征判断是 II 型非洲猪瘟，属于低致死率的自然变异流行株， 与最早的分离株 HLJ/18 相比，基因组序列均发生不同程度改变，包括核苷酸突变、缺失、 插入或短片段替换等，相较于初期毒株具有毒性减弱但感染率成倍增加的特点，且潜伏期高 达 30 天以上。

非瘟疫苗研究持续推进。2021 年 12 月 20 日农业农村部科技发展中心关于国家重点研 发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度揭榜挂帅项目安排进 行了公示，4 个项目中包含有非洲猪瘟基因缺失疫苗研发、非洲猪瘟亚单位疫苗研发、非洲 猪瘟活载体疫苗研发，亚单位疫苗相较于基因缺失弱病毒苗在有效性上可能会有所不及，但 安全性相对更高，相关研发工作正处于推进中，结合当前非瘟弱毒株流行性强的特点未来推 广可能性更高，若顺利达成市场化则动保板块市场规模扩张，成长性进一步增强。

2.3 宠物药品快速发展，宠物市场大有可为

随着国民收入水平的提升，消费不断升级，同时人口结构发生变化，养宠人群不断增加， 宠物角色和养宠理念也发生转变，宠物主消费观念也向着品质化进行升级。宠物相关商品和 服务需求越发多样，国内宠物消费市场规模快速增长。根据《艾瑞咨询：2023 年中国宠物 健康消费白皮书》，2022 年宠物消费市场规模约为 3117 亿元。随着宠物家庭渗透率和行业 成熟度持续提升，宠物消费市场未来依然会保持增长态势，预计 2023 年市场规模约为 3924 亿元，2019 年-2023 年复合增长率可达 33%。 近年来全球宠物市场规模不断增长，根据《艾瑞咨询：2023 年中国宠物健康消费白皮 书》，2021 年全球宠物市场规模预计同比增长 8.1%，达到 1536 亿美元；据美国宠物协会数 据，2021 年美国宠物行业规模达 1236 亿美元，是全球最大、最成熟的宠物经济体。从家庭 渗透力看，美国的家庭渗透率为 70%，与美国相比，中国宠物家庭渗透率仅为 17%，从中 美日每户家庭宠物平均消费力看，2022 年，中国每户家庭宠物平均消费金额仅为 166 元， 对比日本每户家庭宠物平均消费超 600 元，以及美国每户家庭宠物平均消费超 3500 元，中 国每户家庭宠物平均消费力明显低于美国及日本水平。然而伴随着国民经济水平的提升以及 养宠观念的改变，未来将会有较大的增长空间。

我国宠物医疗行业发展始于 1985 年中国农业大学动物医学院开设第一个小动物门诊 部，经过 40 余年的发展，中国宠物医疗服务行业已由最初的零散兽医问诊模式进化为“连 锁化、规模化、专业化、流程化”的新兴发展模式，行业内头部连锁品牌已积累了品牌效应 与竞争优势，未来该行业集中度将持续上升，“连锁化、规模化”发展将成为行业主旋律。

根据《中国宠物行业白皮书》数据，宠物医疗行业作为除宠物食品外的第二大刚需，2021 市场，规模达到了 727.08 亿元，约占整个宠物产业的 29.2%，且占比逐年提升。2021 年中 国宠物动保市场规模达到 288.84 亿元，在整个宠物医疗市场占比 39.73%，同比增长 45.7%。 从市场结构来看，在健康养宠的主流理念驱动下，宠物医疗目前已成为国内宠物消费市场的 第二大细分市场，其中狂犬病疫苗等疫苗产品作为刚需消费，有望充分受益我国宠物数量和 宠物市场规模的持续扩张。

我国宠物药品企业起步较晚，大部分企业规模较小，宠物医药产值在整个兽药产值不足 20%，在技术和资金、药物品种、覆盖面等方面还比较薄弱，生产的宠物药品同质性强，互 相模仿程度高，市场竞争力不强。现有宠物用药品在品种上，依然不能满足市场需求，相当 部分宠物诊疗机构因临床上无对应的宠物专用药品而使用人用药品。目前在宠物临床方面， 依旧存在紧缺和长期依赖进口的药品。近年来，国产宠物用药品在研发、技术、品质上都在 逐步提升。虽然我国宠物药与国外相比还是有一定的差距，但也表明国内宠物药市场潜力巨 大，开展宠物药研发前景广阔。

2010 年-2022 年，我国宠物类新兽药证书共有 77 个，其中一类新兽药 5 个，二类新兽 药 25 个，三类新兽药 18 个，四类新兽药 9 个，五类新兽药 20 个。整体来说，注册获批的 新药较少，大多国产的宠物药品都是《中国兽药典》及国家兽药标准收载的品种，说明国内 宠物药市场潜力巨大。 政策出台为宠物医药行业规范化发展保驾护航。我国宠物医药行业起步较晚，长期以来 受进口产品主导，近几年国家出台了多条宠物药品相关标准，同时，针对新药研发时间无法 满足现有宠物药品需求的现象，国家出台政策大力推进国产宠物药品的上市：放宽部分宠物 药品注册的要求、加速人用化学药品转宠用的要求落地等，国内宠物医药市场国产替代的空 间巨大。

3 公司分析：盈利能力行业领先，产品矩阵持续扩容

3.1 研发体系高效运作，盈利能力持续稳定

多项核心技术平台，形成核心技术优势。公司是湖北省创新型试点企业，国家发改委首 批授予“国家高技术产业化示范工程”称号的高新技术企业，建有国家企业技术中心、农业 农村部动物生物制剂创制重点实验室、湖北省动物生物制剂工程研究中心等省部级创新平 台，构建了病原学与流行病学研究平台、基因编辑技术平台、杆状病毒表达系统、酵母菌表 达系统、佐剂及冻干保护剂等研究平台和生物安全级实验室，在菌毒种的分离鉴定、基因编 辑技术以及核心生产工艺等方面形成了自己的核心技术优势。公司独立拥有各类实验场所超 过 10000 平方米，购置了蛋白纯化系统、超高速离心机、荧光定量 PCR 仪等各类研发设备 超过 300 台(套)，并先后通过了中国合格评定国家认可委员会(CNAS)的认证和农业农村部 GCP 监督检查，为公司持续创新和健康发展提供了坚实的保障。

高效的技术成果产业化应用机制。建立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与 华中农大、哈兽研等高等院校和科研院所建立了长期稳定的合作关系。在合作研发的过程中， 高等院校和科研院所主要负责前期基础性研究，公司除了参与前期基础性研究，主要负责中 试研究及后期临床和产业化研究。目前，公司已通过该合作模式将多项基础技术成果转化为 可实际应用的产品，满足了养殖企业对动物疫病防疫的需求，实现了公司经营业绩的高速增 长。公司与高等院校和科研院所的合作机制，有利于充分发挥各方的技术优势，提高技术成 果的产业化效率，加速公司技术人才队伍的培养速度，为公司保持研发创新优势提供了有力 支撑。截止 2022 年，公司已取得 54 项兽药产品批准文号，其中 30 余项为公司的科研成果 通过产化应用机制转化而来。将科研创新与产业化应用机制深度融合的能力已成为公司的核 心竞争力。公司领先的技术水平和研发创新能力获得了国家有关部门的高度认可。基于公司 已建立起高水平的研发中心和完备的科技创新平台，2013 年 10 月，湖北省科技厅认定公司 与华中农大共同建立湖北省校企共建动物生物制品研发中心。

公司高度重视研发能力建设。2017-2022 年期间，公司研发费用/营业收入的平均值为 8.1%，2022 年公司加大了研发投入，研发费用同比增长 28.4%，研发费用占比提高了 3.0 个百分点达到 10.3%。2022 年，公司研发人员数量占公司总人数的比例达到 30.9%，其中 博士和硕士的占比接近 60%。公司已经建立起一支高学历、具有国际化视野与海外科研背景 的研发技术人才队伍，专业涵盖了动物医学、微生物学和生物工程等与兽用生物制品行业紧 密相关的领域。

盈利能力行业领先。公司猪用疫苗产品均为非强免的市场苗，在质量得以保证的背景下， 公司 2022 年毛利率为 73.97%，远远高于行业 65.87%的平均水平。

3.2 持续升级工艺技术，创新营销服务策略

先进生产平台助力产品质量提升。科前生物在 2010-2013 年投入近 3 亿元建造了一期 现代化 GMP 生产基地；在 2018-2021 年再次投入近 10 亿元建造了二期智能化生产车间， 其中包含病毒活疫苗大规模悬浮生产平台、细菌高密度发酵工艺平台、抗原(蛋白)浓缩、纯 化平台和多联苗制造等“世界先进、国内前沿”的工艺中试生产平台。新建车间按照新版 GMP 要求(人药、欧盟 GMP)设计、调试，2020 年 12 月通过 GMP 验收，是目前国内动物 生物制品最早通过新版 GMP 验收的车间之一，车间面积达 5 万平米。

公司持续开展工艺技术的研发及升级，并应用于新产品的研发及现有产品的品质提升。 公司核心工艺技术如大型生物反应器全悬浮无血清培养技术、载体悬浮培养及放大技术、大 型发酵罐细菌高密度发酵技术和抗原大规模高效纯化技术等多个行业共性关键技术进一步 完善与应用，取得了显著成果。其中实现了基因工程亚单位抗原 2000L 发酵罐高密度发酵、 纯化及内毒素去除工艺；实现猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒和猪δ冠状病毒 2500L 大型反 应器全悬浮无血清培养工艺。这些新技术和新工艺应用后，疫苗安全性、有效性、批间稳定 性及生产效率得到大幅提升。

坚持客户导向，创新营销服务策略，持续提升品牌影响力。2022 年公司继续深化精准 营销策略，针对不同养殖规模的客户分别制定了开发策略：对于大型养猪集团化公司（存栏 母猪 5000 头以上），采取一对一的精准服务，探讨疾病的防控及净化等养猪健康生产关键性 问题，同时为了满足客户的需求，开展了驻场技术服务，加强现场的技术指导；对于中型养 猪场（存栏母猪 500-5000 头），选择了有实力的经销商加强合作，通过组织行业技术论坛、 开展线上交流、猪场团队内训等一系列工作，增强了客户的凝聚力；对于小型养殖户（存栏 母猪 500 头以下），广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇，密集召开技 术推广会议，提升了产品的市场渗透率。 公司自建科前生物动物诊断中心，高度整合行业资源。现场服务方面，公司目前建立了 预防兽医师团队，帮助建设兽医监测、预警、管理体系，保证与头部企业的合作深度和粘性。 同时公司将再搭建临床兽医师团队和临床监测兽医师团队。产品方面，公司各类产品可以根 据客户需要进行灵活的多种组合，满足客户个性化需求。

3.3 不断丰富产品矩阵，积极布局禽用与宠物疫苗板块

核心产品优势明显。公司拥有 49 个兽用生物制品类产品，已成为我国兽用生物制品行 业内产品种类最为丰富的企业之一。其中，猪用疫苗产品种类占了近半数，覆盖了生猪生长 周期的大多数疫病（强制免疫类除外）。2022 年公司兽用生物制品批签发中，猪用疫苗产品 占比超九成。

禽用疫苗方面，公司目前仅有 8 款产品，以鸡马立克氏病活疫苗和鸡新支二联活疫苗为 主。近年来，公司积极布局禽用生物制品，不断拓展产品体系，加快新品上市步伐，当前鸡 新流法腺四联灭活疫苗已进入新兽药注册阶段。鸡新城疫、禽流感（H9 亚型），传染性法氏 囊病、禽腺病毒病（I 群，4 型），四联灭活疫苗（La Sota 株+HB01 株+rVP2+rFiber2），I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2 株）2 个产品进入初审阶段；鸡滑液囊支原体病活疫苗获 得临床批件，正在进行临床试验。此外报告期内，针对当前流行的新城疫（Ⅶ）、禽流感 H9 亚型开发的细胞悬浮培养二联灭活疫苗已提交临床试验申请。 宠物疫苗方面，公司已有狂犬病灭活疫苗（SAD 株），这款产品使用了采用浓缩纯化技 术，抗原纯度高、储存稳定；灭活彻底，安全性高使用时安全性较高无应激反应，其中狂犬 病疫苗在国家四大警犬基地的试用效果均较好，报告期内提交猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫 泛白细胞减少症三联灭活疫苗临床试验申请；其它犬苗类产品实验室研究进展顺利。为了配 合新品推出，进一步开拓宠物市场，公司成立了宠物事业部，积极与主要连锁宠物医院对接， 不断拓展宠物市场营销网络体系。

微生态制剂方面，根据农业部出台的相关政策，2020 年年底之前，将在饲料中退出所 有促生长类抗菌药物添加剂品种，只保留抗球虫抗生素和 2 种中兽药药物添加剂（博落回散 和山花黄芩提取物散）。今后饲料厂将全面停止促生长类抗菌药物饲料添加剂的使用。因此 饲料添加剂市场将逐步由以药物添加剂为主，转变为以不含抗生素的功能性添加剂为主，从 饲料源头来保证动物源食品的安全。微生态制剂类的饲料添加剂将是饲料添加剂领域未来的 主要发展方向。2014 年，发行人看好微生态制剂行业的发展前景，决定设立科缘生物从事 微生态制剂业务。2022 年，公司微生态制剂营业收入较上年同比增长 114.38%。

非洲猪瘟疫苗方面。公司积极布局非瘟疫苗的开发研制，非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫 苗等产品研究取得重大进展。公司“非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究” 项目是国家重点研发项目，目前正处于实验室研究阶段。

公司有序推进产能建设，产能持续扩张。公司近年来不断拓展产能，具体包括：1）动 物生物制品产业化建设项目：该项目为 IPO 募投项目，一期项目于 2021 年 5 月建成投产， 新增灭活疫苗产能 1.6 亿毫升、畜用活疫苗产能 1.2 亿头份和禽用活疫苗产能 3 亿羽份；二 期项目已于 2022 年 3 月建成，新增灭活疫苗产能 9.73 亿毫升、畜用活疫苗产能 2.7 亿头份、 禽用活疫苗产能 30 亿羽份和诊断试剂 0.3 亿头/羽份。2）改建动物疫苗高技术产业化示范工 程： 该项目为原有厂房改建，改建完成后该项目的灭活疫苗、猪用活疫苗、禽用活疫苗和 诊断试剂产能分别为 1.48 亿毫升、2.11 亿头份、6.73 亿羽份和 22.08 亿头/羽份。3）动物 生物制品技改项目：该项目为 IPO 募投项目，预计 2024 年 5 月投入使用，项目改建原有的 9580 平米动物生产车间。改建完成后该厂房将达成灭活疫苗产能 3.44 亿毫升、畜用活疫苗 产能 2.23 亿头份和禽用活疫苗产能 5.52 亿羽份。4）高级别动物疫苗产业化基地建设项目： 该项目为 2022 年定增项目，主要建设内容包括生物安全二级实验室(BSL-3 实验室、小动物 ABSL-3 实验室、大动物 ABSL-3 实验室)及新生产线预计投产后可新增灭活疫苗产能 6 亿毫 升、畜用活疫苗产能 3 亿头份。

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