科前生物研究报告：研发锻造竞争壁垒，非瘟疫苗打开成长空间.pdf

科前生物研究报告：研发锻造竞争壁垒，非瘟疫苗打开成长空间。公司是国内非强免猪用疫苗龙头。公司专注于兽用生物制品研发、生产和销 售，以非强免猪用疫苗为主，并已在禽用疫苗、猪用疫苗等领域完成产品布 局，是国内猪伪狂犬疫苗、猪胃肠炎/腹泻二联疫苗龙头。2016-2022 年，公 司营业收入从 3.90 亿元快速增长至 10.0 亿元，CAGR+17%；归母净利润从 1.86 亿元增长至 4.10 亿元，CAGR+14%。2023 年前三季度，下游生猪养 殖景气度持续低迷，公司凭借产品优势，业绩展现出较强韧性，实现收入 8.27 亿元，yoy+21%；实现归母净利润 3.57 亿元，yoy+26%。

行业：需求或迎向上拐点，非瘟疫苗商业化渐近。一方面，养猪业在持续亏 损影响下，现金流压力加大，预计去产能或明显提速，强化 24H2 猪价反转 预期，动保需求或迎向上拐点。另一方面，非瘟疫苗商业化稳步推进，亚单 位疫苗和活载体疫苗已提交应急评价申请，中性预期下，非瘟疫苗或为板块 带来 118 亿增量空间，推动板块大幅扩容，优质动保公司或迎成长机遇。

公司：研发打造竞争壁垒，非瘟疫苗或打开成长空间。公司与华中农大深度 绑定，在陈焕春院士和金梅林院士的带领下，公司研发实力雄厚，猪伪狂 犬、腹泻等主要猪非强免苗市场份额稳居行业前列，并逐步向禽用疫苗、宠 物疫苗、反刍疫苗等领域拓展。同时，公司前瞻性布局非瘟疫苗研发，在亚 单位疫苗和活载体疫苗两条研发路线上均有布局，且活载体疫苗已提交应急 评价申请，具备非瘟治疗效果的科健肽亦有望增厚公司利润。