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科前生物研究报告：研发创新型非强免疫苗龙头，关注行业景气复苏与新品推进。非强制免疫猪用疫苗龙头科前生物。科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售与防疫技术服务 的生物医药企业，主要生产非国家强制免疫猪用、禽用疫苗。深耕兽用生物制品领域二十余年，公司共获得 43 项兽药注册证书，可生产 58 个兽用生物制品类产品。2018-2022 年，公司在非国家强制免疫兽用生物 制品市场销售收入排名中位居第二，在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名中名列第一，是名副 其实的国内非强制免疫猪用疫苗龙头企业。

关注下游盈利改善驱动动物保健行业景气复苏。动物保健是“小而美”的养殖服务行业，需求收到下游养殖 盈利与养殖规模的共同影响。短期看，下游养殖盈利改善有望驱动防疫意愿恢复，行业景气复苏。长期看， 虽然企业面临行业产能过剩下的激烈竞争；但下游规模养殖场亟需高质量、防疫效果更好的疫苗，驱动动物 保健产品需求“高端化”。头部动保企业正通过多种途径突破重围：包括产品更新迭代升级、提升客户服务 能力等。关注潜力新品种带来的行业增量：（1）非洲猪瘟疫苗：多家科研院所与高校、上市公司合作，申报 多种路线的非洲猪瘟疫苗应急评价。若顺利上市有望带来超过百亿的行业规模增量；（2）猫三联疫苗：宠物 疫苗赛道最大品种国产替代进行时。现已有 8 款国产猫三联疫苗通过应急评价，部分企业有望通过产品优势 （本土化毒株，价格优势等）收获市场开拓的先发优势。

“上游源泉”研发实力强，院士带队的研发团队体系完备。公司拥有以中国工程院院士陈焕春先生为核心的 高水平研发人才团队，研发人员占比高：2023 年末公司研发人员占比 30.12%，高于行业平均水平；且研发 人员中硕博士研究生占比达 58.63%。“双轮驱动”的研发体系——合作研发与自主研发：深度绑定华中农 大、哈兽研、军事兽医研究所等院校和科研院所，公司建立、运用诸多研究技术平台。研发投入大：2018-2023 年公司研发投入从 4764 万元增长至 8851 万元，研发费用率基本维持在 5%-10%，位居行业前列。

核心拳头产品优势显著，新产品铸就“新成长曲线”。传统优势产品品种——猪伪狂犬疫苗与猪胃腹二联疫 苗市场份额占比高。（1）伪狂犬疫苗：采用本土毒株，针对性强防疫效果好，2022 年市占率 49%位居行业 第一。随着后续产品迭代升级继续进行，龙头地位有望继续巩固。（2）胃腹二联疫苗：率先上市变异株二联 活疫苗和二联活疫苗，2022 年市占率达 57%。同时，公司也推出针对猪腹泻病毒的新产品：猪丁型冠状病 毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株），2024 年已完成新兽药复审。与此同时，公司积极布局非洲猪瘟疫苗和 猫三联疫苗两大行业增量品种：（1）非洲猪瘟疫苗：布局亚单位和活载体两条技术路径，相关疫苗已申报应 急评价；同时推出“科健肽”完善非瘟产品线布局。（2）猫三联疫苗：公司猫三联疫苗已通过农业农村部应 急评价，获得批准文号。其采用国内流行毒株，针对性更强。

深化精准营销，坚持客户导向。“直销+经销”相结合，公司贯彻精准营销策略，针对大型养殖集团采取一对 一精准服务；同时通过深度合作经销商覆盖中小型养殖场户，强大的研发与技术水平也为公司专业的营销队 伍提供强大支持。预计公司市场营销能力与开拓力度将继续加强，大集团客户渗透率进一步提升。