科前生物（688526）研究报告：春江水暖“猪”先知.pdf

科前生物（688526）研究报告：春江水暖“猪”先知。预计本轮周期疫苗销量将与猪价形成共振。当前养殖户全面盈利，疫苗销量 将上行至高位。我们假设 2022、2023 年全年平均猪价分别为 19.2 元/kg、 21.6 元/kg，同比分别-5%、+12%，对应 2022、2023 年全行业疫苗销量同比 -3%、+20%。预测 2024 年平均猪价 18.2 元/kg，养殖企业仍有利润，预计 疫苗销量仍将惯性小幅上行 8%。

市场苗弹性更大。动保业绩上行期，市场苗的修复程度将显著好于强免疫 苗，其中，猪伪狂犬、猪圆环、胃流二联苗将会是弹性最大的三大品类。

估值层面，动保板块将迎来估值修复机会。动保和生猪养殖板块的估值历史 走势较为相近，当前两者估值水平背离，动保板块估值仍位于谷底。在业绩 回暖确定性较强的情况下，动保即将迎来估值快速修复。

兽用生物制品规模提升 产业结构优化

养殖行业规模化促进兽药产业整体规模扩大，兽用生物制品占比仍有提升空 间。规模化养殖企业使用兽药的意愿更强，促进兽药行业规模扩大。2021 年 全球兽药市场规模约为 294 亿美元，其中生物制品占比约为 36%。相比之 下，我国生物制品市场销售额的占比仅为 26%。随着“养大于防，防大于 治”的思想在养殖行业渗透，我国动物疫苗的渗透率有望进一步提升。

政策驱动产能向头部集中。新版兽药 GMP 全面提高兽药生产企业的生产条 件和安全标准，提高兽药行业准入门槛。行业产能将重新调整，行业格局优 化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着 GMP 的实施，兽药企业淘 汰率或将超过 20%，产业集中度显著提高。

非强免疫苗龙头研发实力强劲

科前生物是我国非强制免疫疫苗龙头，公司产品市场优势显著。公司猪伪狂 犬病疫苗、猪细小病毒疫苗、胃流二联疫苗、猪支原体肺炎疫苗市占率均为 目前国内市场第一位。

公司研发实力领先，拟建设高级别动物生物安全实验室进一步提升研发能 力。公司竞争优势主要来源于产品业内领先，根源在于强劲的研发能力。