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科前生物（688526）研究报告：非强免猪用疫苗龙头，卓越产品力奠定高成长。公司为我国非强制免疫兽用生物制品龙头。公司成立于 2001 年，为猪用非 强免苗龙头，2017~2020 年连续在非强免疫猪用生物制品市占率排名第一。 收入呈现快速增长趋势，2021 年公司营收同增 30.8%至 11.03 亿元（其中 猪用疫苗营收占比 95.8%），归母净利润同增 27.5%至 5.71 亿元。盈利能 力领先行业， 2021 年毛利率/归母净利率 79.8%/50.3%。2022Q1 下游养 殖行业深度亏损需求疲软，导致公司营收同降 36.5%至 2.03 亿元，归母净 利润同降 46.3%至 9077 万元。

兽用疫苗行业：行业较快增长，非强免疫苗机遇广阔，近期猪价上涨提供有力催化。养殖行业规模化趋势以及行业防疫意识强化支撑动保行业持续增 长，2020 年我国动保市场销售额 621 亿元，其中兽用生物制品市场销售额 同增 30.6%至 177 亿元，由于进入壁垒相对较高，2020 兽用生药 CR10 达 52.1%，集中度较高。从产品类型看，非强免生药占比稳步提升，具备研发、 生产、销售多重优势行业龙头更具成长性。近期猪价稳步上行，动保产品需 求有望逐步改善，根据以往周期业绩表现，我们认为景气相对高位阶段非强 免品种需求弹性或高于强免品种。

背靠华中农大，研发实力奠定产品竞争力，多个产品市占率行业第一。科前生物背靠华中农大，董事长陈焕春先生以及多位高管团队成员任职与华中农大， 专业背景行业经验深厚，产学研合作充分。研发团队持续扩容，截至 2021 年末研发人员 284 人，其中博士及硕士研究生分别达到 19 及 133 人。坚实 研发实习背景下，公司猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等产品市占 率排名第一，且产品综合解决方案完善。

直销+经销并行，规模场客户占比提升支撑持续高成长。公司通过直销+经 销模式扩大覆盖范围，近年直销模式收入占比持续提升，2021 年达到 53.7%，与牧原股份、温氏股份等养殖企业建立长期稳定合作关系，且通过 专业营销服务团队提供全面技术服务，强化客户粘性。顺应养殖业规模化发 展趋势，公司规模场客户占比提升有效支撑公司业绩持续高成长。