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科前生物研究报告：非强免猪苗龙头企业，产品力+研发实力构筑核心竞争力。短期看，随着 24H2 猪价步入上行周期，动保需求有望回暖。23 年以来猪价 持续低位运行，下游生猪养殖业连续 15 个月陷入亏损，资金压力、预期悲 观、疫病三重因素影响下生猪产能持续加速去化。预计随着 24H2 猪价步入 上行周期，行业需求将得到明显改善。公司作为猪用疫苗营收占比最高（90% 以上）的动保上市公司，将高度受益。长期看，政策和养殖规划化共同驱动 行业集中度提升，非瘟疫苗和宠物疫苗带来增量机会。1）政策端，新版 GMP 认证利好行业落后产能出清，25 年政采全面退出利好市场苗企业份额提升。 2）养殖规模化趋势已经确立，规模养殖场倾向于采购品牌和质量有保障的 优质产品，利好行业集中度提升。3）非瘟疫苗潜在市场空间百亿以上，国 产猫三联即将开启进口替代，两大潜力单品将带动行业扩容。

公司核心产品竞争优势显著，强大的研发实力和产能释放支撑长期业绩增 长。1）产品：2022 年公司三大核心单品伪狂犬疫苗/腹泻二联苗/圆环疫苗 市占率分别为49.10%/57.47%/22.52%，排名第一/第一/第二，均确立了一 定的领先优势。公司还在非瘟疫苗和猫三联疫苗两大潜在大单品进行布局。 公司非瘟疫苗共有亚单位和活载体两条技术路线，目前相关产品均处于应急 评价中。公司猫三联疫苗已取得批准文号，即将上市流通。 2）研发：高质 量的研发团队引领公司持续创新，丰富的在研储备项目为公司未来发展提供 了有力支撑。3）产能：产能的充分释放打开了公司长期成长空间。