2023年珍酒李渡研究报告：外重营销内扩产能，酒中珍品快速成长

一、酱香为主一树三花，珍酒李渡发展迅速

1.1 全国知名白酒企业，主要高管经验丰富

珍酒李渡是一家快速发展的民营优质白酒公司。公司旗下运营多个品牌，自 2003 年起，公司控 股股东吴向东先生领导收购了湘窖和开口笑这两大湖南地区领先的白酒品牌，2009 年，公司又在 贵州、江西等地陆续收购了李渡和珍酒相关业务，至此步入快速发展阶段。2022 年 1 月，珍酒李 渡向港交所递交了上市申请，2023 年 4 月 27 日，珍酒李渡正式登陆港交所，成为港股白酒第一 股，是近 7 年来唯一上市的白酒企业。

公司股权结构集中稳定，主要高管经验丰富，深耕行业多年。公司股权较为集中，截至 2023 年 4 月 29 日，公司实际控制人吴向东先生通过珍酒控股间接持有公司 69.08%的股权。领先的全球投 资公司 KKR & Co. Inc.旗下的子公司 Zest Holdings 先后两次投资珍酒李渡，现今持股 13.78%， 吴光曙先生通过大中华网讯持有公司 2.14%的股权。据 LiveReport 大数据，预计珍酒李渡可能于 2023 年 9 月 4 日获新纳入港股通，届时可实现与内地资本的流动性对接。 公司创办人、董事会主席兼控股股东吴向东先生具备逾 20 年的白酒行业从业经验，从 1996 年开 始经营白酒销售起，短时间内便将“川酒王”的销量做到湖南第一。1998 年，他创办了著名的“金六 福”品牌。从 2001 年到 2009 年，他先后收购创建了“湖南湘窖酒业有限公司”、“黑龙江省玉泉酒业 有限责任公司”等多家酒业公司，2019 年引领其创立的华致酒行成功上市。近三十年的从业经历 使他深谙白酒从生产到销售及经销的全产业链流程，成为拥有多次成功创业记录的企业家。吴光 曙先生与吴向东先生有长期合作关系，曾成功创办两家公司，是企业融资和管理的资深行家。其 他执行董事诸如朱琳女士、颜涛先生等，皆随集团共同成长十余年，积累了丰富的实战经验和企 业管理经验。

1.2 四大品牌协同发展，产品结构持续优化

珍酒李渡产品矩阵完善，形成了“一树三香”、覆盖多个价格带的产品格局。珍酒李渡的产品以酱 香型为主、兼香型及浓香型为辅，旗舰品牌珍酒主要产品为酱香型、李渡产品为兼香型，地区领 先品牌湘窖产品涵盖酱香型、兼香型和浓香型，开口笑产品则囊括酱香型和浓香型。公司释义高 端白酒价格区间为每 500 毫升 1500 元以上，次高端白酒为 600 元-1500 元，中端白酒为 100 元600 元。公司主要产品面向次高端及以上价格带，其中珍 15 & 珍 30 是珍酒的核心主力产品，分 别布局次高端和高端价格带；李渡三款主流产品销售体量较为均衡，覆盖中端以上价格带；要情 酒为湘窖主推的高端价格带产品，龙匠系列为湘窖品牌下受欢迎的次高端产品；开口笑、老珍酒、 珍五等则面向下沉市场，瞄准 300 元以下价格带。

四大品牌同步发展，珍酒为公司提供主要盈利贡献。珍酒作为公司的旗舰品牌，2020/2021/2022 年分别占公司营业收入的 56.09%/68.36%/65.28%，为公司营收增长提供了主要贡献, 是当之无愧 的第一增长引擎。其中，“珍十五”作为珍酒品牌的战略级大单品，是集团次高端带的主力产品， 2021 年销售规模约 15 亿，占珍酒营收近半；2021 年“珍三十”销售规模约 5 亿。李渡作为集团 第二大增长引擎，2021/2022 年营收同比增长 81%/36%，为营收增量提供了重要补充。地区领先 品牌湘窖和开口笑表现亮眼，2020/2021/2022 年合计营收 5.67/8.63/10.52 亿元，营收稳步增长， 预计随着湖南地区人均可支配收入的增加，湖南地区品牌有望为公司提供重要增长点。

产品组合持续优化，拉动公司毛利率提升。公司产品结构进一步升级，高端及次高端的产品营收 占比从 2020 年的 51.8%提升至 2022 年的 65.4%，高端价位白酒有更大利润空间，产品组合优 化推动了公司毛利率的上升。

2020-2022 年公司净利率略有下滑，主要系公司扩张期系列费用（主要为销售费用）增加、疫情 影响下行业景气度下降所致。我们预计，受益于行业景气度恢复和白酒行业的高端化趋势，公司 净利率有望继续增长。

二、白酒赛道长坡厚雪，四大品牌乘势而起

2.1 行业总规模不断增长，次高端和高端份额提升

白酒是中国的特产，亦是中国的文化。据弗若斯特沙利文估计，2022 至 2026 年，中国白酒行业 按收入计的市场规模复合年增长率为 5.5%，白酒市场规模在 2026 年有望达到 7,695 亿元。按消 费人口计，2021 年中国白酒消费人口达到 350 百万人。按消费人群分类，据中国酒业协会，大部 分白酒消费者的年龄在 21 至 50 岁之间，2022 年上半年，31 至 40 岁年龄组占比高达 48%，白酒 行业对年轻族群的吸引力加大。自“三公消费”政策出台，白酒行业进行深度调整期，白酒消费 结构逐步转型。据益普索统计，在 2021 年消费者最近一次饮用白酒的场合中，政务应酬仅占 2%， 聚会以及商务、私人应酬占据了将近 70%，白酒消费由政商务主导转为由大众&商务主导，推动 了行业的结构性繁荣。

消费者购买能力提升利好高端及次高端产品，白酒品牌高端化趋势日益明显。近年来随着城市中 产阶级规模快速上升，“喝好酒、喝健康酒、喝品牌酒”的观念逐渐深入人心，消费者购买高端酒 的意愿愈发强烈。根据弗若斯特沙利文预测，2022 至 2026 年高端及次高端白酒市场规模复合年 增长率为 12.1%/12.4%，远高于中端及低端白酒的 2.4%/-4.7%，高端及次高端白酒产品市场不 断扩容。同时，规模以上白酒企业数量“五连降”，白酒行业集中度提升，头部酒企龙头地位加固，强者恒强，中小酒厂面临出清危机，以珍酒为代表的知名酒企“赢者通吃”，可从价格带扩容 的增量市场和中小酒厂出清后让渡的市场份额中双重获利。

2.2 享酱酒扩容之利，珍酒品牌大有可为

市场规模不断增长，全国化趋势进一步凸显

酱酒延续高增趋势，盈利能力依旧突出。酱香型白酒延续近年来火热趋势，弗若斯特沙利文的资 料显示，酱香型白酒的中国市场规模预期将由2022年的2,033亿元增加至2026年的3,217亿元， 复合年增长率为 12.2%，是增长速度最快的白酒香型。酱酒占白酒市场份额进一步提升，21 年达 到约 31.5%，同比提升 4.5pct。酱酒的营收盈利能力强劲，根据权图酱酒工作室，22 年酱酒产能 约为 70 万千升，占全部白酒的比重为 10.43%；市场规模 2,100 亿元，占比达到 31.69%；利润 端，酱酒的占比达到 39.51%。

酱酒全国化趋势明朗，传统市场与新兴市场齐增长。我国酱酒的消费人群仍然在持续扩大，传统 酱酒主销市场，诸如贵州、山东、河南、广东等地酱酒市场持续扩容，随着酱酒消费热的蔓延， 四川、安徽、湖南等传统浓香市场的酱酒消费人群也处在不断增长之中。目前，河南、山东、广 东、湖南等地酱酒已进入高度成熟市场，安徽酱酒刚刚起步，方兴未艾；除此之外，江浙沪、京 津冀地区酱酒起势较快。

短期发展受挫，是挑战更是机遇

酱酒短期价格略有下滑，长期向好趋势不变。由于 2021 年酱酒市场过热，各方资本纷纷涌入， 造成价格上涨过快、渠道压货过多，叠加经济下行压力影响，酱酒价格在 2022 年大幅回调，价 格泡沫被刺穿，酱酒主流产品批价有所下降。

我们认为，酱酒红利长期存在，消费升级的逻辑是品质升级。酱香型白酒生产工艺较为复杂，酿 造周期长于其他香型。以酱酒坤沙工艺为例，严格遵守“12978”酿造工艺，即“一个周期、两次投 粮、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒”的繁复酿造工艺，使得酱酒既能很好的“留香”又能“去害”，带给了消费者口感、体感、饮用后的舒适度的三重极致体验，酱酒崛起代表的是白酒品质的整体 升级，是消费者“回不去的味道”。

酱酒行业进入集中分化阶段，发展迎来窗口期，珍酒大有可为。历经茅台热带动酱酒热的初期发 展阶段，酱酒产业发展步入中场。主流酱酒品牌相继加速产能释放、优化产品、深耕渠道，提前 进行战略部署，以应对未来的头部之争。基于酱酒五年生产周期的特点，目前，在产能方面，茅 台作为酱酒的第一梯队已率先布局两个十万吨计划，郎酒、习酒纷纷制定了十万吨规划。珍酒李 渡作为除贵州茅台之外第二家登上资本市场的酱酒企业，通过上市融资，依托优质产地、优良品 质、优势品牌，将有望在这一轮角逐中成为酱酒市场的头部玩家。

2.3 江西龙头份额下降，李渡占比有望提高

第五大兼香型品牌，李渡增长快速

兼香型白酒为四大主流香型之一，李渡市场份额快速提升。白酒原有浓、清、酱、米四种香型， 在此基础上，历经数十年的发展，至今已衍生出十余种香型。兼香型白酒是指具有两种以上主体 香的白酒，因具备一酒多香的风格，契合了当前多元化香型的发展趋势。兼香型白酒 2017 年至 2021 年总规模略有下滑，根据弗若斯特沙利文预测，兼香型白酒 2022 至 2026 年市场规模复合 年增长率为 2.3%，略高于清香型白酒的 1.6%，增长速度慢于行业平均，但具备较大的规模体量。

目前，兼香型白酒的主要代表品牌有口子窖、白云边、小郎酒、玉泉、白沙液等。口子窖和白云 边为最大的兼香型酒企，2022 年口子窖实现营收 51 亿。根据招股说明书，2021 年，李渡收入体 量为 6.5 亿，为中国第五大兼香型白酒品牌，增长速度为五大兼香型品牌之最，正在快速获取兼 香型白酒市场份额。

江西四特发展“式微”，李渡有望获取其市场份额

从“洼地”到“热地”，江西白酒焕发活力。多年以来，由于江西经济欠发达，江西白酒市场一度呈现 出整体容量小、消费价格低、本土壁垒高、龙头品牌强势的特点，被业内戏称为华东酒市的一块 “洼地”。2018 年后，江西白酒市场出现逆转。受益于经济水平的快速提升，江西白酒消费主流价 格带明显上移。2022 年，江西整体白酒市场容量约为 150 亿，主流消费价格提升至 200-400 元， 不同类型名酒呈现多元并存景象。

从特家独大到百花齐放，李渡异军突起。多年来，省内龙头四特酒一直“称霸一方”，高峰时期一 度占据江西白酒份额的半数以上。现今，虽然本土品牌四特酒仍然有着将近 30 亿的规模，但优势 地位降低。四特酒在品牌、产品、营销方面创新不足，兼之管理混乱、渠道管控能力较差，省外 品牌洋河、毛铺日渐强势，省内李渡一路追赶，四特市场份额锐减（以 30 亿规模计算，当前四特在江西省市占率约 20%）。李渡凭借“千元高端光瓶”领跑江西兼香型白酒市场，上市对李渡增长 又有重要加成，有望进一步获取市场份额。

2.4 政策助力湘酒中兴，湘窖开口笑稳增长

百亿消费市场，经济稳健增长，消费能力强。湖南一直是白酒消费大省，根据云酒传媒大数据中 心发布的数据，2021 年，湖南为全国酒饮热度前十的省份。湖南白酒市场规模较大，2022 年， 湖南省白酒市场规模约为 260 亿元，人均白酒消费接近全国人均的 2 倍。湖南经济稳健增长，近 十年来，除 2021 年，湖南省 GDP 增速均快于全国增速，人均可支配收入也不断增加。根据 2023Q1 全国 GDP 排名，湖南总 GDP 排名位居第九，人均 GDP 排名位居 14，是具有较强消费 力的、具备消费升级基础的白酒市场。

湖南白酒市场开放包容，全国名酒云集，政策扶持湘酒振兴。湖南人喜欢竞争，在湖南，基本没 有白酒行业的地方保护主义，本地酒仅占市场份额约 20%。外地酒被以五粮液、沪州老窖、剑南 春为代表的川酒，以茅台为代表的黔酒，以及苏酒、鄂酒等所割据。在本地酒中，酒鬼酒、湘窖 酒业、武陵酒规模比较大。 湖南各级政府近年来对湘酒产业发展的大力支持，为湘酒产业营造了良好的发展环境，湘酒也先 后迎来了酒鬼酒的复苏，浏阳河的“高调复出”。湘窖通过营销方式的创新、加强品牌建设、加速 产能扩张，把重心放在湖南本土市场，预计能取得稳定的增长。

三、构筑品牌渠道产能壁垒，数字化赋能全产业链

3.1 立足品牌故事，创新营销模式

珍酒：聚焦珍酒故事，全渠道进行品牌推广

深挖品牌历史，珍酒具备讲好品牌故事的文化积淀。“移来国色酿天香、酒中珍品久扬名”，珍酒 有着回转半个世纪的历史厚度。珍酒起源于伟人夙愿，1958 年毛泽东主席希望老百姓都能喝的上 酱香好酒，提出了万吨茅台的美好夙愿。1975 年，周恩来总理在第四届全国人大一次会议上，再 次提出“茅台酒生产万吨”要求，贵州茅台酒易地生产试验（中试）由此立项启航，贵州珍酒也就 成了唯一被列入国家重点科技项目的白酒，被称为“中国酒业壹号工程”。历经原茅台酒厂厂长郑 光先、原副总工程师杨仁勉、总酒师张支云等和 28 位原茅台酒厂骨干 10 年匠心试验，1985 年， 试制酒“85 鉴定”成功，茅台的传统工艺和工匠精神也在此被延续了下来。珍酒多年来风雨兼程， 已成为贵州三大酱香品牌之一，并斩获国内外多个知名奖项。

紧抓体验营销，将消费者培育落到实处。以消费者为核心的 C 化转型已是大势所趋，白酒企业纷 纷创新模式进行消费者培育，而珍酒则是佼佼者。珍酒大量发展线下门店合作伙伴，建设体验店 为消费者提供沉浸式珍酒文化体验，通过不同规模的品鉴会助力经销商触达不同消费圈层，广泛覆盖中高端酱香酒消费者、企业中高层管理者等消费终端。公司举办“名酒进名企”、“回厂游”等活 动，以酒为媒，牵手格力等大型企业和核心消费者，助力市场销售。根据酒业家，结合市场表现 看，珍酒消费者培育成效显著，旗舰品牌珍酒在终端表现稳定，动销良好。

通过多样化营销，实现品牌传播多维度的创新表达，提升品牌知名度。珍酒的营销方式可归纳如 下： 1）在线下营销中，珍酒主要于人流量高的机场、高铁站及市内广告牌投放广告，“贵州珍酒号”高 铁遍及全国，成为全国冠名高铁最多的品牌。 2）在线上营销中，珍酒积极开拓合作对象，与抖音、微信及微博等社交媒体平台、爱奇艺等视 频运营商平台合作，并通过关键意见领袖，提高品牌知名度。 3）在营销表达方式上，珍酒围绕“珍”字内涵，结合时代热点，多维度创新表达品牌文化，提高营 销的接受度和加强营销的记忆点。例如，发起“珍情营销”，将品质与情感表达植入《山海情》 《大江大河 2》《人世间》等热播剧；推出“美食之珍”的品牌 IP，联合《舌尖上的中国》，推出美 食纪录片《拿一座城市下酒》；打造艺术之珍，邀请 8 位鲁迅文学奖得主走进珍酒，以文学链接 珍酒，为珍酒品牌再添文化内涵。

李渡：“小而美”酒厂，打造沉浸式体验

“千年老窖万年糟”，李渡以其深厚的历史底蕴稳坐中国酒业的“国宝”之位。李渡酒业位于千年酒 乡李渡镇，拥有保存完整的元明清至近现代不断代的古窖池群。2002 年，自考古发掘后，李渡元 代烧酒作坊遗址先后被评为“全国十大考古新发现”、 “全国重点文物保护单位”等。现今，李渡依 然传承中国白酒古法匠艺，使用千年古窖资源，酿造出的李渡酒弥足珍贵、具备不可复制性。 打造三大超级 IP，突出品牌特征，在消费者心中打下“强属性”标签。今日“小而美”的现象级李渡， 离不开“三个 IP”的打造。文化 IP“元代窖池”是李渡的核心竞争力，国宝熊猫用作企业标识突出国 之珍宝属性，其卡通形象有利于塑造大众认知；产品 IP“李渡高粱 1955”作为一体四香“入口即化、 回味悠长”的企业标杆产品，体现的是李渡产品品质上的硬实力，用产品的体验与用户做最直接的 沟通，强化用户认知；汤司令是国内酒业“沉浸式体验第一人”，带领李渡改头换面铸就奇迹，头 戴五星司令帽的形象深入人心，用于培育消费者的行业认知。

开创三级体验一体化的消费者体验式营销模式，深度传播李渡品牌价值，实现国宝李渡品牌沟通 和转化。李渡的沉浸式体验包括三部分内容：

1) 首先是全程沉浸式体验活动。依托于独特的李渡元代古窖池群酿酒优势，李渡酒结合深厚酒 文化推出了“七个一”与“三个一”沉浸式体验项目。“七个一”，即一个酒糟冰棒、一只酒糟鸡蛋、一 场酒艺表演、一瓶自调定制酒、一场酒王争霸赛、一次著名白酒专家专业品酒师培训课、一次绿 色国宝全酒宴；“三个一”，即一个烧酒祖庭文化、一个国宝品质文化与一个沉浸式体验文化。通 过多个体验环节，李渡酒引导消费者对李渡酒文化、酒酿造、酒品质层层递进的了解，用沉浸式 体验逐步的、潜移默化的让消费者在心中形成对李渡酒的认同感。

2) 其次是全区域组织架构。李渡酒在全国布局和建立了由浅入深、覆盖全国的三级体验模式、 体验场景，设计了一套“小舵-分舵-总舵”的体验架构。国宝李渡的总舵在酒厂，分舵在县城以知味 轩为载体进行体验，小舵在乡镇以文化包厢以及李渡高粱合作社的形式在流通渠道进行体验，三 级体验模式充分保证了体验者的全域体验。为了深入挖掘国宝遗产红色文化，李渡酒业还相继在 南昌、井冈山、瑞金、安源所在红色文化区建立“知味轩”，不断进行沉浸式红色文化体验升级。

3) 最后是体验式推广活动。李渡制造“营销事件”，从体育营销到慈善公益多面覆盖，以此来做 导流、立形象、造口碑。李渡的活动可以分为“造节式活动”“仪式化活动”和“口碑化活动”三种类型。 比如李渡“国粉节”就通过论坛的形式，建立起了李渡酒专属的“粉丝”群体，为品牌导流拉新，推动 品牌与消费者共创。

市场端，李渡原先只做酒厂 150 公里范围内的市场，即进贤县、南昌，以及部分南昌周边县区； 之后向湖南、江苏、浙江、广东等地扩张，目前形成江西、湖南双基地，依托双基地向全国市场 进军。

湘窖：深耕湖南市场，建设生态文化酿酒城

“敢为天下香”，湘窖酒业乃湘酒典范、湖南白酒名片。湘窖酒业前身为 1957 年成立的邵阳市酒 厂，旗下拥有“湘窖”、“开口笑”、“邵阳”三大品牌系列产品。其产品品质过硬，“红钻·湘窖”荣获比 利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛最高等级奖项—大金奖，“开口笑酒 15”荣获比利时布鲁塞尔国际 烈性酒大奖赛金奖，2012 年荣获“湖南省省长质量奖”。 注重消费场景营销，区域酒实现“逆生长”。湘窖生态文化酿酒城，是湖南美酒主题的国家 AAAA 级旅游景区，独享“龙山小气候”。依托酒城和酒庄得天独厚的自然条件、三千年湘酒文化的历史传承，湘窖以品鉴会、婚喜寿宴深耕湖南市场，并每年带给消费者形式新颖的封坛大典，让消费 者深度体验湘酒文化，增加与消费者的互动与粘性。

3.2 建立广泛销售网络，多渠道铺设护增长

以经销网络为主，直销为辅，销售网络覆盖全国。针对白酒的消费模式，珍酒李渡形成了经销网 络+直销的销售模式，经销商包括经销合作伙伴、体验店和零售商。公司经销网络贡献收入超八 成，直销占比不足两成。截至 2022 年末，珍酒李渡已在全国 31 个省（自治区、直辖市）与 6600 多名经销商合作，建立体验店超 1000 家，线下销售点超 18.9 万个。 精耕渠道，推动渠道建设精细化。经销商方面，公司扩大与体验店及零售商的合作，以提升品牌 形象，加强与终端消费者的联系。2020/2021/2022，来自经销商合作伙伴的收入分别占总收入的 69.7%/64.0%/59.2%，占比逐步降低。在直销方面，公司一方面直接向团购消费者销售，另一方 面则通过线上渠道销售，从 2020 年至 2022 年，线上渠道占总收入的百分比由 3.7%增加至 6.5%。 为了完善服务式营销网络，公司还招募了大量销售人员，截至 2022 年末，珍酒李渡直销团队有 515 名销售人员，渠道优化成效显著。

严控经销商质量，构建牢固厂商关系。在多商小商策略的渠道运营模式下，公司持续做经销商优 化，提高经销商准入门槛，取缔违规的经销商，并对业绩不合格的经销商予以淘汰，提高了经销 商的质量。公司不断平衡厂商关系，加强对经销商的激励、指导和帮扶。公司推出“合伙人”制度， 通过特训营提高合伙人经营能力；实行“开瓶扫红包”的活动，调动渠道终端、烟酒店老板的参与 积极性和提高产品推荐率；开展百日会战“千商大会”，帮助经销商消化库存，并传递企业战略， 与经销商约定形成联盟共同战斗，构建命运共同体。 实行稳健的收入确认方式，更重视动销及产品出库。区别于其他白酒企业，公司需要经销合作伙 伴或体验店运送白酒时才确认收入，更重视动销及产品出库。这样的收入确认方式，有利于公司 更好的了解渠道库存情况，在酱酒热许多企业渠道压货过多的背景下，推动动销和产品出库，提 高公司响应能力。

3.3 数字赋能全产业链，推进产业提质升级

在生产端，通过数字化系统优化白酒酿造流程。在采购方面，公司通过数字采购系统，实现原材 料按需采购，加强供货商筛选及管理，提高了采购审批及执行效率。在基酒管理方面，公司利用 数字基酒管理系统，快速测量及追踪储存的基酒数量。在生产智能化方面，公司利用物联网，实 时记录、监控及分析各工序的环境数据及生产状况，实现对产品质量的精准控制。 在销售和营销端，通过数字化运营工具直接与终端消费者互动、赋能前线雇员。公司开发了渠道 通微信小程序及经销商管理平台、二维码系统及 RFID、封坛酒微信小程序三款工具。渠道通微信 小程序及经销商管理平台用于提升经销渠道的透明度及提高销售效率，二维码系统及 RFID 用于 更有效地控制及管理产品质量、经销渠道及营销方法，封坛酒微信小程序为直接接触终端消费者 的微信小程序，可为消费者创造定制化的购物体验，以实现用户裂变。三款工具互为补充，有效 增强了珍酒的渠道掌控能力，降低劳工成本，提升服务质量。

在管理端，通过管理端平台及系统支持前端工具及公司的整体运营。公司目前采用了 ERP 系统、 数据中端平台、掌上珍酒应用程序三个系统及平台。这三个平台主要将日常营运中经常使用的模 块部件（例如销售、财务、库存）集中至数字基础建设，使数据收集变得统一及一致，便利数据 访问，减少人为错误，以实现信息互通和共享，加强不同部门之间的合作，有效提高了运营效率 及降低管理成本。

在物流端，与oTMS携手，全面升级运输管理体系。珍酒近年来不断加强信息化、数字化建设， 以运输管理为切入点，与国内知名的运输管理云平台 oTMS 携手，全面升级运输管理体系。该套 物流运输优化升级方案可以实现自动化的承运商优选、可视化的在途跟踪、合规化的签收管理、 更准确高效的运费管理以及便捷直观的数据分析与承运商考核五大功能目标，有望提升公司供应 链效率，最终帮助企业降本增效。

3.4 依托优质区位，积极扩张产能

产地稀缺优质，以珍酒为主扩产能。贵州遵义被普遍认为是生产酱香型白酒的绝佳场所，受制于 白酒酿造基地稀缺及生产设施许可，新进入者难以拥有位于有利地理区位的具有规模的酿酒基地 产能。珍酒的产区皆位于贵州遵义，并持续扩大产能形成产能壁垒。 公司已开始扩建三个现有生产设施，以及正在建设一个新生产设施。2022 年，珍酒产能达 3.5 万 吨，预期于 2024 年末前，公司基酒产能将新增 26,000 吨，其中 16,600 吨为酱香型白酒。

目前珍酒产能利用饱和需外采基酒，预计随着产能扩张减少外购。我们注意到，过往记录期中， 珍酒的产能使用率为 98.7%-103.2%，产能利用饱和，因此，公司与第三方酿酒基地合作，外采 酱香型基酒。珍酒分别于 2020/2021/2022 年向合作基地采购了约 7,404/20,546/7,817 吨酱香型 基酒。预计随着酿酒基地的增建，公司会逐渐减少基酒采购，自产基酒以控制基酒质量，降低成 本，进一步丰富产品（尤其是高端产品）供应，促进长期增长。根据公司产能扩张计划，公司大 部分生产设施将最早于 2023 年 3 季度建成投产。

编辑：火腿肠