2023年亚星锚链分析报告 聚焦锚链业务

亚星锚链：全球锚链龙头企业实现技术世界领跑

历史沿革：持续推进技术突破，逐步成长为全球锚链龙头企业

公司是全球锚链龙头企业。1981 年，亚星锚链有限公司建立。2005 年，公司开发出 R3 级系泊链，打破西方国家 30 多年垄断。2007 年，公司收购了当时最大的竞争对手、 中船集团旗下专业从事锚链生产的正茂集团，巩固了行业龙头地位。2008 年，公司成功 研发出 R5 级高强度系泊链，再次打破国外技术垄断。2013-2015 年，公司先后建造海工 附件产业园与亚星工业园，抢占市场份额。2015 年，公司参研的“超深水半潜式钻井平 台研发与应用”项目获得了 2014 年度国家科学技术进步奖。2018 年，公司成功研发 R6 级别系泊链，并于 2020 年投产销售，得到全球知名企业认证和市场广泛认可。自 2000 年成立以来，公司始终专注于船用锚链与海工系泊链的研发、生产及销售，兼顾矿用链发 展，目前正逐步进军海上浮式风电领域，为船舶、海上钻井平台、海上风电等行业提供配 套锚链及附件装备。根据公司官网，公司年产能近 30 万吨，产品 60%以上出口到世界多 个国家和地区。

主要业务：聚焦锚链业务，主要涵盖船用锚链、海洋系泊链和矿用链

公司业务主要包含船用锚链和附件、海洋平台系泊链及其配套附件和高强度矿用链条 及其配套附件。公司是世界锚链行业专业化从事船用锚链、海洋石油平台系泊链和矿用链 的生产企业，是我国船用锚链、海洋平台系泊链生产和高强度矿用链生产基地。公司生产 的锚链及系泊链产品分别是维系船舶和海洋工程设施安全的重要装置，是海上系泊定位系 统的关键组成部分，为船舶、海洋工程行业的配套行业。公司的高强度矿用链条主要用于 国内主流煤矿企业。

股权结构：公司实际控制人共计持有公司 35.83%股份

陶安祥与其妻施建华、儿子陶兴、女儿陶媛为公司实际控制人，合计持有公司 35.83% 股份（截至 2023 年 3 月 15 日）。公司董事长陶兴持有公司 7.49%股份，陶安祥持有公 司 27.7%股份，为公司控股股东，陶媛持有公司 0.35%股份，施建华持有公司 0.29%股份， 陶安祥、施建华、陶兴、陶媛为公司实际控制人。公司主要控股子公司包括：靖江亚星进 出口有限公司（锚链出口销售）、江苏亚星锚链制造有限公司（锚链制造及销售）、亚星 锚链（马鞍山）有限公司（锚链制造及销售）、亚星（镇江）系泊链有限公司（锚链制造 及销售）、亚星（马鞍山）高强度链业有限公司（高强度链制造及销售）、江苏祥兴投资 有限公司（投资与资产管理）、正茂集团有限责任公司（锚链制造及销售）等。

财务分析：公司近三年业绩持续增长，盈利水平稳步提升

公司业绩持续增长，毛利率水平稳步提升。2023Q1 公司实现营收 4.89 亿元（同比 +38.2%），实现归母净利润 0.59 亿元（同比+122.0%）。2020-2022 年受益于造船周期 上行，公司营收 CAGR 为 16.9%，归母净利润 CAGR 达 30.8%。2020-2023Q1，公司盈利能力逐步改善，毛利率分别为 22.7%/24.3%/26.0%/26.3%，净利率分别为 8.0%/9.2% /10.0%/12.3%。2018 年的利润率下跌主要由当年会计政策调整导致，近年来公司受益于 船市&海工上行周期以及高强度系泊链投产销售，利润率逐渐复苏。

公司近年各业务营收稳步增长，毛利率均维持较高水平。（1）船用链及附件： 2020-2022 年分别实现收入 8.83 亿/9.06 亿/10.99 亿元，毛利率分别为 20.6%/18.0% /22.3%，营收实现逐步增长的原因主要与下游船舶行业上行周期有关，船舶订单量的提升 带动船用链等产品需求上涨。（2）系泊链：2020-2022 年分别实现收入 1.92 亿/3.75 亿/3.96 亿元，毛利率分别为 30.0%/38.2%/34.1%，2021 年系泊链毛利率的提高，主要系 R6 级 系泊链投产销售导致。（3）其他（主要为高强度矿用链及其配件）：2020-2022 年分别 实现收入 0.34 亿/0.39 亿/0.21 亿元，毛利率分别为 37.5%/37.8%/66.2%。

公司期间费用控制良好，研发投入稳定上涨。（1）销售/管理/财务费用率：2019-2022 年公司销售/管理/财务费用率合计分别为 13.6%/10.8%/9.0%/7.7%，2022 年财务费用变动 原因主要系汇兑收益同比增加 2908 万元。（2）研发费用：2019-2022 公司研发支出分别 为 0.58/0.52/0.66/0.78 亿元，研发费用率分别为 4.5%/4.7%/5.0%/5.1%，公司维持一定强 度研发投入，研发费用稳步提升。

行业前景：造船上行周期及漂浮式海上风电推动行业 高度景气

系泊链：漂浮式风电预计“十五五”实现经济性，系泊链长期空间广阔

经济性为漂浮式风电核心制约因素，预计建设成本降至 1.7 万元/kW 可实现经济性。 我们认为当漂浮式风电实现平价上网且 IRR＞6%时，项目可实现经济性。据北极星售电网 数据，2021 年 12 月-2022 年 12 月，全国 33 地（除西藏）电网企业代理平均购电价格约 为 0.4 元/kWh。我们做出如下假设：（1）风机寿命为 20-25 年，假设项目运营期为 20 年；（2）保守情况下，年均发电利用小时数为 3500h；理想情况下，年均发电利用小时数为 4500h；（3）残值率为 5%；（4）海风平价上网电价为 0.4 元/kWh。我们预计理想 情况下，当漂浮式海风建设成本降至 2.0 万元/kW 可实现经济性；保守情况下，当建设成 本降至 1.7 万元/kW 可实现经济性。

“十五五”漂浮式风电有望开启商业化时代，预计 2030 年全球累计装机容量达 16.5GW。国内方 面，根据中国海装的预测数据，预计漂浮式风电建设成本到 2030 年降至与固定式海上风电相当水平， 达到 1.0-1.5 万元/kW。据北极星电力网数据，规划 2025 年建成的海南万宁漂浮式海上风电一期 2025 年项目预计成本 2.5 万元/kW，二期 2027 年成本约 2.0 万元/kW，是国内首个且全球最大的商业化漂浮 式海上风电项目。全球方面，根据美国 DOE 预测，2030 年浮式风力发电 LCOE 将降至 0.07 美元/kWh， 基本接近近海固定式风力发电成本。据 GWEC 预计，2030 年和 2031 年全球漂浮式风电新增装机量为 6.9GW、9.9GW，2021-2026 年全球年新增装机量 CAGR 为 83%，2026-2031 年 CAGR 为 53%。据 Carbon Trust 预计，2040 年全球漂浮式风电累计装机量将达到 70GW。

随着各国规划与项目逐步落地，全球漂浮式风电装机量有望逐步释放。（1）项目数 量与规模增加：单个项目装机总容量总体呈增长趋势；过去漂浮式风电项目主要集中在欧 洲，据 GWEC 预计，中国、日本、韩国等亚洲国家的海上漂浮式风电项目将快速增加， 并有望在 2030 年赶超欧洲；（2）各国积极布局漂浮式海上风电：欧洲、亚洲、北美多国 /地区加速漂浮式海上风电项目的布局和开发，据 GWEC 数据，2022 年全球漂浮式海上风 电的规划项目总容量已超过 120GW。

系泊链广泛应用于主流漂浮式海上风电技术路线中的系泊系统。主流漂浮式技术路线 按浮式基础可分为立柱式、半潜式、驳船式与张力腿式。目前，国外已有四种技术路线应 用项目，国内仍以半潜式为主。系泊系统由系泊线+锚组成，系泊线按受力原理分为悬链 式、张紧式与张力腱式；按材料分为系泊链、钢缆与合成纤维缆绳。立柱式、半潜式、驳 船式三种漂浮式风电技术路线主要采用悬链式或张紧式系泊线，以悬链式系泊线为主，主 要采用系泊链（钢链结构），张紧式系泊线主要采用钢缆或合成纤维；张力腿式漂浮式风 电技术路线采用张力腱式系泊线，使用合成纤维。

合成纤维缆绳用量有望增加，技术替代需要时间，系泊链渗透率仍然可观。浮式基础： 由于张力腿式张力腱结构造价较高，安装过程复杂，目前国内缺乏相关制造和施工安装经 验，张力腿式与驳船式仍处于试验研究阶段，立柱式与半潜式技术成熟。目前国内项目均 为半潜式。系泊线材质：（1）钢缆：成本高于系泊链，且容易产生疲劳问题。（2）合成 纤维：目前国外已有合成纤维系泊应用案例，包括由欧洲 Bexco 供应的 Ideol 2MW Floatgen 项目、由美国 Wireco 及其旗下公司荷兰 Lankhorst 供应的 WindFloat Atlantic、 Kindcardine Offshore Wind Farm 和 TetraSpar Demo 项目。据世界海上风电论坛预测， 未来系泊链与钢缆渗透率将下降而合成纤维用量将上升，但在缺乏特殊处理和保护涂层时， 海面以下 30m 内海洋生物和海床接触会加速缆绳磨损、增加缆绳阻力，影响整体效应；部 分合成纤维缆绳性能受温度影响，锚点必须位于海面以下。钢缆与合成纤维缆绳一般用于 系泊线中部，未来“两端系泊链+中部合成纤维”结合使用的系泊方案有望增加。

漂浮式海上风电打开系泊链市场空间，2030 年有望超百亿元。我们预测 2025 年全球 漂浮式海上风电系泊链市场规模达 31.4 亿元，2023-2025 年 CAGR 为 254%；预测 2030 年全球漂浮式海上风电系泊链市场规模达 115.6 亿元，2025-2030 年 CAGR 为 30%。具 体预测逻辑如下： 全球漂浮式海上风电新增装机容量：依据 GWEC《全球海上风电报告 2022》对 2021-2030 年全球漂浮式风电新增装机容量数的预测，全球漂浮式海上风电新增年装机量 将由 2022 年的 96MW 提升至 2030 年的 6900MW。 浮式基础中立柱式+半潜式+驳船式渗透率：根据对全球浮式风电项目统计，2023 年 新增张力腿式漂浮式风电装机 25.4MW，渗透率为 19%，2024-28 年无新增张力腿式装机。 据 Catapult Network 预测，2031-2050 年英国新增漂浮式风电中张力腿式渗透率乐观估计 为 10%，我们预计未来随着技术进步，2030 年全球张力腿式渗透率达到 5%。

系泊系统中悬链式、半张紧式、张紧式渗透率：据千尧科技数据，2021 年悬链式、 半张紧式、张紧式渗透率分别为 89%/5%/6%。半张紧式降本优势显著，未来半张紧式渗 透率有望提升。我们预计 2030 年悬链式、半张紧式、张紧式渗透率分别为 80%/15%/5%。 系泊线中系泊链渗透率：（1）悬链式-系泊链渗透率：目前悬链式系泊线中系泊链渗 透率为 100%。据 Catapult Network《Mooring and Anchoring Systems – Market Projections》，未来“系泊线+配置”的系泊系统占比上升，其中系泊线将部分采用合成 纤维或钢缆等材料，系泊链渗透率下降，我们预测2030年悬链式-系泊链渗透率降至90%。 （2）半张紧式-系泊链渗透率：参考《Mooring System Design for the 10MW Triple SparFloating Wind Turbine at a 180m Sea Depth Location》（José Azcona & Felipe Vittori）， 按长度计，半张紧式中系泊链渗透率约为 60%。（3）张紧式-系泊链渗透率：参考《Effect of Failure Mode of Taut Mooring System on the Dynamic Response of A Semi-Submersible Platform》（王滕），按长度计，张紧式中系泊链渗透率为 20%。 系泊链单价：根据我们调研，2021-2022 年系泊链单价分别约为 0.44、0.37 万元/kW， 2021-2022 年分别同比-15%、-3%，我们预测 2023-2025 年将下降 12.3%。2025-30 年随 着风机大型化与装机量进入加速增长阶段，规模效应以及技术进步加快降本，我们预计 2021-2030 年系泊链单价下降 50.7%至 0.22 万元/kW。

船用链：船舶制造行业上行周期带动船用锚链需求高景气

集运和 LNG 海运超级周期开启此轮造船周期，新船订单大幅增长。2020-2021 年集 运超级周期以及 2022 年 LNG 海运超级周期导致运力持续紧张，运价和船东盈利大幅增长， 新造船的预期回本周期大幅缩短，因此船东新船下单意愿大增，2021-2022 年集装箱船和 LNG 运输船订单金额大幅增长，共同驱动了此轮船舶制造周期。整体来看，根据 Clarksons 数据，2021-2022 年，全球新船订单总量分别为 5330 万（同比+113.6%）、4278 万 CGT， 全球新船订单总价值量分别为 1186 亿美元（同比+129.6%）、1303 亿美元（同比+9.7%）， 两年内接单总量和总价值量创上一轮周期（2002-08 年）以来新高。

造船市场持续景气将拉动船用链需求快速增长。一般造船周期为 2 年左右，2021-2022 年为新船订单高点，对应交付周期高点为 2023-2024 年，根据 Clarksons 数据，我们预测 2023-2024 年新船交付量为 97.4 百万 DWT（同比+72.4%）、81.9 百万 DWT（同比-15.9%）， 创过去 10 年历史新高。根据我们调研，一般在造船厂船舶交付前三个月需要公司交付锚 链，每万 DWT 船舶锚链平均需求量在 90 吨，2022 年船用链平均单价为 8500 元/吨，因 此我们测算 2023-2024 年全球船用链市场空间为 70.1 亿、59.0 亿元。

矿用链：材质自制与技术突破推动国产化，煤炭消费增长带动矿用链需求

材质国产化与技术突破助力矿用钢国产化替代，煤炭消费稳步增长利好矿用链市场。 矿用链质量与安全性要求高，需具备高强度和耐磨性，国产化程度低，材质与工艺为核心 制约因素。90 年代，我国大规格矿用高强度圆环链的原材料 54 号钢依赖德国、日本等进 口；21 世纪以来，我国矿用链材质实现国产化，并制出碳锰钢等材质矿用链。根据我们调 研，目前进口矿用链占比约 90%，国产化替代空间大，随着矿用链制环设备国产化与加工 工艺进步，矿用链国产化替代加快。据国家统计局数据，2022 年全国煤炭消费量为 30.4 亿吨标准煤，同比增长 3.6%，未来需求可观。

公司打破国外技术封锁，60+矿链获煤安认证并实现应用。根据公司官网披露，公司 目前已具有 60mm（含）及以下规格链条和接链环的煤安认证，年产能达到 3 万吨，是中 国神华、国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商；且具备 72mm 高强度矿用 链及其连接环的生产能力。根据我们调研，矿用链具有耗材属性，一般 10 个月到一年会 更换一次，价格约 3 万元/吨，国内市场空间稳定在每年 20 亿元左右。

竞争格局：亚星锚链与西班牙 Vicinay 独大，其余玩家规模较小

公司为国内锚链领域龙头，系泊链与船用链全球市占率约 30%，与西班牙 Vicinay 处于双寡头垄断地位。公司是全球最大的锚链生产企业。目前 R6 级系泊链仅有公司与西 班牙 Vicinay 能够生产，在船链与系泊链细分与西班牙处于双寡头垄断地位。根据我们公 司调研，公司目前船用链及海工系泊链全球占有率约 30%左右，其中公司船用链在我国市 占率约 70%。其他锚链公司整体规模较小，在各自细分领域有一定优势。

公司核心壁垒&业绩驱动力：龙头地位稳固，成长逻 辑清晰

自研核心设备、牵头行业标准、产业链上下游深度合作奠定公司龙头地位

自研核心设备、牵头行业标准，公司成为锚链行业发展引领者。锚链生产设备为专用 设备，公司拥有 25 条自主设计和制造的大、中规格制链生产线、8 条全自动立式链条热处 理生产线。同时公司还拥有 7 条锻造生产线和 9 台连接件热处理炉，拥有世界先进的锚链、 系泊链及附件自动化生产流水线和其他专业设备数百套。另外，公司多次主持并参与国家 标准和行业标准等的制订工作，公司参与的“超深水半潜式钻井平台研发与应用”项目获 得了 2014 年度国家科学技术进步特等奖。公司技术中心被认定为第 22 批国家认定企业技 术中心。2017 年 6 月，由公司主导编制的国际标准 ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》 正式出版发布，标志着公司在系泊链制造生产和技术研发上达到世界领先水平。

公司与产业链上下游深度合作，共同研发行业领先产品。系泊链位处深海，由于其工 作环境恶劣，系泊链需具有良好的耐海水腐蚀、应力腐蚀、抗疲劳、耐磨损性能等，同时 需要抵抗海水中析氢脆化，因此需要从原材料角度突破系泊链钢的氢脆和海水腐蚀疲劳性。 2017 年，公司与中信特钢和招商局工业集团三方合作，共同开展 R6 级系泊链钢的研发和 认证。作为具有极限性能的材料，R6 级极限海洋链钢没有现成的数据库，公司自主研发 疲劳测试试验机通过大量疲劳试验建立底层数据库。2019 年公司成功研发出了目前世界 最高级别的 R6 级极限性能系泊链钢，并顺利通过了 DNVGL 船级社的认证，目前国内仅 亚星锚链可生产链径达Φ220 的 R6 级系泊链。根据公司官网，公司 R6 级系泊链成功应 用于我国首座漂浮式海上风电平台“三峡引领号”和深水钻井平台“深蓝探索”平台。

公司行业地位显著，品牌优势和客户基础强大。目前公司是全球最大的船用锚链和海 洋系泊链及附件生产企业和出口基地，年产能达 30 万吨。公司船用锚链及海洋平台系泊 链获得了包括美国船级社、德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证， 高强度矿用链获得了矿用链煤安认证，具备完善的企业管理及质量保证体系。公司凭借优 质的产品和良好的信誉，已经获得全球知名企业认证和市场广泛认可。目前，船用链领域， 公司客户包括丹麦“马士基航运”、韩国“现代”、日本“三菱”；系泊链领域，公司客 户包括英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、道达尔石油及天然气公司、埃克森美孚公司等； 矿用链领域，公司是国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商。

短期受益于船市&海工上行周期，中长期受益于漂浮式海上风电产业化

系泊链、船用链需求整体保持增长态势。根据公司年报，2022 年公司销售船用锚链 及附件 107,368 吨，比去年同期增加 7,032 吨，同比增幅 7.0%，完成船用锚链及附件销 售 10.99 亿元；销售系泊链 27,047 吨，同比增幅 34.2%，完成系泊链销售 3.96 亿元。2022 年公司承接订单 16.03 万吨，同比增长 11.1%，其中船用锚链及附件订单 11.84 万吨，同 比下降 7.0%，系泊链订单 4.19 万吨，同比增长 147.1%。受益于钢材成本下降，2022 年 公司船用链产品毛利率恢复至 22.3%，同比增长 4.3pcts，整体毛利率达 26.0%，同比增 长 2.1pcts。

受益于本轮船市&海工上行周期，船用链和海工系泊链需求旺盛，公司短期业绩有较 好保障。根据 Clarksons 数据，2021 年为全球新船订单高峰，全球新接订单 139.13 百万 DWT，同比增长 96.9%，一般船舶制造周期为 2 年，这意味着 2021 年新船订单将大量于 2023 年交付，2023 年将迎来交船高峰期，我们预计 2023 年全球新船交付量为 97.40 百 万 DWT，同比增长 72.4%。公司船用链业务也将受益于新船大量交付。另外，国际油价 维持高位，海洋油气工程行业回暖，IHS 预计 2023 年海上资本开支达到 1470 亿美金，同 比+23%。根据 Rystad Energy FPSOCube 预测，2023-2024 年全球 FPSO 新合同授予数 量有望分别达到 16 和 14 个，较 2021-2022 年的 10 个和 9 个有进一步提升。

中长期受益于海上漂浮式风电产业化，打开公司成长天花板。公司深度参与国内海上 漂浮式风电项目，国内首个已投运的漂浮式海上风电项目“三峡引领号”采用公司 R6 级 系泊链，另外处于在建过程中的项目“海装扶摇号”、“海油观澜号”，公司均为系泊链 供应商。得益于公司长期以来在锚链研发和生产领域深厚的经验和技术的积累，目前公司 在国内海上漂浮式风电系泊链领域处于绝对领先地位。目前公司系泊链产能约 12 万吨， 2022 年承接系泊链订单 4.19 万吨，公司产能充足，同时公司资金较充裕，截至 2023 年 一季度末持有货币资金 16 亿元，面对未来可能的需求快速上升具备较强的产能扩充潜力。 未来随着漂浮式风电风机价格下降叠加新规划出台，海上漂浮式风电有望逐渐实现产业化， 打开公司长期成长空间。

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