2023年鸿博股份研究报告 立足印刷业务，纵横拓展业务边界

 1.鸿博股份：立足印刷业务，纵横拓展业务边界

公司成立于 1999 年 6 月，总部位于福建省福州市金山开发区。公司以安全印务为主营 业务，是经国家保密局认定的秘密载体复制许可单位，拥有丰富的涉密产品生产管理经 验，是中国彩票印刷行业的龙头企业之一，于 2008 年 5 月在深圳交易所中小企业板挂牌上 市。 上市以来，公司业务布局由单一安全印务发展为多种业务协同发展，优化公司业务结 构、产品结构，坚持彩票主业，积极寻求相关协同产业的共进，完成了布局全国的战略格 局。

1.1 业务基石：安全印务

公司主要从事商业票据印刷，历经多年领域深耕，已经发展成为集卷式彩票、电脑票 据、金融票证、胶式标签、数码防伪、信封、证书证件等多种业务为一体的综合性印刷企 业。公司主营业务突出，已经形成了完善的研发、生产、销售体系，打造特有的品牌与技 术，成为公司维持印刷行业地位、扩大印刷市场份额的有力基石与强力助推。

1） 公司产品结构不断优化，目前主要分为以下几种类别：

热敏票印刷：彩票（电脑热敏票）是高端商业票据的细分种类，公司承接承 接国家体彩中心分布于浙江、南京、福建、广东、江西、湖北、山东、上海、 贵州、海南、云南等省市的电脑热敏票印刷业务，产品主要用于彩票、税务、 金融、保险等领域。

防伪票据印刷：防伪票据隶属于潜力极大的中高端印刷市场，印刷过程对技 术含量要求较高，较严格的资质限制使得目前能够从事此类业务的企业数量 较少，附加增值相对较大，产品毛利率高于商业票据印刷行业平均毛利率水 平。防伪票据主要包括商业票据、税务发票、证书证件、存折、证照等。

书刊印刷：公司是北京地区书刊印刷领域的主要参与者之一，承接国家重点 图书印刷任务。公司产品可应用于银行、各企事业单位等，如：各类银行 操作手册等。

包装印刷：包装印刷属于充分竞争市场，市场集中度较低。公司产品主要用 于文化、酒类包装等领域，包括高端酒盒包装等。

2） 公司收入结构： 公司产品收入分为票证产品、包装办公用纸和其他，其中票证产品在公司收入中总体 保持着 65%-75%的份额，是公司稳健经营、释放利润的重要积淀；包装办公用纸占比居于 其次，在疫情后经济复苏、市场回暖的酒盒包装等领域可作为毛利率的拉动助力；公司还 从事其他印刷品的印刷，在业务收入占比较低，对公司业绩影响不大，主要包括对磁卡的 研制和加工、UV 油墨的销售等。

票证产品

公司票证产品包括体彩福彩热敏纸票证、体彩即开型彩票普通税务发票、证书证件等， 是公司市场扩张、利润积累的业务基石。2018 年收入约为 5.16 亿元，占据整体收入的 73.2%；2020 年由于新型冠状病毒疫情爆发，公司产销均受到一定影响，营业收入有所下 降，但在疫情冲击下保持了相对可控的波动幅度。2021 年随着宏观经济因素影响的弱化， 年度收入实现回增，2022 年再次因为疫情导致票证产品收入下降。考虑到公司在热敏纸票 证、即开票业务、高档商业票据等方面技术实力稳固，积极深耕彩票行业领域客户积 累客户源，我们认为未来随着后疫情时期经济回暖的显著影响，票证产品有望相较于前几 年实现增长复苏。

公司书刊与高端包装业务产品主要包括书刊以及高档酒盒等，产品主要用于文化、酒 类包装等领域。相比于收入占比较低的 2019 年，2020-2022 年包装办公用纸产品收入占比 总体提高。2020 年和 2022 年由于疫情爆发，公众对包装产品需求量大幅度下跌，包装办 公用纸销量减少；2021 年由于疫情总体控制良好，国家政策减少封控，包装产品销量大幅 增长。考虑到 2023 年疫情因素影响弱化带来的行业复苏，我们预期 2023 年包装办公用纸 产品有望实现正向增长。同时，2020-2022 年包装办公用纸产品单项毛利率略高于整体毛利 率，对公司整体毛利率起到一定拉动作用。

3） 公司重要子公司： 重庆鸿海、鸿博昊天、无锡双龙是公司的三个重要子公司，2022 年分别实现营业收入 1.1、1.13、0.41 亿元。

重庆鸿海

重庆鸿海是中国福利彩票发行中心审定的福利彩票专门承印企业，是重庆市国家税务 局、地方税务局、财政局授权的专业防伪票据票证印制企业，其客户主要包括银行、保 险、通信、电力等国有大型企事业单位。重庆鸿海 2022 年收入为 1.1 亿元。

鸿博昊天

鸿博昊天定位于精品印刷服务，面向安全印刷、数字印刷、包装印刷等多个领域，主 要产品有精品画册、书刊、杂志、商业印件、产品样本、超市海报等。鸿博昊天是北京市 出版物印刷服务首都核心功能的基本保障力量，以保障党和国家重要文件文献、重大主题 出版物、重要报纸期刊、全市中小学教科书等服务首都核心功能的出版物为核心。2022 年 鸿博昊天营业收入为 1.13 亿元。

无锡双龙

无锡双龙在国内票据印刷行具有极高的声誉，业务产品包括卷式票据、银行重空凭证 和一般凭证、发票、福利彩票预制票据及其他印刷制品的生产和销售等，具有国家税务总局、中国邮政储蓄银行、中国银行等多项全国性定点印刷资质。无锡双龙 2022 年实现收入 0.41 亿元，相对公司总收入占比 7.46%。

公司所处传统印刷行业已成为红海市场，应用和服务对象涉及国家财政、民政、金融、 税务、邮政、电信、电力、交通、文化、教育、旅游、医药、商业、娱乐以及日常生活诸 领域，国内从事商业票据印刷的企业普遍实现了商业模式的构建与应用，传统印刷市场日 趋饱和，竞争激烈，毛利率水平相对较低且易受到宏观经济约束影响。2020 年疫情爆发为 传统印刷行业带来寒潮，行业中企业经营业绩直线下滑；虽然疫情影响削弱为宏观经济带 来了复苏与回增的可能性，但传统印刷行业受到多方条件制约难以取得较大发展。作为票 据印刷行业的龙头企业，为了保持自身竞争力与市占率，公司需要新的产品布局、发展战 略、技术支撑以及合作伙伴来实现一体化、多角化发展。

1.2 产业链纵向挖掘：科技赋能，挖掘上下游市场空间

公司经过多年发展，在热敏票印刷领域占据较大市场份额，并在彩票印刷、商业票据 额印刷等行业占有重要地位。但印刷行业已处于发展的成熟阶段，且商业票据行业发展受 无纸化影响较大，增长缓慢，公司成了企业研究院，致力于科技创新，积极挖掘上下游市 场机会，以技术赋能印刷产业发展。分别从上游和下游环节延伸来看：

1） 上游：印刷材料与印刷技术研发

公司于 2011 年开始与湖南工业大学包装与材料工程学院达成了共同组建研发中心及专 家工作站的合作意向，由湖南工业大学包装与材料工程学院教授曾广胜及其科研团队每年 定期或不定期进驻公司，开展印刷原材料方面新材料、新技术的研究开发工作和技术支持， 并协助公司完成科技项目的立项研发及完成发明专利的研发与申请。

2） 下游：彩票新渠道服务助力彩票行业数字化转型

产品包括区块链彩票、新媒体营销服务系统及技术平台开发等。其中服务系统及技术 平台的业务模式为给福彩、体彩中心提供相应的服务，如搭建营销服务平台、提供营销解 决方案、积分兑换彩票、彩票投注站线上培训平台等。

1.3 横向产业开拓：布局 AI 算力

2023 年开年，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》明确指出，要 夯实数字中国建设基础，系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联 动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。公司 看好算力在数字经济建设中起到的重要作用，为进一步加快布局培育公司新的盈利点，扩 大公司业务产业链，增加公司投资收益，于 2022 年 8 月与中关村中恒文化科技创新服务联 盟、英伟达公司（NVIDIA）、北京英博数科科技有限公司签订四方合作协议，拟在北京市 共同合作成立北京 AI 创新赋能中心，开展相关人工智能科技领域项目建设及运营服务业务。

目前英博数科主要从事超算算力出租和高端 AIDC 一站式服务两项业务，其中： 1） 超算算力出租业务：公司为算力合作者提供公共算力出租的 Superpod DGX 完整标 准算力单元，智算中心一期由一个标准单元国内市场顶配超算服务器所组成，每 台服务器均为 80GB 存储的 NVLINK 版本，内置英伟达第三代 Tensor Core，可提 供 100P 算力输出，目前已完成验收。 2） 高端 AIDC 一站式服务业务：公司提供规划、采购、建设、托管运营的高端 AIDC 一站式服务。公司拥有目前中国市场上上在售顶配超算集群，也是现阶段唯一一 家拥有该配置集群安装、测试、部署完整经验的服务商，能够以极具竞争力的软 硬件采购价格、稳定的调货交付周期、专业快速的应急响应方案为有 AI 算力及大 模型算力需求的客户提供一站式服务。公司自营的智算中心即为 AIDC部署的最佳 实践。

2 英伟达：GPU 是训练大模型的重要基础设施

英伟达（NVIDIA）是一家全球领先的计算机图形处理器（GPU）和人工智能（AI） 技术公司，总部位于美国加利福尼亚州。英伟达成立于 1993 年，最初以设计和销售 2D/3D 图形处理器为主要业务，1999 年定义了 GPU（“具有集成变换、照明、三角设置/裁剪和渲 染引擎的单芯片处理器，每秒可处理至少 1000 万个多边形”），并发布全球首款 GPU GeForce256，开启了重塑行业的道路。随着 GPU 技术的不断发展，英伟达逐渐发展成为一 家全球领先的高性能计算、AI 和游戏平台解决方案提供商。

基于由处理器、互连、软件、算法、系统和服务构建而成的计算平台，英伟达形成了 数据中心、游戏、专业可视化、汽车四大类业务，其中：

1） 数据中心业务：英伟达数据中心业务主要指 NVIDIA 计算平台，覆盖超大规模、 云、企业、公共部门和边缘数据中心，聚焦于加速最具计算密集型的工作负载 （如人工智能、数据分析、图形和科学计算等）。该平台由高效能的 GPU、数据 处理单元（DPUs）、互连和系统、CUDA 编程模型以及软件库、软件开发工具包 （SDK）、应用程序框架和服务组成，以上组成部分既可作为平台的一部分单独提 供也可单独打包销售，构成整体解决方案。

2） 游戏业务：英伟达游戏业务利用 GPU 和复杂的软件来增强游戏体验，使图形更加 流畅、高质量。具体而言，游戏业务包括针对游戏台式机和笔记本电脑的 GeForce RTX 和 GeForce GTX GPU、用于在低性能设备上玩 PC 游戏的 GeForce NOW云游戏、用于高质量电视流媒体的 SHIELD，以及游戏机的系统芯片(SOCs) 和开发服务。公司的游戏平台利用 GPU 和复杂的软件来增强游戏体验，使图形更 加流畅、高质量。

3） 专业可视化：英伟达专业可视化业务主要通过 GPU 计算平台提高视觉设计领域的 生产效率，主要包括设计和制造（包括计算机辅助设计、建筑设计、消费品制造、 医疗仪器和航空航天）以及数字内容创作（包括专业视频编辑和后期制作、电影 特效以及广播电视图形）两大应用场景。在专业可视化领域，英伟达发布 NVIDIA Omniverse 平台（用于 3D 工作流程的虚拟世界模拟和协作平台），可用于构建和操 作元宇宙和 3D 互联网应用程序，并课可作为企业使用的软件订阅和个人免费使用。

4） 汽车业务：英伟达汽车业务主要包括自动驾驶、AI 驾驶舱、电动车计算平台和信 息娱乐平台解决方案。公司推出的 DRIVE Hyperion 是一个完整的自动驾驶市场端 到端解决方案，包含高性能、能效高的 DRIVE AGX 计算硬件、支持全自动驾驶 能力的参考传感器组以及开放的模块化 DRIVE 软件平台，可在车辆内运行完整的 感知、融合、规划和控制堆栈。

2.1 快速崛起的数据中心业务

英伟达数据中心业务的核心为 NVIDIA 加速计算平台，我们认为其建立始于 2006 年通 用并行计算架构 CUDA 以及 2007 年 Tesla GPU 的推出，前者提供并行计算平台和编程模 型，使得 GPU 的并行计算能力能够被应用于商业、工业以及科学方面的复杂计算问题，加 速计算任务的执行速度；后者是专门为科学计算、工程计算、数据分析等计算密集型应用 设计的高性能计算 CPU，通过与 CUDA 能力的结合，可被广泛应用于药物研发、医学成像 和天气建模等领域，并在后续年份持续为全球超算中心提供基于 GPU 的算力支撑。 2006 年之后，受到多方面因素共同推动，英伟达数据中心业务快速增长，在整体收入 中的占比持续提升，并于 2023 财年（对应 2022 自然年）占比达到 56%，超过以往收入占 比最高的游戏业务，成为对公司收入贡献最大的业务。我们认为英伟达数据中心业务崛起 受到的推动因素有：

1） 深度学习开启新一轮 AI技术蓬勃发展：随着深度学习算法框架取得重大突破，深 度学习在语音识别、图像识别、知识图谱、大数据分析、自然语言处理等领域被广泛 应用，AI 模型训练与推理需求大幅增加； 2） 数据量增加激发大规模数据处理和分析的需求：随着数据的不断增加，对数据的 处理和分析也变得更加复杂和耗时。高性能计算可以提供更加快速和高效的数据处理 和分析能力，能够满足大规模数据处理和分析的需求； 3） 复杂计算任务需求增加：在科学计算、工程计算、金融计算等领域，需要处理大 量的复杂计算任务，这些任务需要大量的计算资源和算法支持。高性能计算可以通过 并行计算和分布式计算等方式，提供高效的计算能力，能够满足这些复杂计算任务的 需求； 4） 云计算技术的发展提升算力使用的便捷性：随着云计算的发展，越来越多的用户 将计算任务迁移到云端，这也推动了高性能计算的需求增加。云计算提供了高效的计 算资源和服务，让用户能够更加便捷地使用高性能计算能。

英伟达在数据业务上的成功不仅仅依靠于 GPU 的销售和使用，我们认为 GPU 是 NVIDIA 加速计算平台的基础，能够高效完成以神经网络训练和推断为代表的并行工作负 载任务，而端到端的硬件+软件集成方案是英伟达数据中心的核心业务壁垒，构成从实施 开发到部署的全链路基础设施支撑。从几个维度拆解来看：

1） 硬件：加速计算平台的硬件部分由 GPU（Hopper GPU）、DPU（BlueField DPU） 和 CPU（Grace CPU）三种新一代架构构建，涵盖性能、安全性、网络等领域的前 沿技术。其中 CPU 和 DPU 可与 GPU 架构紧密融合，对网络、存储和安全服务进 行加速，提供高性能、高能效、高可靠的加速计算解决方案。

2） 软件：英伟达拥有庞大的软件体系，包括 CUDA 并行编程模型、CUDA-X 应用加 速库集合、应用程序接口（API）、软件开发工具包（SDK）和工具，以及特定领 域的应用框架（如对话式 AI 框架 NVIDIA Riva、推荐系统框架 NVIDIA Merlin、 计算机视觉 NVIDIA Metropolis 等）。

3） 场景：英伟达加速计算平台可适用于分析、训练、推理、高性能计算、渲染、虚 拟化等多类工作负载需求。

4） NGC：NVIDIA GPU Cloud（NGC）是提供一系列完全托管的云服务，将硬件、软 件以及不同场景的工作负载需求进行融合，是数据中心业务的理想终极形态。 NGC 的服务包括用于 NLU 和语音 AI 解决方案的 NeMo LLM、BioNemo 和 Riva Studio。AI 从业者可以利用 NVIDIA Base Command 进行模型训练，利用 NVIDIA Fleet Command 进行模型管理，并利用 NGC 专用注册表安全共享专有 AI 软件。此 外，NGC还拥有一个 GPU 优化的 AI 软件、SDK 和 Jupyter Notebook 的目录，可帮 助加速 AI 工作流，并通过 NVIDIA AI Enterprise 提供支持。

2.2 DGX：为 AI 而生的超级计算机

英伟达于 2016 年推出全球首款一体化深度学习超级计算机 DGX-1，专为支持人工智能 而设计，旨在为企业提供前沿的 AI 计算和深度学习解决方案，广泛应用于医疗、金融、制 造、科学研究等领域。 DGX 计算机系列采用英伟达自主研发的 GPU 加速技术，配备高性能的 CPU、GPU、 内存和存储系统，能够快速处理大规模的数据和复杂的深度学习算法。DGX 计算机还配备 了英伟达的深度学习软件堆栈，包括 CUDA、cuDNN 和 TensorRT等，可帮助用户更轻松地 构建、训练和部署深度学习模型。

在稀疏 FP16 精度下，单台 DGX A100（DGX-3）可达到 5 petaFLOPS 算力，单台 DGX H100（DGX-4）可达到 16 petaFLOPS 算力。从单台设备构成来看，DGX 计算机内 集成了多项英伟达领先于全球的核心技术，具体而言：

GPU：GPU 构成 DGX 的算力基础，一台 DGX 包括 8 个 GPU，目前主要为采 用 A100（DGX-3）或 H100（DGX-4）。其中 A100 可在从 FP32 到 INT4 的精 度范围内进行加速，而 H100 上搭载的第四代 Tensor Core 可加速所有精度（包 括 FP64、TF32、FP32、FP16和 INT8）,相较于 A100而言，训练、推理、HPC 性能均大幅提升。

NVLink：NVLink 是一种 GPU 之间的直接互连，可扩展服务器内的多 GPU 输 入/输出(IO)，实现 GPU 之间的高速通信。第三代 DGX（DGX A100）每个 GPU 搭载 12 个 NVLink，第四代 DGX（DGX H100）每个 GPU 搭载 18 个 NVLink，总带宽达到 900 GB/s，是 PCIe 5.0 带宽的 7 倍。

NVSwitches：NVSwitch 可连接多个 NVLink，在单节点内和节点间实现以 NVLink 能够达到的最高速度进行多对多 GPU 通信。借助 NVSwitch，NVLink 连接可在节点间扩展，以创建无缝、高带宽的多节点 GPU 集群，从而有效地 形成数据中心大小的 GPU。通过在服务器外部添加第二层 NVSwitch，NVLink 网络可以连接多达 256 个 GPU，并提供 57.6TB/s 的惊人多对多带宽，从而快 速完成大型 AI 作业。第三代 NVSwitch 每个配有 64 个 NVLink 端口，并配有 NVIDIA SHARP™ 引擎，可用于网络内归约和组播加速。

多台 DGX 计算机可组成 DGX SuperPOD 群组，结合英伟达软硬件生态为 AI 提供更加 强大的加速计算支撑。DGX SuperPOD 不仅是一组硬件，而且是一个全栈数据中心平台， 包括业界领先的计算、存储、网络、软件和基础设施管理，被优化为协同工作，提供最大 规模的性能。 NVIDIA Quantum Infiniband 是英伟达推出的网络解决方案，应用于 DGX SuperPOD 群 组中可实现多台 DGX 计算机的高效互联，用以替代传统数据中心以太网解决方案。与以 太网相比，Infiniband 具有高带宽、低时延、高可靠、易部署的特点，更加适用于高性能计 算，人工智能等领域，可最大程度释放集群内计算潜能。

2.3 大模型时代涌现的算力需求

ChatGPT 发布以来，越来越多的科技公司投入大模型研发，带动 AI 服务器出货量和价 格的量价齐升：

出货量增长：根据TrendForce，2022年高端GPGPU服务器出货量有望增长9% 左右，2023 年人工智能服务器出货量有望增长 15.4%，2023 年至 2027 年人工 智能服务器出货量复合年增长率为 12.2%。

价格上涨：根据 IDC 在 5 月 17 日发布的数据，A100 GPU 市场单价已达 15 万 元，两个月前为 10 万元，涨幅 50%；A800 价格涨幅相对更小，价格在 9.5 万 元左右，上月价格为 8.9万元左右。同时考虑到目前全球 GPU产能有限，市场 GPU 供应持续紧缺，IDC 预计未来 AI 服务器价格仍将保持上涨趋势。

大模型对于算力的需求体现在模型训练和推理应用两个阶段。根据数据猿，模型训练 阶段的总计算量取决于模型的规模（参数数量）、训练数据集的大小、训练轮次、批次大小， 而单一 GPU 的运算能力以及训练时间决定了训练阶段对于 GPU（或 AI 服务器）的需求 量；推理应用阶段的总计算量取决于模型规模（参数数量）、输入文本长度（问题长度）、 输出文本长度（回复长度）、模型的计算复杂性（取决于模型维度和模型层数），而在同一 时间的用户访问量以及单一 GPU 的运算能力决定了推理阶段对于 GPU（或 AI 服务器）的 需求量。具体而言：

1） 训练阶段算力需求

根据 OpenAI 的论文《Scaling Laws for Neural Language Models》（2020 年发表），训练 阶段算力需求=3×前向传递操作数×模型参数数量×训练集规模。同时，我们可得到训练所 需 GPU 数量=总算力需求/（每个 GPU 每秒运算能力×训练时间×有效算力比率）。

2） 推理阶段算力需求

同样根据openAI论文，推理阶段单次访问算力需求=2×模型参数数量×训练及规模。从 而我们可以得到推理应用所需 GPU 数量=访问量×单次访问算力需求/（每个 GPU 每日运算 能力×有效算力比率）。

同样以 GPT-3 模型为例，参考天翼智库的测算，我们假设每次访问发生 10 轮对话，每 轮对话产生 500 个 tokens（约 350 个单词），则对应单次访问推理的算力需求为：

单次访问算力需求=2×1.75×1011×500×10=1.75×1015 FLOPS=1.75 PFLOPS

3 AI 创新赋能中心：始于算力，未来对标

DGX Cloud 英伟达 AI 创新赋能中心致力于以英伟达的算力基础设施为依托，打造面向全球的公共 技术平台，构建英伟达产业生态，赋能人工智能产业的发展。基于公开资料的不完全统计， 目前英伟达在中国 4 个城市建立了 AI 创新赋能中心，另有 4 个城市有过 AI 床新赋能中心 的筹划计划，而由英博数科运营的北京 AI 创新赋能中心是目前算力规模最大的中心。

智算中心为英博数科现阶段的主要业务，根据鸿博股份 2023 年 4 月 25 日公告，英博 数科目前与五季智能（北京）科技有限公司签署算力租赁服务合同，英博数科在协议签署 后的 12 个月内向五季智能提供高性能 GPU 算力出租服务，1 期交付不超过 256 台服务器总 计不低于 1280P 算力。五季智能为搜狗公司前 CEO 王小川成立的人工智能领域创业公司， 致力于研发并提供通用人工智能服务，根据公司在媒体采访中披露的情况，公司计划于年 内发布国内最好的大模型和颠覆性的产品。

3.1 AI 智算中心为公司提供现金流和造血能力

短期来看，公司的智算中心业务以及高端 AIDC 一站式服务业务为公司提供现金流以 及造血能力，支撑公司保持持续研发投入。

1） AI 智算中心业务

根据腾讯云网站信息，搭载 8 颗 NVDIA A100 及 NVLINK 的计算型 GPU 实例每月售价 为 11.4 万元，对应约 5P 算力。假设英博数科 1 期交付 1280P 算力，则对应每月收入为 2918 万元，对应全年收入为 3.5 亿元。 若我们假设公司未来智算中心算力扩张至 3000P，则对应全年收入为 8.2 亿元。

2） 高端 AIDC 一站式服务业务

根据中国科学院人工智能产学研创新联盟旗下新一代人工智能计算平台给出的算力价 格标准方案，在综合存储、能耗、开发、定制、数据调度等一系列因子，并代入明确的算 法标准后，得出在同时具备 5P 双精度算力（64 位）、25P 单精度算力（32 位）和 100P 半精 度算力（16 位）的情况下，智能计算中心的基础设施价格约为 1 亿-1.5 亿。 根据 IDC 圈，全国有超过 30 个城市正在建设或提出建设智算中心规划，其中一些已经 投入运营或即将投入运营，总规划算力达到了数十 EFLOPS，远超其他国家和地区。若我 们假设未来全国智算中心算力达到 50EFLOPS（对应 5×104 PFLOPS），对应 AIDC 建设规 模空间为 500-750 亿元。

根据英博数科披露消息，公司于 2023 年 4 月 26 日与上海数产集团就其投资建设大规 模通用型智算中心项目签署合作协议，英博数科将为该项目提供包括初期规划咨询，建设 期设备采购、部署调优，运营期综合能源管理、动环监测预警及先导性示范项目引入等一 系列服务。该协议的签署标志着英博数科的集顾问咨询、AI 贸易及智算中心托管运营为一 体的一站式云资源服务平台业务全面启动。目前与多个地市政府的相关业务正在沟通洽谈中，英博数科希望通过向客户提供一站式交钥匙工程积极响应国家《数字中国建设规划》 指导意见，加快把领先的技术硬件向生产力转化的过程。

3.2 远期对标 DGX Cloud，提供基于智能算力的全栈 AI 云服务

除智算中心业务外，公司远期对标英伟达 DGX Cloud，通过云服务的形式为用户提供 一站式 AI 训练解决方案。 英伟达 2023 年 3 月在其 GTC23 大会上发布 NVIDIA DGX Cloud，通过 AI 超级计算服 务使企业能够通过一个简单的网络浏览器就能访问自己的 AI 超级计算机，并可即时接入用 于训练生成式 AI 等开创性应用的高级模型所需的基础设施和软件。DGX Cloud 上配套的 全套 NVIDIA 深度学习软件库、NVIDIA AI Enterprise、NVIDIA NGC、NVIDIA Base Command 平台等软件生态可为用户提供端到端 AI 框架和预训练模型，以及高效的深度学 习开发和部署环境。DGX Cloud 的每个实例都配有 8 个 NVIDIAH100 或 A100 80GB Tensor Core GPU，每个节点共有 640GB GPU 内存 DGX Cloud，实例的价格为每实例每月 36,999 美元起，折合人民币约 24 万元。 在海外，NVIDIA 正在与 Oracle、微软 Azure、谷歌云等领先的云服务商探索联合托管 DGX Cloud 基础设施；在国内，我们认为英博数科有望成为 DGX Cloud 的托管运营方之 一，依托英伟达的软硬件技术生态为客户提供 AI 基础设施云服务。

一方面，根据英博数科，英博数科将针对 AI 大模型客户训练需求推出搏博云（BOB Cloud），解决客户在多个平台同时进行的跨云训练，以及 GPU 训练与数据清洗之间的通讯 问题；另一方面，英博数科聘请前搜狐集团首席技术官、前京东云副总裁吴东担任英博数 科、北京·AI 创新赋能中心 CTO，全面负责智算中心、搏博云（BOB Cloud）及大模型产 业实验室业务。未来吴东将以夯实智算中心团队运维能力，调优提升硬件设备训练效率， GPU 云服务功能开发，数据要素挖掘及模型服务作为先期工作重点，为英博数科客户提供 从算力到模型的一站式服务，并针对不同类型客户提供定制化解决方案，缓解现有 AI 算力 供给不足，以更普惠化的算力赋能更多初创型客户研发。 目前英博数科基于英伟达 megatron 底座以及 LLM、NLP 等模块搭建并发布 AIGC 类 ChatGPT聊天机器人小 e，已完成模块集成并在自有算力上完成预训练和测试。未来英博数 科有望基于对小 e 的训练与调教，积累和摸索定制化 Chat-GPT 模型运营经验，从而增强后续升级的 SaaS 服务能力。此外，不仅局限于语言模型，未来英博数科也将强化对于提供边 缘计算、私有云项目部署、全栈解决方案的规划和部署的服务质量。

4 财务预测

我们从印刷等传统主营业务、AI 智算中心业务、AIDC 一站式托管业务三个方面对公 司的营业收入进行预测：

印刷等传统主营业务

考虑到：1）商业票据行业发展受无纸化影响较大，增长缓慢；2）疫情放开后，经济 复苏有望促进彩票、高端包装业务的恢复，我们预计公司 2023-2025 年印刷等传统主营业 务收入同比增长 10%、5%、5%。

AI 智算中心业务

考虑到：1）公司目前已有 100P 算力投入运营，参考腾讯云 A100 GPU 实例售价，我 们预计公司 AI 智算中心业务 2023 年收入约为 11.4 万元/月×12 月×20 台 DGX=2736 万元； 若 2023 年底完成公司公告中披露的 1280P 算力交付，预计 2024 年收入约为 3.5 亿元；同时 我们假设公司 2025 年算力仍将持续扩容，预计实现约 5.97 亿元收入。

AIDC 一站式托管业务

考虑到公司已与上海数产集团就其投资建设大规模通用型智算中心项目签署合作协议， 有望在年内完成部分落地，同时公司与多个地市政府的相关业务正在沟通洽谈中，我们假 设公司 AIDC 托管业务采用净额法确认收入，预计公司 2023-2025 年 AIDC 一站式托管业务 有望实现收入 1/1.5/2.25 亿元。

毛利率层面，我们预计公司印刷等传统主营业务毛利率保持与历史年度相当的水平； AI 智算中心业务毛利率参考国内云厂商的平均毛利率假设为 30%，且我们预计 AI 智算中 心业务毛利率有望随着公司智算中心规模的提升呈现出规模化效应，逐步提升；AIDC一站 式托管业务参考中科曙光高性能计算机业务，毛利率为 15%左右。

费用侧，我们预计：

销售费用：考虑到公司印刷等传统业务处于行业领先地位，无需投入过多销 售费用，而英博数科子公司业务在智算中心和 AIDC 托管业务上仍处于市场拓 展阶段，我们预计公司 2023-2025 年销售费用同比增长 20%、25%、25%；

研发费用：考虑到公司未来定位为基于 DGX Cloud 的云服务商，在搏博云、 聊天机器人小 e、GPU 云服务功能开发，数据要素挖掘及模型服务领域研发仍 将持续布局，我们预计公司 2023-2025 年研发费用同比增长 50%、40%、40%；

管理费用：考虑到子公司英博数科处于业务拓展阶段，涉及到管理人员的招 聘以及办工场所的租赁装修，我们预计公司 2023-2025 年管理费用同比增长 20%、20%、20%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）