2023年民生银行研究报告 资产以贷款及债券投资为主

一、民生银行：股权结构较稳定，公司治理明显改善

1.1 股权结构较稳定，关联贷款风险可控

中国民生银行股份有限公司（简称“民生银行”）成立于 1996 年，是中国首家主要由民营企业发起设立的全国性股份 制商业银行，2000 年、2009 年先后在上交所和香港联交所挂牌上市，现已发展成为一家拥有商业银行、金融租赁、 基金管理、境外投行等金融牌照的银行集团。截至 2022 年 12 月末，民生银行总资产达 7.26 万亿元，是 2022 年我 国 19 家系统重要性银行之一，拥有 42 家一级分行，拥有民生金融租赁、民生理财、民生加银基金等 33 家子公司。 近年股权结构较为稳定，且民企持股较分散。由于成立之初股权分散，民生银行长期没有控股股东和实际控制人。2014 年以来，民生银行经历了安邦举牌、增持、安邦被监管接管等股权变动事项。但是自 2020 年中以来，民生银行的前 十大股东没有发生变化，合计持股比例也稳定在 60%以上，股权较为集中。截至 2022 年末，前十大单一股东合计持 股比例为 43.0%。自 2022 年以来，除华夏人寿减持 0.06%以外，大股东持股比例无明显变动。截至 2022 年末，大 家人寿保险持股比例约 17.84%，为持股比例最高的单一股东，大家人寿保险由大家保险集团 100%持股，而大家保 险集团为保险保障基金持股 98.23%的国企。泛海控股及关联方合计持股比例仅略微超过 5%，为唯一持股比例超过 5%的民企股东，且由于贷款逾期已被限制表决权。

受主要股东股权质押影响有限。由于民企资金压力较大，对民生银行的持股质押融资较多。但由于相关民企股东对民 生银行实际经营的话语权较低，民生银行经营受股东股权质押影响很小。

关联方贷款风险可控。民生银行在年报中对关联交易做了全面的披露。截至 2022 年末，民生银行关联方贷款余额合 计 707.43 亿元，关联方贷款仅占贷款总额的 1.71%，且符合监管关于集中度的要求，贷款利率在 2.61%-8.95%之间。 此外，截至 2022 年底，民生银行不存在第一大股东及其实际控制人和其他关联方非经营性资金占用情况。截至 2022年末，关联方贷款中泛海控股及其关联方贷款存在贷款逾期状况，其余贷款风险可控。由此可见，民生银行关联贷款 占贷款总额的比例较低，除泛海控股之外，其余未出风险，对民生银行经营业绩的影响完全可控。

1.2 董事会与管理层结构合理，公司治理改善

近年管理层结构整体稳定。2022 年，董事会人员无变动，一名监事（前提名与评价委员会委员）因个人原因离职， 前副行长和前首席审计官因到龄退休离职，管理层人员流动处于较低水平。 高管多内部提拔，外部主要来自大行，公司治理改善。在 7 名高管中，李彬女士、林云山先生、石杰先生、白丹女士 为内部晋升，均在民生银行工作了 20 年以上，熟悉民生银行内部情况，有助民生银行战略性持续发展。非内部提拔 的包括高董事长及郑行长等多名高管有多年大型国有银行、银行监管等的工作经历。从近几年高管任命来看，民营股 东话语权较弱，很难干预银行经营。

董事会结构合理，经营独立性较高。截至 2022 年末，民生银行董事会的 18 名成员中，3 名为执行董事（董事长、行长及一名副行长，且 3 人皆有大行工作经历），9 名非执行董事，6 名为独立非执行董事。其中，5 名股东董事来自前 十大股东，各有 1 名来自新希望集团、泛海控股、东方集团，有 2 名来自大家保险集团。由此可见，单一民企股东在 董事会的话语权较弱，且泛海控股由于贷款逾期表决权被限制。 董事会成员多元化，经验丰富。董事会成员经历覆盖银行、银行业监管、资产管理公司、券商、交易所、律师事务所、 会计师事务所、高校、人民法院、检察院、政协等多个领域，董事会成员较为多元，有助于民生银行的稳健经营。

高管主动增持股票，彰显对未来发展的信心。2020 年和 2021 年，民生银行的高管累计主动增持 414 万股民生银行 股票。截至 2022 年末，多名高管持股民生银行股票，合计持股 439 万股。这充分彰显了民生银行高管对该行未来发 展的充足信心。

二、资产规模大，资产结构持续优化

2.1 资产规模大，资产以贷款及债券投资为主

资产规模庞大，对国内金融体系重要不言而喻。2017 年-2022 年，民生银行资产年均资产复合增速 4.22%，为 2022 年我国系统重要性银行之一。截至 2022 年底，民生银行总资产为 7.3 万亿元，在同处于第一组系统重要性的银行中 资产规模最大。

资产端以贷款和金融投资为主，占总资产 80%以上。截至 2022 年底，贷款占比 56.14%，金融投资占比 30.68%， 为资产端主要投向。

2.2 贷款稳步增长，行业结构优化

资产以贷款及债券投资为主。贷款占民生银行的总资产一半以上，并且贷款占比呈上升趋势。截至 2022 年底，贷款 占比为 56.14%。2017-2022 年，贷款年均复合增速为 8.33%，增长较快，高于资产增速。民生银行贷款占生息资产 比例呈现不断上升趋势，23Q1 该比例达 62.93%。

截至 2022 年末，民生银行对公贷款占比 57.9%，零售贷款占比 42.1%。对公贷款主要投向租赁和商务服务业、制造 业、房地产业。在公司贷款中，租赁和商务服务业、制造业、房地产业是贷款的前三投向，合计占贷款总额的 30.98%。

2016-2022 年，对公贷款行业结构持续优化。2016-2022 年间，民生银行对公贷款的前四大行业为租赁和商务服务业、 房地产业、制造业、批发和零售业。自 2019 年以来，房地产业贷款占比明显下降，制造业及批发零售贷款占比上升。 自 2016 年以来，租赁和商务服务业、水利、环境和公共设施管理业、交通运输、仓储和邮政业等基建相关行业贷款占比 大幅上升。这反映了民生银行投放的风险偏好显著下降。

近三年房地产业贷款占比显著下降，风险逐步化解。2020 年和 2021 年，房地产业贷款分别减少 371.67 亿元和 787.98 亿元，房地产业贷款占比由 2019 年末的 13.7%压降至 2022 年末的 8.8%。截至 2022 年末，对公房地产相关的贷款、 表外授信、标准债权投资、非标债权投资、债券投资等承担信用风险的授信业务余额 4479.93 亿元，同比下降 5.38%。 其中，房地产业贷款余额 3633.44 亿元，占比 81.10%，余额比上年末增加 30.42 亿元，新发放贷款主要投向稳健客户、优质区域的优质项目。保函等表外授信业务余额仅 34.48 亿元，同比下降了 70.73 亿元；商业房地产抵押贷款证 券化(CMBS)、住房抵押贷款证券化(MBS)及其他资产支持证券业务余额 355.07 亿元，同比下降了 152.85 亿元；同 业投资 332.19 亿元，同比下降了 66.74 亿元；房地产企业债业务余额 103.84 亿元，同比增加 21.23 亿元。截至 2022 年末，民生银行承担信用风险的房地产业务以项目融资为主，项目主要集中在一、二线城市，且以项目土地、在建工 程抵押，追加项目公司股权质押和集团担保。截至 2022 年末，对公房地产不良贷款率 4.28%，同比上升 1.62 个百 分点。 对制造业、租赁和商务服务业等贷款支持增强，贷款结构更趋优化。2022 年对制造业贷款增加 477.66 亿元，占对公 贷款增加总量的 50.33%，制造业中长期贷款较快增长。租赁和商务服务业贷款增加 84.89 亿元，占对公贷款增加总 量的 8.9%。

贷款集中度不高。截至 2022 年底，民生银行前十大借款客户贷款合计 809.7 亿元，占贷款总额的 1.96%，占资本净 额的 11.2%，且第一大借款客户贷款金额占资本净额的比例仅 2.2%。贷款集中度（贷款余额/资本净额）监管要求为 “单一集团客户的贷款集中度不能超过 15%。前十大客户贷款集中度不超过 50%。”

2.3 金融投资以政府债券为主，信用风险低

金融投资以债券为主，配置稳健。截至 2022 年底，金融投资占民生银行总资产的比重为 30.68%，仅次于贷款。按金融工具核算来分类，AC、FVTOL、FVOCI 这三者的比例约为 3：1：1；按照金融工具品种分类，债券投资占比约 84.2%，投资公募基金占比约 10.6%，权益工具、信托及资管计划、其他投资占比均在 3%以下，投资组合稳健。

持有低风险债券的比例高，信用风险低。截至 2022 年底，民生银行持有的债券中，政府债券达 1.13 万亿元，占比 60.74%，同比提升了 1.16 个百分点；政策性银行债及银行、非银机构金融债占比 17.8%，企业债占比 21.76%。自 营债券投资集中在国债、地方债、政策性金融债和高等级信用债，信用风险较低，不良担忧小。此外，对于民生银行 持有的 10 只最大面值的金融债券（共计 525 亿元），有 74.3 亿元的债券于 2023 年到期，205.9 亿元的债券于 2024 年到期，流动性较好。

三、存量不良基本化解，资产质量稳步改善

与不少股份行类似，由于早年风控较为粗放，民生银行近五六年“踩雷”较多，耗费了较多的财务资源来处置不良。 近期，民生银行副行长袁桂军表示，2020-2022 年民生银行累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超 3000 亿元， 存量风险基本化解完成。随着存量不良基本化解，信贷投放风险偏好明显下移，我们预计未来民生银行资产质量将大 幅改善。 我们依据新闻报道及上市公司公告等梳理了下民生银行近年“踩雷”情况，近年来踩雷较多主要是由于早年信贷投放 风险偏好较高，风控较为粗放。民生银行先后“踩雷”保千里、丹东港、辉山乳业、中信国安、獐子岛、海航集团、 康得新、泛海控股、恒大地产、泰和集团、钜盛华等，这也使得民生银行近七年业绩大幅承压。

3.1 存量不良基本化解，走出低谷

在 2022 年度业绩发布会上，民生银行副行长袁桂军表示，2020-2022 年民生银行累计清收处置不良和存在风险隐患 的资产超 3000 亿元，存量风险基本化解完成。2022 年，民生银行实现不良贷款额、不良贷款率、逾期贷款额、逾期 贷款率“四降”。 2016 年以来，民生银行不良资产处置显著推进。据民生银行年报，2016 年，监事会对问题及不良资产管理状况进行 专项调研，提出意见和建议。随后民生银行不断创新资产清收处置方式，加强不良资产管理，2017 年实现首笔不良 资产证券化业务落地。2020 年，民生银行称“超额完成全年不良资产处置任务目标”。2020-2022 年累计清收处置不 良和存在风险隐患的资产超 3000 亿元，存量风险基本化解完成。从不良核销与转出来看，2018 年以来不良处置力度 明显加大，2018-2022 年合计核销与转出不良达 2852 亿元。

2021 和 2022 年进一步加大不良资产处置。2022 年，民生银行处置不良资产 1010.4 亿元，同比增长 3.7%。其中， 处置不良贷款 840.8 亿元，非信贷不良资产清收处置 169.7 亿元，收回已核销贷款 72.2 亿元，全面提升处置效率， 加大清收处置价值贡献。

与同业相比，不良处置力度大。我们选取另外四家股份行作为比较对象，发现 2016-2022 年，民生银行的贷款减值 准备核销及转出的金额与比例在同业中均处于中上水平，这说明民生银行近几年不良处置力度较大。

对公不良贷款主要集中在房地产业、制造业及采矿业。截至 2022 年末，民生银行对公不良贷款中，房地产业占比 35.9%， 制造业占比 17.4%，采矿业占比 15.7%，批发和零售业占比 12.7%。同时，这四个行业的贷款本身不良率也较高， 分别为 4.28%、1.89%、9.32%、2.09%。

2022 年不良增量主要来自房地产及制造业。2022 年，除租赁和商业服务业、房地产业、制造业、餐饮业、金融业不 良贷款增加外，其余行业不良贷款余额有所下降，资产质量向好。其中，房地产业不良贷款增量为 59.71 亿元，占比 最多。但是相比 2021 年房地产 65.34 亿元的不良贷款增量，仍是呈现下降趋势。随着存量房地产不良的处置，后续 资产质量将有所改善。

3.2 不良生成明显下行，资产质量指标改善

不良贷款生成情况显著改善。近年来，民生银行经营模式发生重大改善，信贷投放风险偏好显著下移，主动退出高风 险企业。民生银行不良贷款生成率由 2020 年的 3.63%大幅降至 2022 年的 2.01%，且近三年公司类新发放贷款不良 率仅为 0.42%，体现出业务风险偏好明显下降，对不良贷款严格控制。随着存量不良基本化解完，未来资产质量有望 大幅改善。

资产质量指标明显改善。截至 2022 年末，民生银行对公和零售不良贷款比值约为 5:3。在不良贷款的三个级别（次 级、可疑、损失）中，2022 年次级类贷款增加 35.31 亿元，可疑类和损失类贷款共减少 64.82 亿元，使得不良贷款 减少 29.51 亿元，降幅 4.1%。2020 年末以来，不良贷款率逐年下降，23Q1 不良贷款率 1.60%，资产质量正走出低 谷。

逾期贷款与逾期贷款率双降。2022 年，逾期贷款减少 53.64 亿元，降幅 6.12%；年末逾期贷款率为 1.99%，回落 0.18 个百分点。重组贷款进一步减少。2020-2022 年，民生银行重组贷款总额及占比持续下降。截至 2022 年末，重组贷 款比例 0.33%。这也反映了资产质量的改善。

关注类贷款略有回升，但迁徙率下降明显。2022 年，民生银行关注类贷款增加 44.23 亿元，占总贷款的比例从 2.85% 上升至 2.89%，主要是受房地产行业风险暴露的影响。此外，民生银行的关注类贷款迁徙率已经从 2020 年的 30.6% 下降至 2022 年的 19.4%。 资产质量指标优于个别上市股份行。截至 2023 年 3 月末，民生银行不良贷款率 1.60%，与浦发银行、华夏银行接近。 2022 年末关注贷款率 2.89%，与浙商银行、华夏银行接近；逾期贷款率 1.99%，低于浦发银行，与光大银行、浙商 银行、华夏银行接近。

四、负债结构优化，经营业绩或迎拐点

4.1 负债结构优化，流动性指标良好

存款占负债比重稳步提升，零售存款增长亮眼。近三年，民生银行存款占负债比重为 60%左右，并且呈现稳步提升 的趋势。截至 2022 年底，民生银行的总负债为 6.64 万亿元，其中存款余额为 4.09 万亿元。在总存款中，零售存款 近年增长迅速，2022 年增速达到了 23.6%。

对同业负债的依赖降低，应付债券下行。民生银行应付债券规模连续两年下降，应付债券从 2020 年末的 9579 亿元 下降至 2022 年末的 6481 亿元，在负债中的比重从 14.95%下降至 9.76%。截至 2022 年底，久期较短的同业存单占 应付债券的 69.3%。

流动性监管指标符合监管要求。2022 年民生银行的净稳定资金比例、流动性覆盖率、流动性比例有所上升，均高于 监管要求。

资本压力不大，抗风险能力增强。截至 2022 年末，民生银行核心一级资本充足率为 9.17%，同比上升 0.13 个百分 点；一级资本充足率为 10.91%，同比上升 0.18 个百分点；资本充足率为 13.14%，同比下降 0.5 个百分点，主要是 由于主动赎回了 300 亿元二级资本债券。截至 2022 年末，在上市股份行中，民生银行的资本充足率高于规模相当的 光大银行和平安银行，略低于浦发银行和中信银行，较监管要求高出 2 个百分点以上。

4.2 经营业绩回暖，息差压力有望缓解

2020-2022 年业绩低迷。由于近年来经营风险偏好明显下行，民生银行营业收入从 2020 年的 1850 亿下降至 2022 年的 1425 亿元，2022 年营收降幅达 15.6%。2022 年营收下降的主要是由于信贷投放风险偏好下降及 LPR 下调等导 致息差大幅收窄，股市低迷导致财富管理收入承压，债市调整影响投资收益等。此外，由于近几年大力度处置存量不 良，盈利增长低迷，特别是 2020 年归母净利润大幅下降了 36.3%。

23Q1 经营业绩迎来改善。1Q23 民生银行为 A 股少数营收与盈利均正增长的上市股份行之一。营业收入扭转了近三 年连续下降之趋势，且由于存量不良基本化解完了，信用成本有所下行，归母净利润同比增长了 3.7%。展望未来， 我们预计民生银行业绩将明显改善。

ROE 较低，未来或改善。2020 年-2022 年，由于经营风险偏好下移及大力度处置存量不良，民生银行的 ROA 和 ROE 小幅下降。净利润和 ROE 与同业相比处于较低水平。2022 年，与其他资产规模类似的股份行相比，民生银行的 ROE 较低。随着存量不良基本化解，我们预计未来民生银行 ROE 将有所改善。

净息差收窄，在同业中处于较低水平。2022 年新发放贷款利率持续下行至历史低位，导致生息资产收益率下降 0.3 个百分点，净息差下降了 0.31 个百分点至 1.61%。此外，民生银行 2022 年净息差在同业中处于较低水平。

息差有望企稳。由于存款定期化趋势加深，民生银行存款付息率出现上升。同时，民生银行存款付息率和付息负债 成本率在同业中处于较高水平，后续负债成本压降空间较大。随着存款利率下调逐步反映到存量存款成本，以及过 往息差大幅下降基本反映了经营风险偏好之下降，我们预计后续净息差将有望企稳。

五、如何看待民生股票及资本债投资价值？

5.1 存量不良基本化解，基本面或迎拐点

存量不良基本化解。在 2022 年度业绩发布会上，民生银行副行长袁桂军表示，2020-2022 年民生银行累计清收处置 不良和存在风险隐患的资产超 3000 亿元，存量风险基本化解完成。2022 年，民生银行实现不良贷款额、不良贷款率、 逾期贷款额、逾期贷款率“四降”。由于近几年经营风险偏好明显下移，存量不良基本化解，后续资产质量或显著改 善。 基于资产规模稳步增长，息差小幅收窄以及存量不良基本化解等合理假设，我们预测民生银行 2023 年/2024 年营业 收入增速 6.4%/5.2%，归母净利润增速 7.1%/11.2%。我们预计未来 3 年民生银行营业收入增速及归母净利润均较 2020-2022 年大幅改善，存量不良基本化解后，轻装上阵，经营业绩有望迎来拐点。

5.2 为何说民生银行资本债风险较低？

民生银行资本工具现存 1850 亿元，均正常付息，过往资本工具进入主动赎回期后均主动全部赎回。截至 2022 年末， 民生银行二级资本债余额 900 亿元，2022 年两次主动全部赎回 2017 年发行的两期二级资本债合计 300 亿元；永续 债余额 750 亿元，优先股余额 200 亿元，2021 年底主动全部赎回了境外优先股。

民生银行永续债利差明显偏高。截至 2023 年 5 月 24 日，民生银行存续的 22 民生银行永续债 01 二级市场收益率高 达 5.20%，高出浙商银行剩余期限接近的永续债收益率近 150BP；剩余期限接近的 2021 年发行的永续债，民生银行 二级市场收益率较中信银行高了 125BP。

我们认为，市场高估了民生银行的信用风险，其永续债收益率下行空间很大，性价比凸显。主要是由于：

1）民生银行近两年新发的永续债仅设定了无法生存触发事件，减记或转股触发门槛很高。 中国商业银行资本工具触发事件分为两类：a.“持续经营触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至 5.125%（或 以下）。b.“无法生存触发事件”指以下两种情形中的较早发生者：1.银保监会认定若不进行减记或转股，该商业银行 将无法生存。2.相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。 2019 年底出台的《关于商业银行资本工具创新的指导意见（修订）》规定，“会计分类为权益的其他一级资本工具须 设定无法生存触发事件；会计分类为负债的其他一级资本工具，须同时设定无法生存触发事件和持续经营触发事件。 二级资本工具须设定无法生存触发事件。在满足上述最低合格标准的基础上，商业银行可根据市场情况和投资者意愿， 在合同中自主设定更高标准。”这使得，优先股及早期发行的银行永续债同时设定了无法生存触发事件和持续经营触 发事件，后来永续债基本只设定无法生存触发事件。

2）股份行的央行金融机构评级皆处于安全边界内，民生银行或处于绿区。 央行金融机构评级每季度开展一次，从公司治理、内部控制、资产质量、资本管理、市场风险、盈利能力、流动性风 险、信息系统、金融生态环境等方面以及特定的红线指标等方面进行全面、客观的评估。评级等级划分为 11 级，分 别为 1-10 级和 D 级，级别数值越大表示机构风险越高，D 级表示机构已倒闭、被接管或撤销，评级结果为 8-10 级和 D 级的机构被列为高风险机构。其中，1-5 级为绿区，6-7 级为黄区，8-10 级为红区。 依据央行 2021 年四季度金融机构评级结果，大型银行评级结果为 1 级的 2 家，2 级的 11 家，3 级的 7 家，4 级的 3 家，7 级的 1 家。24 家大型银行资产规模占比 71%。由此可见，12 家股份行评级均处于安全边际内，且只有 1 家为 7 级，其余最差的为 4 级。我们认为，民生银行不是最差的股份行，央行评级预计处于绿区范围内。

3）民生银行资产规模大，为国内系统重要性银行。截至 2023 年一季度末，民生银行资产规模达 7.6 万亿元，十倍于当年的包商银行，且为 2022 年 19 家国内系统重要 性银行之一。资产规模如此之大，使得其对金融体系重要性很高，也促使其面临的监管严格程度远远超过一般的银行。 全球来看，监管对大银行的监管强度往往显著超过小银行。

4）民生银行公司治理改善，经营受民营股东影响小。 股权结构稳定，经营受大股东影响有限。从 2020 年中起，民生银行的前十大股东没有发生变化，其持股比例之和也 稳定在 60%以上。第一大单一股东-大家人寿保险为国企，其余民企股东在董事会仅有一个席位，影响力较小。此外， 泛海控股由于贷款逾期表决权受限。 董事会与管理层结构合理，公司治理改善。2016 年以来，新任董事会有序推进风险化解工作，并且，大多数高管主 动增持民生银行股票，彰显对未来发展之充足信心；独立非执行董事占比 33%，外部董事占比 72%，使民生银行的 经营决策能够保持一定自主性。 关联方贷款风险可控。民生银行在年报中对关联交易做了全面的披露。截至 2022 年末，民生银行关联方贷款余额合 计 707.43 亿元，关联方贷款仅占贷款总额的 1.71%，且符合监管关于集中度的要求，贷款利率在 2.61%-8.95%之间。 此外，截至 2022 年底，民生银行不存在第一大股东及其实际控制人和其他关联方非经营性资金占用情况。截至 2022 年末，关联方贷款中泛海控股及其关联方贷款存在贷款逾期状况，其余贷款风险可控。民生银行关联贷款占贷款总额 的比例较低，对民生银行经营业绩的影响完全可控。

5）高管主动增持股票，彰显对未来发展之信心。 2020 年和 2021 年，民生银行的高管累计主动增持 414 万股民生银行股票。截至 2022 年末，包括董事长及行长在内 的多名高管持有民生银行股票，合计持股 439 万股。这充分彰显了民生银行高管对该行未来发展的充足信心。

6）资产结构优化，债券投资以政府债券为主。 民生银行资产以信贷及债券投资为主，2022 年底贷款占总资产比重为 56.1%。近三年信贷结构明显优化，房地产贷 款占比显著下行，基建相关行业贷款占比明显上升。截至 2022 年底，债券投资中信用风险低、流动性好的政府债券、 政策性金融债券、银行及非银机构金融债券占 78.54%，配置风格稳健。其中，政府债券持仓规模达 1.13 万亿元。

7）存量不良基本化解，经营业绩迎来改善。 在 2022 年度业绩发布会上，民生银行副行长袁桂军表示，2020-2022 年民生银行累计清收处置不良和存在风险隐患 的资产超 3000 亿元，存量风险基本化解完成。2022 年，民生银行实现不良贷款额、不良贷款率、逾期贷款额、逾期 贷款率“四降”。由于近几年经营风险偏好明显下移，存量不良基本化解，后续资产质量或显著改善。 截至 2022 年末，流动性覆盖率为 134.9%，净稳定资金比例为 104.6%，流动性比例为 50.2%，流动性指标改善。核 心一级资本充足率为 9.2%，一级资本充足率为 10.9%，资本充足率为 13.1%，总体资本充足情况改善。 1Q23 民生银行为 A 股少数营收与盈利均正增长的上市股份行之一。营业收入扭转了近三年连续下降之趋势，且由于 存量不良基本化解完了，信用成本有所下行，归母净利润同比增长了 3.7%。展望未来，我们预计民生银行业绩将明 显改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）