2023年云海金属研究报告 镁合金占比逐渐提高，深加工布局初见成效

1.云海金属概况

全链条镁合金龙头，宝钢入主赋能发展

南京云海特种金属股份有限公司成立于 1993 年,2007 年在深交所上市。公司是全 球镁行业龙头企业，现有年产能 10 万吨原镁和 20 万吨镁合金，镁合金全球市占 率近 40%，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工 -镁合金再生回收”的完整镁产业链，具备更强的成本优势和抗风险能力，镁合金 产销量连续多年全球领先。公司是工业和信息化部第五批制造业单项冠军企业， 公司子公司重庆博奥和五台云海入选了国家级专精特新“小巨人”企业名单，巢 湖云海、南京云海轻金属和扬州瑞斯乐入选了省级专精特新“小巨人”企业名单。

生产基地布局合理，深加工业务不断拓展。公司主营业务为镁、铝合金材料及其深加工业务，产品主要应用于汽车、3C产品、建筑模板等领域。近年来公司抓住汽车轻量化发展的时机，在稳定镁、铝合金基础材料供应的基础上，着力拓展镁压铸零部件业务。公司拥有三大原镁供应基地：山西五台云海、安徽巢湖云海、安徽宝镁；四大镁合金供应基地：安徽巢湖云海和安徽宝镁主要面对长三角和中部地区客户；山西五台云海主要面对中西部客户及出口，广东惠州云海主要面对珠三角客户。近年来公司先后收购了重庆博奥、天津六合，完善镁合金深加工产品的国内布局。镁合金深加工领域云海精密、巢湖精密、安徽宝镁负责长三角与中部市场，重庆博奥负责西南市场，荆州云海负责华中市场，天津六合负责北方市场。

宝钢入主，赋能发展。2018 年 12 月和 2020 年 8 月公司董事长、实际控制人梅小 明分两次向宝钢金属（中国宝武全资子公司）转让 8%和 6%的无限售流通股，宝钢 金属成为公司第二大股东，现持股比例 14%。2022 年 10 月公司公告向了宝钢金属 定向增发的预案，2023 年 3 月国资委批准了本次增发预案。本次增发完成后，预 计宝钢金属持股比例将上升至 21.53%，成为公司控股股东，公司实际控制人将变 更为国务院国资委。

云海金属与中国宝武“一基五元”发展战略中新材料产业方向高度契合。依托中 国宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，公司在汽车轻量化领域的渗透逐步加速，汽车方面客户涉及沃尔沃、奔驰、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利 汽车等众多车企，除车企大客户之外公司还与国内外知名的零部件供应商以及电 池厂对接，客户涉及宁德时代、安道拓、延锋汽车以及德科斯米尔等。

镁合金占比逐渐提高，深加工布局初见成效

公司经营业绩逐年攀升。2022 年公司实现营收 91.05 亿元（+12.2%），归母净利 润 6.11 亿元（+24.0%），扣非归母净利润 5.73 亿元（+36.5%），经营性净现金 流 13.42 亿元（+2260%）。镁合金占比逐渐提升，深加工布局初见成效。分产品看，2022 年公司镁合金产品 营业收入 33.1 亿元，占比 36.3%，同比+40.4%，镁合金深加工实现营业收入 10.7 亿元，占比 11.7%，同比+51.9%。2022 年铝合金产品营业收入 20.3 亿元，占比 22.3%，同比-35.4%,铝合金深加工实现营业收入 13.9 亿元，占比 15.3%，同比 +58.3%。公司镁合金业务占比呈上升态势，2022 年占比 36.3%，已超过铝合金业 务。同时镁合金、铝合金的深加工业务占比也逐年上升，公司在下游深加工布局 初见成效。

公司利润方面，2022 年公司销售毛利润 14.6 亿元，比 2021 年增加 3.3 亿元，同 比增长 28.6%。公司销售毛利率为 16.09%，同比增长 2.06%；销售净利率为 7.51%， 同比增长 1.14%。其中镁合金产品实现毛利 9.64 亿元，占比 65.8%，同比增加 4.3 亿元或 80%，镁合金产品毛利率为 29.1%，同比增长 6.4%；铝合金产品毛利润同 比减少 1.4 亿元或-82%，铝合金产品毛利率为 1.6%，环比下滑 3.9%；镁合金深加 工产品毛利润增加 0.13 亿元或 17.2%，镁合金深加工产品毛利率为 8.0%，环比下 滑 2.3%。随着未来青阳项目逐渐投产和深加工业务的推进，镁及镁深加工产品的 营收占比和利润贡献将进一步提升。

2.行业分析：镁有望从“小金属”成长为“大金属”

镁行业上游：我国镁资源储量产量均世界第一，榆林产量全国第一

我国镁资源储量丰富，占世界镁矿资源 70%以上，不存在资源瓶颈，供应链自主 可控。镁在地壳表层储量居第 8 位，质量占比约 1.9%，是地壳中含量最丰富的元 素之一。镁在自然界中主要以固体矿和液体矿的形式存在，固体矿主要包括菱镁 矿、白云石等；液体矿主要来自海水、天然盐湖水、地下卤水等。目前开采镁资 源主要来自菱镁矿（MgCO3，镁质量占比 28.8%）和白云石（MgCO3 ·CaCO3，镁质量 占比 13.2%），其次为海水苦卤、盐湖卤水以及地下卤水。

据统计，中国已探明可开采白云石镁矿超过 200 亿吨，菱镁矿超过 30 亿吨，盐湖 氯化镁储量 40 亿余吨，占世界镁矿资源的 70%以上，静态储采比超千年。因此镁 是我国优势矿产品种，供应链安全可控，不存在“卡脖子”风险，这是大规模拓 展镁的下游应用，从“小金属”成长为“大金属”的前提条件。 镁冶炼技术成熟，工艺相对简单。镁的冶炼方法主要分为两种，一是电解法，二 是硅热还原法。电解法通过直流电电解 MgCl2生成氯气和单质镁。硅热还原法以 皮江法（以发明者 L.M.Pidgeon 命名）为主，具体流程是把煅后白云石、硅铁与萤石按一定的比例磨粉、制球，并将球团加入还原罐内高温真空还原后冷凝得到 粗镁。

我国镁冶炼方法以皮江法为主。皮江法具有工艺简单、投资少、设计与生产规模 灵活、原料分布广等优势，我国原镁生产基本上都采用皮江法。从 1990 年代至 2020 年代，皮江法经历了 30 年的飞速发展，不断引入了一系列新技术，减少了 污染、降低了能耗。下表列举了近 30 年皮江法工艺生产 1 吨金属镁的典型原料与 能源消耗变化，可以看到经过 30 年的发展，单吨金属镁白云石消耗量下降 25%-39%，硅铁消耗量下降 26%-47%，燃料消耗下降 73%-74%，电耗下降 66%-67%。

我国原镁占比世界第一，镁冶炼区域集中度极高。根据中国有色金属工业协会数 据，2022 年全球原镁产能 163 万吨，产量 111 万吨，中国原镁产能 136.5 万吨， 产量 93 万吨，占全球产量 84%，产能集中于陕西、山西等省份，其中陕西原镁产 能占全国的 65%。陕西省榆林市府谷、神木等地兰炭产业发达，自 2003 年开始， 利用生产兰炭过程中的副产品煤气，作为冶炼镁的燃料，相当于省去了燃料（即 煤炭）成本，具备显著成本优势，逐渐形成了兰炭-镁循环经济产业链，自 2012 年起产量始终居全国首位。

榆林地区限产影响，近几年镁价大幅波动。受上游限产影响，2021 年-2022 年年 初镁锭价格出现了 2 次明显的冲高，并在 2022 年开始回落： ①镁锭价格第一次冲高：2021 年 5 月以来，榆林市和府谷县相继出台了能耗双控 有关政策，榆林市要求全市 2021 年度能耗双控目标为单位 GDP 能耗下降 3.2%、 能源消费增量控制在 76 万吨标准煤以内、单位工业增加值能耗降低 3.9%。府谷 县拟对 1-7 月份累计综合能源消费量在 1000 吨标准煤以上的 126 户重点用能企业 进行限产调控，调控后第三季度重点用能企业削减 41 万吨标准煤。2021 年 9 月, 陕西因未能完成“双控”要求,被列为重点监管区域,约 15 家镁厂被要求暂停运 营,30 家镁厂被要求减产 50%，镁价创历史新高。

②镁锭价格第二次冲高：2021 年 12 月，中央第三生态环境保护督察组督察陕西 发现，榆林市一些地方淘汰兰炭落后产能不力，违规建设问题多发，工业园区环 境问题突出。考虑到后续停产、减产的可能，镁价又呈现上涨趋势。 ③镁锭价格回落：2022 年上半年以来，受疫情等影响下游需求不足以支撑 2021 年镁价，镁锭价格持续走弱。受生产成本支撑，下半年以来下跌趋势放缓，目前 价格趋稳。 2023 年 4 月以来镁价再次跳涨。今年 3 月下旬，有关部门再次发文严查当地单炉 产能小于 7.5 万吨的兰炭装置整体拆除情况，市场担忧再次影响原镁供应，镁价 经过半年多的下跌，产业链库存不多，加上厂家惜售，一周多的时间内镁锭报价 从 22000 元/吨跳涨到 30000 元/吨。

产能整合叠加环保、能耗政策，榆林地区产能扩张受限。2020 年 10 月 30 日，榆 能煤炭进出口公司联合府谷县政府、陕西有色金属交易中心和榆林 20 家主要金属 镁生产企业在府谷正式完成了全球最大的镁产业集团—陕西榆林镁业的创建。榆 林镁业共有金属镁生产企业 20 家，金属镁总产能 55 万吨/年，兰炭总产能 1650 万吨/年，硅铁总产能 55 万吨/年。受限于榆林政府严控兰炭产能“只减不增”， 以及整合置换落后的原镁冶炼产能需要时间和成本，预计榆林地区原镁供给扩张 受限。

镁行业下游：镁铝价格比走低，镁轻量化应用即将爆发

镁合金产量稳步上涨。原镁下游需求包括镁合金深加工产品(41%)、铝合金添加剂 (34%)、海绵钛(16%)、钢铁脱硫(9%)，其中镁合金产品是原镁消费最具增长潜力 的领域，目前约有 70%应用于汽车制造，20%应用于 3C 产品，另外在航空航天及 其他领域消费占比 10%左右。汽车领域是原镁及镁合金未来主要增长点，在我国 汽车行业轻量化持续发展的带动下，除 2022 年受疫情和环保能耗政策影响镁合金 产量略有下降外，近年来我国镁合金产量均保持稳定增长的态势。2021 年，我国 镁合金产量为 36.05 万吨，同比增长 5.35%。

电解铝产能接近上限，镁性价比凸显。国内电解铝产能实行总量控制，产能上限 4543 万吨，假设工业企业正常开工率 95%，则实际上限为 4316 万吨。2022 年以 来运行产能一度接近 4200 万吨，但受到云南地区电解铝产能缺电频繁减产影响， 国内电解铝实际产能可能已经见顶。镁和铝同样作为轻量化金属，长期以来镁铝 比价为 1.2，在铝供应受限情况下，镁的应用空间有望拓展。

镁在汽车轻量化应用中效果显著。目前镁合金最主要的下游应用领域是汽车的生 产与制造，约 70%的镁合金都用于汽车制造。金属镁密度为 1.74g/cm 3,仅为铝的 2/3，钛的 2/5，钢的 1/4。镁合金具有密度小、比强度高、减振降噪、资源丰富、 环境友好等特点，比强度远高于钢铁、铝合金和钛合金，轻量化效果极为显著。 在等刚度条件下，采用镁代替钢可减重 60%以上；在等强度条件下，镁代替钢可 减重 70%以上，代替铝可减重 30%以上。近年来全球新能源汽车渗透率快速提升， 燃油车减排压力剧增，燃油车需要减重降低油耗，新能源汽车需使用铝、镁轻质 合金部件减重以提升续航里程。

汽车轻量化是大势所趋，驱动镁、铝合金的需求爆发。汽车轻量化是节能汽车、 新能源汽车和智能网联汽车的共性基础技术，不但可以实现有效减排、还能提 升车辆加速性、制动性、操稳性等诸多性能。根据欧洲铝协研究，燃油汽车每 减重 100kg，每百公里可以降低 0.3-0.6L 油耗，纯电汽车每减重 100kg，可提 升 25km 续航，此外还可减少 20%的电池成本及 20%的日常损耗成本。据行业统计信息，我国 2022 年单车用镁量约 6kg，而北美地区单车用镁量已达 15kg，目前我国单车用镁量水平与发达国家差距仍然很大。据中国汽车工程学会 发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，单车用镁量具体目标是：2025 年达到 25kg；2030 年达到 45kg，增长空间巨大。

汽车轻量化用镁合金以支架类和壳体类为主，通常用在内饰件。轻量化常用的镁 合金牌号有 AZ91D、AZ61、AZ31、AM50、AM60B、AS41B、AE44 等。镁合金在汽车 内的应用主要有：1.车内构件：仪表盘、方向盘骨架、座椅骨架、转向管柱及支 架、中控支架、显示器支架、刹车与离合器踏板托架等；2.车体构件：门框、后 门板、天窗框、车顶板、减震塔、水箱框架、电池盒托盘等；3.发动机及传动系 统：离合器外壳、进气管、油底壳、电机支架、变速器壳体、气缸头盖等；4.轮 毂等外观安全件。

政策鼓励镁、铝合金轻量化应用。国家有关部门相继出台了有关法律法规和政策， 积极鼓励镁合金、铝合金及其制品在汽车轻量化、新能源汽车等相关产业链的应 用及发展。2022 年 7 月工信部发布的《工业领域碳达峰实施方案》要求聚焦重点 工序，加强先进铸造、锻压、焊接与热处理等基础制造工艺与新技术融合发展， 实施智能化、绿色化改造。加快推广抗疲劳制造、轻量化制造等节能节材工艺。

鉴于目前汽车市场镁合金部件已被下游厂商认可，推广难度较小，且已有大结构 件单品开始放量，我们认为镁合金单耗有望大幅增长，预计 2025 年我国乘用车镁 合金用量可达 38 万吨/年，复合增速为 33%，主要基于以下假设： 1. 根据中汽协数据，2022 年中国汽车产量为 2700 万辆，同比增长 3.6%；其中 燃油车产量为 1996 万辆，同比下滑 11%；新能源汽车产量为 704 万辆，同比 增长 99%。中汽协预测，2023 年我国汽车将保持 3%左右增长水平。全年总销 量预计 2760 万辆左右，其中乘用车规模 2380 万辆，商用车 380 万辆，新能 源汽车销量规模将达到 900 万辆。预计到 2025 年，中国汽车产量每年增速平 均在 3%左右，产量为 2955 万辆；其中燃油车产量逐年下滑至 1605 万辆，而 新能源汽车在越过高速增长期之后增速放缓，产量增长至 1350 万辆。

2. 据有关信息，我国 2022 年单车用镁量约 6kg。在新能源汽车当中，预计到 2025 年方向盘支架、CCB 板、侧门内门板等中大件镁合金产品将加快渗透。假设 2023 年-2025 年中国单车镁合金用量为 7/9/13Kg，2021-2025 五年复合增速 为 33%。

镁建筑模版前景广阔。建筑模板是混凝土结构施工的临时性支撑保护结构，可使 混凝土按照规定的位置和几何尺寸成形,在混凝土浇筑完成后会被拆除。建筑模板 可分为木模板、铝模板、塑料模板、钢模版、镁模板等。其中塑料模板强度和刚 度较低，应用范围相对局限。钢模版强度高，但重量较重，主要用于公路、铁路、 道桥等大基建领域。在房屋建筑领域以木模板、铝模板为主。现阶段木模板仍处 于我国建筑模板行业主流地位，据华经产业研究院数据，2020 年木模板以 60%的 市占率位居第一，铝模板以 20%的市占率位居第二，钢模板（15%）和塑料模板（5%） 紧随其后。但是木模板存在周转使用次数低、资源浪费、回收困难等短板。目前 多地政府出台政策逐步禁用木模板、提倡使用铝模板、镁模板等绿色低碳建材。

节能、环保、绿色、可持续发展成为建筑行业的大趋势，建筑模板现场需要人工 搬运，轻量化的要求高，镁相对其他材料在轻量化方面更有优势；镁的压铸性能 好，镁合金建筑模板使用压铸工艺一体化成型，后加工的成本更低；镁耐碱，不 容易沾水泥，镁建筑模板清理费用也比较低。随着镁铝价格比走低，镁模板性价 比愈发凸显，发展前景将持续向好。

据中国模板脚手架协会统计，截止到 2022 年底，全国铝合金模板市场保有量约 7600 万 m 2,当前铝模企业新、旧模板配比大约 3：7 左右。可测算出 2022 年新增 铝模板 2280 万 m 2，按重量估计约 57 万吨。假定每年的增量保持恒定，按 2025 年镁模板替代量在 30%水平估计，镁模板需求量为 10.9 万吨，可替代铝模板重量 为 17.1 万吨。 镁合金的压铸性能比铝合金好，近两年镁建筑模板生产企业生产技术路线逐步统 一到压铸工艺，生产成本大幅下降，相对铝建筑建筑模板具有经济性。基于 2023 年 4 月 12 日的原材料价格，我们测算了当前镁和铝建筑模板的成本，目前压铸镁 模板已有一定成本优势，预计随着下游建筑企业逐渐导入，未来成本或将进一步 降低。

如果需求端拓展顺利，2025 年镁合金需求量有望达到 69 万吨。为测算未来几年 镁合金市场需求，我们假设：1）汽车领域：2023-2025 年汽车产量分别为 2756/2851/2955 万辆，单车用镁量分别为 7/9/13kg；2）建筑模板领域：2023 年 镁模板开始放量，并于 2025 年替代铝模板年新增量 30%；3）3C、航空航天和其 他领域镁合金需求量小幅增长。综合以上三点假设，我们测算得 2023-2025 年镁 合金需求量为 35/49/69 万吨，年均复合增速 40.3%。

3.云海金属业务分析

全链条镁合金龙头：扩展汽车轻量化及深加工领域

镁合金龙头企业,全链条布局。公司是镁合金龙头企业，已具有从白云石开采-原 镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链：1）上游资源端： 巢湖云海和安徽宝镁分别拥有 8864.25 万吨、131978.13 万吨白云石的采矿权。2） 原镁和镁合金：截至 2022 年底，公司共拥有 10 万吨原镁产能 20 万吨镁合金产能， 公司镁合金约占国内市场的 55%以上，原镁约占国内市场的 10%，具有行业龙头地 位。3）在下游深加工领域，南京云海、巢湖云海精密、荆州云海、天津六合、重 庆博奥镁铝、安徽宝镁已完成精密加工布局。今年是公司的项目建设年，巢湖 5 万吨原镁项目、安徽青阳 30 万吨原镁和 30 万吨镁合金项目、安徽铝业 15 吨铝挤 压型材项目有望 2023 年底前建成。

竞争优势一：冶炼成本优势显著，扩大原镁产能保供稳价

扩大原镁和镁合金产能，满足下游日益增长需求。截至 2022 年底，公司共拥有 10 万吨原镁产能 20 万吨镁合金产能。随着青阳项目和公司现有产能达产以后， 预计 2025 年公司产能规模将达到 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金，规模效应将进一 步凸显。

产能节奏逐步释放，宝镁项目是最大增长点。公司与宝钢金属、青阳建设于 2020 年 11 月 25 日签署投资协议，共同投资设立了安徽宝镁轻合金有限公司(简称“安 徽宝镁”)。宝钢金属出资人民币 10.8 亿元，占股 45%；云海金属出资人民币 10.8 亿元，占股 45%；青阳建投出资人民币 2.4 亿元，占股 10%。由宝镁公司作为项目 主体建设“年产 30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件、年产 100 万吨熔剂、年产骨料及机制砂 2500 万吨项目”。项目建成后，安徽宝镁将成为全 球最大的镁合金生产基地。公司披露项目完全达产后预计可实现年均销售收入 102.49 亿元，年均净利润 12.47 亿元，按云海金属股权占比 45%计算，项目达产 后每年将为公司贡献归母净利润 5.61 亿元，将大幅提升公司盈利能力。

采用竖罐工艺，成本优势明显。公司镁冶炼均采用竖罐工艺，利用重力向下的原 理，实现还原炉的快速装料和出还原渣等作业。竖式还原炉可以克服横罐工艺操 作全靠人工、劳动强度大、炉前工作环境恶劣的缺点，具有机械化程度高、占地 小、用人少、劳动强度低、能耗低、硅铁消耗低的特点。目前，国内已有云海金属、府谷新田镁合金、新疆腾翔镁制品和宁夏开泰镁业等多家镁冶炼企厂使用竖 式还原炉，但竖罐炼产量只占总产量不到 20%。我们测算了公司和主产地的成本差异，公司原镁单吨成本低于主产地同行 1000 元/吨以上。与主产地同行相比，公司的原镁冶炼技术有以下优势：1.白云石自给， 成本低；2.单吨能耗低；3.竖罐工艺人工成本低。青阳项目和硅铁项目投产后， 矿石和硅铁自给率将大幅提升，公司成本将更具优势。

竞争优势二：矿石资源丰富

积极拓展矿石来源，骨料业务毛利即将释放。安徽宝镁公司于 2021 年 12 月 24 日竞得了青阳县花园吴家冶镁用白云岩矿采矿权，总矿石量为 131978.13 万吨， 预计矿石开采量 4000 万吨/年。公司规划原镁产能 30 万吨，矿石使用量在 300 万吨/年，剩余矿石主要卖给建材、玻璃行业做骨料。目前公司巢湖项目矿石开采 量 300 万吨/年，使用量 50 万吨/年，单吨毛利在 50 元以上，年毛利在 1 亿元以 上。公司子公司五台云海的采矿权正在整合中，规划年开采量 600 万吨。参考巢 湖项目运行情况，我们对公司骨料业务利润进行了测算，预计项目建成投产后， 公司骨料业务可贡献毛利 11.3 亿元。

积极扩展硅铁业务。为配套原镁冶炼，降低原料成本并规避原材料价格波动风险， 公司 2019 年在包头立项建设了年产 30 万吨硅铁合金项目，但由于内蒙地区严控 产能，项目审批尚未通过。该项目预计实现年净利润为 12950 万元，折合单吨利 润为 431.7 元。近年来依托宝武集团优势，公司考虑通过控股或收购继续扩展硅 铁业务，力争 2023 年内落地。 综上，公司从多方面稳定原材料的价格，大力扩张先进产能，平抑镁价波动，以 保证下游客户应用镁的信心和决心。

竞争优势三：研发投入不断增长，镁合金深加工业务加速拓展

研发投入不断增长。近年来，公司不断加大研发投入，2022 年公司研发投入 3.97 亿元，同比增长 28.3%，研发人员数量为 481 人，同比增长 10.6%。公司近几年在 稳定铝、镁合金基础材料供应的基础上，着力拓展下游深加工业务，提高原材料 的自用率。公司镁合金深加工产品为车用镁合金压铸件和建筑模板，汽车领域主 要有仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘等部件。与宝钢金属合作研发和营销。尤其在汽车行业宝武集团想把镁金属继钢之后作为 重点发展，宝钢的加入为公司的深加工领域继续提升起到较大作用。近年公司的 镁合金中大件产品中如仪表盘支架、显示屏支架的增量较大，单件重量显著大于 公司优势存量业务如方向盘等小件，镁合金压铸零部件业务加速拓展，我们测算 2023 年公司镁合金深加工业务营收同比翻倍。

2021 年 12 月，云海金属公告，公司拟参与宝玛克(合肥)科技有限公司混改，对 宝玛克(合肥)增资 8000 万元，增资完成后，公司将持有宝玛克(合肥)13.42%的股 权。宝玛克(合肥)为公司第二大股东宝钢金属的全资子公司，聚焦发展钢、铝相 结合的系列化轻量化部件产品，为公司深加工产品的下游，此次投资将加强公司 在汽车轻量化领域的进一步拓展。宝玛克由宝钢金属于 2017 年控股，拥有 40 多 年的车身设计、制造经验，包括结构设计、材料开发、制造集成和焊接、总成、 量产。公司向宝玛克增资有利于公司在汽车轻量化领域的进一步拓展。

与其他镁合金压铸企业相比，公司产业链最为齐全。汽车轻量化用镁合金材料厂 商，除公司外还有万丰奥威、星源卓镁、宜安科技等。其中万丰奥威是细分市场 龙头，2021 年镁合金压铸产品营收 28.36 亿元，旗下镁瑞丁在汽车镁合金零部件 领域享有盛誉，北美市场占有率达到 65%以上。万丰奥威产品中大型压铸件较多， 如仪表盘支架、座椅支架、中控支架等，最具特色的产品是后掀背门及其内板。 星源卓镁主要做高端细分产品，如电驱壳体、车灯散热架等，2021 年镁合金压铸 件营收 1.23 亿元。

公司产业链最齐全，产品以方向盘、仪表盘支架、座椅支架、中控支架等支架内 产品为主。公司与宜安科技在安徽巢湖共同投资 5 亿元建设了巢湖宜安云海，其 中公司占股 40%，宜安科技占股 60%。宜安云海紧邻公司全资子公司巢湖云海，可 实现镁合金就近供应和边角料就近回收，在原料保供的同时可降低成本。巢湖宜 安云海主要产品有新能源汽车部件、5G 产品部件及笔记本电脑外壳等。由于公司 是全链条镁合金龙头企业，公司在镁合金原材料上向其他公司均有供货。

建筑模板扩展新空间。2021 年，公司在巢湖云海规划了年产 200 万片建筑模板项 目。2022 年 3 月，公司又和南京领航合资成立了安徽镁铝建筑模板公司，公司占 股 62.5%。2022 年 8 月，公司公告了安徽镁铝与中建四局签订镁合金模板租赁框 架协议，建立了稳定的合作伙伴关系，提升了公司在建筑模板市场上的竞争力， 对镁建筑模板的应用拓展有深远的意义。公司预计今年镁建筑模版出货 100 万方， 销售额近 6 亿。

公司积极介入镁合金一体化压铸材料和压铸技术。公司在巢湖已安装好 2 台 6800 吨压铸机，目前有 2 台 7000 吨压铸机在途，另有 2 台 7000 吨压铸机已下订单。 2022 年 6 月，公司与重庆大学签署了《关于车身一体化结构件压铸用高性能镁合 金材料的合作研发协议》，双方合作开发车身一体化结构件压铸用高性能镁合金 材料，将其用于车身一体化结构件，实现批量化生产。公司是镁合金的龙头企业， 重庆大学具有多年镁合金材料的研究经验，双方结合优势，共同发展车身一体化 结构件压铸用高性能镁合金材料,提高原镁竖罐还原技术，优化成本。

镁基储氢材料再进一步。氢能源被广泛认为是 21 世纪最具发展潜力的清洁能源。 具有“能量密度高、零排放、效率高、来源广、可再生”的特点，符合环保和可 持续发展的要求。镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存储”介质，具有优良的 吸放氢性能以及长期循环无动力学衰减和容量损失的优点，可实现大容量固态储 氢，不但可降低氢气的储运成本和能耗，而且安全便捷，有望成为氢储运领域的 重要关键材料，推动氢能行业的发展。

2022 年 2 月，中国宝武湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉开工建设，该项 目采用镁基储氢材料，投产后对比传统铁前全流程高炉炼铁工艺同等规模铁水产 量，每年可减少二氧化碳排放 50 万吨以上。2023 年 4 月 12 日，公司公告了与宝 钢金属及重庆大学签署了“关于公司和宝钢金属委托重庆大学进行中温高密度低 成本镁基固态储氢材料产品研发及中试的协议”，若项目试制成功，形成批量生 产后，将对镁行业产生革命性的影响，对国家能源结构的调整也会做出贡献，同 时对公司的业绩也会产生积极影响。

铝合金：调整产品结构，向深加工领域转型

公司铝合金现有产能 39 万吨，公司近年来在铝合金板块进行了较大的结构调整， 逐渐向下游深加工转变。2022 年公司铝合金产品营业收入 20.3 亿元，同比-35.4%, 铝合金深加工实现营业收入 13.9 亿元，同比+58.3%，公司铝合金产品结构调整初 见成效。公司在铝深加工领域发展铝挤压材，包括铝挤压结构件和特色功能件空 调扁管。公司子公司扬州瑞斯乐现有空调扁管产能 2 万吨，处于行业领先地位。

2023 年 3 月，公司公告了在南京工厂现有土地新建年产 1.5 万吨铝挤压微通道扁 管项目，该项目将有利于公司铝产业链进一步向精深加工方向发展，提升公司的 竞争力和盈利能力，巩固公司在行业中的领先地位。2023 年 4 月，公司公告了向 子公司南京云开合金划转铝业务相关资产的公告，公司计划将铝业务全部资产划 入云开合金，涉及总资产 12.3 亿元,总负债 6.3 亿元，净资产 6.0 亿元。该划转 有利于进一步优化公司及各子公司管理职能和业务职能，明晰公司各业务板块的 工作权责，使公司战略布局更加清晰，提升整体管理效率，促进公司持续稳健发 展。我们预计公司铝业务将逐步缩减低附加值铝合金产品，扩大以微通道扁管、 汽车铝挤压材为主的高附加值产品。

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