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云海金属（002182）分析报告：“镁”景如云，星辰大海。天时：国家高度重视镁基新材料发展。根据 2022 年 USGS 数据，中国菱镁矿储 量占全球的 8.5%，位居第二；镁锭产量达到全球的近 90%。由于镁作为轻量化 效果显著的金属材料以及在国内具有丰富的资源储备，自 2017 年开始，国家各 部委出台多项产业政策，支持镁行业持续发展。同时，全球钢铁和先进材料业引 领者中国宝武也已明确将镁基材料作为发展重点之一。宝武子公司宝钢金属入主 云海金属，后续将进一步加强战略协同合作。

地利：远期各地新供给释放有望平抑未来镁价波动。2022 年陕西榆林府谷县原 镁产量占全国 51%，当地已建立起煤—兰炭—电—硅铁—镁的产业链。受能耗双 控以及当地兰炭整改限产等因素影响，2021 年和 2022 年镁价分别一度突破 7 万元/吨和 5 万元/吨。我们认为随着远期云海金属（25 年 50 万吨原镁）、青海 盐湖（筹划 40 万吨金属镁，最终 100 万吨）以及榆林地区（25 年突破 100 万 吨镁及镁合金）等目标的逐步落地，有望平抑未来镁价波动，利于下游进一步推 广。

人和：车企普遍具有轻量化的需求。汽车重量每降低 10%，燃料效率可以提高 6-8%。从性能看，镁合金可在铝合金零部件减重效果的基础上，再减重 15%~20%，同时具有比铝高 30 倍的减振性能；比塑料高 200 倍的导热性能， 同时具有很好的电磁屏蔽性。根据我们的测算，2025 年国内镁需求量有望达到 64.1 万吨，2022 年-2025 年 CAGR19.5%。

公司全产业链一体化布局，竖灌工艺具有低能耗+低成本优势：公司目前已形成 “白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整布局，合计 权益拥有 65550.8 万吨白云石的采矿权。公司在“皮江法”基础上采用竖罐工 艺，有能耗低、环保、机械化程度高、人工成本低等优点。

布局镁合金储氢新领域，拓宽下游新增长点：公司与宝钢金属、重庆大学签署了 委托重庆大学进行中温高密度低成本镁基固态储氢材料产品研发及中试的协议。 镁合金储氢相较液态和气态拥有更高的储氢密度，根据氢储科技公司的测算，在 不同的运输半径下，镁基固态储氢具有三者最低的运营成本。