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云海金属研究报告：镁产业一体化优势明显，宝钢赋能协同发展。中国镁资源储量丰富，供给释放，镁铝比有望保持低位。我国原镁产量全球第一， 山陕两地产量占全国 84%。陕西榆林地区是我国主要的原镁产区，2022年原镁 产量占全国 61%。过去几年榆林兰炭产业受环保政策影响，供应有所收缩导致 镁价大幅波动，榆林兰炭产能在 2023 年 9 月底前整改结束叠加云海金属 2023 年原镁产能释放，镁价有望保持稳定甚至进一步下行，目前镁铝比约为 1.2，镁 替代铝性价比凸显。

宝钢赋能助力发展，下游需求多点开花。2023 年 6 月，公司向宝钢金属定增项 目已获深交所审核通过，发行完成后控股股东宝钢金属持股比例将上升为 21.5%。依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司在汽车轻量化领 域的渗透。下游多元化需求打开镁市场空间，根据我们测算 2022-2025 年我国 汽车镁合金需求量 CAGR+36.6%；建筑模板镁合金需求量 CAGR+130.5%； 2022-2030 年镁储氢材料中原镁需求量 CAGR+2.8%。

全产业链镁业龙头，持续延伸深加工领域，完善一体化布局。上游：公司拥有两 处白云石矿采矿权，巢湖云海和安徽宝镁白云石矿年生产规模分别为 300/4000 万吨。巢湖云海和安徽宝镁已实现原材料自给，目前五台云海白云石外购，采矿 权正在整合中。中游： 23 年青阳项目投产后公司原镁年产能将达到 45 万吨， 25 年达到 55万吨，市占率大幅提升。同时，公司不断优化竖罐冶炼技术，提高 单罐产量，深化长期降本优势。下游：加速布局镁铝深加工产业，23 年青阳项 目投产后公司镁合金年产能将达到 43 万吨，25 年达到 63 万吨。同时，宝镁精 密年产 15万吨压铸件、重庆博奥年产 1500万件压铸件、巢湖云海精密年产 1000 万件方向盘骨架及年产 200万方建筑模板等深加工项目投产后，公司产品附加值 有望显著提升。