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云海金属（002182）研究报告：镁业龙头地位强化，轻量化打开应用空间。布局镁全产业链，宝镁青阳项目强化龙头地位：公司已形成“白云石开采-原镁冶 炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，目前 拥有年产 10 万吨原镁和 18 万吨镁合金的生产能力。宝钢入股云海金属后共持股 14%，成为公司第二大股东，双方均聚焦汽车轻量化领域，战略布局协同互补，客 户资源实现共享，技术研发上深度合作。2021 年 12 月共同出资建设安徽宝镁青阳 项目，预计 2023 年投产,预计达产后将每年为公司贡献 5.61 亿元净利润。

环保压力加速原镁落后产能淘汰，公司市占率有望提升：全球原镁主要产地陕西榆 林主要采用皮江法生产，耗能大，污染严重，受双控和环保政策限制严重，2022 年 1-4 月产量同比下降 8.1%。公司采用行业先进的竖罐炼镁技术，生产成本较低， 拥有相关专利，政策明确支持竖罐炼镁技术，落后产能淘汰有利于公司提升市占率； 我们预计 2025 年云海金属原镁产量行业占比将从目前约 10%上升到 17%。

汽车轻量化大势所趋，镁合金优势突出：轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关 键，镁合金相对铝合金、高强钢优势明显，吸振性、重量等性能更加优越；镁铝比 低于 1.3 时有利于镁金属大规模替代铝金属，22 年 6 月镁/铝比价已经从 2021 年 年底的 2.5 左右下降至 1.4 左右，替代优势凸显。根据 IHS 数据，2025 年全球轻 型车产量将达到 9890 万辆，我们预计对应镁合金需求量将达到 112 万吨。

镁价回归至合理区间，长景气可期：我们测算公司单吨镁毛利为 19661 元，其他条 件不变的情况下原镁价格每变化 10%，公司毛利将变化将近 2.5 亿元。2021 年受到 能耗双控政策的供给扰动影响，镁价波动幅度加大，低点和高点分别为 13750 和 71750 元/吨； 2022 年以来，受到能耗双控政策的纠偏以及疫情下需求收缩的双重 影响，镁价出现合理回归，6 月初创本轮调整低点 27500 元/吨，较年初回落 49.5%， 我们认为当前镁锭价格已处于相对合理区间。根据我们的供需平衡测算，2023 年后 镁合金供应缺口将逐年增大，镁价有望进入长景气区间。