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云海金属（002182）研究报告：一体优势光芒耀，龙头镁合崭峥嵘。民企央企混改制，宝武集团助力拓展终端市场发展。云海金属集团成立于 1993 年，是集矿业开采、有色金属冶炼、加工与回收为一体的高新技术企业， 拥有自白云石开采至镁合金回收的完整镁产业链。宝钢金属于 2022 年 10 月 实现第三次股份认购，未来实控人或转变为国资委。依托宝武强大的汽车市 场背景，可实现技术和资源共享，将公司打造成全球镁产业引领者。

一体化布局，预计年内新项目投产。公司在山西、安徽拥有三大原镁供应基 地，镁合金供应基地覆盖长三角及中西地区。目前公司拥有 14 亿吨白云石矿 开采权以及年产 10 万吨原镁、20 万吨镁合金（均为行业第一）和 50 万吨铝 合金深加工产品产能。青阳项目预计 2023 年 9 月完成建设，年底前投产。原 镁及镁合金产能在 2025 年将分别达到 50 万吨，进一步强化龙头地位，显著 增厚业绩。

汽车用镁或快速提升，积极布局建筑模板、固态储氢领域。1）汽车：目前镁 铝比低于 1.3，经济性显现，预计 2030 年汽车用镁 78 万吨，CAGR21.7%。 2）建筑模板：公司率先布局镁模板行业，投资建设年产 200 万片项目，与中 国建筑、上海建工等企业洽谈镁模板的合作，未来有望放量，预计 2030 年用 镁 52.49 万吨，CAGR 为 30.68%。3）储氢材料：镁基固态储氢因其储氢密 度高、镁储量丰富、安全性高等优点，未来有特定使用场景，公司现与宝钢 金属联合重庆大学、上海交大积极开展合作，预计镁基储氢拥有广阔空间。

业绩稳定增长，毛利率企稳回升。公司业绩多年保持稳定增长，2022 年营业 收入 91.05 亿元，同增 12.17%；23Q1 收入 16.94 亿元，同减 32.3%，主因 镁价下跌。2022 年整体毛利率为 16.09%，镁价下跌使 22 年毛利率逐季下滑， 23Q1 开始环比回升。近年来公司成本控制良好，销售、管理、财务费用率持 续降低，公司近年来加大研发投入，将技术创新作为公司发展首要战略。2022 年经营性现金流改善明显，资产负债率稳定在 50%左右，ROE 呈现上升趋势。