宝武镁业研究报告：成长属性持续强化的镁产业链一体化龙头.pdf

宝武镁业研究报告：成长属性持续强化的镁产业链一体化龙头。央企平台赋能镁业龙头。公司成立于 1993 年，后于 2007 年在深交所上市。 2018 年，宝钢金属有限公司入股，成为公司战略股东；2020 年 8 月，宝钢成 为公司第二大股东，公司于同年 10 月向宝钢定增募资不超过 11.1 亿元；2023 年 9 月，定向增发完成，宝钢成为公司控股股东，公司由南京云海特种金属股 份有限公司更名为宝武镁业科技股份有限公司。公司为中国镁行业一体化龙头 企业，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工镁合金再生回收”的完整镁产业链，并在铝合金材料的生产及深加工业务上有 所布局。公司主要产品为镁合金材料、镁合金制品、铝合金制品等，广泛应用 于航空航天、大交通、新能源汽车、绿色建筑、消费电子及新基建等领域。

公司白云石资源储量雄厚。公司拥有镁矿石资源储量优势，合计拥有白云石储 量约 19.7 亿吨，占中国白云石已查明储量近 10%左右（2024 年中国白云石总 储量约 200 亿吨）。其中，公司的参股公司（持股比例 45%）安徽宝镁轻合金 于安徽青阳拥有白云石储量 13 亿吨，控股子公司（持股比例 69.53%）巢湖云 海镁业于安徽巢湖拥有白云石储量 0.9 亿吨，全资子公司（持股比例 100%） 五台云海镁业于山西五台拥有白云石储量 5.8 亿吨。从各矿山采矿证观察，巢 湖云海采矿权于 2022 年整合升级，白云石年产能由 150 万吨提升至 300 万吨； 安徽宝镁采矿权于 2023 年 5 月 31 日生效，包含白云石年产能 4000 万吨；五 台云海采矿权于 2025 年 3 月生效，包含白云石年产能 1000 万吨。至 2025 年 3 月，公司白云石合计年产能已达到 5300 万吨。公司资产的白云石除原镁 生产用途外，亦可满足建材、冶金、化工和轻工等应用需求。根据智研瞻产业 研究院预测，2023 年中国白云石行业市场规模约为 103 亿元，预计 2028 年 将达到 182 亿元，年均复合增长率可达 12%。

公司原镁产能已进入释放周期。公司前期原镁扩产项目已见成效，原镁产能由 23 年的 10 万吨增长至 24 年底的 30 万吨，增幅达 200%。考虑到试产的进行 及投达产节奏的推进，公司原镁业务已经进入加速成长期。从产能分布角度观 察，公司安徽青阳宝镁产能已达到 15 万吨/年，另有 15 万吨/年产能正在建设 中。此外，巢湖云海镁业原镁产能已达到 10 万吨/年，其中 5 万吨为新建产能 并已于 2024 年下半年投产。五台宝镁的原镁年产能将增至 15 万吨，其中 5 万吨为已有产能，10 万吨为在建产能，预计于 2025 年年底建成。从市场占有 率角度考虑，根据中国有色金属工业协会数据公布的中国原镁总产能测算 （2023 年：136 万吨；2024 年：148.75 万吨），公司原镁产能市占率将由 23 年的 7.4%增至 24 年的 20.2%。以 2024 年中国原镁平均 69%的产能利用率并 按近 18 个月原镁平均价格 18659 元/吨计算，24 年新建产能全部投产后，公 司的原镁业务规模或由 18.7 亿元增至 38.6 亿元，增长空间达到 107%。