2023年镍和不锈钢期货二季度行情展望 2023年2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨

镍：新增产能释放在即，镍价仍有下跌空间

1.行情和热点回顾

回顾一季度镍市行情，主线是在“供应放量预期+需求疲软负反馈”中趋势向下，其中青山电积镍事件、国内镍头部企业申请LME交割注册品牌、LME恢复亚洲盘交易、 俄镍以人民币计价、LME官方发布交割品扩容文件等事件助推镍价下行，国内经济复苏预期、托克遭遇镍欺诈、低库存担忧等因素给予不同程度反弹。整体上镍价由 225000元/吨附近高位跌落至约170000元./吨一线。

2.供需和库存分析

据SMM，2023年2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升 33.9%。主因此前电积镍产线1月仅部分放量，2月基本完成调试预计正常排产。其 次，部分企业2月期间电积镍产能仍然处于扩张阶段。预计2023年3月全国精炼镍产 量1.75万吨，环比上涨1.16%，同比上涨38.89%。 据海关，2023年1-2月，中国精炼镍进口总量16276.012吨，同比减少20734吨， 降幅56.02%。

目前全球精炼镍新增项目规划产能约22.53万吨，新增项目集中在Q2投产。 预计2023年国内精炼镍产量将达到22万吨，同比增加26%。其中，年中产量可以达到 1.75-1.80 万吨/月，年底产量超过2万吨/月。 今年 1 月青山委托格林美代加工的 20000 吨/年的电积镍项目现已实现正常放量。其他大型的新增项目预计在二季度陆续投产。如果按计划进行，全年预计新增纯镍约 8 万吨。 未来预期放量，当下仍然要看投产节奏。但是，电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。

据SMM，2023年2月份全国硫酸镍产量3.12万金属吨，全国实物吨产 量为14.19万实物吨，环比增长0.06%，同比增长24.66%。预计3月硫 酸镍的产量为3.50万金属吨，环比上升12.30%。

3.总结与展望

核心观点：当前镍价处于“供需趋松压力”和“库存现实低位”的博弈阶段，随着Q2后期批量新增精炼镍项目投产，镍价有望继续打开下行空间。二季度运行区间预 估15~18.5万元/吨，关注精炼镍新增产能实际释放节奏和下游需求修复进展。

主要逻辑： 【供应端】国内产量稳中有增，新增产能集中在Q2投放。3月预计国内产量1.75万吨，同比增加35%；预计年中达到1.75-1.80万吨/月，年底超过2万吨/月。但是，电积镍 生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。另外，短期进口资源偏紧，中长期俄镍以人民币计价对华出口，有利于俄镍流入中国市场。 【需求端】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。目前合金领域耗镍板量约9000吨/月，成为纯镍消费主要领域。电镀耗镍在3000~6000吨/月，对镍价较为敏感。电池 和不锈钢领域需求弱势，且原料纯镍使用占比持续压缩。特别地，新能源汽车政策补贴退坡，渗透率进一步提高动能不足，而今年7月执行国六B排放标准，燃油车面临较 大去库压力，汽车行业迎来降价潮，燃油车阶段性挤占新能源市场份额。不锈钢成品和原料库存高企，成本快速塌陷，整体产业链面临减产降库压力。 【库存】内外显性库存偏低，下游刚需逢低补库对镍价形成支撑。但随着供应放量预期兑现，累库格局会逐步明朗。另外，LME发布新规引入镍粉为新增交割品种类，给 新注册交割品牌的一级镍产品（电积镍）开通快速通道并免除上市费用，考虑推出专注于亚洲市场的新镍合约（硫酸镍、高冰镍）以改善流动性，有利于缓解低仓单担忧， 增加镍市场流动性。 【替代品】预计2023 年全球镍（生）铁供应增速10%，镍中间品增速超过50%，分别替代纯镍在不锈钢、新能源领域运用。

不锈钢：原料负反馈持续中，钢价先抑后扬

1.行情回顾

回顾一季度不锈钢行情，春节前后在国内经济复苏乐观预期助推上 涨至17500元/吨附近；而后由于库存高企和需求破软回调，此时成 本尚有支撑，钢厂普遍亏损；但2月下旬开始，下游持续亏损状态下， 镍铁库存遭遇抛售，原料价格加速崩塌，成本丧失支撑，不锈钢价 格破16000元/吨支撑后一路下跌至15000元/吨下方。 展望后市，4月菲律宾和印尼镍矿价格有望回调，打开镍铁进一步下 跌空间，镍铁或跌至1000元/镍水平。后续镍铁厂、钢厂大面积减产， 消化产业矛盾后，不锈钢价格才有望企稳回升。

2.原料和成本

从原料端看，理性情况下，取镍铁价格1100元/镍，此时国内镍铁企业全线丧失利 润，对应盘面14500元/吨有支撑。非理性情况下，产业恶性竞争加剧，自下而上 负反馈持续，成本支撑层层坍塌，假设镍铁价格为1000元/镍，此时印尼镍铁处于 盈亏平衡附近，对应底部支撑约在14000元/吨。但随着印尼镍矿价格下跌，印尼 镍铁成本亦会跟随下移，不锈钢成本难言明确见底。 与镍铁相比，铬铁也是过剩且亏损状态，不同之处在于，镍矿会持续负反馈下跌， 但铬矿因开采和控货而下跌空间有限，因此铬铁在矿端支撑下预期价格不会走崩。 但若二季度不锈钢行情持续走弱，则铬铁价格也难以持稳。

据SMM，2023年2月全国镍生铁产量为3.28万镍吨，30.5万实物吨，实物吨环比 增长8.56%，同比增0.72%。预计3月全国镍生铁产量在3.34万镍吨左右，金属量较 1月产量环比增加1.63%。

据SMM，2023年2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨，环比增长3.96%，同比增幅 27.54%。预计3月印尼镍生铁产量将达到10.58万镍吨。 据海关， 2023年1-2月中国镍铁进口总量106.2万吨，同比增加34.6万吨，增幅 48.3%。其中，自印尼进口镍铁量48.8万吨，同比减少13.4万吨，降幅21.6%。

供需和库存

Mysteel调研，2023年2月国内新口径国内41家不锈钢厂粗钢产量280.71万吨， 月环比增加17.6%。其中：300系148.31万吨，月环比增加8.6%，同比增加 15.4%。 2023年3月国内新口径国内41家不锈钢厂粗钢排产301.42万吨，月环比增加7.4%， 同比减少2.9%。其中：300系157.49万吨，月环比增加6.2%，同比增加2.8%。 2023年2月印尼粗钢产量26.3万吨，月环比减少7.2%，同比减少23.5%；3月排产 27.5万吨，环比增加4.6%，同比减少32.4%。

据海关总署，2023年1月，国内不锈钢进口量约15.04万吨，环比减少36.5%；同比减少 60.8%。2月进口量约18.73万吨，环比增加24.51%；同比减少41.72%。1-2月，国内不 锈钢进口累计量约33.76万吨，同比减少36.73万吨，减幅52.1%。 2023年1月，国内不锈钢出口量约36.49万吨，环比减少6.57%；同比减少8.93%。2月出 口量约25.29万吨，环比减少30.69%；同比减少10.22%。1-2月，国内不锈钢出口累计 量约61.78万吨，同比减少6.46万吨，减幅9.46%。 2023年1月，国内不锈钢净出口量约21.45万吨，环比增加39.56%，同比增加1156.02%。 2月净出口量约6.57万吨，环比减少69.39%。1-2月累计净出口量约28.02万吨，同比增 加30.27万吨，（去年同期为-2.25万吨）。

总结与展望

不锈钢主要观点

核心观点：需求弱复苏，库存高位缓慢去化，但原料降价导致钢厂利润小幅修复，头部钢厂减产迟迟不兑现。当前不锈钢价格弱势 震荡，破局需要看到镍铁厂大面积减产，原料止跌后，钢厂减产消化库存。二季度不锈钢先抑后扬，下限预估在14000元/吨附近， 上边际看产业矛盾消化情况。中期等待原料底部确认后做多机会。

主要逻辑： 从原料端看，理性情况下，取镍铁价格1100元/镍，此时国内镍铁企业全线丧失利润，对应盘面14500元/吨有支撑。非理性情况下， 产业恶性竞争加剧，自下而上负反馈持续，成本支撑层层坍塌，假设镍铁价格为1000元/镍，此时印尼镍铁处于盈亏平衡附近，对应 底部支撑约在14000元/吨。但随着印尼镍矿价格下跌，印尼镍铁成本亦会跟随下移，不锈钢成本难言明确见底。

与镍铁相比，铬铁也是过剩且亏损状态，不同之处在于，镍矿会持续负反馈下跌，但铬矿因开采和控货而下跌空间有限，因此铬铁在 矿端支撑下价格大概率不会走崩。但若二季度不锈钢行情持续走弱，则铬铁价格也难以持稳。

需求弱复苏，但需求增速不及供应，破局需要看到钢厂实质性减产。倾向认为镍铁厂会先于不锈钢厂大面积减产，原料镍铁高库存矛 盾消化后，镍铁止跌，才会进一步将压力传导至钢厂导致钢厂减产。

近月持仓较多，仓单集中度高，空头减仓会带来盘面阶段性止跌。仓单去化理论上有利于月差back走阔，但若现货持续低迷，则缺乏 走阔驱动，可关注临近交割月或月差极度走缩时的跨期正套机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）