有色金属镍行业研究：电池用镍，火法高冰镍VS湿法镍成本分析

有色金属镍行业研究：电池用镍，火法高冰镍VS湿法镍成本分析。印尼镍湿法项目成本有明显优势，是满足未来电池用镍需求的关键。 根据我们的印尼镍湿法项目成本模型，推算得出项目达产后，完全成本 有望达到 6,000 美元/吨镍一线。其中钴价格（中性假设 18$/lb）、硫磺 价格等变化，原矿品位、回收率和达产率对成本有重要影响。该成本较 典型印尼镍铁生产成本（约 8,000 美元/吨镍）、印尼淡水河谷高冰镍成 本（8,791 美元/吨镍）等低，未来随着高品位红土镍矿供需趋紧，碳排 放要求加强，优势将进一步显现。以华友钴业、格林美为代表的中国企 业率先布局、积极扩产，有望把握电池用镍需求快速增长带来的历史机 遇，有望引领行业变革；项目达产后，有望大幅提高公司盈利水平。

印尼红土镍矿火法聚焦镍铁效益高，高冰镍生产技术成熟，是硫酸镍 镍铁价差较大情况下的重要选项。根据淡水河谷公告，我们估算其印 尼高冰镍生产成本为 8,791 美元/吨镍，毛利率为 16%；根据镍矿公司 （NIC）公告，我们推算其镍铁生产成本 8,246 美元/吨镍，售价对比 LME 镍价折扣系数为 88%，毛利超 40%。因此镍冶炼厂长期聚焦在镍 铁生产上，虽然在几十年前淡水河谷印尼公司就开始生产高冰镍，但其 他厂商采用不多，我们判断高冰镍路线因其投资强度较低、建设时间 短，是硫酸镍镍铁价差较大情况下保障电池用镍供应的重要选项。

高品位镍矿面临持续涨价压力，湿法用低品位矿充足，成本可控。高 品位镍矿主要用于生产镍铁，随着印尼镍铁厂不断扩建，内贸镍矿价格 持续上涨，3 月 1.8%镍矿价格为 43.6 美元/湿吨，仅为中国到岸红土 镍矿价格 102.90 美元/湿吨的 42%，我们判断印尼火法用高品位原矿 价格将继续上涨。根据镍矿公司（NIC）生产情况，2020 年高品位矿 开采达到 87 万吨，同时附带低品位矿 79 万吨。参考两者镍含量（品 位）差异，1.82% v.s. 1.2%，我们推测印尼红土矿采矿中副产品湿法 用低品位矿量可达到高品位的 60%。同时镍矿山靠高品位矿即有盈利。 我们判断湿法低品位矿供应充足，成本可控。