2023年聚光科技研究报告 国内科学仪器领军者，研发赋能高端化转型

1.国内科学仪器领军者，研发赋能高端化转型

1.1.深耕行业二十载，成就高端分析仪器龙头

过程分析仪器专家到国产高端质谱领军者。公司 2002 年成立，2006 年进军 环境监测领域与高端实验室分析，2011 年成功上市，2012 年布局第三方检测市 场与海外环境监测市场，2015 年孵化专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用 的子公司谱育科技，2017 年至今进行战略转型，赋能升级。公司始终坚持“自主 可控、自主研发”的发展路线，以高端分析仪器及相关耗材为核心，研发累计投 入近 30 亿元，已在光谱、色谱、质谱、湿化学、生物等方面开发出众多技术平台， 是我国高端分析仪器龙头企业。

1.2.股权结构清晰，员工持股计划彰显管理层信心

截至 2023 年 1 月 5 日，公司实际控制人王健与姚纳新分别通过睿洋科技、 普渡科技持有公司 15.01%与 10.39%股份，合计持有公司 25.41%的股份。公司 下属有杭州谱育科技发展有限公司、北京吉天仪器有限公司、深圳市东深电子股 份有限公司、重庆三峡环保（集团）有限公司等子公司。实际控制人王健历任美 国 APPLIED OPTOELECTRONIC, INC.高级研究员、杭州电子科技大学研究员、 半导体激光测量技术研究所所长，聚光有限、聚光科技董事长、总工程师；姚纳 新，曾任阿里巴巴美国公司负责人，聚光有限、聚光科技董事、总经理。两人深 耕分析仪器领域二十余载，从业经验丰富。

员工持股计划彰显公司管理层信心，有望对业绩提振发挥良好作用。2022 年 7月，公司发布2022年员工持股计划，自筹资金总额不超过人民币8099.21万元， 参加员工总人数不超过 400 人，其中董监高人员（不含独立董事）8 人，股票来 源为公司回购专用证券账户内已回购的股份，股票数量上限为 640.76 万股，受让 价格为 12.64 元/股。股票分两期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的 股票过户至本次员工持股计划名下之日起满 12 个月、24 个月，每期解锁的标的 股票比例分别为 50%、50%。公司层面业绩考核标准为：“2022 年营业收入不低 于 40 亿元”或“2022 年净利润不低于 2 亿元”满足其一。此次员工持股计划覆 盖面广泛，受让价格较低，我们认为能够有效增强员工与公司粘性，对业绩提振 发挥良好作用。

1.3.整装待发赋能升级，高端化转型初见成效

公司业绩 2019 年之前稳步增长，2019 年之后震荡变革,高端化转型下业绩拐 点已现。 （1） 2011-2018 年，得益于环境测试设备业务的开展，公司营收从 7.64亿元增长至 38.25 亿元，复合增长率为 25.87%；归母净利润从 1.75 亿元增至 6.01 亿元，复合增长率为 19.32%。 （2） 2018-2021 公司业务震荡调整。营收从 2018 年的 38.25 亿元跌至 2021 年的 37.51 亿元；归母净利润从 2018 年的 6.01 亿元跌至-2.32 亿元。2019 年公司归母净利润同比下滑 93.38%，主要系毛利率下滑 和费用率上升所致。2021 年业绩下滑主要原因为上海安谱实验和无 锡中科光电出表等原因。

（3） 2022Q3 业绩向好态势已现，财务指标环比改善。2022 年前三季度， 公司实现营业收入 21.75 亿元，yoy+4.19%；归母净利润-1.09 亿元， 同比增长率为-78.55%，单三季度看，实现营收 8.24 亿元， yoy+14.66%；归母净利润-0.23 亿元，yoy+54.27%，业绩释放复苏 信号，我们认为随着疫情管控措施的放松，以及公司 2022 年推出的 多项高端新产品助力下，公司有望走出业绩震荡时期，实现稳定增长。

仪器相关业务贡献主要营收。公司业务分为仪器、相的格局，积极在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上 培育孵化新的技术平台。关软件及耗材；运维检 测咨询服务以及环境治理相关业务。仪器及相关耗材作为公司主营业务，近年来 营收占比稳定在 60%左右；依托多年深厚的技术基础，公司仪器业务形成了“4+X”

停签 PPP 项目，现存 PPP 项目大多进入运营阶段。2019 年起公司停止签订 PPP 等建设投资类项目新合同，并致力于集中公司资源，组织专门团队处置剥离 部分 PPP 项目。截至 2022H1，公司现存 14 个 PPP 项目，其中 9 个项目处于收 尾或运营阶段，1 个项目仍处于建设阶段，内黄县项目以及金沙县项目因融资问 题处于暂停状态，盘县项目因未满足开工条件等原因暂未开工，潮州市项目因政 府未完成项目入库，与政府协商拟将项目从 PPP 模式转为 EPC 模式，项目已基 本实施完毕。公司大部分 PPP 项目已进入运营阶段，有望为公司贡献较稳定现金 流。

仪器业务毛利率较高且保持稳定，2022H1提升明显带动整体毛利率修复。 2018-2022Q3，公司整体毛利率先降后升，从48.13%下降至 2021年的 36.29%， 2022Q3 回升至 43.61%。从细分业务看，主业仪器相关业务毛利率 2022H1 提升 明显，较 2021 年提升 5pct，由此带动整体毛利率改善。环境治理装备及工程毛 利率波动较大，2022H1 毛利率为 16.60%，随着公司 PPP 项目逐渐剥离，在营项目逐步贡献收入，公司毛利率有望持续修复。

应收账款约占营业收入 35%，账龄两年内占比约 70%。总量上看，应收账款 由 2018年的 16.89亿元降至 2022Q3的 13.81 亿元，2021 年应收账款占比为 35%， 较 2018 年的 44%明显下降，较 2020 年基本持平。账龄方面，202H1，两年以内 应收账款占比约为 70%，占比有所下降。分项上看，风险较大的按单项计提坏账 准备的应收账款比例从 2018 年的 1.88%提升至 2022H1 的 4.72%。随着停止新 签回款周期较长的 PPP 等建设投资类项目新合同，以及对现有 PPP 项目的剥离 处置，应收账款项目情况有望改善。 2021 年起受会计准则调整经营活动现金流为负。2021/2022Q1-Q3 公司经营 现金流净额分别为-3.66/-4.55 亿元，主要由于按《PPP 会计处理实施问答》的规 定，金融资产模式的 PPP 项目建造支出，作为经营活动现金流量列示，以及上海 安谱出表影响。

重视研发投入，期间费用率提升明显。2022Q3，公司的期间费用率达 57.70%， 较 2021 年提升 12.12pct，其中，管理费用率与财务费用率较为稳定，主要系研 发费用率大幅提升所致，从 14.98%升至 21.95%。公司重视研发，不断加大研发 投入以缩小与国外龙头技术差距，赋能公司长期发展。截至 2022H1，公司剩余商誉账面价值 3.69 亿元，商誉减值为 4 亿元。商誉 情况与 2021 年底保持一致，其中北京吉天仪器剩余商誉 1.49 亿元，三峡环保剩余 0.82 亿元，北京吉天仪器目前经营状态稳定，近两年商誉减值计提并未增加。 东深电子等子公司商誉截至 2022H1 未发生减值。

2.千亿科学仪器市场方兴未艾，政策东风助力国产替代

2.1. 科学仪器市场具有广阔行业纵深，国外厂商占据主要份额

欧美日本占据全球超 70%市场份额，生命科学是应用最广泛领域。根据 SDI 数据，全球实验室分析仪器市场规模近年来维持稳定上升态势，由 2015年的513.7 亿美元增加至 2020 年的 637.5 亿美元，CAGR 为 4.41%。从全球区域分类看， 实验室分析仪器的销售集中于欧美地区，北美是全球最大的分析仪器销售市场， 北美、欧洲和日本合计占有总市场超过 70%，并孕育了赛默飞世尔、安捷伦等诸 多行业龙头。从细分领域看，生命科学、表面科学、色谱、质谱等占比最高，合 计超过 60%，生命科学占据超过四分之一的份额，是实验室分析仪器应用最广泛 的领域。

2.2. 研发投入强度增加+政策引导，国产仪器发展前景广阔

我国科研投入强度仍具有广阔提升空间。研发投入强度（研发投入占 GDP 比重）方面，根据国家统计局数据，2021 年我国 R&D 经费与 GDP 之比达 2.44%， yoy+0.03pct，已接近 OECD 国家疫情前 2.47%的平均水平。2000-2020 年，我 国研发投入强度不断提升，由 2000 年的 0.89%提升至 2.4%，但与全球主要研发 投入强国仍有一定差距，2020 年，美国/日本/韩国/以色列研发投入分别为 3.45%/3.27%/4.81%/5.44%。我们认为随着“科技强国”战略持续深化，我国科 研投入强度将继续增长，长期支撑科技创新活动。

2021 年我国实验分析仪器行业营收超 300 亿，高端领域市场占比仍与国外 品牌有差距。实验分析仪器是仪器仪表产业细分赛道典型的高附加值、技术密集 型产业，近年来技术水平发展迅速。根据上海仪器仪表行业协会披露，2016-2021 年，我国实验分析仪器行业主营业务收入由 295 亿元增加至 347 亿元，CAGR 为 3.26%；行业利润总额由 30 亿元增加至 62 亿元，复合增速达 15.2%。行业稳定 增长背景下，国内品牌市场销售份额有待进一步提升，根据前瞻研究院统计，2021 年，中科院仪器设备采购中，按采购仪器数量分：进口品牌占比达 92%，而国产 仪器数量占比仅为 3%。按采购仪器中标金额分：进口品牌金额占比达 96.6%。

支持采购国产仪器，政策助力国产替代进程。1998 年，我国自然科学基金委 设立科学仪器基础研究专款项目，启动对科研仪器研制的资助工作。2011 年在财 政部门的支持下，自然科学基金委设立国家重大科研仪器设备研制专项，扩大仪 器类项目资助强度和规模。2014 年，自然科学基金委将仪器类项目优化整合为国 家重大科研仪器研制项目，致力于资助原创性科研仪器与核心部件的研制。2021 年，全国人大发布的《中华人民共和国科学技术进步法》中提出设备满足要求的 前提下应优先采购国产仪器。2022 年，国务院常务会议提出确定专项再贷款与财 政贴息配套支持高校、医院、中小微企业等九大领域的设备更新改造。本次贷款 总额达 1.7 万亿，中央财政贴息 2.5%，期限 2 年。贷款利息不多于 3.2% ，补贴 后利息小于等于 0.7。我们认为在国家顶层设计的支持下，我国装备设备制造业有 望加快高端化发展，提升生产能力，提高生产效率，制造业有效投资有望进一步 扩大。

仪器领域“多对多”特征明显，拓展细分领域能够最大化研发收益。国家质 检总局和标准化管理委员会发布的《科技平台 大型科学仪器设备分类与代码》中， 将大型科学仪器分为通用&专用两大类，通用大型科学仪器下包含色谱、质谱等 18 小类，专用仪器下有空间天文、大气探测等 13 小类，每种分类仪器下亦包含 多个细分品类。科学仪器领域具备“多对多”特征，一方面，科学仪器的细分应 用领域往往需要多种技术支撑，技术平台和产品越多，服务于客户的能力越强。 以半导体为例，涉及到的仪器多达 130 余种，涵盖光学测量、电学测量、气相色 谱仪等仪器。另一方面，同一种技术可以应用于多个细分领域，细分领域应用越 多，且技术研发的收益越大，如质谱技术可以用在生态环保、钢铁有色、应急安 全、食品药品、生命科学、新能源、半导体等各个行业。

3. 重点细分领域持续发力，产品不断高端化发展

公司目前具有四大业务板块：环境应用科学（环境监测分析仪器、工业园区 智慧环保解决方案、生态环境信息化、碳达峰碳中和综合管控平台）；工业与应用 科学（工业过程分析、半导体工业精密检测）、通用高端分析仪器（实验室通用分 析仪器）、生命科学/临床诊断/医药。

3.1. 过程分析产品成就先驱业务

过程分析产品为公司成立之初主要产品。工业过程分析产品 2008 年占总营 业收入比重达 51.59%，虽然占比随着环境监测业务规模的扩大占比逐渐降低，但 经过二十余年发展，公司过程分析产品实现单一的激光产品向以光谱、色谱、质 谱为技术平台的综合性产品群，公司推出工业在线色谱产品突破了国外高端在线 色谱对石化过程关键设备长期卡脖子的限制，目前多个色谱检测器和关键部件的 国产化率水平可达 95%以上。

三重四极杆技术逐渐成为半导体行业污染分析实验室的标准技术。ITRS（国 际半导体技术线路图）提出，在超纯水、电子化学品、电子特气、晶圆制造环境 等各个环节，均需进行严格的环境污染管控及污染物检测，降低污染物是提升半 导体制程良率的重点。ICP-MS 技术尤其四极杆型 ICP-MS 技术具备极低的检测 限和快速多元素测定功能，已逐渐成为半导体行业污染分析实验室的标准技术， 在硅片表面杂质分析、超纯水、超纯试剂分析、高纯气体分析等多个方面应用广 泛。公司经过多年研发，基于质谱、光谱、色谱等高精密检测分析技术，2022 年， EXPEC 7350 三重四极杆 ICP-MS 已在半导体上游供应商实现了销售和产品交付， 并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造主 要领域。

3.2. 丰富环资业务产线是公司成长过程关键一环

环境监测仪器产线超 150 种 SKU，覆盖水环境、大气环境、污染检测等多方 面。环境监测系统业务是公司主要传统业务之一，业务规模不断扩大，2008-2018 年，营收规模由 1.3 亿元增加至 18.98 亿元，年复合增长率达 30.75%，占营收比 由 36.73%扩大至 49.61%。截至 2022 年，公司已形成覆盖水、大气、污染源等 多方位的产品布局，SKU 超 150 种。随着“十四五”期间对水环境和大气环境监 测的要求不断提高，生态环境监测业务规模有望保持稳定增长。

充分利用光、色、质谱技术积淀，推进环境监测仪器高端化发展。公司依托 现有的光、色、质谱等核心技术平台，在原有产品组合基础上，创新研制了一系 列高精密监测设备。水环境监测方面：应用 ICP-MS，GC-MS 等技术满足地表水 低浓度监测需求，达到实验室级分析精度；大气监测领域，推出消耗臭氧层物质 （ODS）自动监测系统(GC-MS)等产品，形成了常规环境空气质量、光化学组分、 颗粒物组分、碳监测以及生态监测等综合监测解决方案。

3.3. 质谱技术应用空间广阔，谱育科技成为业务增长引擎

3.3.1. 质谱仪市场规模超百亿，国产替代空间广阔

我国大型科学仪器分类中包含通用&专用两大类，通用科学仪器下包含 18 个 小类，覆盖光、色、质谱、电化学、热分析等多个领域。公司自 2006 年起在国 内率先布局实验室分析仪器的研发，至今先后完成了 30 余项国家/地方重大科学 仪器专项的研制和产业化项目，积累了三谱、生物、样品前处理、理化分析等二 十余项新型技术平台，完成了数十款实验室高端分析仪器的研制和产业化，实现 一定程度国产替代。

质谱分析技术在现代科学体系中具有不可替代的作用。质谱技术具有高灵敏度、高分辨率、分析速度快等优势，融合电子离子光学、物理化学等学科，在医 疗健康、食品安全、环境监测、工业过程分析等领域具有重要作用。质谱仪则是 通过测量带电粒子的质量进而对物质进行定性和定量分析的高端分析仪器。根据 核心部件质量分析器的不同，可以分为飞行时间质谱仪、四极杆质谱仪、离子阱 质谱仪、离子回旋共振质谱仪、磁质谱仪等类型。我国质谱仪市场规模超百亿元，预计 2025 年超 200 亿。2018 年，我国质谱 仪市场规模首次突破百亿，达 111.9 亿元，2020 年为 142.2 亿元，2010-2020 年 复合增长率达 17.8%，增速较快。我们按照年复合增长率 7.7%测算，到 2025 年， 我国质谱仪市场规模有望超 200 亿元。

国际龙头占据主要份额，国产化替代任重道远。从竞争格局角度看，全球质 谱仪市场集中度高，国际龙头科学仪器公司安捷伦、赛默飞、生物梅里埃、岛津 等大约占据全球了 90%的市场份额。我国质谱仪行业起步较晚，目前主要依靠进 口，根据海关总署数据显示，2017-2021 年我国质谱仪进口金额从 5.83 亿美元增 长至 8.25 亿美元，其中按数量计，美国、德国和新加坡是主要进口地，占比合计 达 81%。从进口产品规格看，我国进口的是高端产品，高端化国产替代依旧任重 道远。

质谱仪便携化、联用化趋势凸显。质谱仪行业近年来呈现与其他分析仪器联 用及小型化、便携式的发展趋势。国际质谱仪市场也正处于从大型质谱仪向小型 化、便携式质谱仪转型的时期，高灵敏度、高质量分辨率、小型化、便携式成为 质谱仪发展的重要方向。我国也通过设立国家重大科学仪器设备开发专项的方式 对质谱仪串联提供全方位支持。

3.3.2. 谱育科技成长迅速，公司质谱产品矩阵丰富

谱育科技已成为公司业务增长重要驱动力。谱育科技是公司 2015 年成立的 自孵化子公司，专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用。目前建立了较为完 整的质谱、色谱、光谱、理化等分析检测技术及气液固体等进样前处理技术，下 游应用领域涵盖工业、生态环境、医疗诊断等多个领域。近年来谱育科技实现营 收净利润快速增长，2017-2021 年，营业收入由 0.38 亿元增长至 9.61 亿元，CAGR 达 124%，净利润由 0.03 亿元增长至 1.24 亿，GAGR 达 165%。营收占总收入比 重实现大幅提升，由 2017 年占比 1.36%提升至 2022H1 的 22.13%。2022H1 谱 育科技净利润为-7446 万元，主要系疫情影响致使收入端确认延后，以及较大的 研发投入，我们认为随着疫情政策的放开，谱育科技业绩有望实现修复。

谱育科技 2022H1 质谱仪中标数量位列市场前茅，新签合同占公司总新签合 同比不断提升。据化工仪器网不完全统计，2022H1 中国政府采购网披露的中标 质谱仪器为 205 套，中标总金额为 4.71 亿元。从中标品牌看，谱育科技中标数量 在国内厂商中排名第一，总排名第六，采购数量为 8 套，采购金额为 1116.73 万 元，采购额前五名分别为赛默飞、安捷伦、岛津、沃特世和 SCIEX，占比分别为 21.27%/11.07%/10.75%/9.73%。新签合同方面，2021/2022H1，谱育科技新签 订单分别为 13.4/6 亿，yoy+65%、53%，远高于公司总体新签订单增速，已成为 公司重要的业务增长极。

公司具备丰富便携化产品矩阵，不断推出高端化联用产品。公司基于质谱、 色谱、光谱等技术平台，创新研制了便携式专用型分析仪，解决了现场检测的最 后一公里问题，可在最短时间内对未知物进行快速筛查分析。移动检测产品以方 舱车、厢式货车等为载具，创新研制车载 ICP-MS、车载 GC-MS、走航 GC-MS 等车载式/移动式实验室仪器，执行实验室级分析检测标准，实现了实验室分析仪 器的现场化分析。

此外，经过多年发展，公司已具备等离子体质谱分析（ICP-MS）、 气相色谱质谱联用分析（GC-MS）、液相色谱质谱联用分析（LC-MS）等多个品 类质谱仪。2020 年，公司推出的 EXPEC 5250 气相/液相色谱-三重四极杆质谱联 用仪，能够实现在同一台三重四极杆串联质谱仪上同时联接气相色谱和液相色谱， 实现两种分析模式的自动快速切换。公司质谱仪产品品类不断扩大，2021 年又推 出了 EXPEC 5231 气相色谱-三重四极杆质谱联用仪、EXPEC 5310 液相色谱-三 重四极杆质谱联用仪等高端分析仪器，实现迅速切入细分市场，带动业绩增长。

4. 多年研发积淀进入收获期，渠道能力出色

4.1. 坚持多年高研发投入，技术积累即将进入收获期

坚持高比例研发投入，打造技术护城河。公司自成立以来始终坚持自主研发， 不断加大研发投入，截至 2022H1，累计研发投入达 28 亿元。研发费用率由 2018 年的 7.56%提升至 2021 年的 14.98%。多次获得科技部 863 计划、重大科学仪器设备开发专项等国家专项资助，积累了二十余项新型技术平台，研制成功数十款 填补国内空白的高端分析仪器，截至 2021 年底，公司取得授权专利 633 项，其 中授权发明专利 225 项，已授权实用新型 381 项，登记计算机软件著作权 827 项， 研发实力不断增强。

“纵横”双向加大研发力度，即将进入技术收获期。“纵向”：不断更新已有 技术，丰富产品类别，形成优势创新产品。公司正在加大质谱产品序列，计划形 成具有自主知识产权的，能够实现“进口替代”的质谱产品，提供半导体、新能 源等关键领域精确检测装备。“横向”：不断拓展新的细分市场。公司加大三谱技 术在生命科学、工业领域下新的细分领域的应用研发，实现技术平台积累。目前 公司多项在研项目已完成研发工作进入市场推广阶段，公司有望进入技术储备和 现有业务相互促进的全面收获阶段。

高学历、年轻化、专业研发队伍不断壮大，核心技术人员为业内顶尖人才。 2017-2021 年，公司研发人员数量及研发人员占比不断上升，从 736 人与 17.57% 提升至 1487 人与 22.38%。从研发人员结构看，公司研发团队呈年轻化和高学历 化发展，2021 年拥有硕士学历研发人员 692 人，同比提升 37.85%，占比达 46.54%， 30 岁以下研发人员数量同比提升 34.9%，占比达 65.77%。

公司两位创始人具备 深厚研发背景：王健本科毕业于浙江大学光学仪器专业、美国斯坦福大学机械工 程系热科学专业博士学位，曾在美国 APPLIED OPTOELECTRONIC, INC.任高级 研究员，具备深厚半导体领域积淀；姚纳新本科毕业于北京大学生物系，美国加 州大学伯克利分校获分子生物系硕士学位，美国斯坦福大学获 MBA 硕士学位，曾 任阿里巴巴美国公司负责人。其余核心技术人员均为相关领域内高水平人才，为 公司研发奠定扎实基础。

4.2. 完善的营销服务网络，全国化布局实现客户需求快速响应

销售团队储备充分，营销网络覆盖广泛。公司 2015 年开始扩充销售团队， 人员数量由 2015 年的 505 人大幅度提升至 2018 年的 1105 人，目前拥有一支超 千人的营销团队，配合覆盖全国 30 多个省级行政单位服务网点，能够实现全国范 围内客户需求的快速响应，充分发挥本土化优势。

多年行业经验积淀充足客户画像，成熟细分领域具备提供个性化解决方案能 力。公司在深耕多年的生态环境、钢铁、石油化工、科学仪器等相对成熟的细分 领域，充分发挥物联网大数据的优势，从客户角度出发，为客户提供全面有效的 服务和解决方案，能够形成“解决客户问题-了解客户需求-进一步完善核心业务” 的正向循环。截至 2022H1，公司超 2000 人的服务团队分布在全国主要省市，形 成了全国性服务网络和快速优质的服务能力，能够为客户提供检测类仪器安装运 维、综合型项目建设运维、创新型环境检测服务和环境达标管控服务等多项服务。

5. 临床质谱百亿蓝海，多业务单元全面切入生命科学领域

5.1. 临床质谱技术不断迭代，应用范围持续拓宽

临床质谱技术成为蛋白质组和代谢组分析的核心手段。蛋白质组学研究在应 对癌症、老年痴呆等重大疾病的早期诊断与治疗中具有重要作用。质谱法通过制 备、分离、检测离子化的分子或离子化的原子团来鉴定化合物，能快速而准确地 测定生物大分子的相对分子质量,使蛋白质组研究从蛋白质鉴定深入到高级结构 研究以及各种蛋白质之间的相互作用研究，在一次分析中可提供丰富的结构信息。 质谱仪可以测定包括未知肽段的筛选、测序、肽质量指纹图谱、蛋白质表达谱、 蛋白质翻译后修饰谱(PTM)、标记或非标定量、全蛋白完整无损分析(Intact Analysis)等，在临床检测中重要性日渐凸显。

细分市场应用广泛，融资金额大幅提升进入增长拐点。随着临床质谱技术的 不断迭代优化，其在维生素 D 检测、激素检测、新生儿遗传代谢病筛查、治疗药 物监测、微生物鉴定等临床应用方面获得了推广，并且正在向基因检测等方面拓 展其应用空间。根据动脉网统计，2021 年临床质谱行业公开融资事件达 17 起， 全年融资金额超 11.5 亿人民币，为十年来新高，截至 2022 年 8 月，新增融资事 件 13 起，融资金额超 9 亿元。根据蛋壳研究院测算，2021 年中国临床质谱主要 细分市场市场规模分别为：新生儿遗传代谢病筛查约为 17.20 亿元，微生物检测 市场规模约为 20.5 亿元，药物浓度监测市场的规模约为 38.55 亿元，维生素检测 市场的规模约为 17.54 亿元。

对标国外，临床质谱技术渗透率有望进一步提升。以三重四级杆质谱技术为 代表的定量能力好的串联质谱技术已成为多项临床检验分析的金标准：如国际检 验医学溯源联合委员会已将 LC-MS/MS 认定为维生素 D 检测的“金标准”，且该 技术被《临床内分泌与代谢杂志》认定为准确检测类固醇激素的唯一方法；欧美 地区部分国家已将串联质谱新生儿筛查列为法定筛查项目，筛查覆盖率基本达到 90%以上，对标我国 60%左右的渗透率，我国依旧具有巨大提升空间（据施慧琳 等《临床质谱技术发展态势分析及建议》）。

6. 盈利预测

（1）仪器、相关软件及耗材：此业务是公司最重要的业务，占比在 55%以 上，我们认为随着公司研发成果不断放量，新签订单不断确认，公司业绩有望迎 来拐点，高端产品占比提升有望带动毛利率改善， 我们假设 2022-2024 年公司 此部分业务增速分别为-15%、60%、30%；毛利率为 45%、45.5%、46%； （2）运营服务、检测服务及咨询服务：此业务与公司仪器销售业务相关，随 着公司仪器相关业务收入规模不断扩大，叠加公司服务网络和渠道进一步完善， 公司第三方检测和运维服务有望持续增长，我们假设 2022-2024 年公司此部分业 务增速 2%/5%/5%；毛利率为 39%/40%/40%；

（3）环境治理装备及工程：公司目前逐渐处置和剥离部分 PPP 业务，聚焦 于科学仪器业务的研发、销售，我们假设 2022-2024年公司此部分业务增速为2%； 毛利率维持在 16%左右；（4）其他业务：此部分业务占比较低，我们假设 2022-2024 年公司此部分 业务增速为 10%；毛利率维持在 55%左右。

公司是国内科学仪器行业龙头，业务布局涵盖环境监测、工业分析、生命科 学、半导体等多个领域，产品矩阵完善，多年研发成果逐渐贡献业绩，业务高端 化转型成果初显，随着子公司谱育科技订单逐步落地，业绩有望改善，具有较大 发展潜力。我们预计公司 2022-2024 年分别实现销售收入为 34.81/46.08/55.28 亿元，同比增长-7.2%、32.4%、19.9%。实现归母净利润为-3.46/1.6/3.77 亿元， 同比增长-48.7%/146.4%/134.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）