2022年确成股份研究报告 全球二氧化硅行业龙头

一、确成股份：全球二氧化硅行业龙头

确成股份是全球沉淀法二氧化硅行业龙头。公司成立于2003年，主要从事沉淀法二 氧化硅产品的研发、制造和销售。2005年公司首条二氧化硅产线投产，2013年无锡 工厂新产线投产，公司正式跻身全球主要的二氧化硅产品专业制造商行列，2020年 公司IPO上市，募投项目推动高分散二氧化硅产能规模进一步提升。在扩张国内产能 的同时，公司也注重出海布局，2016年成立子公司确成硅（泰国）有限公司，迈出 全球化第一步，20189年公司签署协议投资意向书拟建设欧洲生产基地及研发中心， 全球化版图进一步扩张。截至2022年三季度末，公司拥有无锡、三明等国内生产基 地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，总产能位列世界全球第三。

股权结构集中，股权激励彰显未来发展信心。截至2022年三季报，公司控股股东为 华威国际发展有限公司，持股59.37%，阙伟东与陈小燕夫妻持有华威国际100%股 权，为公司实际控制人，控股股东及其一致行动人合计持有公司66.86%的股份。2021 年4月，公司发布限制性股票激励计划草案，向83名激励对象授予限制性股票376万 股（总股本的0.91%），彰显未来业绩增长信心。

（一）核心管理层技术背景强大，非执行董事王梦蛟为橡胶领域权威

管理团队多具有深厚技术背景和产业经验。公司董事长兼总经理阙伟东作为中国无 机盐协会无机硅化物行业专家委员会委员，从事二氧化硅生产、研究开发二十余年； 公司研究院总工程师毛善兵作为中国橡胶标准委员会炭黑分委会委员，主导及参与 多项国家标准的制定；独立董事陈明清教授，博士研究生学历，毕业于鹿儿岛大学 材料工程专业，曾任江南大学(原无锡轻工大学)化学与材料工程学院院长沈晓冬曾任 南京工业大学材料科学与工程学院院长，谢玉梅任江南大学金融系教授；独立董事 王靖教授，任职于无锡商业职业技术学院,兼任无锡市仲裁委仲裁员、江苏省商业经 济学会理事，2012年被评为无锡市十大中青年优秀法学专家称号；独立董事章贵桥 副教授，南京大学博士研究生、上海财经大学博士后。

公司研发管理团队具有全球 性、多样性和灵活性，有助于提升产品技术水平并为客户提供最佳的技术支持，在 市场竞争中持续保持领先优势。 王梦蛟为橡胶领域权威，带头突破湿法混炼技术。公司非执行董事兼首席科学家王 梦蛟曾就职于北京橡胶工业研究设计院和法国科学院固体表面物理化学研究所，历 任德固赛公司高级科学家、美国卡博特公司首席科学家和顾问，具有丰富的研发经 验，是橡胶领域公认的技术权威。王梦蛟曾带领怡维怡橡胶研究院成功研发出第二 代湿法混炼技术，并开发出新型轮胎胎面胶料“液体黄金”，实现了轮胎的低滚阻、 高耐磨和强抓地性能全面提升。

（二）聚焦二氧化硅业务，产能持续扩张

长期专注于二氧化硅研发生产，主营产品质量过硬。公司自2003年成立以来始终专 注于沉淀法二氧化硅的研发和生产，经过多年积累，公司已经成为国内沉淀法二氧 化硅行业的龙头，在专利技术和研发储备等方面处于行业领先地位，当前二氧化硅 产品覆盖轮胎、饲料、医药、农药等多个领域，并已取得国内外相关质量体系认证， 高质量产品树立了公司良好的品牌形象，也有利于降低了公司新客户、新产品的市 场开拓难度。

客户覆盖全球，核心产品受到广泛认可。公司是国内二氧化硅出口规模最大的供应 商，产品销往意大利、德国、韩国、巴西、墨西哥、美国、瑞士、俄罗斯、泰国、越 南等地，其中核心产品高分散二氧化硅的客户覆盖橡胶工业领域中的主流国际轮胎 巨头和高速发展的中国轮胎企业，包括米其林、倍耐力集团、锦湖集团、固特异集 团、中策集团、韩泰轮胎集团和赛轮轮胎等，并与上述客户形成了良好合作关系。

出海扩产已具成效，全球化布局持续推进。确成泰国分公司于2016年成立，2020年 5月年产4.5万吨高分散二氧化硅项目正式投产，当前处于产能逐步释放阶段，泰国 建设生产基地有利于降低关税并节约劳动力成本，同时也积累了海外建厂经验。 2019年公司正式签署法国项目投资协议，拟建设欧洲生产基地及研发中心，方便就 近服务欧洲客户同时吸引国际研发人才。海外扩产有助于更好的服务国外客户，同 时有助于降低贸易摩擦带来的经营风险，从而不断提高公司产品的国际市场份额。

国内外产能加速释放，产能规模持续提升。截至2022年二季度，公司二氧化硅总产 能为33万吨，当前核心生产基地江苏无锡工厂年产能15万吨，产能负荷较为饱满； 福建基地20221年产线在交替升级改造中，产能利用率相对较低，20222023年一季 度开始产能利用率有望较大的逐步提高；随着泰国工厂一期产能2022年二季度开始 加速释放，产量贡献有望大幅度提高；泰国二期规划的2.5万吨产能目前正在实施过 程中。未来随着疫情逐步缓解，公司产能利用率将逐步回升。募投项目二氧化硅生 产线7.5万吨产能将于2023年底完全建。

（三）业绩显著提升，盈利能力维持高位

业绩快速增长，高分散产品占据主导。2014-2021年公司聚焦二氧化硅业务，业绩实 现显著增长，营收从6.12亿元增长到15.03亿元，年均复合增速为14.2%，归母净利 润从0.98亿元增长到2.70亿元，年均复合增速为114%。其中，高分散二氧化硅业务 营收从2017年的5.7亿元增长至2019年的6.74亿元，毛利润自2017年2.66亿元增长 至2019年的3.19亿元，营收和利润占比均在55%以上。2020年受疫情影响子公司开 工率下降，导致总体业绩略有下滑，2021年以来国内市场需求回暖，公司业绩显著 提升，22Q3营收同比增长28.45%，归母净利润同比增长48.35%。

业务聚焦加强成本控制，盈利水平持续高位。公司自成立以来专注于沉淀法二氧化 硅的研发和生产，不断优化生产工艺和产品质量，加强成本控制，拉动净利率和毛 利率持续上升。2017-2019年公司盈利能力持续保持高位，毛利率维持在36%-40% 左右（国内运输费计入销售费用情况下），净利率维持在20%左右。2020年以来受 上游原材料涨价、能源涨价及会计政策调整国内运输费计入营业成本海运费上升等 影响，公司销售营业成本上升，毛利率有所下滑，但净利率持续维持高位。

盈利保持高质量，现金流稳健。确成持续保持高盈利质量，经营性现金流量净额持 续提升，且经营性现金流量净额/归母净利润比率多年保持在1以上。资产结构方面， 公司资产负债率自2018年以来保持在20%以下，现金流稳健。扎实的盈利能力和良 好的资产变现能力为募投项目落地打下坚实基础，有望随产能持续释放带动公司稳 定盈利。

二、二氧化硅海内外供给趋于收缩，下游市场需求旺盛

（一）二氧化硅包括沉淀法和气相法，应用场景丰富

氧化硅也称作白炭黑，是硅的重要化合物。二氧化硅是硅和氧元素组成的无机化 合物，宏观上通常表现为白色微细粉状物，微观上具有晶态和无定形两种形态，无 定形二氧化硅反应活性更强，广泛地应用于工业生产当中。二氧化硅具有化学惰性 和对化学制剂的稳定性，可作为化工填充料广泛用于橡胶工业、动物饲料载体、食 品、医药、口腔护理、造纸、涂料、农化、硅橡胶等多个领域，在橡胶工业领域，二 氧化硅多用于替代炭黑，因此又称作白炭黑。

沉淀法二氧化硅可作为补强剂和流动剂，气相法二氧化硅多用于触变剂和胶黏剂。 二氧化硅按制造方法分包括沉淀法和气相法，沉淀法二氧化硅能够与其他材料相互 作用提升体系的内聚力，具有一定的补强性能，同时能够在大颗粒之中起到间隔作 用，提升体系的流动性，因此广泛应用于轮胎、制鞋、饲料等领域。气相法二氧化硅 同样具有补强性能，但生产成本远高于沉淀法二氧化硅，在橡胶领域主要应用于价 格敏感度低的硅橡胶中。另外，气相法二氧化硅表面的大量羟基使得聚集体在液态 体系中自发形成三维网络，这种特殊的网络结构有利于控制体系的粘度和触变性， 使得气相法二氧化硅广泛应用于涂料和胶黏剂领域。

沉淀法工艺注重生产过程控制，气相法深加工难度大。沉淀法通常采用中和沉淀反 应的方法来制备，原料的质量、各组分浓度、温度等多种因素都将影响二氧化硅产 品的性能参数，各个变量都要求精确的控制和调节。气相法二氧化硅通过高温燃烧 反应制备，合成炉的散热、高效分离器操作控制及氯化氢解吸过程为主要的技术难 点，且反应过程中的气相平衡和气固平衡难以控制，高端牌号的气相法二氧化硅生 产难度大，深加工壁垒高，以国内企业为例，当前国内气相法二氧化硅市场均价在3 万元/吨左右，而国外龙头赢创的高端产品售价可达到6万元/吨。

沉淀法相对气相法具有成本优势，在全球二氧化硅市场中占有率超70%。气相法原 材料价格昂贵、能耗高，且反应过程中会产生氯化氢、二氧化硫等有毒气体，需要额 外的环保成本。以宜昌汇富气相法产品和确成沉淀法产品进行对比，气相法生产成 本比沉淀法高3倍以上。凭借良好的经济效益和广阔的应用领域，沉淀法成为国内外 普遍采用的二氧化硅生产方法，根据Maximize Market Research数据显示，2018年 沉淀法二氧化硅约占全球特种二氧化硅市场的72.3%，国内二氧化硅市场同样以沉 淀法为主，2020年沉淀法二氧化硅消费量占比超94%。

沉淀法二氧化硅上游原材料成本以纯碱为主，下游应用取决于比表面积和分散性。 沉淀法二氧化硅上游为硅酸钠（原料为纯碱、石英砂）和硫酸（原料为硫磺），纯碱 成本占比近70%。在工业生产过程中，通过控制物料比例、时间等反应条件，可得到 具有不同性能参数（如比表面积、分散度）的产品，并应用于不同消费领域。高比表 面积的二氧化硅适用于涂料和油墨增稠，低比表面积的产品则应用于鞋底和一般橡 胶制品。在轮胎领域，二氧化硅比表面积越大则理论上补强性能越高，但过大的比 表面积会增强粒子的内聚力，容易引发焦烧，因此通常轮胎用二氧化硅的比表面积 控制在140-170m2 /g，分散性主要影响二氧化硅在橡胶混炼中的加工性能，高分散性 的二氧化硅与橡胶分子间的相容性更好，能够更好的发挥轮胎的物理机械性能。

高分散二氧化硅与橡胶间的相容性优异，广泛应用于传统绿色轮胎和“液体黄金” 轮胎。在橡胶混炼过程中，填料的分散程度对胶料进一步加工和制品性能具有决定 性影响，高分散沉淀法二氧化硅相对于普通沉淀法二氧化硅小聚集体尺寸占比更高， 自发团聚程度低，能够与硅烷偶联剂和橡胶充分进行反应，提升胶料的物理机械性 能，因此广泛应用于传统绿色轮胎和“液体黄金”轮胎中，绿色轮胎中高分散二氧化 硅的用量在40-60份，相对使用普通白炭黑的子午胎具有更低的滚动阻力并能够节约 能耗，“液体黄金”采用创新的湿法混炼工艺，高分散二氧化硅用量显著提升，因此 制备得到的轮胎滚动阻力将进一步降低，有效节约能耗并提升安全性能。

生产高分散二氧化硅需长期技术积累，下游客户认证周期长。二氧化硅生产过程中 沉淀、干燥和造粒等多个工艺阶段对产品的分散性都有影响，为实现高分散二氧化 硅的各项指标要求，还需要专业的特种非标核心生产设备，经过长期的理论和实践 经验积累才能实现稳定生产，对企业的研发能力和人才储备有较高要求。作为工业 产品的重要添加剂，高分散二氧化硅的认证周期较长，通常情况下国内客户认证需 要1-1.5年，国际客户认证需要2-4年，不能获取供应商资格认证的企业难以应用于相 关领域。

（二）海外龙头产能增长放缓，国内整体供给趋于收缩

全球沉淀法二氧化硅市场集中度高，CR3超50%。当前全球范围内沉淀法二氧化硅 年产能在20万吨以上的龙头企业仅为赢创、索尔维、确成和PPG，其中赢创产能规 模最大，合计年产能超70万吨。根据索尔维数据进行预测，2020年全球沉淀法二氧 化硅市场规模为331万吨，其中赢创、索尔维和确成股份合计产能超150万吨，CR3 超50%，行业集中度高。

赢创和索尔维为老牌海外巨头，产品覆盖多个应用领域。赢创公司为全球沉淀法二 氧化硅产能规模最大的供应商，1953年起即开始生产并销售二氧化硅，目前二氧化 硅系列产品包括沉淀法二氧化硅、气相法二氧化硅和胶体二氧化硅等，其中沉淀法 二氧化硅产能超70万吨，产品应用领域涵盖橡胶、牙膏、消光剂等。索尔维公司为 全球高分散二氧化硅龙头，长期专注于生产高分散二氧化硅并为轮胎制造商提供解 决方案，目前公司沉淀法二氧化硅年产能超50万吨，高分散二氧化硅产能超30万吨， 二氧化硅系列产品广泛应用于轮胎、牙膏、涂料等多个领域。

海外龙头扩产速度放缓，新增产能集中于牙膏和轮胎领域。海外龙头企业的沉淀法 二氧化硅产能在2016-2018年迅速增长，之后整体扩产速度放缓，除赢创在2020年 新建沉淀法二氧化硅产能4万吨/年外，索尔维和PPG自2019年以来没有新增产能。 从产能布局看，赢创于2017年收购全球牙科级二氧化硅龙头美国邱博公司，新增二 氧化硅产能主要应用于牙膏领域，其他新增产能均应用于轮胎领域，其中索尔维在 2015-2020年间累计新增轮胎用高分散二氧化硅产能超10万吨。

政策推动产业转型升级，国内沉淀法二氧化硅供给趋于收缩。全国沉淀法二氧化硅 整体产能过剩，产能利用率不高，国内龙头企业低附加值产能占比均在50%以上， 市场整体呈现出低端产品供过于求局面。2020年，国家发改委和商务部修订《市场 准入负面清单（2020年版）》提出将限制新建白炭黑生产装置（气相法除外），淘 汰1.5万吨/年以下普通级白炭黑生产装置，福建、江苏等多省也明确提出将对气相法 外的白炭黑新建产能进行限制，未来沉淀法白炭黑扩产难度进一步增加，规模小、 技术壁垒不高的企业将加速淘汰，推动行业产能结构优化升级。

国内高分散二氧化硅供给能力不足，确成股份竞争优势显著。根据《2020年橡胶工 业年鉴》数据显示，当前国内绝大多数高分散二氧化硅供应商年产能在5万吨以下， 供给能力与索尔维等海外龙头存在较大差距。公司为目前国内唯一具有高分散二氧 化硅规模化生产能力的企业，年产能达19.5万吨，目前公司已实现海内外多家龙头 客户认证，在海外市场竞争优势明显。

（三）下游消费市场高景气，轮胎领域形成有力支撑

全球沉淀法二氧化硅市场空间广阔。沉淀法二氧化硅下游应用场景丰富，可作为补 强剂替代炭黑应用于轮胎中，提升轮胎的耐磨性和抓着力，作为吸附剂能够应用于 食品和农化领域，作为摩擦剂应用于牙膏，同时还能够作为消光剂和增稠剂应用于 涂料，根据Transparency Market Research数据统计，预计2027年全球沉淀法二氧 化硅市场规模有望达到50亿美元。 国内市场中，沉淀法二氧化硅在轮胎领域应用比例较高。

国内沉淀法二氧化硅主要 应用于轮胎、制鞋、饲料等领域，近年来受原材料价格上涨、劳务成本上升等影响， 制鞋领域消费比例呈现下降趋势，随着绿色轮胎产业化进程不断推进，轮胎用二氧 化硅表观消费量从2016年的30.5万吨提升至2020年的48.5万吨，CAGR达12.3%， 带动沉淀法二氧化硅需求快速增长，预计2023年国内沉淀法二氧化硅总需求量达 200万吨，以当前市场均价5000元/吨计算，对应市场空间达100亿元。

受益产能周期恢复，饲料用二氧化硅需求回升。在饲料领域，二氧化硅主要作为吸 附剂增加饲料的流动性，2012-2016年我国添加剂预混合饲料产量呈现稳定上涨趋 势，2017-2019年受生猪收益下降、禽类养殖亏损等因素影响饲料产量略有下滑， 2020年受益于猪产能周期的恢复，预混饲料产量有所回升，年产量达594.5万吨， 2021年继续回升至663.1万吨。随着我国禽畜饲养业进一步的发展，饲料行业对二氧 化硅的需求将不断增加。

牙膏市场消费升级，二氧化硅摩擦剂需求有望得到释放。根据中国口腔清洁护理用 品工业协会数据显示，国内牙膏总体产量呈现稳中有降趋势，牙膏的需求结构发生 变化，中高端牙膏已成为消费新趋势，2020年7-22元/支的中端价格牙膏占比达76%。 沉淀法二氧化硅具有吸附能力强、粒径均匀、性质稳定、无毒无害等特征，作为摩擦 剂广泛应用于中高端牙膏中，预计未来随着人民生活水平的提高，使用二氧化硅为 磨料的中高档牙膏的消费比例将逐步提高。

三、传统绿色轮胎和“液体黄金”双轮驱动，高分散二氧化硅迎来需求释放

（一）绿色轮胎产业化进程持续推进，高分散二氧化硅得到广泛应用

炭黑为传统轮胎中用量最大的补强填料，二氧化硅用量不高。生胶是制造轮胎的基 础材料，本身机械性能和加工性能差，需要结合多种填料才能顺利进行混炼，炭黑 填料有助于提升生胶机械强度，并赋予制品耐磨耗、耐撕裂等性能，延长制品使用 寿命，是轮胎中用量最大的补强填料。在传统斜交胎和子午胎中，二氧化硅可作为 辅助补强填料和炭黑共同使用，以提高胎面的抗刺扎和抗崩花性，但过多二氧化硅 的加入会导致轮胎耐磨性能大幅下降，因此其实际用量较小，仅为10-15份。

绿色轮胎引入高分散二氧化硅，实现对炭黑的有效替代。20世纪90年代，米其林公 司利用丁苯橡胶和高分散二氧化硅组成橡胶配方，首次生产出滚动阻力低、抗湿滑 性强的绿色轮胎，高分散二氧化硅作为绿色轮胎胎面胶的关键原料，能够改善轮胎 材料的粘弹性能，有效降低胎面胶的滞后损失，从而大幅降低轮胎的滚动阻力。在 轮胎的补强性和耐磨性方面，高分散二氧化硅与炭黑较为接近，对炭黑的替代比例 能够达到50-70%，实际用量为每百份胶料40-60份。

标签法推进绿色轮胎产业化进程，带动高分散二氧化硅需求持续增长。欧盟于2012 年施行《欧洲轮胎标签法》，首次对轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、噪声等的优劣进行 分级，并要求在轮胎标签上进行性能标注，受此影响日本、韩国等国家开始制定轮 胎标签法规。随着全球绿色轮胎产业化进程持续推进，绿色轮胎市场规模持续提升， 根据炭黑产业网数据，预计全球绿色轮胎市场规模将从2021年的976.2亿美元增加到 2391.3亿美元，到2030年的年复合增长率为10.6%，，作为绿色轮胎的配套专用材 料，高分散二氧化硅需求量也随之快速增长，根据索尔维数据显示，高分散二氧化 硅市场在2013-2020年间年均复合增速达12%。

“液体黄金”轮胎采用湿法混炼技术，高分散二氧化硅用量大幅提升。白炭黑的添 加量与分散程度、橡胶相容性息息相关，传统轮胎通常采用干法混炼工艺进行生产，将固体生胶和填料直接进行混合，白炭黑分散性差，而“液体黄金”轮胎采用湿法混 炼技术，将经过预先加工的炭黑、白炭黑等填料制成水分散体，在液态下与橡胶胶 乳充分混合得到混炼胶，能够有效改善橡胶与白炭黑之间的混合效果，大幅提升轮 胎中高分散二氧化硅的用量。

益凯新材料实现“液体黄金”规模化生产，合计规划产能28万吨。益凯新材料是国 内外唯一一家具备液体黄金生产能力的企业，2018年建成万吨级化学炼胶生产线， 一次性成功打通工艺流程，实现了由技术发明到产业化落地的根本转变。益凯新材 料目前拥有EVEC®胶产能1万吨，已实现满负荷生产，新材料项目一期正在建设中， 其中6万吨产能预计于2022年投产，目前已完成空负荷试车，正在积极推进带料试车。 “液体黄金”已进入产业化阶段，根据益凯的规划，“液体黄金”项目分为三期建 设，预计形成年产28万吨化学炼胶（液体黄金）生产能力。

（二）绿色轮胎加速渗透，“液体黄金”构筑第二增长极

新标签法推动欧洲绿色轮胎市场快速增长。欧洲于2009年颁布EC1222/2009《有关 燃油效率及其他基本参数的轮胎标签》，推动绿色轮胎产业快速发展，根据《中国绿 色轮胎发展研究报告》显示，2017年欧洲绿色轮胎市场占有率达44%。2020年6月， 欧洲议会发布《欧洲轮胎标签条例》修订版，首次将重卡轮胎纳入粘贴标签范围，对 燃油效率和湿抓地力分级更为严格，新标签法将推动绿色轮胎在重型卡车市场加速 渗透，促进绿色轮胎需求进一步增长。

亚太和北美地区绿色轮胎市场空间广阔。亚太和北美地区为全球汽车轮胎主要消费 市场，由于标签法实施时间相对欧洲更晚，当前亚洲和北美洲多数国家绿色轮胎市 场渗透率较低，例如中国为亚洲最大的轮胎消费市场，目前标签法仍处于自愿执行 阶段，2018年轮胎市场绿色化率仅为30%。随着各国标签法规不断完善，亚洲和欧 美地区绿色轮胎市场渗透率将持续提升，带动全球绿色轮胎市场规模快速增长。

“液体黄金”产业化进入快车道，推动高分散二氧化硅需求释放。“液体黄金”通 过湿法混炼技术制备而成，高分散二氧化硅添加量远高于传统胶料，采用该材料制 备的“液体黄金”轮胎，打破了轮胎抗湿滑性，滚阻性能和耐磨性之间的“魔鬼三 角”，随着益凯新材料化学炼胶30万吨项目启动，“液体黄金”产业化进入快车道， 预计建成后将实现百亿规模产值，拉动高分散二氧化硅需求增长。

四、强规模重研发，确成龙头地位稳固

（一）立足泰国进军欧洲，全球化布局持续推进

亚洲和欧美地区轮胎制造业发达，为公司主要出口地区。全球轮胎工业集中于亚洲 和欧美地区，根据Smithers Rapra数据显示，2019年亚太地区汽车轮胎产量占比超 62%，其次为欧洲和北美。确成的二氧化硅产品广泛应用于橡胶轮胎中，并已取得 国际客户的相关认证，在亚洲和欧美地区出口销售收入均在亿元以上。

设立泰国生产基地，就近供应当地轮胎企业。公司于2016年在泰国罗勇成立分公司， 并着手建设服务于泰国轮胎客户的生产基地，2020年1月，确成泰国年产能4.5万吨 的高分散二氧化硅生产线建设完成。国际知名轮胎供应商米其林、普利司通等均在 泰国设立轮胎工厂，确成在泰国设立生产基地有利于就近服务客户，减少物流成本， 同时能够规避国际贸易壁垒及汇率风险，减少美国关税政策和印度反倾销政策带来 的影响。

原材料和人工费用构筑泰国工厂成本优势。泰国当地天然气能源以及纯碱、硫磺等 大宗商品的价格变动不如国内剧烈，生产成本优势明显。原材料方面，海外硫磺价 格低廉，国内外硫磺价差平均为363元/吨左右；人工费用方面，根据2020年越南工 业白皮书统计，泰国制造业工人的平均工资约为40000元/年，远低于国内水平 （75000元/年）。鉴于泰国工厂的生产成本优势以及当地政策优惠条件，泰国工厂 达产后利润率水平有望超过国内同等规模工厂。

进军欧洲，全球化版图再扩张。2019年3月，公司正式签署法国项目投资协议，，拟 在法国马赛港区建设年产9万吨高分散二氧化硅生产线及相关原材料、研发中心配套 项目。欧洲绿色轮胎渗透率高，高分散二氧化硅市场需求旺盛，公司布局欧洲能够 加强与米其林、倍耐力等现有客户的合作，快速响应客户需求，同时有利于取得其 他欧洲龙头企业认证，提升国际竞争力。

（二）丰富应用场景，产品价值量不断提升

绿色轮胎、牙膏等为沉淀法二氧化硅高端应用领域。沉淀法二氧化硅可广泛应用于 橡胶、饲料、牙膏、涂料等多个领域，其中牙膏、绿色轮胎等领域产品附加值更高。 以确成股份为例，2019年绿色轮胎用高分散二氧化硅毛利率超47%，相对于传统轮 胎用二氧化硅毛利率高出15%以上。推动高分散二氧化硅技术升级，实现产品差异化。沉淀法二氧化硅生产过程可控， 通过改变反应过程中的物料比例、流率及反应的温度、时间，可得到不同比表面积、 粒径、形态、结构以及孔隙度的产品，确成基于多年来生产经验和技术积累，持续对 生产工艺进行优化，开发出具有高导热、高定伸、低滞后等差异化产品，进一步提升 产品附加值。

拓展下游应用领域，开发高附加值产品。除轮胎和饲料领域外，确成着手开发应用 于口腔护理、涂料、食品添加剂等领域的沉淀法二氧化硅产品，加强新产品研发技 术储备，同时积极取得国内外相关领域认证，促进整体产品布局更加系列化、精细 化、高端化。

（三）深耕二氧化硅领域，保持技术领先

专注二氧化硅业务，持续研发投入。公司自2003年成立以来始终专注于沉淀法二氧 化硅的研发和生产，持续进行技术创新，近年来研发费用占营业收入的比例均在3% 以上。经过多年积累，公司在专利技术、研发储备等方面处于行业领先地位，截至 2021年底，公司已取得34项发明专利和114项实用新型专利的授权，是中国二氧化 硅产品行业标准、高分散二氧化硅国家标准的起草单位。全产业链布局，优化资源利用效率。公司采取“研、产、销”一体化的生产经营模式 并进行全产业链布局，子公司无锡东沃自产硫酸、中压蒸汽和电力，安徽确成自产 硅酸钠。全产业链布局能够保证原料品质、保障原料供应，有效平抑原材料价格波 动对生产成本的影响，有利于公司通过各个环节的工艺创新实现新产品的研究开发。

设立新材料技术研究院，提升长期研发竞争力。公司于2012年设立无锡新材料技术 研究院，下辖工艺装备、节能环保、新产品开发三个研究室和物理、化学、中心试验 三个实验室，以该平台和博士后创新实践基地为依托，实现与科研机构、院校的密 切合作。经过多年实践，公司成功打造了以企业为核心、科研院所为依托的技术创 新体制，总结出一套成功的“产学研”合作模式，拓展了技术创新渠道。

（四）募投推动产能扩张，规模优势持续加强

募投年产7万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目和研发中心建 设项目。公司上市募投3.71亿元用于生产7万吨/年水玻璃和7.5万吨/年绿色轮胎专用 高分散性二氧化硅，预计2023年底完全建成投产。项目稳定投产后预计年销售收入 达4.58亿元，项目投资税后内部收益率为22.17%，税后投资回收期为6.24年。同时 公司募投0.96亿元用于研发中心建设项目，解决公司目前研发资源短缺的困境，扩 充产品品类、提高产品质量并引入技术人才。 打开产能瓶颈，释放增长空间。2017-2019年公司二氧化硅业务产销量随产能增加逐 步上升，产能利用率保持在90%以上，2020年泰国工厂受疫情影响产能无法有效释放，二氧化硅生产能力成为制约公司发展的重要瓶颈之一。募投项目能够有效缓解 公司产能瓶颈，满足不断增长的市场需求，拉动公司业绩增长。

高分散二氧化硅产能规模持续提升。高分散二氧化硅存在技术和认证壁垒，工业化 生产难度大，公司是国内唯一具有高分散二氧化硅大规模生产能力的企业，年产能 达15万吨，其他国内企业年产能大多在5万吨以下。随着募投项目建成投产，公司高 分散二氧化硅产能将进一步提升至22.5万吨，在高分散二氧化硅领域的竞争优势进 一步加强。

五、盈利预测

1.成本假设 2021年纯碱、石英砂、硫磺等主要原材料价格处于历史高位，疫情导致海运费 飞涨，二氧化硅生产成本持续提升。随着疫情得到控制，我们预计2022-2023年原 材料价格及海运费回落，二氧化硅生产成本将逐渐降低。 2.价格假设 确成股份产能规模大，对下游的议价能力较强，可根据生产成本变化适当调整 价格。2021-2022年，由于公司产品结构变化，原材料涨价，白炭黑价格有所提 升，22Q1-Q3销售均价约6600元/吨，全年毛利率略有下滑。2023-2024年，随着 原材料价格回落，公司盈利能力有所回升。

3.产能、产量及销量假设 2021年公司拥有普通二氧化硅13.5万吨/年和高分散二氧化硅19.5万吨/年（国 内15万吨，泰国4.5万吨）。2022年，随着疫情影响减弱，国内外客户验厂加速， 预计公司产能利用率持续提升，我们假设产量和销量同步提升。2023年，公司福建 工厂募投产能释放，预计2023年公司普通二氧化硅产能仍为13.5万吨/年，高分散 二氧化硅产能将达27万吨/年（国内22.5万吨，泰国4.5万吨），我们假设产量与销 量将与产能同步提升。

预 计 2022-2024 年 确 成 股 份 收入分别为 18.34/23.28/26.16 亿 元 ， 同 比 增 长 22.0%/26.9%/12.4% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 4.13/5.18/6.05 亿 元 ， 同 比 增 长 37.7%/25.4%/16.7%；对应22年20倍PE，23年16倍PE；对应24年13倍PE。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）