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确成股份（605183）研究报告：沉淀法白炭黑龙头，轮胎绿色化助力成长。公司多年来专注于沉淀法二氧化硅的研发、制造和销售，现已成为亚洲最大、全球第三的沉淀 法二氧化硅供应商。公司产业链上下游延伸，目前已建成从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二 氧化硅的完整产业链，产品应用领域覆盖橡胶工业、饲料、硅橡胶和牙膏等多个领域。公司拥 有全球化视野，在国内外积极进行产能布局，截至 2022 年公司拥有二氧化硅产能 33 万吨/年， 其中高分散白炭黑产能 19.5 万吨/年，占比达 59.1%。公司泰国二期 2.5 万吨/年及福建沙县 7.5 万吨/年高分散二氧化硅项目产能逐步释放，竞争力有望得到增强。

轮胎行业绿色升级打开白炭黑增长空间

2015 年白炭黑消费量估计为 334.8 万吨，预计全球市场在 2016 年至 2025 年间将以 5.0%的 速度增长；从金额上看，全球白炭黑行业 2018 年市场规模为 52.2 亿美元，由于橡胶、塑料等 行业对白炭黑的需求增加，预测行业未来增长率将达 8.6%。随着国内轮胎、制鞋等行业的快 速发展，白炭黑的市场规模也逐步扩大。2012-2019 年白炭黑表观消费量从 74.3 万吨增长至 150.6 万吨，CAGR 达到 10.6%。在轮胎胶面中添加白炭黑可提高轮胎性能，降低轮胎滚动阻 力。新能源汽车带来的里程焦虑使用户对低滚阻、低耗能轮胎有较大需求。在欧盟推动下，多 项关于绿色轮胎的法规和行业标准陆续出台，世界各国纷纷跟进。我国作为轮胎大国，对外出 口依赖度高达 40%以上，海外政策将倒逼国内轮胎绿色升级，拉动白炭黑消费需求。据测算， 在轮胎绿色化率进程下，2025 年全球高分散白炭黑市场需求有望达 132.1 万吨，相较于 2021 年有 35%以上的增长空间。

高端产品壁垒较高，逐渐向头部企业集中

2020 年底国内企业白炭黑产能达到 265.5 万吨，而高分散为代表的高端产品占比较小，2020 年仅占白炭黑总产能的 24.5%。沉淀法特别是高分散型白炭黑能耗高、技术壁垒高，一般扩产 项目建设周期在 12 个月以上，新建项目建设周期在 24 个月以上，短期内难以大规模放量。

一体化成趋势，原料价格下跌打开盈利空间

自产硅酸钠和硫酸生产沉淀法白炭黑可使材料成本节省 10%左右；此外，制备硫酸余热来发 电，也可提高能源使用效率。成本端，自产硅酸钠需用到纯碱，未来，随着国内纯碱产能扩 张，其价格有望持续下降，叠加下游需求向好，沉淀法白炭黑有望开启新一轮景气周期。

确成股份：技术、产业链、客户三箭齐发

1、研发工艺优势：公司及其子公司已取得 38 项发明专利和 122 项实用新型专利的授权，专利 覆盖了二氧化硅的专业生产设备、生产制造技术与工艺；2、全产业链优势：公司产品涵盖了二 氧化硅及其原材料硅酸钠、硫酸及蒸汽、电力等，减少大量生产成本；3、客户先发优势：高分 散性白炭黑认证周期较长，公司已取得国内外多家轮胎公司认证，并其形成了良好合作关系。