2024年确成股份研究报告：白炭黑龙头承势而上，高端转型成长可期

1. 白炭黑赛道领跑者，高端转型增长可期

1.1. 行业领先的白炭黑生产企业

公司是国内白炭黑行业的领军企业。公司总部位于江苏无锡，是一家致 力于全球化生产和运营的专业绿色新材料供应商，拥有从原材料硫酸、硅酸 钠到最终产品沉淀法二氧化硅的完整产业链。公司拥有三个国内生产基地， 泰国一个海外生产基地，是国内最大的沉淀法二氧化硅生产商，也是全球最 大绿色轮胎专用高分散二氧化硅和动物营养品载体用二氧化硅生产商之一。 深耕行业超过二十年，一体化布局助力成长。1）初创阶段，2003 年 1 月，无锡确成硅化学有限公司成立；2005 年 1 月，无锡工厂首条二氧化硅 产线投产，子公司无锡东沃化能有限公司同步投产；2009 年 06 月，子公司 安徽确成硅化学有限公司成立；2013 年 05 月，无锡工厂新产线投产 2）拓 展阶段，2016 年 09 月，子公司确成硅(泰国)有限公司成立；2019 年 03 月， 签署法国项目投资协议，建设欧洲生产基地及研发中心；2020 年 5 月，泰 国工厂正式投产，新增产能 4.5 万吨；2020 年 12 月，公司在上交所上市 3） 优化成长阶段，2024 年 8 月，发布对外投资微球项目的公告；2024 年，募 投项目“年产 7 万吨水玻璃、7.5 万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目” 有望投产。

公司股权结构较为集中。根据公司 2024 年三季报，华威国际为公司控 股东，直接持有公司 59.59%的份额，阙伟东、陈小燕分别持有华威国际 80%、 20%的股权，阙伟东与陈小燕是夫妻关系，为公司的实际控制人，股权结构 较为集中。

1.2. 公司产品持续高端化转型

公司主要产品为沉淀法二氧化硅，包括橡胶工业用二氧化硅（高分散型 和传统型）、饲料添加剂二氧化硅、其他应用二氧化硅。公司产品主要市场 聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料、动物营养 品用载体、牙膏行业以及硅橡胶行业。具体来看： 1）橡胶工业用二氧化硅，公司生产的橡胶工业用二氧化硅包括高分散 二氧化硅、传统型二氧化硅。根据公司公告，与传统型二氧化硅相比，高分 散二氧化硅是用于绿色轮胎的二氧化硅，可有效降低滚动阻力，节约燃料消 耗，提高车辆安全性能。

2）饲料添加剂二氧化硅，公司研发的 C 系列二氧化硅产品主要应用于 饲料添加剂，分为载体类、助流类、抗结块类三大种类，在全球市场占有重 要地位。该系列产品已获得农业部颁发的饲料添加剂生产许可证，通过了 FAMI-QS 认证和美国 FDA 认证。

3）其他应用二氧化硅，公司近年来利用技术平台开发多种不同的二氧 化硅产品，例如硅橡胶用、口腔护理用、疏水型以及生物质（稻壳）制备高 分散二氧化硅、二氧化硅微球等系列产品。

1.3. 公司业绩增长有望提速

随着募投项目落地以及高附加值产品比重的提升，公司业绩兑现有望 加速。总的来看，除了 2020 年受疫情等因素影响而有所下滑外，2019-2023 年公司营收和归母净利润整体保持上涨态势。其中营收方面，2019-2023 年 CAGR达到约11.03%；归母净利润方面，2019-2023年CAGR达到约11.21%。 进入 2024 年，随着产能陆续释放，上半年创下历史以来同期最大的销量， 推动 2024 年前三个季度实现归母净利润约 3.79 亿元，同比增加约 24.34%。 随着新项目加速落地，以及高附加值产品的比重的提升，公司未来业绩提升 空间较大。

从营收贡献来看，公司二氧化硅产品占主导地位。根据公司公告，2023 年公司二氧化硅产品营收占比约为 98%，其他业务占比约为 2%。具体到二氧化硅产品产量来看，2019 年，公司橡胶工业用高分散二氧化硅占比最高 （约 53%），而橡胶工业用传统型二氧化硅占比约为 31%，考虑到募投项目 等新增产能均以高分散二氧化硅为主，该产品对营收的贡献有望进一步加 大。

从毛利率来看，公司高分散二氧化硅产品毛利率相对较高。根据公司 公告，2019-2022 年，受到原料上涨、供应链不畅等因素扰动，公司毛利率 有所下滑，但是 2023 年开始，公司毛利率有所抬升，其中 2024 年前三个 季度毛利率进一步提升到 33.19%。对比可比公司来看，2023 年，公司二氧 化硅产品毛利率约为 30.22%，处于较高水平。未来，随着公司持续提升高 附加值产品的比重、丰富产品品种以适应更多的应用领域，公司产品毛利率 有望进一步提升。

2. 绿色轮胎承势而上，白炭黑行业景气延续

2.1. 白炭黑迎来国产替代机遇，行业集中度有望提升

沉淀法二氧化硅俗名白炭黑，在国内二氧化硅市场占据主导。根据公司公告，二氧化硅按制造方法可分为沉淀法二氧化硅和气相法二氧化硅。其中 沉淀法二氧化硅普遍采用硅酸盐与无机酸中和沉淀反应的方法来制备。通 过控制反应过程中的物料比例、流率及反应的温度、时间，可得到不同比表 面积、粒径、形态、结构以及孔隙度的产品。相比气相法二氧化硅，沉淀法 二氧化硅原料成本较低，生产流程易于控制，价格优势明显，约占据 90%以 上的国内市场份额，广泛用于橡胶、轮胎、制鞋、牙膏、饲料以及油漆、电 池隔板等行业。

全球来看，跨国企业主导高端应用领域，为国产替代提供空间。根据金 三江公告，二氧化硅行业最早发展于 20 世纪 30 年代的欧美发达国家，70 年代以后，随着下游应用领域的拓展，全球产能达到了较高水平，但是沉淀 法二氧化硅的高端应用领域主要由大型跨国化工企业所主导。其中赢创工 业集团拥有沉淀法二氧化硅、气相法二氧化硅和气相金属氧化物在内的合 计产能超过 95 万吨（截至 2022 年），广泛应用于轮胎、制药、化妆品、建 筑、粘合剂、密封剂、油漆、涂料、电子等诸多领域；索尔维总部位于比利 时，是全球最大的轮胎用二氧化硅生产商，二氧化硅产能超过 50 万吨（截 至 2022 年），主要用于节能和高性能轮胎、家庭和个人护理、饲料和食品行 业。这些跨国公司生产的二氧化硅产品品种较多，尤其是在高分散二氧化硅、 纳米级消光剂、硅橡胶专用的高档二氧化硅、电池隔板专用二氧化硅等领域 具备优势，这也为国内替代提供了空间。 国内来看，沉淀法二氧化硅产能增速较慢，未来行业集中度有望提升。 根据远翔新材公告引用的《中国橡胶工业年鉴（2023 年版）》数据，2015- 2022 年，国内沉淀法二氧化硅产能 CAGR 约为 4.84%，其中 2022 年，国内 沉淀法二氧化硅产能约为 277 万吨，同比增长约 3.21%；实际产量 175.21 万吨，同比下降约 2.89%。从产能结构来看，由于低端（制鞋及自行车胎、 摩托车胎用）二氧化硅技术含量较低，导致低端二氧化硅总体供大于求，而 高分散二氧化硅由于生产技艺复杂，对生产设备要求较高，国内量产的企业 较少。根据公司公告引用的《中国橡胶工业年鉴》数据，截至 2022 年底，国内沉淀法白炭黑生产厂家 53 家，而规模在 5 万吨以上的企业数量仅 18 家，数量占比约为 34%，产能占比约为 76%。随着二氧化硅产业消费结构 的调整，技术含量低、规模较小的生产企业将会被淘汰，研发能力强、产品 领先的高分散二氧化硅企业的市场销量将会进一步扩大，行业集中度有望 提升，利好行业头部企业。

2.2. 白炭黑应用领域广，需求前景长期向好

沉淀法二氧化硅应用领域广泛，根据远翔新材公告，其广泛用于轮胎、 鞋类、硅橡胶、饲料、涂料、口腔护理、医药等多个领域，比如在农药、饲 料等行业中用作载体或流动剂，在牙膏中用作摩擦剂和增稠剂，在涂料行业 用作分散剂、抗沉降剂或消光剂，在医药、食品等行业用作吸附剂等。其中 轮胎是其最大的下游应用领域，2022 年占比高达约 35.14%。得益于轮胎市 场稳步增长以及轮胎生产绿色化发展趋势，轮胎用二氧化硅消费量有望持 续提升。

首先，轮胎需求韧性相对较强，为轮胎用二氧化硅需求提供支撑。作为 汽车重要的零部件，轮胎是发展汽车产业的基础。轮胎市场主要包括配套和 替换两个市场，配套市场需求主要取决于新车产量，受下游汽车市场的影响 较大；替换市场需求与汽车保有量相关性较大。根据米其林公告，2023 年 全球乘用车和轻卡轮胎销量中，替换胎占比约为 73%。因此，在汽车保有量 整体增长的背景下，即使汽车销量出现负增长，替换胎需求韧性仍然较强。 根据 wind 数据，受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023 年轮胎行业延续增长势头。根据赛轮轮胎公告引用的米其林数据，2023 年 全球轮胎销量 17.85 亿条，同比增长 2.3%。长远来看，随着地区经济的快 速发展，以亚太地区为代表的新兴市场已成为全球轮胎市场需求增长的主 要动力。以中国市场为例，根据国家统计局数据，2023 年，国内汽车保有 量达到约 3.4 亿辆，但是从人均保有量来看，根据 Wind, 2022 年国内千人 拥有汽车仅 236 辆左右，大约是德国、日本等发达国家的 1/3，未来增长空 间较大，对于轮胎用二氧化硅需求提供支撑。

其次，轮胎生产绿色化趋势推动高分数二氧化硅需求提升。根据公司 公告，轮胎行驶过程中滚动阻力所导致的燃料消耗占车辆燃料消耗的 20％ ~30％，通过降低轮胎滚动阻力，有助于提升燃料效率，减少温室气体排放。 绿色轮胎是指通过在传统轮胎中加入白炭黑等材料降低其滚动阻力的新型 轮胎，其需求量有望持续提升。 1) 新能源汽车渗透率的提升，推动了绿色轮胎的需求。新能源汽车追 求高续航，更多的电池组使车身重量更大。因此，新能源车对绿色轮胎的需 求是刚性的。根据中国汽车工业协会数据，2023 年，国内新能源汽车产量 达到 958.7 万辆，分别增长 35.8%，市场占有率达到 31.6%。而新能源汽车 销量的提升也将带动绿色轮胎渗透率提升； 2) 欧盟、美国等国家和组织已经推行了绿色轮胎标签法规。其中 2020年 5 月，欧洲发布了新的轮胎标签法规 Reg. (EU) 2020/740，为绿色轮胎专 用材料高分散二氧化硅的逐步向商用胎渗透提供了良好的契机。国内方面， 中国橡胶工业协会于 2020 年 11 月发布《橡胶行业“十四五”发展规划指导 纲要》，提出“十四五”期间，绿色轮胎市场化率升至 70%以上。作为绿色 轮胎配套专用材料，高分散二氧化硅比炭黑降低滚动阻力约 30%，降低滚 动阻力的效果更好，而且对于轮胎的补强性和耐磨性与炭黑更加接近，从而 能更多地替代炭黑，达到 60-90%，有的轮胎公司胎面中甚至 100%使用二 氧化硅，其需求有望随着绿色轮胎产量的提高以及在轮胎胎面中使用比例 的提高而持续增加。

除了轮胎用二氧化硅领域外，硅橡胶、牙膏等其他领域需求同样向好。 以硅橡胶用二氧化硅为例，根据远翔新材公告，硅橡胶是一类具有交联结构 的高分子聚硅氧烷，是最重要的有机硅产品之一。根据硫化方式和硫化温度 不同，硅橡胶可分为高温硫化硅橡胶（HTV）、室温硫化硅橡胶（RTV）和 液体胶（LSR），其中高温硫化硅橡胶生产过程中需要将生胶、二氧化硅和 硅油等助剂全部混合后加热密炼，最终产品中二氧化硅约占总质量的 30%- 35%。硅橡胶行业用二氧化硅产品在满足橡胶补强耐撕裂性和机械强度的同 时，还具备高透明、高抗黄、高分散等特性，广泛用于电子电器、电线电缆、 绝缘子、汽车、日用品、医疗等领域。根据远翔新材公告引用的《中国硅产 业发展白皮书（2021版）》，2020年国内高温胶在电子领域消费占比 41.2%， 电线电缆领域消费占比 18.0%，绝缘子领域消费占比 10.4%，汽车领域消费 占比 2.8%等。随着下游需求的持续增长以及应用领域的不断拓展，国内硅 橡胶产能将不断扩张，带动硅橡胶用二氧化硅需求向好。

3. 全球布局规模凸显，技术领先助力高端转型

3.1. 产能扩张助力规模领先，一体化布局优势凸显

公司产能规模位居国内首位，募投项目扩大领先优势。根据公司公告， 公司是全球主要的二氧化硅生产商之一，也是国内最大的沉淀法二氧化硅生产商，总产能为 33 万吨/年。根据公司公告引用的《中国工业橡胶年鉴》 数据，2021 年公司产能约占国内沉淀法白炭黑产能的 12.29%。随着募投项 目“年产 7 万吨水玻璃、7.5 万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目”以 及泰国二期有望逐步投产，公司将新增 10 万吨产能，规模优势有望进一步 扩大。依托规模优势，提升了公司对原材料供应商的议价能力，通过大规模 采购能享受较好的采购政策，可以有效降低原材料的采购成本；公司各核心 工厂产能规模大，根据公司官网及公司公告，安徽基地占地 33 万平方米， 拥有目前最大单线产能的生产线，规划建设年产 32 万吨二氧化硅、56 万吨 硅酸钠；三明基地占地 14 万平方米，工厂配备全球领先的工艺装备和智能 化设施。

在立足于国内基地的基础上，公司海外基地建设有望加速。根据公司 公告及官网，公司的战略目标是成为全球化生产和运营的专业绿色新材料 供应商。早在 2016 年 09 月，子公司确成硅(泰国)有限公司成立；2019 年 03 月，公司签署法国项目投资协议，建设欧洲生产基地及研发中心；2020 年 5 月，公司泰国工厂正式投产，这也是公司建成并投产的第一个海外工 厂，1）可以及时响应东南亚、欧洲等地区客户的需求，节约物流运输费用， 提高产品的竞争力；2）可以有效应对潜在贸易争端可能带来的冲击，助力 公司的国际化拓展。至 2023 年底，公司在国内拥有三个生产基地以及泰国 一个海外生产基地。在此基础上，公司也在积极寻求机会在海外建设新的生 产基地，推进全球化布局。

通过产业链一体化布局，在实现降本的同时提升了抗风险能力。根据 公司公告，二氧化硅由固体水玻璃与硫酸加工而来，而固体水玻璃由石英砂 与纯碱加工而来，其中生产 1 吨二氧化硅耗费固体水玻璃约为 1.2 吨，生产 1 吨固体水玻璃耗费纯碱和石英砂分别约为 0.4 吨、0.81 吨。传统的二氧化 硅企业需要承受原料价格波动的风险，而全产业链布局的企业能够降低原 料价格波动的影响，具有较强的抗风险能力和竞争力。而公司已经形成了从 原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链，并且通过规模化生 产降低成本。其中安徽确成是原料硅酸钠的生产基地，拥有 14 万吨硅酸钠 的产能，而无锡东沃是原料硫酸的生产基地，拥有年产 20 万吨硫磺制酸的 产能，并在生产硫酸过程中生产蒸汽、电力。通过全产业链布局，1）可以 减少原料价格波动对生产成本的影响，有效保证原料品质和持续供应，具有 较强的抗风险能力和竞争优势 2）可以在各个生产环节降低成本，比如利用 制备硫酸的余热发电，在节约能源消耗的同时降低了二氧化碳排放。

3.2. 绑定国际优质客户，合作领域持续拓展

客户认证周期较长，进入壁垒较高。根据公司公告，作为涉及乘客安全 的轮胎原料，下游轮胎厂商对供应商的选择要求非常高，对供应商进行合格性认证后才会采购其产品，并且认证周期较长，通常情况下国内客户认证需 要 1-1.5 年，国际客户认证需要 2-4 年，客户资质壁垒相对较高。依托优秀 的产品质量，公司的高分散二氧化硅产品已取得米其林、倍耐力集团等全球 多家轮胎公司的认证，具备先发优势。 客户覆盖全球主要龙头，市场开拓空间大。根据公司公告，作为全球最 大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一和最大的动物营养品载体用二 氧化硅生产商之一，公司获得了国内外优质客户的认可，产品销往国内市场 及欧洲、美洲、亚洲等全球主要国家和地区。公司橡胶工业领域的客户涵盖 了倍耐力集团、韩泰集团、中策集团等全球主要的国际轮胎龙头，同时，公 司动物营养品载体产品的客户涵盖了全球主要的动物营养品龙头。公司与 下游行业龙头企业的合作长期稳定，产品品牌“确成”得到了国内外客户的 高度认可，助力公司新客户的市场开拓。另外，在欧盟等国际组织和国家日 益关注碳排放的背景下，2022 年全球前五大轮胎制造商均对未来产品中可 持续原材料的占比提出了明确要求。而公司生物质（稻壳）资源化综合利用 项目以稻壳作为原料制备的白炭黑产品，可以满足关注 ESG 目标的大客户、 尤其是面临“碳关税”的欧盟客户对于低碳排放产品的需求，市场拓展空间 较大。

3.3. 打造开发技术平台，高端转型成长可期

公司重视研发驱动，打造专业技术平台。根据公司公告，沉淀法二氧化 硅产品生产需经过沉淀、过滤、干燥等多道工序，生产程序复杂，生产过程 中对反应的控制有较高要求，同时还需要专业的特种非标核心生产设备。其 中高端的二氧化硅产品技术门槛、壁垒都非常高，大部分核心技术由少数海 外化学品公司掌握，很大程度上依赖进口。公司成立以来始终专注二氧化硅 产品研发，近年来研发占比均在 3%以上，随着持续的研发投入，公司在专 利技术、研发储备等方面处于行业领先地位，截至 2023 年底，累计已取得 50 项发明专利和 129 项实用新型专利的授权，覆盖了二氧化硅的专业生产 设备、生产制造技术与工艺，推动公司成为国内二氧化硅产品行业标准 （HG/T3061-2009）、轮胎分级标准（T/CRIA11003-2016）、高分散二氧化硅 国家标准起草单位以及中国硅化物（无锡）产业基地等。

依托技术平台，公司加快高端化转型。除橡胶工业用二氧化硅和饲料添 加剂二氧化硅领域之外，公司利用技术平台积极开发多种不同的二氧化硅 产品，使二氧化硅产品不断走向系列化、高端化，例如硅橡胶用二氧化硅、 牙膏用二氧化硅以及生物质（稻壳）制备高分散二氧化硅等，同时积极孵化 二氧化硅微球等高端产品，逐步实现高端二氧化硅产品的国产替代。 1）推进新产品在牙膏等行业的商业应用，提升整体盈利水平。根据公 司公告，二氧化硅作为牙膏摩擦剂和增稠剂，其与牙齿的耐磨系数较传统磷 酸二氢钙等物质更为匹配，主要用在中高端牙膏中。随着牙膏产量增加，叠 加二氧化硅摩擦剂渗透率逐渐提升，牙膏用二氧化硅市场有望快速增长，根 据公司公告引用的中国橡胶统计年鉴数据，2026 年国内牙膏用二氧化硅需 求约 8 亿元，市场前景广阔。另外，根据金三江公告，牙膏由于功效兼具 日用品和医药品属性，显示出很强的提价能力。从 2016 年 1 月至 2023 年 9 月，国内 36 大中城市牙膏（120g/盒）平均价格涨幅达到 38.74%，远高于 CPI 日用品的平均涨幅。而金三江二氧化硅产品主要应用于牙膏领域，其 2023 年二氧化硅产品毛利率约为 32.84%，相对较高。截至 2024 年中报， 公司的口腔护理用二氧化硅已经实现批量商业供货，有望提升公司整体盈 利水平。

2）推进生物质（稻壳）资源化综合利用项目，提升产品附加值。根据 公司公告，传统工艺采用高温处理石英砂和纯碱的方式生产硅酸钠，但是石 英砂矿开采中会产生大量的废水，对环境造成污染，同时石英砂生产二氧化 硅过程中需要大量燃烧化石能源。2022 年，公司成功将稻壳法制备高分散 二氧化硅技术商业化，并于 2023 年 3 月荣获意大利船级社（RINA）在硅行 业首个 ISCCPLUS 认证，该工艺是对现有二氧化硅生产工艺的升级，以生 物质可再生资源代替传统的化石能源及资源。由于以稻壳作为原料制备的 白炭黑产品技术含量高、符合绿色可持续发展的理念，能够满足部分国际大 客户关注 ESG 绩效的需求，且稻壳法制备的白炭黑产品主要面向国际客户， 销售均价较高，其中 2023 年上半年，公司向部分客户销售了小批量稻壳法 白炭黑产品，平均售价较现有产品高 10%-30%。随着公司生物质（稻壳） 资源化综合利用项目的放量，公司盈利能力有望提升。

3）加快二氧化硅微球等高端项目的落地，实现国产替代。根据朱燕超 等 2024 年发布的《功能性二氧化硅微球的制备》，二氧化硅微球具有比面 积大、尺寸均匀可控、生物相容性好等特点，在材料、食品、生物医学等领域应用前景广阔，比如有机聚合物通过与二氧化硅微球复合，其热性能、力 学性能等能得到明显改善；二氧化硅微球作为药物载体可实现药物的缓/控 释或靶向释放等。根据公司公告，二氧化硅微球属于技术有所突破和市场需 求量大的高端精细化工产品。根据公司公告，作为公司二氧化硅产品的延伸， 前期孵化的微球项目已经成熟，可以进入商业化生产阶段，公司拟一次规划， 分两期建设 3044 吨/年二氧化硅微球、50 万升/年琼脂糖微球、1590 吨/年 副产品碳酸钠生产线，总投资 5 亿元。通过实施该项目，有望实现该类产品 的国产替代，提升公司的产品附加值。

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