2022年通用设备行业分析 制造业投资有望筑底回升，行业景气度拐点可期

核心观点：

短期：通用设备行业拐点渐行渐近。信用指标好转，行业底部复苏可期。通用下游面向领域广泛，行业与制造业整体景气度相关度较高，呈现3- 4年周期波动，其中下行周期一般1年左右。本轮周期于2021年9月步入下行阶段，至今已14个月，行业拐点 渐行渐近；2022年6-10月份企业中长期贷款同比增速度分别为73.26%/-29.94%/41.00%/94.13%/111.10%，表 明企业融资环境较为宽松，制造业固定资产投资有望迎来好转，通用设备底部复苏可期。

长期：制造业转型升级+国产化推动行业成长。制造业转型升级推动通用设备向高端化方向发展。制造业转型升级对生产效率、加工质量等提出更高要求， 推动通用设备向高端化方向发展。以激光设备为例，激光加工具备加工质量好、效率高、加工范围广等优点， 在高端制造领域对传统加工设备进行逐步替代；国产化持续推进，我国通用设备行业快速成长。自主可控+国内企业技术进步，通用设备国产化持续推进。 例如，机床、工业机器人、激光等领域均存在较大国产替代空间，国产化推动行业持续成长；政策为行业发展保驾护航。政策强调制造强国，提出着力提升产业链供应链韧性和安全水平，在自主可控趋 势下，行业有望加速成长。

1、短期：制造业投资有望筑底回升，行业景气度拐点可期

1.1、什么是通用设备？

按照下游领域是否面向多个行业，机械设备分为通用设备和专用设备：通用设备：下游面向领域广泛，典型的通用设备包括工业机器人、机床、刀具、注塑机、激 光设备、叉车等。 专用设备：下游面向单一领域，典型的专用设备包括光伏设备、锂电设备、半导体设备等。 通用设备需求与制造业景气度关系密切。专用设备的需求来自单一领域，往往受产业政策等 影响较大，需自下而上跟踪招标、订单。通用设备受单一下游影响较小，与制造业整体景气 度相关度较高，需自上而下研究行业周期。

1.2、本轮下行周期已持续13个月，行业景气度拐点可期

基钦周期（库存周期）：基钦周期由美国经济学家约瑟夫.基钦于1923年在《经济周期中的周 期与倾向》中提出。基钦根据对物价、生产和就业的统计资料的分析，认为经济每隔40个月就 会出现一次有规律的上下波动。企业库存呈现周期波动：企业如果预期未来需求将增加，就会主动投资扩产，带动库存增加， 如果预期未来需求减弱，则会降低产能，从而减少库存： 被动去库存：需求回升，企业尚未加大生产力度，供给小于需求，库存被动下降； 主动补库存：需求继续回升，企业主动加大生产，库存上升； 被动补库存：需求下降，企业尚未减小生产力度，供给大于需求，库存被动增加； 主动去库存：需求继续下降，企业主动减小生产力度，库存下降。

1.3、通用设备景气度跟踪框架

通用设备需求来自于制造业企业的投资，当企业投资回报率回升的时候，企业才有较强动力 投资扩产。根据杜邦分析法，将ROE拆成盈利预期（净利率）、产能利用率（资产周转率）、融资状况 （资产负债率）三个方面。盈利预期：工业企业利润；产能利用率：工业企业用电量、PMI生产； 融资状况：内部融资能力（工业企业利润）、外部融资能力（社融、企业中长期贷款）。工业企业利润：同时影响企业的投资意愿和投资能力，企业利润情况较好时资本开支意愿增 强，同时较高的利润情况也增强了企业的资本开支能力。一般情况下，工业企业利润增速领先 制造业固定资产投资增速12-15个月左右，但部分情况下二者出现背离，原因在于：①企业利润 只是资金来源的一部分，企业投资会受到融资环境影响；②企业的投资意愿也包括了企业对于 未来经济的预期。

1.4、制造业投资有望好转，通用设备复苏可期

信用指标好转，行业景气度反转可期。2022年6-10月份企业中长期贷款同比增速度分别为 73.26%、-29.94%、41.00%、94.13%、111.10%，表明企业融资环境较为宽松，若企业中长期贷 款领先制造业投资12个月，则制造业固定资产投资有望于2023年下半年迎来好转。财税支持力度加大，推动制造业资本开支上行。2022年9月13日、10月26日两次国常会针对制 造业推出税收优惠、再贷款等政策，有效激发制造业企业投资意愿。 税收优惠：对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴的所得税等“五税两费”，9月1日起 期限届满后再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元，对制造业新增增值税留抵税额即申即退， 到账平均时间压缩至2个工作日，预计今年再为制造业企业退税320亿元。

1.5、周期底部是布局良机

通过复盘行业产销量和股价表现，我们发 现行业周期底部往往是布局良机。周期下行 阶段，股价也经历了较长时间的杀估值过程， 拐点出现时投资者对业绩进行上修的同时， 往往也上修估值。在业绩上修与估值共振下， 企业股价表现较好。

2、长期：制造业转型升级+国产化推动通用设备成长

2.1、制造业转型升级，推动通用设备向高端化、自动化方向发展

制造业转型升级，高技术制造业快速发展。2021年我国工业增加值为37.26万亿元，同比增长 9.6%，整体稳步发展。我国高技术制造业快速发展，根据国家统计局数据，高技术制造业固定资 产投资增速持续高于制造业固定资产增速，高技术制造业PMI多数时间也高于PMI，表明我国制 造业转型升级正快速推进。高端化：制造业转型升级，对生产效率、加工质量等提出更高要求，因此推动了通用设备向高 端化方向发展。以激光加工为例，激光加工是将激光聚焦于被加工物体上，使物体加热、融化 或气化，从而达到加工目的。激光加工具备加工质量好、效率高、加工范围广等优点，在高端 制造领域对传统加工设备进行逐步替代。

2.2、自主可控成为趋势，国产化推动行业发展

通用设备国产替代空间大：机床行业：根据前瞻网数据，2018年中国中档、高档数控机床国产化率为65%、6%，中高档 数控机床国产化空间大；工业机器人：根据MIR数据，2021年国内工业机器人市场内资品牌占比仅32.8%；激光：2021年IPG在中国光纤激光器市场的份额为28.10%；高功率激光运动控制系统市场也具 备较大替代空间。国产替代快速发展： ①自主可控成为必要。通用设备是制造业的工具，通用设备的差距制约了制造业的发展，在制 造业转型升级以及国际形势不确定的大背景下，通用设备国产化势在必行。随着政策扶持，以 及企业供应链安全意识提升，通用设备国产化加速。 ②核心零部件制造能力提升。随着国内企业技术持续进步，以谐波减速器为代表的核心零部件 制造能力逐步提升，零部件制造能力的提升加速了通用设备的国产化进程。

2.3、政策强调制造强国和自主可控，保障通用设备持续发展

二十大强调制造强国。党的二十大报告提出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进 新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。制造业是国民经济的主体，其价值链长、关联性强、带动力大，在很大程度上决定着现代农业、 现代服务业的发展水平，在现代化经济体系中具有引领和支撑作用。二十大提出着力提升产业链供应链韧性和安全水平。制造业自主可控有望加速推进。

3、通用设备估值处于低位

3.1、通用设备估值处于历史较低水平

通用设备板块估值处于历史低位。2022年11月29日，SW通用设备板块市盈率（PE_TTM，整体 法，剔除负值）为33.5倍，处于十年历史较低水平。

3.2、机床：竞争格局重塑+政策催化，国产化正当时

竞争格局：①“国退民进”：以沈机为代表的老牌国企正逐渐被边缘化，民企正成为中坚力量。目 前行业处于“大行业小公司”的业态，未来3-5年，行业将迎来民营龙头集中度快速提升的过程，行业 逐步由“周期赛道”转为“周期成长赛道”；②“进口替代”：2020年疫情以来，进口替代明显加快， 背后是民营龙头近年来持续提升技术，不断追赶国外龙头，目前已可对标台韩企业，逐步向日欧接近。

3.3、工业机器人：机器换人叠加国产化，国内企业快速发展

机器换人推动行业需求增长。我国人口红利逐渐消退，根据国家统计局数据，2010-2021年， 我国15-64岁劳动力人口占比由74.5%下降至68.3%。在我国制造业产值持续增长的背景下，人力 短缺情况凸显，劳动力成本持续攀升，推动机器换人需求。根据IFR数据，2011-2020年，我国工 业机器人密度由10台/万人增长至246台/万人，随着人力成本提升，预计中国工业机器人密度讲 将续提升。国内市场仍以外企为主，国产品牌快速追赶。根据ofweek数据，2020年中国工业机器人市场 份额前十的企业中有9家是国外企业，其中本土品牌仅埃斯顿进入前十，市场份额为3.09%。根 据MIR数据，2017-2021年国内工业机器人市场内资品牌占比由24.2%提升至32.8%。

编辑：JACK