通用设备行业研究：内需拐点临近，重视结构性机会.pdf

通用设备行业研究：内需拐点临近，重视结构性机会。2012年后国内制造业进入结构化发展阶段。2005年至今，通用设备的发展 大致可以分为5轮周期，平均每轮周期的长度在3.5-4年左右。2012年为国 内制造业的一个关键节点，一个重要的指标“制造业增加值占GDP比重”在 2012 年起开始持续回落，直至2021年，制造业相对地产、基建的弱势表现才 得以扭转。在2012-2020年的两轮周期中，外需均在开启通用设备上行周期中 发挥了重要作用，内需方面，基建、地产此起彼伏，新能源产业波动向上，但 规模相对较小，对于制造业的拉动作用尚不明显。整体来看，制造业在2012 2020 年尚处于新旧动能转换期，两轮周期表现均为弱复苏。

受益于新产业蓬勃发展及全球供应链重塑，本轮周期中制造业强势复苏， 而目前已在底部震荡两年。本轮周期始于2020年初的公共卫生事件，多数 国家供应链严重受损，中国制造业在复杂多变的国际环境下抓住机遇，进一 步扩大出口份额，与此前两轮周期类似的是，外需依然扮演了重要角色。不同 的是，内需方面，新产业在本轮周期中完成了跨越式的发展，成为了引领制造 业增长的新动力，同时国内制造业转型升级加速，全球竞争力进一步强化。 2020 年后，制造业固投增长中枢抬升至10%左右，显著高于GDP增速，上行 时间长达两年，复苏强度及持续时间均明显优于过去两轮。2022年后，随着 出口的回落以及新能源产业资本开支逐渐放缓，通用设备进入下行周期，当 下位置看，不论是4年维度的库存周期相关指标，还是10年维度的朱格拉周 期相关指标，均处于历史底部区域。

2025年展望：内需拐点临近，重视结构性机会。我们测算通用设备直接及间 接的外需占比在 30%左右，在 2024 年出口表现较好以及特朗普 2.0 的背景 下，2025 年总量端仍存在一定的不确定性。但国内政策拐点已现，地产、汽 车等主要支柱产业投资额均在触底阶段，同时设备更新及自主可控下制造业 转型升级趋势不变，我们整体的判断是内需向上，出口向下，总量上受内需修 复程度、贸易摩擦情况及全球经济景气度等多重因素影响，结构上建议关注： 1）细分板块国产替代进程（如机床、工控、数控系统等）；2）汽车、新能源 及传统制造业资本开支的修复情况；3）新产业（机器人、人工智能、低空经 济等）的投资增量。