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通用设备行业深度报告：核电拐点已至，景气度有望持续。连续核准超预期，在建和核准待建项目足够支撑核电迎来持续性增长。 2021—2024年，我国核电核准分别为5/10/10/11台；2025年 4月，国 常会新核准5个核电项目共10台机组。截至目前，“十四五”期间我 国已经累计核准46台核电机组，核电开始迎来持续的高景气度。根据 《中国核能发展报告 2025》显示，2024 年核电工程建设投资完成额 1469 亿元，较上年增长 520 亿元，创历史新高。

核电产业链较长，且需求偏内需、有助于确保能源安全、核心设备也 在陆续国产替代，多个环节均具备配置价值。目前主流的三代核电， 单台机组投资约200亿元，按照单个核电站8台机组计算，一个核电 站投资额高达1600亿元。从核电产业的上中下游来看，上游的铀矿、 中游的核心设备国产替代、下游的核电运维和乏燃料处理等均具有投 资机会。比如中游的设备环节，以压水堆主泵、核电阀门、蒸汽发生 器、反应堆压力容器等核心装备为代表的国产替代正在逐步加快；下 游方面，乏燃料处理机器人、乏燃料组件运输容器等国产设备的应用 也在逐步推进。2025年 6月初，美国开始限制对我国的核电设备出口， 部分基于 AP1000 技术的相关核电站存在设备维护、系统升级和产品 交付的影响。我们认为，在当前全球政治经济形势动荡、各国关税冲 突不断的背景下，核电需求偏内需、对能源安全又具有重要意义，且 核电本身的持续高景气度，叠加相关设备的国产替代渗透率提升，有 望为产业链相关企业带来更大的投资机会。

核电产业既有当下的业绩兑现，四代核电、小型堆（SMR）和核聚变 等也具有巨大的发展潜力。目前以华龙一号为代表的三代核电技术日 益成熟，也成为当下我国核电建设应用的主流，考虑到核电站的建设 周期和“十四五”的核准情况，我们认为核电产业相关企业的业绩兑 现有望从当下持续到“十五五”期间，而非短期的一次性脉冲式兑现。 除了业绩兑现以外，我们认为四代核电、小型先进模块化多用途反应 堆（SMR）和核聚变技术的发展，将为核电产业带来更为广阔的发展 前景。四代核电技术方面，中国华能石岛湾高温气冷堆示范工程是全 球首座投入商业运行的第四代核电站；福建霞浦 600MW 钠冷快堆示 范项目预计2026年并网发电。SMR方面，2016年，中核集团自主研 发并具有自主知识产权的多功能模块化小型压水堆堆型玲龙一号 （ACP100），成为全球首个通过国际原子能机构安全审查的小型堆。 2023 年 8月，玲龙一号全球首堆核心模块吊装成功，并于11月实现内部结构全面封顶，预计将于2026年投运。核聚变方面， 以中核集 团和中科院为代表的国家队正在推进核聚变从实验堆到工程堆/示范 堆的进度，中国环流三号、EAST、BEST、东方超环、洪荒70等聚变 装置不断取得实验新突破。