2023年消费设备行业年度策略 双循环新格局下的消费设备转型升级

核心观点：

核心观点：2023年消费设备重点挖掘两条主线 1、国内大循环下的消费复苏投资机会：1）重点关注政策边际改善后下游人货流动及消费复苏情况。2）关注国常会指出的关于鼓励 消费类设备采购及贷款补贴的具体细则。3）中国人均GDP突破1万美元后产生的产品升级和新兴消费需求：如精酿鲜啤、小单快反、 大排量摩托车等。 2、双循环背景下出口产业链投资机会：1）运费、汇率、供应链等成本端压制因素已大幅改善，出口企业利润显著回升。2）重点关 注欧美库存周期对出口需求的影响，以及高通胀下企业收入端的量价变化。3）欧美消费升级：全地形车、升降桌、电踏车/自行车、 电动医疗床等。

01、“双循环”新格局下的消费设备转型升级

专用设备的突围之路：产品升级和转型运营

产品升级——提供高附加值、高品质的产品： 所在行业市场空间足够大或者行业成长性好的行业，努力生产高附加值产品，提高产品品质，实现产品升级。比如宏华数科所在 的数码印花行业，目前国内的渗透率约为11%，而欧洲成熟市场的渗透率超过25%；乐惠国际所在的精酿啤酒行业，目前国内渗 透率约为2.2%，远低于美国13.1%左右的渗透率；春风动力所在的大排量摩托车行业，欧美国家的渗透率普遍超过50%，国内目 前虽然行业增速很快，但渗透率仍只有3%左右，未来提升空间仍很大。

转型运营——直面消费者，突破发展天花板： 专用设备行业普遍天花板较低，周期性较强。设备厂商如果依托生产设备和工艺理解的优势，切入下游运营端，直面终端消费者， 将会迎来更加广阔的发展空间，行业天花板将由百亿上升至千亿。比如乐惠国际由啤酒酿造和灌装设备切入精酿鲜啤行业，中山 金马由游乐设施切入到游乐园运营等。

02、国内大循环-有望受益下游需求复苏

国常会指出将消费类设备更新改造纳入财政支持范围

10月26日召开的国务院常务会议指出：要针对有效需求不足的矛盾，推动扩投资促消费政策加快见效。1）财政金融政策工具支 持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量；2）促进消费恢复成为经济主拉动力。重大项目建设、设备更 新改造要注意与扩消费结合，扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政 贴息支持范围。 政策明确提出扩大投资+补贴消费类设备采购促进消费政策，有利于刺激上游消费类设备需求：10月国内社会消费品零售总额为 40270.5亿，同比增长-0.5%，同比增速较9月下滑3pct。国内社零增速5-10月分别为-6.7%/3.1%/2.7%/5.4%/2.5%/-0.5%，虽 然伴随二季度复工复产，较今年4月低点（-11.1%）后逐渐回升，但目前整体仍然偏弱。

制造业固定资产投资完成额1-10月累计同比增长9.7%

制造业固定资产投资完成额疫情下虽显韧性仍然承压，期待边际改善。根据国家统计局数据，2022年1-10月制造业固定资产投资 完成额同比增长9.7%，增速较1-9月环比下滑约0.4个百分点。2022年1-10月制造业：纺织服装、食品制造、娱乐用品、家居制造、 饮料酒水固定资产投资完成额同比分别增长28.4%、15%、21.4%、13.8%、32.2%。

03、国际双循环-成本端大幅改善，关注终端量价变化

美国本轮库存周期可能接近尾声

根据美国ISM制造业PMI指数，本轮美国库存周期从2020年3月左右至今已历经31个月：中间经历被动去库存（2020年3月-2020 年7月）主动补库存（2020年7月-2021年3月）被动补库存（2021年3月-2022年9月）三个阶段。美国被动补库存阶段可能接近尾声。以美国零售商库存和库销比为例，2022年9月零售商销售额为5877.2亿美元，环比下滑-0.1%， 零售商库存为7442.7亿美元，环比增长0.4%，9月美国零售商库销比为1.25，环比持续提升。自2022年初以来，美国零售商库存 增速显著高于终端销售额，零售商库销比持续提升。

美国本轮库存周期可能将进入主动去库存阶段

2022年初以来，美国CPI同比增速居高不下，近期虽有回落，整体仍接近8%的高位。根据密歇根大学消费信心指数显示，美国消 费者信心和CPI呈显著负相关关系，10月最新消费者信心指数为59.9，虽然较6月低点回升仍然处于历史较低水平。结合美国制造 业PMI新订单指数及库销比来看，持续的高通胀对终端消费水平出现冲击迹象，美国本轮周期可能即将进入主动去库存阶段。

出口产业链：重点关注海外需求景气+产品端量价变化

自2020年1月全球新冠疫情爆发之后，我国出口产业链主要经历了量价齐升（2020年5月-2020年8月）；量升价减（2020年9月2021年5月）；量减价升（2021年6月-至今）；量价齐升（2022年4月-2022年7月）四个阶段。今年二季度国内出口企业享受了一定的海外通胀溢价，出口产业重新回到量价齐升的阶段。展望2023年核心矛盾在于海外高通胀及美联储持续加息对欧美经济的影响程度，重点关注欧美库存周期及需求景气度。目前出口整体出现量减加升的迹象，行业面临一定压力。重点关注欧美需求-库存出口企业盈利的变化，精选成本端制造优势明显，产品具备性价比和海外渠道优势，受下游需求变化弹性较小的出口企业。

1）后续重点关注产品端量价变化：自2020年1月全球新冠疫情爆发之后，我国出口产业链主要经历了量价齐升（2020年5月-2020 年8月）；量升价减（2020年9月-2021年5月）；量减价升（2021年6月-2022年4月）；量价齐升（2022年4月-2022年7月）四个 阶段。 国内一季度疫情散点频发对出口企业生产造成冲击。二季度伴随国内复工复产及稳增长政策的出台，出口产业链整体呈现量价齐升 的态势，一定时间内享受了海外的通胀溢价。三季度起欧美高通胀、俄乌冲突等影响持续发酵，欧美经济情况出现承压，国内出口 数量有所回落，出口价格持续提升。2023年我们认为出口行业主要矛盾为欧美经济景气度变化对下游需求的影响，核心在于下游 需求和通胀溢价之间的博弈。

2）成本端显著改善，出口企业二、三季度业绩普遍超预期：a）海运费：CCFI中国集装箱出口运价指数自今年2月高点开始回落， 6月中旬之后大幅下跌，11月最新价格已较年初高点下降54%。b）人民币汇率：受美元加息缩表等因素影响，最新人民币兑美元 汇率自今年3月起贬值幅度达到13%。预计人民币汇率后续仍将处于高位震荡态势。c）原材料：上游大宗商品及钢材价格已进入下 行通道， 11月热轧板卷价格较今年4月高点下降27%，较去年10月高点下降42% 。d）赴美关税有望改善：G20两国元首会面后， 中美有望落实共识、改善关系，美国受CPI持续走高等因素影响，中国商品赴美关税有望取消/重新调整。

出口产业链：出口企业成本端改善显著

汇率、运费、原材料等成本端大幅改善，今年二、三季度出口企业盈利普遍超预期。1）海运费：CCFI中国集装箱出口运价指数自今年2月达到高点之后开始回落，降幅约54%。波罗的海集装箱运价显示，中国/东亚-美西航线的集装箱价格已从2021年9月高点的11000美金，回落到目前的3000美金左右，较今年6月持续大幅回落60%。前期运力供需错配、供应链紧张等问题已经缓解，叠加欧美持续补库动作，目前全球海运价格已基本回到合理水平。

2）人民币汇率：受美元加息缩表等因素影响，自今年4月起，人民币兑美元汇率快速贬值，即期汇率由4月最低点的6.34，贬值到近期的7.15附近，贬值幅度约13%。今年以来，美联储已经累计加息375bp，11月份货币政策会议纪要显示此次会议纪要偏鸽派，但为确保通胀预期持续下行，后续仍将维持持续加息动作。预计人民币汇率一定时间内将处于高位震荡态势。

3）原材料：全国流通市场钢材价格持续下降，11月热轧板卷指数较今年4月高点回落27%。上游大宗商品的降价有利于进一步 改善企业成本结构，预计明年原材料成本将大幅降低，出口企业成本优势更加明显。 4）供应链/物流：今年上半年全国范围内的疫情散发导致的供应链和物流拥堵问题已缓解。采购成本和关键零部件价格回落至 正常水平。 5）美国301关税有望调整：G20两国元首会晤之后，美国财长耶伦及贸易代表戴琦就中美经济及中美经贸问题和多边、区域经 贸问题与我方展开具体会谈。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）