2022年创科实业研究报告 动力工具行业领导者

1、创科实业：动力工具行业领导者，龙头成长行稳致远

1.1、发展历程：从代工厂到行业龙头

从代工厂到电动工具和电动 OPE 行业双料龙头。创科实业 1985 年在香港成立， 1990 年港交所上市。公司初期以 OEM 代工为主，通过并购方式逐步向自有品牌 制造商转型，目前已经发展成为拥有 13 个品牌，产品覆盖电动工具、手工具、户 外动力设备（OPE）、地板清洁与护理产品等的龙头企业。根据弗若斯特沙利文报 告的数据，2020 年公司是电动工具和电动 OPE 行业的双料龙头，市占率分别达 到 16.6%和 20.4%。其发展历程大致可以分为四个阶段：

第一阶段，1985 至 1998 年，从 OEM 起家，向 ODM 过渡。公司成立开始主 要为 Craftman（Sears 旗下品牌，现为史丹利百得旗下品牌）代工生产电钻等 工具，并且成功与家居清洁领域的 Bissell、Royal 等客户建立合作关系，但受 制于当时中国制造认可度不高，公司发展面临瓶颈。1988 年，Ryobi 入股 20% 并与公司达成代工协议，同年位于东莞的生产基地建成。在 Ryobi 的帮助下， 公司的生产技术大为提高，产品广受认可。

第二阶段，1999 至 2006 年，通过并购向自有品牌制造商转型。20 世纪 90 年 代，受市场竞争日益激烈等因素影响，公司盈利能力出现明显下滑，管理层 决心向自有品牌制造商转型。在此期间，公司先后并购 Ryobi 在北美、欧洲、 澳洲的业务，此外还并购 Milwaukee 等 6 个品牌，并且于 2001 年开始与北美 最大的家居建材零售商家得宝（the Home Depot）建立合作关系，为日后发展 奠定良好的基础。到 2006 年，公司自有品牌业务收入占比已达 84.4%。

第三阶段，2007 至 2010 年，进行战略重整，执行为期三年的重新定位计划。 2007 年初，公司并购北美领先地板清洁品牌 Hoover，至此公司已手握 8 个品 牌。受次贷危机影响，公司盈利能力显著下滑，2007 年净利率下降至 0.5% （06 年为 4.9%），为充分发挥并购带来的协同作用以及降本增效度过难关， 公司 2007 年 8 月启动为期三年的策略性业务重新定位计划，具体举措包括重 新调配产能分布（向国内迁移）、推动旗下品牌区域扩张、重组新业务架构和 资源。2008 年，位于东莞的亚洲工业园投入启用，日后成为公司产能核心。

第四阶段，2011年至今，外延并购+内生成长并举，规模效应凸显。完成战 略重整后，公司陆续并购 Oreck、Empire等品牌进一步完善品牌组合，前期 并购的 Milwaukee、Ryobi 品牌亦持续发力，公司逐渐成为电动工具及电动OPE行业的领导者。截至 2021 年末，公司已实现对专业级和消费级产品、高端市场和大众市场的全方位覆盖，业务范围覆盖全球。受益于规模效应及强 运营管理，公司毛利率已连续 13 年提升，领先地位和竞争优势持续巩固。

1.2、动力工具为核心业务，多品牌布局实现全品类覆盖

经过战略重整之后，公司营收及归母净利润保持稳定增长，2011-2019 年 CAGR 分别为 9.7%、19.2%。疫情催化“DIY”需求激增，公司业绩增速明显加快。2021 年， 公司实现营收 132.0 亿美元，同比增长 34.6%；实现归母净利润 11.0 亿美元，同 比增长 37.2%，对应归母净利率为 8.3%。

分产品来看，公司以动力工具业务板块为核心，通过多品牌进行全品类、全场景 覆盖。动力工具业务板块是公司核心业务，营收占比持续提升，2021 年收入占比 达 90.6%，分部经营溢利占比 97.6%，该业务板块可分为电动工具（Milwaukee、 AEG、Ryobi 等品牌）、电动 OPE（Milwaukee、Ryobi、Homelite 等品牌）、手工具 及存储箱柜等（Empire、Imperial Blades、Stiletto、Hart、Kango 等品牌）三大品 类。地板护理业务板块收入占比 9.4%，其中 Hoover、Oreck 同时面向家用和商用、 Vax 主要面向高端市场、Dirt Devil 主要供应吸尘器面向中端市场。

分地区来看，北美市场为主阵地，积极拓展其他区域市场。2021 年，公司在北美 实现营收 102.25 亿美元，同比增长 33.7%，占总收入比重为 77.4%，2011-21 年 CAGR 为 14.5%，占比始终在 70%以上。公司在积极扩展欧洲、澳洲等区域的市 场，21 年非北美地区营收 29.78 亿美元，同比增长 37.8%。

1.3、公司股权结构稳定，股权激励明确

公司股权结构稳定，创始人持股近 20%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司创始人 及董事会主席 Horst Julius Pudwill 持股接近 20%，为公司最大的单一股东，其子 Stephan Horst Pudwill 现任董事会副主席，持股 2.5%。另一创始人钟志平自 2011 年起便已卸任董事会副主席，转任非执行董事，目前直接持股仅为 2.7%，公司股权结构稳定。公司董事会成员合计持股 26.83%，其他股东以长期投资者为主，摩 根大通自 2009 年起便已进入公司前五大股东行列，持股保持在 8%左右。

高管团队资历丰富，董事会成员背景多元化，具备国际化视野。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有 11 名董事会成员，其中 7 人在公司任职 10 年以上，6 人拥有 会计/商科教育背景，2 人拥有工程教育背景，2 人拥有并购相关从业经验，8 人为 非中国人士。执行董事共有 5 人，任职年限均在 10 年以上。行政总裁 Joseph Galli Jr 历任史丹利百得部门总裁、亚马逊总裁兼营运总监、纽威尔集团行政总裁，工 具及消费品行业从业经验丰富。

股权激励长期且明确。公司目前正在执行 2018 年股权激励计划，该激励计划有效 期限为 10 年，公司依据该计划 2018-21 年间累计授出 964.8 万股，占 2021 年末 总股本约 0.5%，其中行政总裁累计获授 551.4 万股，占比 57.2%。 行政总裁薪酬与公司业绩直接挂钩，充分发挥激励作用。公司行政总裁的薪酬以 股份形式为主，与业绩表现直接挂钩，能够保证与股东利益的一致性。公司对行政总裁实施长期激励计划，若 2019-23 年公司业绩达标，行政总裁每年可获授 100 万股，并且其在 2025 年 1 月 1 日仍在职的情况下，该部分股份才进行归属。我们 认为，此举有助于降低代理成本，保障核心管理团队的稳定。

2、工具行业：供需相对集中，龙头强者恒强

2020 年工具行业市场规模约为 863 亿美元，市场空间广阔。结合弗若斯特沙利文 报告及史丹利百得公司公告，我们测算 2020 年工具行业市场规模约 863 亿美元， 其中动力工具/户外动力设备（OPE）/手工具及存储箱柜分别为 392/250/221 亿美 元，占比 45%/29%/26%。分动力源来看，动力工具以电动工具为主，占比 74%； OPE 以燃油动力为主，占比 66%。 行业整体增速平稳，锂电化转型趋势明显。根据弗若斯特沙利文报告的数据，预 计 2020-2025 年动力工具、OPE CAGR 分别为 5.5%、5.3%，无绳类（主要是锂电） 电动工具、无绳类电动 OPE CAGR 分别为 9.9%、9.0%，显著快于行业整体增速。

2.1、需求端：欧美占据核心市场，下游应用场景丰富

电动工具和电动 OPE 市场，欧美占据 81.1%的市场份额。根据弗若斯特沙利文 报告的数据，2020 年电动工具和电动 OPE 市场中，北美、欧洲分别占据 47.1%、 34.0%市场份额，是该行业的核心需求地。从户均市场规模的角度看，亚太等地区 远远落后于欧美地区，具备较大的发展潜力。电动工具下游应用场景丰富，受住房市场周期影响有限。从终端需求来看，2019 年电动工具在住宅建筑及装修等相关后周期行业的应用占比仅为 17.3%、工商业 建筑及专业景观应用占比 37.3%、用户 DIY 及日常保养维护需求占比 17.5%，因 此电动工具的下游需求具有弱周期属性。

相比地产景气度，电动工具需求与 GDP 增速的相关性更强。创科实业和史丹利 百得作为行业内的领头羊，其销售情况可在一定程度上反应终端需求变化情况， 通过回归发现 Milwaukee 销售增长率、史丹利百得工具和存储业务北美地区内生 增长率与美国已开工的新建私人住宅同比数据相关系数分别为 0.59、0.72；与美 国 GDP 同比数据相关系数分别达到 0.60、0.87，具有一定弱周期特征，并且 Milwaukee 与地产的关联性较史丹利百得更弱。

2.2、供给端：竞争格局高度集中，行业马太效应明显

电动工具和电动 OPE 市场竞争格局高度集中。根据弗若斯特沙利文报告的数据， 2020 年电动工具、电动 OPE 行业 CR5 分别为 60.7%、62.7%，CR10 分别为 73.3%、 88.3%，市场竞争格局高度集中。

龙头公司通过多品牌差异化布局，广泛覆盖终端消费者。创科实业、史丹利百得 等龙头公司纷纷选择多品牌布局，通过差异化定位满足工业级/专业级/消费级，高 端/中端/低端的消费需求。 不同定位的品牌的产品，性能、价格各异，差异化定位满足个性化消费需求。我 们选取每分钟最大冲击次数（BPM）、每分钟最大转速（RPM）等性能指标和价格 作为参照对不同定位的电动锤钻进行对比，发现不同级别产品强调差异化性能。 定位于专业级的锤钻产品，转速/扭矩等性能往往更好，并且由于目标客群价格敏 感性较低，定价较高。定位于消费级的产品，性能虽有所下降，但性价比颇高。

行业集中度提升，马太效应明显。根据史丹利百得公司公告，2020 年工具行业仅 龙头公司史丹利百得和创科实业市占率提升（与弗若斯特沙利文报告差异系口径 不同所致），其余公司市场份额持平或出现下滑。龙头公司通过多品牌布局实现对 终端消费者的广泛覆盖，并且通过扩充产品品类、打造电池平台等方式持续提升 用户粘性，强者恒强，行业集中度将持续提升。

3、成长之路：内生外延双轮驱动，锂电先发布局奠定龙头地位

回顾创科实业成长历程，我们认为公司成功主要得益于三个要素： 品牌端：外延并购获取核心品牌，以此为基构建完善的品牌组合，全方位覆 盖消费级/专业级/工业级、中端/高端市场，满足消费者的差异化需求。 产品端：内化外购品牌，前瞻布局锂电类电动工具，奠定行业龙头地位。对 于单一品牌，公司持续扩充产品矩阵，满足市场的垂直化需求，各品牌充分 发挥协同作用，品类扩张经验可复制。研发投入远超主要竞对，产品力持续 提升，通过打造电池平台构建品牌生态，提高用户粘性。 渠道端：与北美最大的家居装修零售商家得宝深度合作，把握流量入口，21 年家得宝贡献收入 47.5%。

3.1、外延并购奠定长期发展基础，多品牌布局广泛覆盖终端用户

并购为公司长期发展打下坚实的基础。我们认为，正是公司21世纪初在工具行业 的多次并购为公司未来的长牛奠定基础，公司于2000年并购Ryobi 北美电动工具 业务，获得全球领先的消费级电动工具品牌，更是获得与北美核心渠道商家得宝 进行合作的机会；于2005 年并购Milwaukee，获得行业内领先的电池技术，将电 动工具向无绳化、锂电化转型的理念刻入公司发展基因。在拓展手工具的进程中， 公司通过并购Empire（主营水平尺等测绘产品）、Imperial Blades（主营往复刀片等）等品牌获取经验和技术来丰富产品品类，并将并购所得到的 know-how 成功复用到Milwaukee、Ryobi 两大核心品牌，实现长期稳定增长。

品牌组合有广度，多元化客户基础，实现全品类、全场景覆盖。公司通过并购逐步建立起覆盖电动工具、OPE、手动工具及配件、地板护理工具的品牌组合，各个品牌差异化定位，实现对消费级/专业级、中端市场/高端市场全方位的覆盖，满足不同人群、不同偏好的消费需求。

3.2、前瞻布局锂电、品类扩张、产品力提升驱动内生成长

3.2.1、锂电化：品牌老树开新花，锂电引领新高度

公司不满足于外购品牌现状，结合品牌禀赋对其进行重新定位，助力外购品牌焕 发新活力。2005 年公司完成对 Milwaukee 的并购，并购之前 Milwaukee 涉足领域 广泛，致力于成为“每个人的品牌”；并购完成后，Milwaukee 真正开始专注于电动 工具；直到 2010 年，Milwaukee 电动工具业务取得领先地位，才开始陆续拓展测 量工具、照明工具、存储系统等新品类。

先发布局锂电，助力 Milwaukee 成为全球领先的电动工具品牌，也为公司成为行 业龙头奠定基础。2008 年公司决定致力于发展无绳类工具，明确表示旗下所有品 牌均会推出一系列领先的无绳类电动工具，同年 Milwaukee 推出 M12、M18 电池 平台，而主要竞争品牌 Dewalt 直到 2010 之年才陆续推出 12V max、20V max 电 池平台。锂电产品优越的性能，卓越的用户体验帮助 Milwaukee 迅速在激烈的市 场竞争中脱颖而出，凭借先发优势逐步巩固市场竞争优势地位，坐稳龙头。从谷 歌趋势指数来看，2008 年以前，Milwaukee 和 Dewalt 在美国的搜索热度不相上下， 但 2008 年以后 Milwaukee 一举超过 Dewalt 并且领先优势不断扩大，便是无绳化、 锂电化转型助力 Milwaukee 成长的有力印证。

3.2.2、品类扩张：单一品牌有深度，品类扩张经验可复制

单一品牌持续深挖，扩充产品品类。在丰富品牌组合的同时，公司不忘拓展核心 品牌的产品品类，持续推出新产品，充分满足垂直市场需求。

Milwaukee 品牌构建起以电动工具为核心，手工具、存储系统、个人安全装备、 OPE 等为补充的多维产品矩阵，满足专业级市场垂直需求。专业级电动工具品牌 Milwaukee 自 2006 年起持续出新电动工具配件，2008 年推出 M12、M18 电池平 台，2010 年开始布局手工具产品，2011 年推出激光仪等测量工具，2012 年推出 FUEL 系列产品，2015 年推出照明灯系列产品，2016 年开始布局 OPE 产品并且 推出水平仪等测量工具，2017 年推出 PACKOUT 组合储物箱系统，2019 年推出 MX FUEL 系列产品和个人防护设备。产品系列持续扩充，驱动品牌收入持续稳定 增长，2015-21 年品牌收入 CAGR 高达 24.9%。

在 Milwaukee 的示范作用下，消费级电动工具和 OPE 品牌 Ryobi，向清洁工具、 存储系统等领域延伸。Ryobi 于 2004 年推出 18V One+电池平台，起初用于电动 工具，2009 年成功扩展至 OPE 产品，此后于 2012 年推出主要用于 OPE 的 40V 电池平台，2017 年推出吸尘器等清洁工具，2020 年推出性能更高的 HP 系列产品， 2021 年推出 80V HP 锂离子零转角骑乘式割草机、支持 USB 充电的 USB LITHIUM 系列产品和 LINK 存储系统。目前，该品牌不仅拥有 18V One +、40V、 80V 三个电池平台，还提供有绳电动工具和有绳 OPE，满足消费级市场的垂直需 求。

单一品牌品类扩张的成功经验可以复制，旗下其他品牌发展潜力可期。我们认为， Milwaukee 品牌成功拓展至手工具、OPE、存储系统等新品类；Ryobi 成功向清洁 工具、存储系统领域延伸，能够为其他品牌进行品类扩张提供参考。此外，公司 旗下品牌几乎涵盖工具行业所有品类，能够充分发挥品牌之间协同效应，降低单 一品牌进行品类扩张的难度，公司旗下品牌品类扩张前景广阔。

3.2.3、产品力提升：研发投入保驾护航，产品力持续提升

高度重视研发投入，研发费用率行业领先。公司专注于无绳技术的研发，研发投 入持续加大，研发费用从 2015 年的 1.28 亿美元增长至 2021 年的 4.26 亿美元， CAGR 为 22.2%。研发投入增速快于收入增速，带动公司研发费用率逐年提升， 2021 年已达 3.2%，远超主要竞争对手史丹利百得和牧田。

研发硕果累累，产品力持续提升。公司无绳化技术研发成果丰硕，旗下品牌陆续 推出一系列领先的锂电产品。1）Milwaukee，12 年推出 FUEL 系列产品，较同类 产品动力提升 25%，电池运行时间增加 50%，马达使用寿命增长 10 倍； 15 年推 出 ONE-KEY 功能，方便实现工具的追踪和管理；18 年推出新一代无刷马达和 REDLINK PLUS 智能系统。2）Ryobi，19 年开始推出 WHISPER 系列 OPE 产品， 主打高功率、低噪音；20 年推出 HP 系列产品，功率提升 50%以上；21 年推出 USB LITHIUM 系列产品，支持 USB 充电，方便实用。

电池平台持续拓展，构建品牌生态系统。Milwaukee 主要有 M12、M18 两大电池 平台，其中 M12 定位“便携生产”，截至 21 年末兼容产品达 139 款；M18 定位“性 能主导”，截至 21 年末兼容产品达 251 款。Ryobi 品牌主要有 18V One+、40V 两 大电池平台，其中 18V One+同时用于电动工具和 OPE，截至 21 年末兼容产品达 260 款，40V 主要用于 OPE，截至 21 年末兼容产品达 75 款。与同业对比来看， 公司电池平台兼容产品数位于前列，构建完善的品牌生态系统，有助于吸引消费 者。

电池平台帮助用户节省使用成本，有助于提高用户粘性。不含电池的产品价格是 含电池产品价格的 70%左右，对于用户而言，可以选择购买一个电池、多款工具， 并且当电池老化性能下降，用户仅需要购买电池进行更换，能够降低购买成本。 我们认为，电池平台的存在，能够深度绑定用户、有效激发复购，现有用户再次 产生购买需求时，倾向于选择与手中电池组相兼容的产品。

3.3、与核心渠道商共同成长

家得宝是全球最大的家居装饰零售商，是美国电动工具及 OPE 领域的零售商 TOP1。家得宝成立于 1978 年，目前在美国、加拿大、墨西哥拥有约 50 万名员工和 2,317 家门店，其中在美国拥有门店 2,006 家，典型门店面积约 1 万平米。家得 宝通过电子商务拓展服务边界，线上提供超 100 万种商品，支持线上下单线下取 货、送货上门等多种模式。根据 TraQline 报告的数据，家得宝 21Q1 在美国电动 工具领域市占率为 26%；20Q3-21Q2 在美国 OPE 领域市占率为 28.7%；均为第一。

公司与家得宝相互促进、共同成长。公司自 2001 年起便与家得宝建立深度合作关 系，家得宝连续多年保持在公司第一大客户的重要位置，到 2021 年公司来自家得 宝的收入为 62.8 亿美元，同比增长 30.9%，占总收入的 47.5%，2015-2021 年 CAGR 为 19.6%。家得宝不仅拥有 Ryobi 品牌的独家授权，还销售 Milwaukee、Homelite 等公司旗下其他动力工具品牌产品，这帮助家得宝工具类（报表科目“tools”）收入 实现稳定增长，2015-2021 年家得宝工具类收入增速与公司动力工具板块收入增 速呈现出强相关性。

4、未来驱动力：新产品、新渠道打开成长空间，强营运保障盈利

4.1、产品持续上新，市占率稳步提升

公司营收 30-40%来自于新产品，在强大研发实力的保障下，公司能够持续推出新 品，扩充现有电池平台的兼容产品，应用先进技术、改善用户体验、提高用户粘 性，从而保障收入持续稳定增长。

持续推出新品，把握甚至引领市场需求。根据公司公告，2021 年 Milwaukee 推出 M12 23GA 蚊钉枪，是市面上最为轻巧的充电式钉枪，准确度和功率兼备；推出 M18 FUEL 干湿两用吸尘器，性能优于有线吸尘器而且运作时噪音更低。根据公 司公告，Ryobi 推出 80V HP 零转角骑乘式割草机，作业范围更广且操作简便，带 给用户全新的体验；WHISPER 系列推出 40V HP 吹叶机，时速达 730 立方尺/分 钟，同类最优，并且采用创新的降噪技术，运行噪音仅 57 分贝。 我们认为，公司在工具行业积淀丰富，拥有体系创新能力，能够通过快速迭代拓 展品类、推出新品，实现高于行业整体的增长，市占率有望稳步提升。

4.2、全渠道布局，提升成长天花板

与家得宝合作之外，公司积极拓展经销商渠道，实现线下网点的广泛布局。公司 通过与本土经销商的合作，建立起深入“大城小镇”的销售渠道。以公司核心品牌 Milwaukee 在美国的布局为例，我们统计发现销售该品牌产品的门店呈现如下规 律： 从绝对数量来看，门店数量多、分布范围广，重点城市密集覆盖。在美国销 售 Milwaukee 产品的门店有近 5 万家，覆盖城市 1 万多个，门店数量超过 100 家的城市近 30 个； 从相对数量来看，核心城市尽数纳入囊中，下沉市场亦广泛覆盖。门店在人 口 100 万以上城市中的覆盖率为 100.0%，在人口 10 万以上城市中的覆盖率为 98.2%，在人口 1 万以上城市中的覆盖率为 79.7%。

线上渠道积极布局，线上+线下相结合。公司多数品牌都有线上购买渠道，其中动 力工具品牌以提供经销商线上购买入口的方式为主，如 Milwaukee 官网提供 26 家 经销商的线上购买入口、北美市场独供家得宝的 Ryobi 提供家得宝线上购买入口； 而地板护理业务板块品牌主要通过官网自营的方式布局线上渠道。 推进地域扩张，构建新的增长点。2021 年是公司首次将地域扩张作为重要发展战 略之一，通过拓展欧洲、澳洲等美国以外的市场，2021 年公司非北美地区实现营 收 29.78 亿美元，同比增长 37.8%，增速快于北美市场的 33.7%，增长强劲。公司 在欧洲市场进展显著，21 年营收增速高达 41.1%，已经成长为欧洲市场锂电电动 工具的领导者。欧洲市场的成功验证了公司拓展其他区域市场的能力，后续有望 通过地域扩张进一步推动收入增长。

4.3、强营运管理，实现高效益发展

公司生产基地多元化，拓展海外产能。此前由于在中国生产具备成本优势，公司 主要产能集中于位于中国东莞的亚洲工业园，2019 年产值占比达 80.9%。但受中 美贸易摩擦及国内人力成本上升等因素影响，公司积极投资建设海外产能，在越 南、墨西哥、美国新建/改建总共 6 个生产基地，2020 年亚洲工业园产值占比已降至 61.4%，我们预计未来公司国内产能占比会继续下降，越南产能占比或进一步 提升。2021 年美洲、澳洲、其他地区全职员工数分别增长 46.8%、33.4%、31.6%， 亚洲地区员工数下降 8.9%，可以侧面印证公司海外产能的扩张进程。

公司追求卓越的营运管理，严格执行 OPEX 系统提高生产效率，保障利润率稳定 提升。公司在品质、生产力、效率、服务水平等方面制定绩效目标，通过对制造、 采购、物流、库存全链路进行精细化管理，尽可能减少不必要的成本开支和非策 略性的营运费用，得以实现连续 13 年毛利率提升的不凡成果。 综合以上，我们认为，公司生产基地分布愈发广泛，既有助于降低政治风险，又 能够更加接近市场，减少货物运输过程，从而弱化关税和通胀扰动。此外，此举彰显了公司对自身经营管理能力的信心，公司有能力通过营运管理抵消制造成本 上涨造成的不利影响。

公司营运管理成果在财务上得到充分印证： 1）公司毛利率表现亮眼，逐年稳定提升。2021 年公司毛利率 38.8%，连续第 13 年提升，远超竞争对手史丹利百得（33.5%）和牧田（33.4%），这主要得益于公司 持续拓展产品类别、推出新品，精细化营运管理控制成本，以及全球化生产基地 布局有效缓解运输成本上升的不利影响。 2）从营运成果来看，公司总资产周转率远远领先主要竞对。2021 年公司总资产 周转率 1.18，远超主要竞争对手史丹利百得（0.60）和牧田（0.81）。

5、盈利预测

盈利预测：未来收入 CAGR3 13.5%，归母净利润 CAGR3 19.7% 核心假设： 收入层面：动力工具业务板块，公司作为电动工具和电动 OPE 领域的双料龙 头，品牌组合完善，产品矩阵丰富，广泛覆盖高端/中端市场、消费级/专业级市场，并通过打造电池平台进一步提升用户粘性，竞争优势持续巩固，我们 预计 2022-24 年，动力工具业务板块收入 135.2/155.4/178.7 亿美元，同比增 长 13.0%/15.0%/15.0%。地板护理及清洁业务板块，公司 2020 年推出 ONE POWER 电池平台提高用户粘性、改善用户体验，我们预计 2022-24 年，地板 护理及清洁业务板块稳定增长，实现收入 13.0/13.7/14.4 亿美元，同比增长 5.0%/5.0%/5.0%。

毛利率层面：公司过去毛利率逐年稳步提升，在通胀高启、运费高涨的 2021 年毛利率依然能够提升 0.5pct，印证了公司强大的营运管理能力。我们认为 得益于公司持续推出新品、扩大越南产能、加强内部营运管理等举措，公司 毛 利 率 将 继 续 保 持 稳 步 提 升 ， 预 计 2022-24 年 毛 利 率 分 别 为 39.2%/39.7%/40.0%，提升 0.4pct/0.5pct/0.3pct。 基于以上核心假设，我们预计公司 2022-24 年营收 148.2/169.1/193.1 亿美元，同 比增长 12.1%/14.1%/14.2%，归母净利润 12.6/15.7/18.9 亿美元，同比增长 14.4%/25.1%/19.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）