2022年唯赛勃研究报告 国内膜材料领先企业，盐湖提锂业务有望爆发

1、膜分离技术核心部件供应商，多元化策略巩固产业链地位

国内膜分离技术核心部件领先供应商.上海唯赛勃环保科技股份有限公司成立于 2001年， 于 2021 年 7 月在创业板上市。公司是一家拥有高性能卷式分离膜及相关专业配套装备的高 新技术企业，致力于成为国际领先的膜分离技术核心部件供应商。公司目前主要产品包括反 渗透膜及纳滤膜系列产品、膜元件压力容器、复合材料压力罐等，是国内极少数同时开展三 大类产品研发及规模化生产的企业。

股权结构集中，实控人稳定，子公司专注各自业务领域。公司实际控制人谢建新通过香 港唯赛勃、上海华加控制公司 89.9%股份的表决权，股权高度集中。上市以来，公司核心技 术人员未发生过变更，管理层稳定，利于公司长期发展。上海唯赛勃承担总部管理职能，专 注于高性能膜材料研发、生产、销售；汕头奥斯博专注于反渗透膜及纳滤膜系列产品的研发、 生产；汕头津贝特为公司产品提供配件；汕头善纯与唯赛勃环保设备分别作为反渗透膜及纳 滤膜系列产品与复合材料压力罐和膜元件压力容器扩产基地；上海奥斯博为反渗透膜及纳滤 膜系列产品的销售平台。

产品体系结构清晰，通过三大类产品研发及规模化生产的多元化产品策略，巩固公司在 膜产业链上游的地位。公司处于膜分离技术产业链的上游，为下游各类型膜分离技术应用领 域提供核心部件，是膜产业链中的核心价值环节。公司主要产品包括反渗透膜及纳滤膜系列 产品、膜元件压力容器和复合材料压力罐。广泛应用于人居水处理、市政供水、零排放、海 水淡化、超纯水制备等水处理领域以及盐湖提锂、生命科学、食品饮料等物料分离领域。

原材料结构稳定，无纺布为主要原料。公司主要原材料包括无纺布、聚乙烯、聚砜、玻 璃纤维、环氧树脂等，原材料结构较为稳定。反渗透膜和纳滤膜均为多层复合结构，由无纺 布基材、支撑层和脱盐层组成，其中，无纺布是生产反渗透膜及纳滤膜的基础材料，主要起 到生产加工承载的作用，后续工艺、流程均在无纺布上继续操作。

产品品种和市场布局不断完善，已切入国际知名客户供应体系。公司复合材料容器已切 入国际水处理界知名客户克拉克集团、康丽根、倍世和苏伊士的供应体系，同时国内市场占 有率不断提升。家用膜系列产品方面，公司避开价格战的低端市场，定位高端市场，优质大 客户占比持续提升。工业膜和纳滤膜方面，公司积极拓展相关产品在工业零排放和盐湖提锂 领域的应用，开发和生产了多款针对性的产品，并在不同的项目上通过了运行测试和小批量 销售，进一步丰富了公司的产品和客户结构。 针对目标客户和销售市场的不同，公司采取直销和经销相结合的模式来实现公司产品的 销售，直销模式下主要包含自有品牌销售模式和 ODM，2021 年公司直销占比 78%，经销占 比 22%。

疫情影响缓和，公司业绩增速恢复。22 年前三季度，公司实现营收 2.3 亿元，同比下降 15%，实现归母净利润 2240.7 万元，同比下降 45.7%。营收方面，高性能膜行业高速增长， 公司营收波动主要是受到疫情影响，公司在手项目停工或延后，订单出现萎缩。但随着疫情 好转以及公司积极开拓下游应用，营收增速逐步恢复，Q3单季度公司实现营收 9402.7万元， 同比增长 12%。

利润方面，公司受海内外疫情、海运价格和上游原材料价格影响，归母净利润产生了较 大波动。但随着外部不利影响消退，公司利润快速恢复，22Q3 单季度公司实现归母净利润 1551.7 万元，同比增长 51.4%，实现了较大幅度的反弹。我们认为，公司专注高性能膜行业， 具有较高的技术壁垒，产品价格能够保持在较高水平，公司利润有望快速回升。

受上半年原材料价格走高和疫情影响，公司前三季度利润率承压。22 年前三季度，公 司毛利率为 30.2%，净利率为 9.6%，同比分别减少 7.5pp/5.4pp。公司利润率下滑的主要原 因是上游大宗商品价格上升、海运价格走高导致的成本端压力提升，以及疫情导致的订单萎 缩和工厂停产。目前，原材料涨价逐步缓解、海运费用大幅下降，公司在成本端的压力有所 缓解。未来，随着疫情影响消退和盐湖提锂产品批量出货，公司利润率具有较高提升空间。

公司加大高层次人才引进，持续优化人才结构，相关费用有所增加。22 年前三季度， 公司管理费用率为 13.5%，销售费用率为 1.6%，财务费用率为-2.7%。公司不断加大团队建 设力度，人力成本上升导致公司管理费用率有所增长。公司致力于降生产成本、提设备效率、 优化人力结构、提高人均产值，除管理费用外，公司其余各项费用均控制良好。研发持续投入，技术团队扩大。2022 年前三季度，公司研发费用达 1711 万元，研发费 用率提升至 7.3%，比 21 年全年提升 1pp。员工构成方面，截至 21 年，公司技术人员占比 17%，研发人数达到 82 人，其中博士 2 人，硕士 7 人，研发团队不断扩大。

2、我国膜产业高速增长，盐湖提锂空间广阔

2.1、我国膜产业高速增长，国产替代加速推进

膜是具有选择性分离功能的材料。当膜两侧存在推动力时（如压力差、浓度差、电位差 等），原料组分选择性地透过膜。利用膜的选择性分离可以实现不同液体或气体组分的分离、 分级、浓缩与提纯。

膜分离技术是利用膜材料实现物质分离的技术。膜分离技术是以膜材料为核心，利用膜 的选择性分离功能实现的基于分子量级别的精细分离技术。膜分离技术可以根据目标物质分 子量不同而实现分离，精度可以达到纳米级别，适用于产品的精制和深加工，已广泛应用于 石油化工、医药、食品、电子、水处理与净化等领域。膜材料的性质和化学结构对膜分离性 能起决定性地作用，根据膜孔径的大小或阻留微粒的表观尺寸从大到小可分为微滤膜、超滤 膜、纳滤膜和反渗透膜。

我国膜产业高速增长，预计 22 年我国膜总产值超 3600 亿元。近年来，国家战略层面 对新材料领域高度重视，《<中国制造 2025>重点领域技术路线图》将新材料列为未来发展的 重点领域，并将高性能分离膜材料列入关键性战略材料。在国家层面政策的驱动下，国内膜 技术应用快速发展，加快向美日等技术优势国家追赶步伐，据中国膜工业协会，近 15 年来 中国膜产业高速增长，2019 年我国膜市场总产值达到 2773 亿元，预计 2022 年我国膜产业 总产值将超过 3600 亿元。按产品结构来看，2020 年，反渗透膜与纳滤膜占据了我国膜产品 50%的市场，超滤、微滤与电渗析各占 10%，剩下 20%被气体分离膜、无机陶瓷膜、透气 膜及其他类型所占据。

高性能膜材料是支撑下游多领域的战略材料，国产化提升空间广阔。在水资源处理、能 源、工业升级、污染治理等领域，高性能膜材料在其中均起到关键作用。从膜行业整体竞争 格局来看，国外巨头仍占据着全球高端分离膜的主要市场份额，基本主导了工业膜、海水淡 化膜、物料分离膜等膜产品的市场。以反渗透膜为例，国内企业只占了全部市场份额的 18% 左右，随着国家对高性能膜材料技术重视程度的提升，国内厂商的市场份额有望快速增长。

海外厂商占据先发优势，国内厂商已实现部分赶超。海外厂商投入研发时间较早，在技 术储备、行业经验、品牌知名度、资金规模方面具备较强优势，在国内市场具备垄断地位。 国内以唯赛勃、时代沃顿、三达膜为主的膜材料厂商在相关技术方面实现突破，在产水通量 和脱盐率等关键性能指标方面实现了赶超，随着国内厂商品牌力和行业经验的积累，有望打 破国外厂商垄断局面。

2.2、全球需求高涨推高锂价，盐湖提锂空间广阔

新能源车和 3C 电子销售增长，锂电池需求将维持。锂离子电池具有能量密度高、比容 量高、循环寿命长等优势，能够满足车载动力电池和消费电子电池的各项需求，被广泛应用 于新能源汽车和各类电子产品中。据 IEA 等，预计到 2025 年全球新能源汽车销量将超 2000 万辆，22-25 年 CAGR 达 34.7%，全球智能手机、笔记本电脑和平板电脑的市场需求也将维 持在较高水平，综合来看，全球锂电池的需求将持续提升。

全球新能源转型推高锂矿需求，供需缺口或扩大。据 SMQ，动力锂电池对锂矿资源的 需求占总体需求的 75%，新能源汽车的爆发极大地拉动了全球锂矿需求。据 IEA，到 2030 年全球锂需求将达到 268.2 万吨的碳酸锂当量，按照当前在建的锂矿产能，届时全球将出现 50%的锂需求缺口。

碳酸锂价格居历史高位，锂矿开采规模有望扩大。受物流运输受限、锂矿开采进度低于 预期等因素影响，锂矿供需缺口扩大，据隆众化工，截至 2022 年 9 月 19 日，我国电池级碳 酸锂市场价已达到 50.5 万元每吨，超去年同期价格的 4 倍以上。我们认为，上下游扩产周 期错配导致的供需缺口在短期内难以缓解，锂盐市场出清还需要较长时间，在下游新能源车 市场需求保持旺盛的背景下，上游锂矿产能将快速扩张。

我国盐湖锂资源主要集中在青海和西藏两地，盐湖提锂或迎爆发。根据自然资源部发布 的《中国矿产资源报告 2022》，我国已探明锂矿（氧化物）储量约为 404.7 万吨，其中盐湖 锂资源占比约 85%。青海和西藏两地盐湖锂资源储量占全国锂资源总储量的 80%左右，其 中青海盐湖锂资源基础资源量约为 753 万吨，占我国锂资源总量的 50%，西藏盐湖锂资源 基础资源量约为 431 万吨，占比 28%。

国家和地方对锂矿开采鼓励政策频出，盐湖提锂大环境良好。国家发改委等部委通过鼓 励地方和外资进行产业投资和产业结构调整，同时我国锂资源丰富的省份也都发布了相关的 引导政策，例如青海省发布了《关于应发青海省 2021 年度省级科技计划项目申报指南的通 知》，提出要开展盐湖提锂和电池材料关键技术研究和产业化示范，22 年 1 月，青海省省长 也在省十三届人大七次会议中提出，加快建设世界级盐湖产业基地是青海省 2022 年工作的 首要重任。我国锂资源富集省份支持政策频出，盐湖提锂发展态势良好。

3、国内膜材料领先企业，盐湖提锂业务有望爆发

3.1、公司是国内膜材料领先企业，国产替代空间广阔

公司在膜材料研制、膜元件生产和复合材料压力容器领域具备技术优势。公司长期深耕 膜材料领域，自 2011 年起开始进行膜材料产品的自主研发，已形成了完善的反渗透膜、纳 滤膜产品体系。目前，公司产品的核心技术均来自自主研发，截至 22 年 6 月，公司已拥有 知识产权 153 项，其中发明专利 8 项，实用新型专利 130 项，外观专利 10 项，软件著作权 5 项，已形成了完善的研发体系，具备技术优势。

公司产品实现了多个领域的拓展应用，市场空间广阔。公司膜及膜元件产品在下游民用、 商业、市政、工业领域均实现了大规模批量应用，据公司招股说明书，2019 年公司产品应 用的主要下游领域市场总规模已接近百亿元。随着人们生活品质的逐步提升、环保标准的逐 步提高，公司膜产品下游空间将保持提升趋势。

国家发改委在 2021 年发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，提出到 2025 年全 国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25%以上，京津冀地区达到 35%以上；工业用水 重复利用、畜禽粪污和渔业养殖尾水资源化利用水平显著提升;到 2025 年建成若干国家高新 区工业废水近零排放科技创新试点工程。“零排放”一般采用双膜法（反渗透+纳滤膜），将 显著拉动膜需求。据住建部，2021 年我国污水处理厂处理能力 2 亿立方米/日，以单只反渗 透膜元件日均产水量 25 立方米、单价 3000 元计算，我国水处理膜市场存量约 240 亿元。 假设每年替换其中 30%的膜元件，则我国每年水处理膜需求达 72 亿元。

公司产品性能达到国际先进水平，具备替代国际品牌实力。产水通量和脱盐率是衡量反 渗透和纳滤膜产品性能的核心指标，目前国际先进水平的代表厂商有杜邦水处理/陶氏化学、 日本东丽/蓝星东丽、苏伊士/GE。一般，脱盐率在一定水平上继续提高会导致产水通量的大 幅下降，在保持高产水通量的同时，维持高脱盐率具有较大的技术难度，因而公司产品兼具 高脱盐率和高产水通量，体现了公司产品核心技术的先进性，具备国产替代实力。

凭借技术实力及产品性能，公司已实现下游项目的国产替代。海外厂商凭借行业垄断地 位及品牌效应，占据了大部分国内膜材料市场，膜材料领域国产厂商份额不足 20%。公司凭 借技术实力和产品性能，市场认可度不断提升，已在下游大型客户项目中实现对国外龙头厂 商的替代。疫情影响修复，各业务收入快速反弹。公司 20 年各业务线均受疫情影响，增速下滑。 随着疫情影响消退，公司加速研发和项目开展进度，各产品线有望恢复到较高增速。21年公司反渗透膜、复合材料、膜元件业务线分别实现营收1.6 亿元/1.5 亿元/0.4 亿元，分别同比 增长14.9%/28.5%/18%，未来随着国产替代和市场扩容，公司产品将保持高增速。

3.2、盐湖膜法提锂具备优势，公司实现技术突破业绩或迎爆发

盐湖含离子浓度差异决定提锂技术路线的异同。盐湖提锂一般是在生产过纳、钾后的老 卤中进行的，进行锂富集后经过蒸发、除镁、浓缩后提取锂离子进而制备碳酸锂，盐湖含锂 量、杂质比和制备成本决定了不同盐湖采取的提锂技术路线。

膜法镁锂分离效果好，盐湖提锂膜空间广阔。青海盐湖卤水锂资源总量虽高，但由于镁 锂比高，杂质多等特点，锂含量品位低，直接影响我国对锂资源的开采。膜分离工艺具有镁 锂分离效果好，工艺绿色环保，无高压、易燃、易爆等危险工序，工艺安全度高，工艺流程 短，生产成本低等特点。膜分离技术已成为盐湖提锂的主流技术路线，能够降低后续提锂的 难度，随着我国盐湖提锂产能增长，膜产业将迎来巨大增量。

公司积极在青海和西藏盐湖地区布局，定制化研发盐湖提锂反渗透膜。西藏和青海地区 盐湖资源丰富，膜法提锂空间广阔。公司积极在两地盐湖布局，针对每个盐湖不同特点进行 定制化研发，已开发出“低温预处理盐湖卤水纳滤膜”、“高盐卤水浓缩膜”、“锂矿石回收提 锂装置”等专用技术并申请了相关专利。公司在膜领域技术领先，盐湖提锂有望成为公司未 来成长的强劲引擎。

公司已成为启迪清源青海盐湖项目关键供应商，未来有望加速拓展。 2019 年，公司成 为启迪清源“青海湖 2 万吨/年碳酸锂膜法分离浓缩精制 BOT项目”关键部件供应商，2020 年，公司与启迪清源签署战略合作协议，在膜法卤水提锂、冶金行业水处理及特种分离领域 开展长期战略合作。公司已在盐湖膜法提锂领域实现关键突破，未来公司有望抓住锂电产业 发展机遇，快速推动盐湖提锂领域的技术研发和产业化应用，相关业务有望爆发。

4、盈利预测

关键假设： 假设 1：我国膜产业高速发展，公司作为我国反渗透膜领先企业，在人居水处理、市政 供水等传统水处理领域具备竞争优势，随着国内膜产业进口替代的持续推进，预计公司传统 水处理业务销售增速保持稳定。22-24 年复合材料压力罐销售增速为 19%/20%/21%；膜元 件及压力容器销量增速均为 19%，随着玻璃纤维等主要原材料价格下降，两类产品毛利率预 计均将有所回升。

假设 2：我国80%的锂矿资源集中在青海和西藏盐湖中，盐湖膜法提锂的空间广阔。公 司自2019年进军盐湖提锂业务，针对西藏盐湖公司研发了低温预处理盐湖卤水纳滤膜、高 盐卤水浓缩膜等产品，据证券时报，西藏扎布耶盐湖、结则茶卡盐湖已引进该系列纳滤膜测 试。据西藏矿业，扎布耶盐湖二期将在23年投产。我们预计公司盐湖提锂领域产品有望在23 年转化业绩，相关膜产品销量将迎来爆发增长，22-24年反渗透及纳滤膜片销售增速为10%/250%/30%，反渗透及纳滤膜元件销售增速为5%/200%/60%。盐湖提锂膜产品为公司 独家开发并申请了专利保护，毛利率将高于传统产品，预计上述两类产品毛利率均逐步提升。

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