2025年盐湖股份研究报告：钾肥及盐湖提锂双龙头，五矿入主协同推动世界级盐湖产业建设

1、 国内钾肥及盐湖提锂双龙头，中国五矿 入主推动产业发展

1.1 公司聚焦“钾”“锂”两大产业，中国五矿成为公 司实控人

盐湖股份为国内最大的钾肥工业生产基地，聚焦“钾”“锂”两大产业。青 海盐湖工业股份有限公司（简称“盐湖股份”）位于青海省格尔木市，是目前我 国最大的钾肥工业生产基地。公司前身为始建于 1958 年的原青海省海西州察尔 汗钾肥厂，该厂于 1969 年建成采用冷分解复选法工艺生产的年产万吨级钾肥车 间。1982 年，原青海省海西州察尔汗钾肥厂与原化工部格尔木钾矿筹建处合并 成青海钾肥厂。1996 年，青海钾肥厂整体改组为青海盐湖工业集团有限公司。 1997 年，公司在深交所发行上市。2017-2019 年期间，由于原料成本过高、生 产要素供应不足等多重不利因素的影响，公司出现较大额度亏损，且面临无法清 偿到期债务的问题。2019 年 9 月 30 日，西宁中院依法裁定公司进行破产重整， 2020 年 4 月 20 日法院裁定公司重整计划执行完毕。通过重整，公司将低效亏 损板块（镁业、化工等）彻底剥离，保留了核心钾、锂产业，实现了轻装上阵。 公司控股股东变更为中国盐湖工业，中国五矿成为公司实际控制人。公司原 控股股东为青海省国有资产投资管理有限公司（简称“青海国投”），实际控制 人为青海省国资委，同时青海国投一致行动人为芜湖信泽青投资管理合伙企业 （有限合伙，简称“芜湖信泽青”）。2024 年 10 月，中国五矿集团有限公司（简 称“中国五矿”）、青海省国资委与青海国投共同组建中国盐湖工业有限公司（简 称“中国盐湖工业”），中国五矿、青海国资委与青海国投分别持有中国盐湖工 业 53%、18.73%、28.27%的股权。2024 年 12 月 27 日，中国盐湖工业与青海 国投及其一致行动人芜湖信泽青签订《股份转让协议》，中国盐湖工业将以支付 135.58 亿元现金的方式购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的公司 12.54%股份。2025 年 1 月 9 日，中国盐湖工业与工银投资签署《一致行动协议》， 工银投资成为公司控股股东中国盐湖工业的一致行动人。2025 年 1 月 14 日， 本次协议转让已完成过户登记手续，中国盐湖工业成为公司控股股东，中国五矿 成为公司实际控制人。截至 2025 年 4 月 9 日，公司控股股东中国盐湖工业及其 一致行动人合计持有公司 20.55%股份，中国盐湖工业通过全资子公司青海汇信 资产间接持有公司 1.34%股份，公司实际控制人中国五矿通过直接方式和间接 方式合计持有公司 25.30%股份。

中国五矿入主，推动公司世界级盐湖产业基地建设。中国五矿集团有限公司 是以金属矿产为核心主业、由中央直接管理的国有重要骨干企业。目前，中国五 矿形成了以金属矿产、冶金工程建设、贸易物流、金融地产为主的业务体系。在 金属矿产领域，中国五矿金属矿产资源储量丰富，在亚洲、大洋洲、南美和非洲 等地共拥有境内外矿山 38 座（其中海外矿山 15 座），中国五矿经营的金属品 种覆盖我国战略性矿种目录的 70%以上。在中国五矿深厚的行业沉淀和投研建 营一体化综合集成服务能力的帮助下，盐湖股份的综合实力将得以全面提升，从 而更高效地推动世界级盐湖产业基地建设目标。

1.2 钾锂产品价格下跌业绩回落，现金流及财务结构依 然稳健

钾锂产品价格下跌，2024 年公司营收回落。由于氯化钾、碳酸锂两大主要 产品价格的下跌，2023 年以来公司营收逐步回落。2024 年，公司实现营收 151.3 亿元，同比减少 29.9%。营收结构方面，2022 年得益于碳酸锂价格的大涨以及 公司碳酸锂产销量的大幅提升，公司碳酸锂业务营收占比大幅提升至 37.3%。 然而自 2023 年以来，虽然公司碳酸锂产销量仍呈现增长态势，但由于碳酸锂产 品价格的下跌，公司碳酸锂业务营收占比逐步下滑。2024，公司碳酸锂业务营 收占比为 20.3%，同比下滑 9.2pct。

破产重整后盈利情况显著好转，钾锂产品价跌盈利暂时性收窄。2020 年公 司破产重整完成，在剥离了镁业、化工等低效亏损板块后，公司盈利情况显著好 转，实现扭亏为盈。2022 年，得益于氯化钾和碳酸锂产品价格的大幅上涨，公 司实现归母净利润 155.6 亿元，为公司历史最高值。然而，2023 年以来随着氯 化钾和碳酸锂产品价格的回落，公司归母净利润及毛利率有所下滑。2024 年， 公司实现归母净利润 46.6 亿元，同比减少 41.1%；销售毛利率为 51.9%，同比 下降 4.2pct。 管理费用大幅增加期间费用率提升，资产负债率持续降低。由于公司调整退 休职工养老管理计划，同时因整治察尔汗铁东部片区及达布逊矿区发生环境保护 费用，2024 年公司管理费用大幅增加。2024 年公司管理费用为 10.45 亿元，同 比增长 39.0%。同时叠加公司营收的下滑，2024 年公司期间费用率显著提升。 2024 年公司期间费用率为 8.11%，相较于 2023 年全年水平提升约 4.19pct。资 产负债率方面，自公司 2020 年完成重整以来，公司资产负债率逐年降低。截至 2024 年年末，公司资产负债率为 13.5%，同比降低约 11.7pct。此外，从负债 结构来看，公司当前负债以流动负债为主，截至 2024 年年末，公司流动负债在 全部负债中的占比达 61.2%。

破产重整后经营性现金流显著改善且充沛。2020 年公司完成破产重整，叠 加 2020-2022 年期间氯化钾、碳酸锂两大产品价格的上涨，2021 年公司经营性 净现金流再度回正，并于 2022 年和 2023 年达到历史高位水平。2024 年公司实 现经营性净现金流 78.19 亿元，同比减少 35.4%。虽然受氯化钾、碳酸锂产品 价格下跌影响，2024 年公司经营性净现金流有所减少，但是仍显著高于公司破 产重组前的历史同期水平。

期末累计亏损逐步缩减，未来分红可期。随着公司破产重整的完成，公司 经营效率显著提升，自 2020 年开始公司累计亏损总额逐步缩减。截至 2024 年 年末，公司未分配利润为-104.0 亿元，亏损总额相较于 2019 年减少约 76.9%。 截至 2024 年年末，公司资本公积金为 407.8 亿元，根据《中华人民共和国公司 法（2023 年修订）》第二百一十四条规定，公积金可用于弥补公司的亏损。随 着新《公司法》的正式实施，公司也在积极修订和完善相关制度，有望使分红等 计划在未来的实施过程中更具有可操作性和合规性。

2、 全球钾资源分布集中，公司钾肥生产成 本优势显著

2.1 全球钾资源分布集中度较高，我国钾资源以盐湖类 型为主

全球钾资源分布集中度高，我国钾资源储量全球第六，产量全球第四

全球钾资源丰富，但资源分布集中度较高。全球钾资源十分丰富，在自然状 态下固体可溶性钾资源为主要的存在形式，其次为盐湖卤水或地下卤水钾资源。 而在固体可溶性钾资源中，主要的矿物存在形式以钾石盐（KCl）和光卤石 （MgCl2·KCl·6H2O）为主，这两类也是目前主要的钾盐开发利用类型。然而， 全球钾资源的分布却十分不均衡，集中度较高。根据 USGS 于 2025 年年初发布 的数据，截至 2024 年全球已探明钾资源总储量（折 K2O 计算）约为 48 亿吨， 其中加拿大钾资源储量最高，达 11 亿吨，占比约为 22.8%。我国的钾资源储量 为 1.8 亿吨，占比为 3.7%，位居全球第六。

全球钾矿产量同样较为集中，我国钾矿产量位列全球第四。根据 USGS 于 2025 年年初发布的数据及预测，2024 年全球钾矿产量估计约为 4800 万吨，同比增长 10.9%。其中加拿大和俄罗斯的总产量接近全球产量的一半，我国钾矿 产量约 630 万吨，占比约为 13.0%，位居全球第四。自 2021 年起，由于欧盟、 美国等的经济制裁，白俄罗斯钾矿出现减产。2024 年开始，白俄罗斯钾矿产量 逐步恢复。根据 USGS 数据，2024 年白俄罗斯钾矿产量约为 700 万吨，同比增 长 55.6%，名列第三位。

我国钾资源以盐湖型钾盐为主，主要集中于西部/西南地区

我国钾矿总储量丰富，但具有经济价值的可溶性钾盐短缺。我国可溶性钾盐 资源主要属于盐湖型钾盐，目前我国的钾盐矿区主要包括新疆的罗布泊钾盐矿矿 区（柴达木盆地东端）、青海的察尔汗钾盐矿矿区（柴达木盆地内）、西藏的扎 布耶钾盐矿矿区（羌塘高原北部）、四川盆地钾盐矿矿区和云南的勐野井钾盐矿 矿区（思茅盆地内）。目前具备开采潜力的查明矿区仍集中在新疆罗布泊钾盐矿 矿区和青海察尔汗钾盐矿矿区。 我国可溶性钾盐资源根据钾盐矿床成矿时代、矿床成因及矿床特征可分为现 代盐湖型、地下卤水型和沉积型 3 个类型，并以现代盐湖型钾矿为主，现代盐湖 型钾矿探明储量占比达 97.74%。现代盐湖型钾盐矿床为产于第四纪盐湖中的矿 床，其分布明显受中新生代成盐盆地的控制，大中型钾盐矿床均分布于中国西北 大型内陆干旱断陷盆地中(青海柴达木盆地、新疆塔里木盆地等)，并沉积于盆地 相对低洼处。地下卤水型钾盐矿床主要分布于四川盆地东北部及西部宽缓的背斜 构造中，成矿时代为三叠纪，为前第四系储卤层中的液态钾盐矿床，含卤层厚度 为 50～200 m，水化学类型为氯化物型，K +质量浓度为 7.23～50 g／L，卤水埋 深数百米至数千米，具有较大的找矿潜力。沉积型钾盐矿床可分为碎屑岩中的沉 积型钾盐矿床和碳酸盐岩中的沉积型钾盐矿床 2 个亚类，碎屑岩中的沉积型钾盐 矿床主要分布于中国东部沿海断陷盆地及西南的滇西盆地中，已探明的碳酸盐岩 钾矿分布在四川渠县农乐乡的杂卤石矿床，目前仍难以利用。

2.2 全球钾肥需求稳步提升，国内钾肥仍以进口为主

钾肥可增强植物代谢提升作物品质，全球需求量稳步提升

钾肥可增强植物代谢过程，提升作物品质。钾是一种基本的植物营养素，同 时也是无法被替代的营养物质。钾离子通过在植物细胞膜之间的流动从而促进植 物糖类、蛋白质、核酸的代谢过程，在增强植物光合作用效率、促进植物体内蛋 白质合成及增强植物抵抗力等方面有着不可替代的作用。因此，钾肥可以达到有 效改善果实品质，提高作物抗寒及抗病能力的功用。钾肥的主要产品包括氯化钾、 硫酸钾及硝酸钾等。其中氯化钾因其资源丰富、价格相对较低及钾含量丰富等特 点，2010 年以来在钾肥产品中的施用量占比超过 95%，其次则为硫酸钾。

2030 年全球氯化钾需求将超过 8000 万吨。随着全球人口的增多对粮食需 求提升，叠加部分居民日常饮食中对食物品质的提高，全球氯化钾需求量逐步提 升。根据 Nutrien 的预测，2030 年全球氯化钾需求预计为 8000-8500 万吨，相 较于 2023 年水平将提升约 1200-1700 万吨，对应 2023-2030 年期间 CAGR 约 为 2.3%-3.2%。从市场分布角度来看，由于人口数量和耕地面积的影响，氯化 钾最大的需求市场为中国，2024 年需求约为 1750-1850 万吨。而从增速来看， 在 Nutrien 统计的相关区域中亚洲其他地区（不含中国和印度，下同）的需求量 增速相对较高，相较于 2020 年水平，2030 年亚洲其他地区氯化钾需求量预计 将增长 37.4%-48.4%，对应需求量将达到 1250-1350 万吨。

国内氯化钾表观消费量提升，境内产量相对稳定，老挝进口量占比增长

国内氯化钾表观消费量增加，进口量依赖度进一步提升。根据百川盈孚数据， 2017 年至 2023 年期间我国氯化钾表观消费量由 1413 万吨增长至 1872 万吨，对应期间 CAGR 约为 4.8%。而在产量方面，2017 年以来国内氯化钾产量波动 相对较为平稳，由于并无大规模新增产能的投放，国内氯化钾产量的波动主要由 盐湖股份、藏格矿业等国内主要生产商的开工率变化所致。2024 年，国内氯化 钾产量为 620.5 万吨，同比小幅减少 5.6%。因此，国内氯化钾表观消费量的增 长主要反映在进口量的增多。随着国内企业在老挝地区氯化钾产能的投放，叠加 俄罗斯、白俄罗斯地区受美国制裁后加大了对我国氯化钾的出口，2023 年开始 我国氯化钾进口量显著增加。2023 年，国内氯化钾进口量达到 1157 万吨，同 比大幅增长 45.8%，对应进口依赖度同比提升 10.6pct 至 65.6%。2024 年，国 内氯化钾进口量进一步提升至 1263 万吨，同比增长 9.2%，对应进口依赖度进 一步提升至 67.5%。 俄罗斯、白俄罗斯及老挝进口量及占比显著提升，加拿大进口量下滑。由于 资源储量方面的优势，俄罗斯、白俄罗斯、加拿大等国是我国氯化钾的主要进口 来源地。然而近年来，由于地缘政治局势的影响，以及我国企业海外找钾的进展， 上述来源地的进口占比发生了较大变化。2023 年开始，由于俄乌地缘政治事件 影响，叠加美国等对俄罗斯、白俄罗斯钾肥产业的制裁，俄罗斯及白俄罗斯的钾 肥产品为开拓市场渠道，针对中国的钾肥出口量显著增多。2024 年，我国自俄 罗斯和白俄罗斯分别进口氯化钾 424 万吨和 289 万吨，对应进口量占比分别为 33.6%和 22.9%。此外，2023 年开始，亚钾国际、东方铁塔等企业在老挝地区 氯化钾产能开始显著放量，我国自老挝地区进口的氯化钾数量同步增多。2024 年，我国自老挝进口氯化钾 207 万吨，对应进口量占比达到 16.4%。而由于俄 罗斯、白俄罗斯、老挝等国对我国氯化钾出口量的增多，加拿大企业对我国氯化 钾的出口量减少，2024 年我国仅有 18.4%的进口氯化钾来自于加拿大，相较于 2020 年的高位水平减少约 22.2pct。

2.3 地缘政治因素对钾肥价格影响趋弱，盐湖开采保持 成本优势

地缘政治因素引发前期氯化钾价格大幅波动，受海外减产影响 25Q1 氯化钾价 格再度走高

2020 年，受全球公共卫生事件影响，国际市场需求短暂回落，但在全球农 产品价格上涨、各国粮食安全战略强化的推动下，氯化钾需求逐步回升，由此使 得 2020 年氯化钾价格走势相对平稳。2021-2022 年，受俄乌地缘政治冲突事件， 以及欧美国家对于俄罗斯、白俄罗斯等全球主要氯化钾生产国制裁影响，国际氯化钾供应链受阻，氯化钾价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，2022 年 6 月初国 内氯化钾价格达到近几年最高值，为 4960 元/吨，相较于 2021 年年初上涨约 148%。2023 年，随着俄罗斯及白俄罗斯氯化钾出口路径的变化和加拿大氯化钾 产能的增加，叠加国内盐湖股份等企业产量的提升，外加老挝新增产能的释放， 全球氯化钾供应紧张情况有所缓解，氯化钾价格回落。2024 年，虽然俄乌地缘 政治冲突仍然持续，但是对于农资产品生产的影响已趋弱，全球氯化钾供需情况 相对稳定，整体价格相对稳定。进入 2025 年，由于俄罗斯及白俄罗斯减产影响， 叠加国内春耕旺季的来临，25Q1 国内氯化钾价格再度走高。但从长期来看，随 着地缘政治冲突影响的缓解，我们认为氯化钾价格将呈现相对平稳的波动态势。

钾肥大合同价格给予底部支撑，中国钾肥进口价格仍维持“全球洼地”。 2024 年 7 月 9 日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供 应链有限公司（迪拜）就 2024 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为 273 美元/吨（CFR），较 2023 年下降 34 美元/吨，降幅为 11.1%。中国钾肥进 口价格继续保持世界钾肥“价格洼地”和标杆地位。钾肥大合同价格为国内氯化 钾价格提供了底部支撑，一定程度上平抑了氯化钾价格的波动，从而保障了国内 农业生产成本的稳定，进而保障了国内农资产品的需求。 在面对国际钾肥供应商的竞争下，以盐湖股份为代表的国内钾肥龙头企业， 持续推进成本控制和技术升级，依托盐湖资源优势，在行业竞争中仍占据有利位 置。由于俄乌地缘政治冲突仍在持续，另外不排除欧美国家对于俄罗斯、白俄罗 斯等主要氯化钾生产国的进一步制裁，全球氯化钾供应链仍然存在不确定性。在 此背景下，国家或将进一步加强对于钾等战略资源安全的重视，从而使得以盐湖 股份为代表的龙头企业持续受益。

盐湖股份为国内氯化钾最大生产商，控股股东中国盐湖集团 2030 年氯化钾产能 规划达千万吨

公司为国内氯化钾最大生产商，成本优势显著。公司目前拥有察尔汗盐湖 3700 平方公里的采矿权，对应氯化钾设计产能达 500 万吨/年。2019-2024 年公 司氯化钾产量介于 493 万吨至 580 万吨之间，约占国内氯化钾总产量的 75%以 上。凭借工艺技术优势和生产规模优势，公司氯化钾产品也具备显著的成本优势。 2021-2022 年氯化钾价格大幅波动期间，公司氯化钾单吨成本仍保持着相对平稳 的态势。需要说明的是，公司 2020 年相较于 2019 年氯化钾单吨成本的上升主 要是因为执行新收入准则后，公司运输服务的收入及对应成本合并至相应的产品 收入及成本中所致；2023 年相较于 2022 年氯化钾单吨成本的上升则是因为公 司将采矿权出让金计入相应成本费用。

盐湖股份为国内氯化钾最大生产商，控股股东中国盐湖集团 2030 年氯化钾产能 规划达千万吨 公司为国内氯化钾最大生产商，成本优势显著。公司目前拥有察尔汗盐湖 3700 平方公里的采矿权，对应氯化钾设计产能达 500 万吨/年。2019-2024 年公 司氯化钾产量介于 493 万吨至 580 万吨之间，约占国内氯化钾总产量的 75%以 上。凭借工艺技术优势和生产规模优势，公司氯化钾产品也具备显著的成本优势。 2021-2022 年氯化钾价格大幅波动期间，公司氯化钾单吨成本仍保持着相对平稳 的态势。需要说明的是，公司 2020 年相较于 2019 年氯化钾单吨成本的上升主 要是因为执行新收入准则后，公司运输服务的收入及对应成本合并至相应的产品 收入及成本中所致；2023 年相较于 2022 年氯化钾单吨成本的上升则是因为公 司将采矿权出让金计入相应成本费用。盐湖股份为国内氯化钾最大生产商，控股股东中国盐湖集团 2030 年氯化钾产能 规划达千万吨 公司为国内氯化钾最大生产商，成本优势显著。公司目前拥有察尔汗盐湖 3700 平方公里的采矿权，对应氯化钾设计产能达 500 万吨/年。2019-2024 年公 司氯化钾产量介于 493 万吨至 580 万吨之间，约占国内氯化钾总产量的 75%以 上。凭借工艺技术优势和生产规模优势，公司氯化钾产品也具备显著的成本优势。 2021-2022 年氯化钾价格大幅波动期间，公司氯化钾单吨成本仍保持着相对平稳 的态势。需要说明的是，公司 2020 年相较于 2019 年氯化钾单吨成本的上升主 要是因为执行新收入准则后，公司运输服务的收入及对应成本合并至相应的产品 收入及成本中所致；2023 年相较于 2022 年氯化钾单吨成本的上升则是因为公 司将采矿权出让金计入相应成本费用。

3、 新能源拉动锂盐产业发展，公司碳酸锂 产销量持续提升

3.1 全球锂资源实际储量有限，我国锂资源分布集中以 盐湖型为主

我国锂金属储量全球第四，产量全球第三

锂为战略性矿产资源，应用领域广泛，新能源电池拉动需求。锂是一种稀碱 金属，自然界中锂资源存量相对丰富，其在地壳中的丰度约为 0.0065%（铜丰 度仅为 0.005%），在所有元素中位居第 27 位。随着新兴技术产业的快速发展， 锂凭借优良性能，被广泛应用于高能电池、储能、航空航天、受控核反应等多个 新兴行业和领域，享有“工业味精”、“宇航合金”、“白色石油”、“21 世 纪最有应用潜力的金属”等美誉。近年来，在“碳达峰”、“碳中和”的全球推 进下，以锂离子电池为代表的新能源产业快速发展，使得国内外对锂资源的需求 量日益高涨。根据 USGS 于 2024 年初的测算，全球约有 87%的锂金属用于电 池领域。

全球锂资源丰富，但实际储量相对有限，我国锂储量位居全球第四。由于全 球持续性的勘探，全球已探明及推测的锂资源量大幅增加。根据 USGS 数据， 截至 2024 年全球锂资源总量约为 1.15 亿吨，其中玻利维亚（2300 万吨）、阿 根廷（2300 万吨）、美国（1900 万吨）、智利（1100 万吨）、澳大利亚（890 万吨）等国锂资源总量位居前列。然而，由于锂资源存在形式多样，在当前经济 和技术条件下可被开采并具有经济价值的锂矿量相对有限，因此全球锂储量远小 于资源总量。根据 USGS 数据，截至 2024 年全球锂金属储量约为 3004 万吨，仅为当年所探明及推测资源总量的 26.1%。在全球锂金属储量排名中，我国以 300 万吨储量位列全球第四，储量占比约为 10.0%。

2017 年起全球锂金属产量快速提升，我国产量位居全球第三。根据 USGS 数据，受全球锂离子电池需求提振，2017 年全球及中国锂金属产量大幅提升， 对应产量同比增长率分别为 82%和 196%。2017-2024 年期间，全球锂金属产 量由 6.9 万吨提升至 23.5 万吨，对应 CAGR 约为 19.2%；我国锂金属产量由 6800 吨提升至 4.1 万吨，对应 CAGR 约为 29.3%。2017 至 2024 年期间，我国锂金 属产量全球占比由 9.9%提升至 17.4%，目前位列全球第三。

我国锂资源分布较为集中，主要以盐湖型为主

我国锂矿资源较为丰富，且矿床分布相对集中、数量多、规模大。从资源形 势来看，我国锂矿资源可以分为盐湖卤水型、地下卤水型、硬岩型以及粘土型（沉 积型），其中盐湖资源占我国锂资源储量约 79%。而从地理分布来看，我国 90% 左右的锂资源分布在江西、四川、西藏、青海等地区，绝大多数位于西北地区。 其中，盐湖卤水型锂矿主要集中分布在青海、西藏；地下卤水型锂矿分布于柴达 木盆地、四川盆地、吉泰盆地、潜江凹陷和江陵凹陷等地；粘土型锂矿分布于滇 中、贵州、广西等地。硬岩型锂矿分布则相对较为分散，硬岩型中伟晶岩型锂矿 主要分布在阿尔泰、阿尔金、西昆仑、川西、喜马拉雅、东秦岭和南岭等区域；花岗岩型锂矿主要分布在武夷、南岭、江南和兴蒙等造山带；隐爆角砾岩型锂矿 则分布在大兴安岭地区。

青海地区盐湖锂资源量庞大，察尔汗盐湖储量最大。我国绝大多数盐湖型锂 矿分布在青藏高原，锂除少量呈机械混入物或被粘土质点吸附外，主要以液态形 式存在于含盐系卤水（晶间卤水和孔隙卤水）及湖表卤水中，呈氯化锂（LiCl） 形式与钾、镁、硼、钠盐类矿床共生。青海地区的盐湖主要为硫酸盐型，多为硫 酸镁亚型，并含相当数量的氯化物型。根据《中国锂资源的主要类型、分布和开 发利用现状：评述和展望》一文，青海地区盐湖中卤水的氯化锂（LiCl）资源量 共计约 1550.3 万吨，具有巨大的潜在经济效益。同时，青海地区盐湖中察尔汗 盐湖的 LiCl 储量最大，达到 740.3 万吨。

3.2 碳酸锂价格回归平稳，需求量仍保持快速增长

碳酸锂价格波动回归理性与平稳，2024 年国内碳酸锂产量大幅提升。2021 年至 2022 年期间，锂电需求快速释放，叠加国内碳酸锂供应不足，致使碳酸锂 价格大幅上涨，直至 2022 年年底达到历史高位，接近 60 万元/吨。然而，随着 碳酸锂供应能力的快速增加，碳酸锂供需格局逐步由供不应求转变至供过于求， 碳酸锂价格快速下跌。进入 2024 年下半年，随着新能源汽车和储能电池需求的 再度提升，碳酸锂行业供需格局逐步好转，对应碳酸锂价格开始止跌，由此进入 平稳波动状态。2019-2024 年期间，国内碳酸锂产量由 17.0 万吨增长至 70.2 万 吨，对应 CAGR 约为 32.8%。2025 年 1-2 月，国内碳酸锂产量仍延续了 2024 年高增长。根据百川盈孚数据，2025 年 1-2 月国内碳酸锂产量为 12.6 万吨，同 比增长 70.4%。

我国碳酸锂进口依赖度较高，智利、阿根廷为主要的进口来源地。在我国碳 酸锂产量快速增长的同时，碳酸锂的进口量也在同步快速增长。根据海关总署数 据，2019 年至 2024 年期间我国碳酸锂进口量由 2.93 万吨增长至 23.50 万吨， 对应 CAGR 约为 51.6%。2024 年我国碳酸锂表观消费量为 93.3 万吨，当年我 国碳酸锂的进口依赖度约为 25.2%。我国碳酸锂的进口来源地较为集中，2024 年我国进口碳酸锂中约有 78.2%来自于智利、19.8%来自于阿根廷。

碳酸锂主要应用于锂电正极材料领域，锂电产量快速增长拉动需求。根据百 川盈孚数据，2024 年国内碳酸锂主要应用于下游磷酸铁锂、三元材料等锂电正 极材料中，对应消费量占比分别为 65.4%和 7.7%。第三大应用领域则是锂电电 解液的主要溶质六氟磷酸锂，对应消费量占比约为 5.2%。国内锂电产量的快速 增长，显著提升了对于碳酸锂的需求。根据 Wind 数据，2024 年我国动力电池 和储能电池合计产量为 1096.8GWh，同比增长 41.0%。2025 年 1-2 月，我国动 力电池和储能电池产量同比增速进一步提高。2025 年 1-2 月，国内动力电池和 储能电池合计产量为 208.1GWh，同比增速高达 91.3%。

3.3 公司碳酸锂持续放量，成本优势显著

盐湖股份打破高镁锂比制约，实现察尔汗盐湖高效提锂。盐湖卤水型锂矿相 较于硬岩型锂矿有易于开发、成本低的优势。海外智利的 Atcama 盐湖和阿根廷 的 Hombre Muerto 盐湖由于具有较低的镁锂比（Mg/Li），常采用传统的盐田 浓缩转化法提锂，其具有工艺简单和成本低的特点。而我国的锂资源大都为高镁 锂比盐湖（镁锂比可高达上千），如察尔汗、东台吉乃尔、西台吉乃尔、一里坪 等盐湖。由于锂和镁的性质相近，分离困难，且传统的蒸发—转化工艺存在除镁 过程试剂消耗大，回收率低等缺点，因此高镁锂比盐湖的高效提锂曾是制约我国 锂产品产量增长的关键。盐湖股份旗下的蓝科锂业采用吸附+膜法的工艺实现了 对高镁锂比盐湖卤水的利用，该工艺具有工艺简单、选择性好、回收率高、成本 低、易规模化、对环境无污染等优点。该工艺大致步骤如下： （1）将吸附剂与盐湖老卤反应吸附其中的锂离子； （2）用稀盐酸洗脱吸附剂中的锂，此时洗脱液的镁锂比降至 5 左右； （3）通过纳滤膜除去洗脱液中的镁离子，再经过反渗透浓缩，得到 4-5g/L 的氯化锂溶液； （4）在浓缩后的洗脱液中加入碳酸钠，反应得到碳酸锂。

公司现有 4 万吨/年碳酸锂产能，4 万吨/年锂盐一体化项目将于 2025 年释 放产能。公司目前碳酸锂业务的实施主体为控股子公司蓝科锂业，公司直接持有 蓝科锂业 33.56%股份，间接持有其 17.86%股份，蓝科锂业目前拥有 4 万吨/ 年碳酸锂产能。此外，公司以母公司为主体建设有 4 万吨/年锂盐一体化项目， 该项目将新增 2 万吨/年碳酸锂产能和 2 万吨/年氯化锂产能。根据公司 2024 年 年报，公司 4 万吨/年锂盐一体化项目计划 2025 年内实现部分产能释放，同时 公司计划 2025 年生产碳酸锂 4.3 万吨。 公司碳酸锂产量持续提升，单吨成本相对稳定，具备成本优势。随着公司新 增产能的投放及产能利用率的提升，公司碳酸锂产销量持续提升。2019-2024 年期间，公司碳酸锂产量由 1.13 万吨增长至 4 万吨，对应 CAGR 约为 28.8%； 销量由 1.14 万吨增长至 4.16 万吨，对应 CAGR 约为 29.6%。后续，随着公司 4 万吨/年锂盐一体化项目的产能释放，公司锂盐产品产销量仍将保持稳步增长。 此外，凭借盐湖提锂工艺的成本优势，公司碳酸锂单吨成本维持在相对低位，具 备成本优势。2019-2024 年，公司碳酸锂平均单吨成本区间为 2.4-3.6 万元/吨（剔 除 2023 年的异常值）。

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